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一波三折。

宜人貸、信而富之后，又一家中國互金巨頭即將登陸美國。

9月19日，金融科技公司趣店，正式向美國證券交易委員會(huì )（SEC）遞交招股書(shū)。

申請上市地點(diǎn)紐交所，股票代碼“QD”，擬籌資金7.5億美元，摩根士丹利、瑞士信貸、花旗、中金、瑞銀為承銷(xiāo)商。

招股書(shū)援引管理咨詢(xún)公司Oliver Wyman的報告稱(chēng)，截至2017年6月30日，趣店用戶(hù)規模已達4790萬(wàn)；在過(guò)去的12個(gè)月中，趣店累計放款611億元；在過(guò)去6個(gè)月中，趣店總營(yíng)收18.33億元，相較去年同期，增長(cháng)393%；1H17銷(xiāo)售凈利潤率53.1%；就1H17 活躍借款用戶(hù)規模及同期總交易額來(lái)看，趣店已成為中國最大在線(xiàn)小額現金貸平臺。

監管日趨收緊，校園貸風(fēng)波不斷，接入支付寶、收獲超級流量的同時(shí)，巨大風(fēng)險如影隨形，距上市只差臨門(mén)一腳的趣店，仍尷尬重重。

01耀眼騰挪

“羅敏也是身不由己啊。”

趣店早期投資人鮑岳橋對一本財經(jīng)直言，從拆分VIE，到折返紐交所，中間各種輾轉，實(shí)在辛苦。

“不過(guò)，這也證明，團隊應變力極強。”

2014年3月，曾經(jīng)投資過(guò)羅敏早前創(chuàng )業(yè)項目的知名企業(yè)家鮑岳橋，作為天使投資人之一，繼續跟進(jìn)羅敏的新項目趣分期。雖然后期直接介入業(yè)務(wù)不多，但與羅敏平時(shí)仍多有互動(dòng)。對于趣店的即將上市，他向羅敏表達了祝賀。

幾經(jīng)融資稀釋?zhuān)_敏仍為大股東。

招股書(shū)顯示，羅敏持股21%，北京鳳凰祥瑞互聯(lián)投資基金及華聲前海持股19.2%，北京昆侖萬(wàn)維持股19.2%，寧波源峰創(chuàng )業(yè)投資合伙企業(yè)持股15.7%，上海云鑫投資管理有限公司持股12.5%，嘉興藍馳趣傳投資合伙企業(yè)及天津藍馳新禾投資中心持股7.0%，天津快樂(lè )分享資產(chǎn)管理合伙企業(yè)持股5.2%。

2014年4月9日~2014年12月31日，趣店總營(yíng)收為2410萬(wàn)元；到2015年，全年營(yíng)收已增至2.35億元；2016年已接近14.42億元，較2015年同期，增幅514%；截至2017年6月30日，此前6個(gè)月，總營(yíng)收18.33億元。

招股書(shū)另披露，2014年4月9日~2014年12月31日，公司凈虧損4080萬(wàn)；2015年全年，凈虧損2.33億元；2016年，扭虧為盈，全年凈收入5.76億元；截至2016年6月30日，此前6個(gè)月，凈收入1.22億元，到2017年同期，這一數字已增至9.73億元。

2015年以來(lái)趣店各項數據增長(cháng)情況。來(lái)源：趣店招股書(shū)

招股書(shū)特別強調，以下競爭優(yōu)勢，是趣店未來(lái)繼續創(chuàng )造成功，以及進(jìn)一步強化市場(chǎng)領(lǐng)導地位的利器：已經(jīng)具備市場(chǎng)領(lǐng)導力；小額，大數據；有效的由數據驅動(dòng)的分析與評估模型；有著(zhù)螞蟻金融這樣強大的合作伙伴；與眾多機構投資方有合作；運營(yíng)效率極具競爭力；管理團隊富有遠見(jiàn)和經(jīng)驗。

02潛藏風(fēng)險

一面是高速成長(cháng)，一面是暗礁浮動(dòng)。

在招股書(shū)“風(fēng)險因素”項下，趣店列出了公司未來(lái)可能遇到的多種風(fēng)險。從第22頁(yè)~第76頁(yè)，長(cháng)達55頁(yè)。

“這些問(wèn)題，之前都有關(guān)注。只是沒(méi)想到，它寫(xiě)得這么直接。”網(wǎng)貸之家CEO石鵬峰對一本財經(jīng)表示。

值得關(guān)注的表述至少包括：

在中國，互聯(lián)網(wǎng)金融是新興行業(yè)，趣店進(jìn)入時(shí)間不長(cháng)，對該行業(yè)未來(lái)走向，難于判斷。在監管層面，國家法律法規尚不完備，目前仍在演進(jìn)過(guò)程中，具備不確定性。

很多借款用戶(hù)對這個(gè)市場(chǎng)并不熟悉，趣店提供的信貸產(chǎn)品，到底與同業(yè)競爭對手提供的產(chǎn)品之間有何差別，判斷起來(lái)有難度，而且線(xiàn)下、線(xiàn)上產(chǎn)品，都存在這個(gè)問(wèn)題。而這些用戶(hù)，對趣店的商業(yè)成敗至關(guān)重要。

2014年4月才進(jìn)入行業(yè)的趣店，在商業(yè)運營(yíng)層面，比如信貸產(chǎn)品的提供，由數據驅動(dòng)的信用評估，以及與借款人、機構出資人、供貨商等發(fā)展長(cháng)期合作關(guān)系方面，經(jīng)驗不足。

在服務(wù)現有目標借款人群方面，經(jīng)驗欠缺。

2015年11月，趣店將業(yè)務(wù)重心從在校大學(xué)生，轉向了廣義年輕消費者。在這一過(guò)程中，人群更為復雜，傳統信用數據，經(jīng)常不可用。

現金貸和消費分期是趣店目前在中國提供的兩種主要的在線(xiàn)產(chǎn)品。出于競爭等因素考慮，趣店未來(lái)還將推出更多產(chǎn)品，為了降低違約率，在借款人資質(zhì)層面，要求會(huì )更高，這或許會(huì )影響到公司營(yíng)收的增長(cháng)。

未來(lái)能否吸引到成本更低的資金的入駐，對趣店商業(yè)模式來(lái)說(shuō)，也非常重要。

趣店風(fēng)控模型潛在的失敗風(fēng)險。

與螞蟻金服能否繼續保持目前的合作水平，也被寫(xiě)入風(fēng)險因素：

螞蟻金服在趣店運營(yíng)的眾多方面，為我們提供了服務(wù)支持，但這些服務(wù)一旦受限、收縮，或效用降低，或價(jià)格提升，或不再適用于趣店及我們的借款人群時(shí)，趣店營(yíng)收可能會(huì )受到不利影響。

另外，螞蟻金服的花唄、借唄，在業(yè)務(wù)上與趣店存在競爭關(guān)系，招股書(shū)并非回避。

03走向未卜

“如果支付寶把流量給了另外一家機構，那么趣店的價(jià)值還存不存在？”

多年研究互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的資深人士張博濤，對一本財經(jīng)直言，如果趣店沒(méi)有核心價(jià)值，比如一流的風(fēng)控能力，那么它的商業(yè)模式是很難持續的。

對支付寶流量的高度依賴(lài)，尤其是2016年9月退出校園貸之后，成為趣店日甚一日的突出問(wèn)題。

不難發(fā)現，目前支付寶自身重點(diǎn)支持的，還是與其同在螞蟻金服旗下的花唄和借唄，而像趣店來(lái)分期、招聯(lián)好期待等，曝光露出非常隱蔽。

據網(wǎng)貸之家CEO石鵬峰觀(guān)察，在近期芝麻信用的信用生活頁(yè)面中，有些服務(wù)甚至已經(jīng)被隱去，在信用借貸、信用消費菜單中，只剩了借唄、花唄、天貓開(kāi)新車(chē)，更多按鈕被取消了。

換句話(huà)說(shuō)，緊抱螞蟻金服大腿的趣店，隨時(shí)可能被清零。

支付寶已成為趣店首要流量來(lái)源

張博濤對趣店模式并不看好。

“如果能成功上市，它的價(jià)格曲線(xiàn)，我認為會(huì )和信而富一樣，初期走高，后期風(fēng)險釋放，快速下降。”

“宜信最初10塊，后來(lái)降到4塊，現在又漲到40多。因為宜信的業(yè)務(wù)，符合國家政策導向，定位也是清晰的，有著(zhù)自己的核心競爭力。”

張博濤認為，中美兩國，對于網(wǎng)貸、P2P等相關(guān)業(yè)務(wù)，定義是不同的，比如在中國，趣店這樣的公司，是被明確定義為中介機構的。如果去美國上市，公司符合美國要求的話(huà)，那么它的很多方面，會(huì )與國內法律規定相沖突。

“不要忘了，趣店有相當一部分業(yè)務(wù)，是在國內的，那么我的問(wèn)題是，在國內互聯(lián)網(wǎng)金融趨向于強監管的情況下，這兩個(gè)怎么匹配？”

華東地區一位助貸中介對一本財經(jīng)表示，目前現金貸共債人群比例，已經(jīng)高達70%~80%，這些人以貸養貸，惡性循環(huán)，而現金貸是趣店主營(yíng)業(yè)務(wù)之一。

校園貸已被國家明令禁止，但近日由新京報爆出，一些網(wǎng)貸平臺仍在打著(zhù)擦邊球，為在校大學(xué)生提供此類(lèi)貸款服務(wù)，趣店赫然在列。

網(wǎng)貸之家CEO石鵬峰表示，以校園貸起家的趣店，目前主要營(yíng)收來(lái)自現金貸和消費分期，在國家對互聯(lián)網(wǎng)金融、現金貸、校園貸等監管愈加嚴厲的環(huán)境下，投資者對其發(fā)展前景，可能存在一定擔憂(yōu)。

“IPO后，股價(jià)能否維持現在的高估值，很難說(shuō)。”

石鵬峰認為，消費金融中，真正富有潛力的，是有場(chǎng)景的消費分期，以及相對中高端用戶(hù)群體的大額現金貸，而其中的小額現金貸，難言樂(lè )觀(guān)。

“小額現金貸，體量非常有限，用戶(hù)人群也不理想，風(fēng)險很大，尤其是中國尚未建立起一個(gè)完善的社會(huì )信用體系，違約成本低，共債比例高，風(fēng)險難以精準把控。”

接受一本財經(jīng)采訪(fǎng)的多位業(yè)內人士表示，相較中國市場(chǎng)，美國對于在超前消費文化基礎上成長(cháng)起來(lái)的金融服務(wù)需求，更熟悉，也更容易接受，趣店接下來(lái)如果能夠保持良好的財務(wù)指標，或將得到比國內更大程度的支持與響應。

趣店上市鐘聲即將敲響，無(wú)論如何，這對羅敏以及他的團隊來(lái)說(shuō)，是一個(gè)足夠振奮士氣的好消息。

只是，行業(yè)險灘密布，綻放與傾覆，僅在一線(xiàn)之間。

（應受訪(fǎng)者要求，文中張博濤為化名。）