由于處在金融監管逐步放開(kāi)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)改造傳統行業(yè)的交匯時(shí)點(diǎn)，加上傳統金融機構效率低和中產(chǎn)階級的崛起等因素，中國的互聯(lián)網(wǎng)金融從2012年起，形成了燎原之勢。而在互聯(lián)網(wǎng)金融的各類(lèi)形態(tài)中，又以P2P(即互聯(lián)網(wǎng)上個(gè)人之間的借貸)最為火熱。國外著(zhù)名的公司有Prosper、Lending Club。國內的主要參與者包括宜人貸、陸金所、拍拍貸、人人貸等。數據顯示，2015年，中國P2P借貸平臺數已超過(guò)3000家，總成交額超過(guò)5000億元。

大勢所趨

P2P的興起的本質(zhì)是由于小貸公司發(fā)現原有杠桿過(guò)低，插上互聯(lián)網(wǎng)的翅膀可以放大杠桿。所以，2012年以來(lái)幾乎所有P2P平臺興起的資產(chǎn)來(lái)源都來(lái)自于給不同渠道的小貸公司資產(chǎn)包加杠桿;從資金端來(lái)說(shuō)，給小貸公司加杠桿形成資產(chǎn)的本質(zhì)是一個(gè)基于原有資產(chǎn)包的次貸，而其剛兌的性質(zhì)恰恰為理財用戶(hù)提供了在那個(gè)時(shí)候獨一無(wú)二的高收益固收類(lèi)產(chǎn)品。大量的資金端利用這種固定收益類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)行大量吸儲，而互聯(lián)網(wǎng)的特性又打破了傳統金融機構需要線(xiàn)下網(wǎng)點(diǎn)吸儲的瓶頸，P2P在資金端得以以互聯(lián)網(wǎng)習慣的零邊際成本效應不斷擴張，而8000億的小貸公司存量信貸資產(chǎn)又急需互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的杠桿誘惑。

可以說(shuō)，小貸公司的杠桿釋放需求、獨一無(wú)二的固收產(chǎn)品供給和互聯(lián)網(wǎng)吸儲的網(wǎng)際效應是使得P2P在這三年大量起量的最本質(zhì)原因。

兩極博弈

經(jīng)歷三年的野蠻生長(cháng)，目前的互聯(lián)網(wǎng)信貸業(yè)務(wù)逐漸形成資金端和資產(chǎn)端的分類(lèi)。

1.資金端。市場(chǎng)有一派認為，要先做流量再做資產(chǎn)，利用資金對接各種平臺，前提是只要能把資產(chǎn)分級即可。這是典型的互聯(lián)網(wǎng)背景創(chuàng )業(yè)者的觀(guān)點(diǎn)，他們普遍認為資產(chǎn)是可以被顛覆掉的。

2.資產(chǎn)端。另一派的觀(guān)點(diǎn)是，在資產(chǎn)還未被定價(jià)的階段，誰(shuí)能長(cháng)期在資產(chǎn)生成方占據優(yōu)勢，能夠最終給這些資產(chǎn)定價(jià)，能夠更好的管理和處理這些資產(chǎn)，誰(shuí)就能夠掌握核心競爭力。

3.我們的建議通常是“兩頭都要抓”。一端是資產(chǎn)，一端是流量，它們會(huì )一直像一個(gè)天平一樣架在互聯(lián)網(wǎng)金融公司的兩端，純粹只做一端在短期內都很難破局。

資產(chǎn)端有壁壘，用戶(hù)端有體驗。任何互聯(lián)網(wǎng)金融公司，純做流量就會(huì )與BAT競爭，流量成本無(wú)法與之抗衡;純做資產(chǎn)就會(huì )和銀行短兵相接，但資金成本會(huì )讓你輸在起跑線(xiàn)上。如果未來(lái)會(huì )有一家偉大的互聯(lián)網(wǎng)金融公司出現，它一定是完美平衡了資金成本和資產(chǎn)效率。

雖然兩端都要走，但是在不同時(shí)間節點(diǎn)的側重點(diǎn)其實(shí)不同。比如在前兩年，在大量小貸公司的資產(chǎn)被杠桿化翻到線(xiàn)上時(shí)，一個(gè)12%的固定收益產(chǎn)品是個(gè)稀缺的金融資產(chǎn)，那么這個(gè)時(shí)候流量端的側重顯得更重要一些，做好品牌，做好用戶(hù)體驗，是在萬(wàn)千同質(zhì)化金融資產(chǎn)中勝出的關(guān)鍵點(diǎn)。

這里有一點(diǎn)值得創(chuàng )業(yè)者注意，那就是金融的本質(zhì)是資產(chǎn)分級和風(fēng)險定價(jià)。如果邏輯能保證12%的固定收益，全天下的錢(qián)都會(huì )一擁而入。但實(shí)際上是沒(méi)有人可能保證所有的資產(chǎn)都是12%的收益率，所以才會(huì )有資產(chǎn)分級定價(jià)，風(fēng)險管理，才會(huì )有金融的本質(zhì)，才會(huì )有金融機構創(chuàng )造出的價(jià)值。

因此，在現有存量資產(chǎn)端日趨同質(zhì)化，固定收益類(lèi)產(chǎn)品變得不再稀缺之時(shí)，是時(shí)候著(zhù)手發(fā)掘新的資產(chǎn)端了。發(fā)掘新的資產(chǎn)、掌握風(fēng)控、創(chuàng )造真正的金融價(jià)值將是未來(lái)長(cháng)時(shí)間內互聯(lián)網(wǎng)金融公司的必修課。這也是為什么我們看到流量平臺正在往上游拓展，伸入資產(chǎn)端獲取;同時(shí)越來(lái)越多的資產(chǎn)端創(chuàng )業(yè)公司破繭而出。拓展資產(chǎn)端的既可以是拓資產(chǎn)類(lèi)別，也可以是建立某種消費場(chǎng)景，價(jià)值都值得深挖。

到底什么是好的資產(chǎn)端

互聯(lián)網(wǎng)信貸業(yè)務(wù)的資產(chǎn)端本意是承受風(fēng)險，創(chuàng )造債權，獲得收益。資產(chǎn)端的生意是一個(gè)信貸生意，賺利差的生意，是金融機構做了上百年的生意。所以要掃清資產(chǎn)端，我們可以從兩個(gè)維度去看：

1)傳統金融機構的存量資源

這里按照被傳統金融機構的服務(wù)程度順序列舉了以下資產(chǎn)：對公貸款，理財，股票，信托，基金，保險，票據，融資租賃，供應鏈金融，信用卡，個(gè)人消費貸，房貸，車(chē)貸，線(xiàn)下小貸。

2)未被傳統金融機構服務(wù)的增量資源

基于人群的垂直和消費場(chǎng)景的拓展劃分：人群可以是學(xué)生、藍領(lǐng)、工人、農民;而消費場(chǎng)景的本質(zhì)是拓展POS(銷(xiāo)售終端)點(diǎn)，比如房貸、車(chē)貸、旅游、家裝、教育、醫療等。

在以上順序列表中，被傳統金融機構服務(wù)程度越低，給創(chuàng )業(yè)公司的機會(huì )也就越大。這其中，小微商戶(hù)的經(jīng)營(yíng)貸是一塊銀行幾乎不做的資產(chǎn)，因此也成為線(xiàn)下小貸公司的主力資產(chǎn)，造就了P2P的崛起。所以對于一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)來(lái)說(shuō)，好的資產(chǎn)端首先的要素就是“有機可乘”，做傳統金融機構不做、不敢做、或者做不來(lái)的資產(chǎn)。

資產(chǎn)端的好壞第二個(gè)標準“動(dòng)與靜的平衡”。任何一個(gè)資產(chǎn)端都有亦正亦邪的兩面，正面是資產(chǎn)收益率，邪面是壞賬率，且兩者都有動(dòng)靜之分。

資產(chǎn)收益率的動(dòng)態(tài)表現是現金流情況，即是否有現金層面的服務(wù)費;靜態(tài)表現是絕對利差，即資產(chǎn)收益率減去資金成本;壞賬率的動(dòng)態(tài)表現，或者說(shuō)動(dòng)態(tài)壞賬率，是總壞賬對應總貸款余額的占比，靜態(tài)表現則是某固定久期貸款對應的壞賬比例。

好的資產(chǎn)端都是動(dòng)與靜的平衡，收益率與壞賬率的平衡。給藍領(lǐng)放消費貸和銀行的票據貼現從資產(chǎn)角度本身都是好的，前者高舉高打賺高額利差，后者穩扎穩打以量取勝。

對銀行的敬畏之心

真正看透本質(zhì)的金融創(chuàng )業(yè)者永遠對銀行都有敬畏之心，他們雖然大而笨重，腐朽不堪，但是他們掌握了太多金融資源，4-5個(gè)點(diǎn)資金成本可以輕松奪走任何一個(gè)創(chuàng )業(yè)企業(yè)苦苦經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)端。

銀行其實(shí)是互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)一面好的鏡子，因為銀行是中國宏觀(guān)經(jīng)濟的第一根反應神經(jīng)。當銀行的不良資產(chǎn)大幅攀升，大量經(jīng)營(yíng)貸逾期，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)資不抵債的時(shí)候，再去將這些資產(chǎn)證券化翻到線(xiàn)上來(lái)賣(mài)是不是一個(gè)真正值得做的事情?當銀行大舉布局信用卡，零售銀行消費貸，而成本結構和風(fēng)險偏好無(wú)力形成人群深度覆蓋和重度垂直的時(shí)候，這會(huì )不會(huì )是創(chuàng )業(yè)公司的大好機會(huì )?

從現有的所有互聯(lián)網(wǎng)金融理論上來(lái)說(shuō)，以上都是在吃銀行吃剩下的資產(chǎn)，補傳統金融機構的空。換句話(huà)說(shuō)，這就是一定程度上的次信用群體。次信用的生意是可以做的，因為互聯(lián)網(wǎng)公司的結構性成本和運營(yíng)效率會(huì )比銀行高效，理論上來(lái)說(shuō)是可以持續吃定一個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別的。

最后，提醒創(chuàng )業(yè)者注意的是，中國還處在一個(gè)全系統剛兌的環(huán)境中，然而未來(lái)5年的GDP增速也許只有6%-7%，資產(chǎn)質(zhì)量會(huì )因為大量產(chǎn)能過(guò)剩的高杠桿問(wèn)題和經(jīng)濟增速放緩而大幅下降，這意味著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)金融形成的影子銀行其實(shí)是在拿流動(dòng)性對沖資產(chǎn)質(zhì)量。流動(dòng)性總有枯竭的周期，很大程度上線(xiàn)上金融的資產(chǎn)對應背后層層資產(chǎn)對應的基礎資產(chǎn)就是中國的問(wèn)題債權，如果出現流動(dòng)性危機，會(huì )導致整個(gè)剛兌體系的坍塌，那線(xiàn)上的體驗會(huì )瞬間傾倒。時(shí)刻提防系統性風(fēng)險，是一個(gè)成熟的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng )業(yè)者的基本素養。