近日，證監會(huì )正式發(fā)布《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險管理規定》，近10萬(wàn)億元規模的開(kāi)放式基金將受新規影響，產(chǎn)品設計、投資限制、申贖管理、估值與信息披露等方面受到系統規范和風(fēng)控管理。

新規針對公募產(chǎn)品規模最大的貨幣基金的流動(dòng)性風(fēng)險管控做出了專(zhuān)門(mén)規定，多位業(yè)內人士在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，新規的出臺或讓貨幣基金市場(chǎng)醞釀四大變局，貨幣基金規?；蚋鎰e高增長(cháng)時(shí)代，貨幣基金將告別相對較高收益，類(lèi)貨幣基金產(chǎn)品將崛起，高流動(dòng)性證券資產(chǎn)將受到市場(chǎng)追捧。

貨幣基金規?；蚋鎰e高增長(cháng)時(shí)代

貨幣基金規模在近兩年均保持高速增長(cháng)勢頭。中國基金業(yè)協(xié)會(huì )數據顯示，貨幣基金規模從2014年底的1.96萬(wàn)億元，攀升至今年7月末的5.86萬(wàn)億元，貨幣基金規模在公募總規模中占比也升至54.86%。

占據公募基金“半壁江山”的貨幣基金規模持續攀升，引發(fā)市場(chǎng)對貨幣基金流動(dòng)性的擔憂(yōu)，尤其是2016年末一些貨幣基金大額贖回一度引發(fā)市場(chǎng)恐慌，而新規對貨幣基金資產(chǎn)配置、風(fēng)險準備金和基金公司風(fēng)控責任的強化，也有助于貨幣基金扎緊流動(dòng)性安全的“籬笆”，提高貨幣基金運作的透明性和安全性。

北京一位次新公募基金公司研究員認為，新規將對貨幣基金規模過(guò)快增長(cháng)產(chǎn)生遏制效應，約束力量主要來(lái)自三大因素：一是新規要求貨幣基金規模與風(fēng)險準備金掛鉤，而目前市場(chǎng)上存續基金有相當比例不達標，必須在規模增長(cháng)與風(fēng)險準備金之間抉擇，部分基金公司可能主動(dòng)限制申購，控制規模增長(cháng)甚至是主動(dòng)降規模；二是目前市場(chǎng)上存在大量機構持有人占比較高的貨幣基金，按照新規必須縮短組合剩余期限，提高流動(dòng)性好且收益率偏低的利率債券配置，對機構投資者的吸引力下降，或導致貨幣基金的被動(dòng)贖回；三是新規對貨幣基金持有同業(yè)存單和銀行存款等資產(chǎn)做出限制性規定，部分超大規模貨幣基金投資難度增加，也將導致管理人必須主動(dòng)降規模。

北京一中型公募基金公司研究部總監表示，新規主要針對超大規模貨幣基金（500億以上受影響較大），預計余額寶受沖擊最大。中長(cháng)期看，貨幣基金規模的整體增速將持續下滑。

北京一家券商的債券研究員也稱(chēng)，當前貨幣基金對投資人來(lái)說(shuō)是無(wú)風(fēng)險的，對基金公司來(lái)說(shuō)則是無(wú)限風(fēng)險的。規模越大，意味著(zhù)基金公司面臨的風(fēng)險越大。新規一定程度上會(huì )影響貨幣基金規模發(fā)展，但實(shí)質(zhì)上幫助基金公司規避了更大的流動(dòng)性風(fēng)險，從而保障了持有人利益。

貨幣基金將告別相對高收益時(shí)代

業(yè)內人士稱(chēng)，新規要求降低貨幣基金資產(chǎn)配置的集中度，限制低評級資產(chǎn)的占比及持倉久期，預計貨幣基金未來(lái)收益率將會(huì )下行，告別相對高收益時(shí)代。

上述北京中型公募基金研究部總監表示，貨幣基金為了滿(mǎn)足流動(dòng)性需求，收益水平會(huì )受到一定損失，通過(guò)犧牲收益率的方式是可以實(shí)現平穩過(guò)渡的，但總體看影響不大，特別是規模較小的基金。

機構持有人占比較高的貨幣基金收益率下行趨勢或將更加明顯。滬上一位公募基金監察稽核部人士表示，前十大持有人持有份額占比與貨幣基金久期一一對應，這一條對貨幣基金影響最大。新規規定，當貨幣基金前十大份額持有人持有份額合計超過(guò)基金總份額的50%時(shí)，貨幣基金投資組合的平均剩余期限不得超過(guò)60天，平均剩余存續期不得超過(guò)120天?？紤]到目前機構在貨幣基金中占比很高，未來(lái)貨幣基金久期將縮短很多，收益率下行將會(huì )很明顯。

該人士稱(chēng)，新規對貨幣基金在投資層面的一些限制性指標，主要是讓貨幣基金投資高信用等級資產(chǎn)和縮短投資久期，這些要求都會(huì )導致貨幣基金收益率告別相對高收益時(shí)代。

類(lèi)貨幣基金產(chǎn)品或崛起

在貨幣基金收益下行預期下，多位業(yè)內人士預計，貨幣基金作為流動(dòng)性管理工具的屬性會(huì )更加突出，但收益率下行到一定階段，將利好銀行理財和券商資管所發(fā)行的類(lèi)貨幣基金產(chǎn)品。

上述北京中型公募基金研究部總監坦言，貨幣基金收益率下行將導致貨幣基金吸引力減弱，與理財產(chǎn)品（目前收益率仍能做到4%~5%）如果拉開(kāi)兩個(gè)點(diǎn)左右的收益差的話(huà)，預計產(chǎn)生較大的資金轉移現象，貨幣基金在資管產(chǎn)品中的占比會(huì )明顯下滑。

北京一大型公募的固收類(lèi)基金經(jīng)理也認為，如果貨幣基金因受新規約束而收益走低，與銀行理財等產(chǎn)品有較大的利差，可能會(huì )出現貨幣基金資金分流，導致規模下降。

該基金經(jīng)理稱(chēng)，“如果市場(chǎng)上有類(lèi)似的產(chǎn)品，投資者就去比較，權衡收益率和流動(dòng)性。如果有流動(dòng)性相對較好，收益率卻明顯超過(guò)貨幣基金的產(chǎn)品出現，會(huì )引發(fā)貨幣基金規模下滑，也將有利于其他類(lèi)貨幣基金產(chǎn)品的崛起。”

高流動(dòng)性證券資產(chǎn)受追捧

談及新規對開(kāi)放式基金倉位和資產(chǎn)配置的要求，多位業(yè)內人士稱(chēng)，在新規下，有些基金需要強制降杠桿和降倉位，利率債、高等級債券及高流動(dòng)的資產(chǎn)將受到市場(chǎng)追捧。

上述北京中型公募基金研究部總監認為，新規對資產(chǎn)配置和流動(dòng)性做出了要求，預計貨幣基金資產(chǎn)中，利率債等高流動(dòng)性證券的配置價(jià)值將明顯提升。

北京一小型公募投資經(jīng)理也認為，新規一定程度利好固收投資中的其他券種選擇，低評級的債券流動(dòng)性會(huì )更差，信用利差也會(huì )更大。然而，評級機構可能會(huì )調高一些債券的評級，畢竟AA評級的債券需求量還是很大。

事實(shí)上，在金融危機后，以美國為代表的主要發(fā)達國家對公募基金監管規則做出較大調整，不斷提升貨幣基金透明度，增強貨幣基金流動(dòng)性和提高擠兌性贖回成本。

業(yè)內人士稱(chēng)，主要發(fā)達國家針對貨幣基金監管主要有兩個(gè)方面，一是重點(diǎn)圍繞貨幣基金進(jìn)行監管改革，大幅提高風(fēng)控要求，使貨幣基金具有更高的抗風(fēng)險能力，防控大規模集中贖回引致的系統性風(fēng)險隱患；二是在基金管理人內控層面完善流動(dòng)性風(fēng)險管控要求。鑒于基金流動(dòng)性風(fēng)險的復雜性，最新改革趨勢均更強調基金管理人的自我管控與約束，強調壓力測試及應急預案的制定。