當初一樁令整個(gè)業(yè)界吃驚的“聯(lián)姻”案例，在宣亞國際與映客8個(gè)月的努力之下，最終宣布以失敗告終，業(yè)界一片惋惜甚至幸災樂(lè )禍的同時(shí)，更多的是帶來(lái)種種不解。

二者于今年4月份開(kāi)始的這段戀情，隨著(zhù)《<宣亞國際品牌管理（北京）股 份有限公司現金購買(mǎi)資產(chǎn)協(xié)議>之終止協(xié)議》的簽署宣告結束。宣亞國際沒(méi)能完成“回轉壽司”般的收購套路，映客也未如外界所傳“借殼上市”，這帶給了業(yè)界諸多關(guān)注與疑問(wèn)。

到底映客還有沒(méi)有機會(huì )完成資本證券化之路？直播市場(chǎng)的格局在這大半年的時(shí)間里已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化，映客創(chuàng )始人奉佑生下的這盤(pán)棋中，是否設置了合并不成，下一步該如何走的步驟？

聯(lián)姻失敗早有征兆

12月15日晚，宣亞國際發(fā)布了《關(guān)于終止重大資產(chǎn)重組事項暨公司股票復牌的公告》，此公告猶如一枚深水炸彈，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)瞬間炸開(kāi)了鍋。甚至有好事者稱(chēng)，映客這回是“竹籃打水一場(chǎng)空”。

此前，映客估值為70億，宣亞國際市值為72億，但2016年映客營(yíng)收卻達到了宣亞國際近5倍，由此這起收購案被扣上“蛇吞象”的帽子。隨后9月份公布的交易細節更是引起了業(yè)內諸多猜測，一度被質(zhì)疑有更多不為人知的“貓膩”。此次交易中映客估值約為60.6億元，宣亞國際擬以28.95億元現金收購奉佑生、廖潔鳴、侯廣凌、映客常青、映客歡眾和映客遠達合計持有的北京蜜萊塢網(wǎng)絡(luò )科技有限公司48.2478%的股權。

或許是為了避開(kāi)證監會(huì )復雜的審核流程，增加成功概率。在宣亞沒(méi)有足夠的資金情況下，收購映客所使用的部分資金來(lái)自創(chuàng )始團隊之手。但這樣操作，交易完成后映客團隊持有的宣亞國際股票已經(jīng)超過(guò)目前其實(shí)際控股人。這一度引來(lái)不少人質(zhì)疑，映客是在自己出錢(qián)買(mǎi)自己，裝進(jìn)宣亞國際后借殼上市。

歷經(jīng)8個(gè)月之后，這樁精心設計的復雜而又巧妙的“聯(lián)姻”，突然宣告失敗，引起業(yè)界各種熱議。在證券界行業(yè)人士看來(lái)，最有可能的原因是政策風(fēng)險，映客和宣亞的案例很難獲得順利批復。

“宣亞自己錢(qián)不夠，通過(guò)向大股東借錢(qián)收購映客的做法，并且擁有罕見(jiàn)的對賭設計，這在A(yíng)股市場(chǎng)十分罕見(jiàn)。”一位業(yè)內人士這樣評價(jià)，在樂(lè )視等公司的風(fēng)波之后，隨著(zhù)證監會(huì )逐漸加強監管，類(lèi)似的合并案例遭遇滑鐵盧也在情理之中。

更為慘烈的結局或許還不止于此，宣布收購失敗之后，宣亞復牌后的股價(jià)下跌存在很大可能性。而對映客來(lái)說(shuō)，大半年過(guò)后的市場(chǎng)格局也發(fā)生了不少改變，當初為了實(shí)現上市而做出的各種妥協(xié)，是否會(huì )給業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)不利的影響？

直播行業(yè)正在迎來(lái)集體的轉型之路，這是業(yè)內共識，映客定下的主攻方向是娛樂(lè )化，包括重金打造“櫻花女神”和“映客先生”兩個(gè)超級IP。實(shí)際上，商業(yè)直播需要平臺、網(wǎng)紅資源，直播平臺變現離不開(kāi)商業(yè)平臺，這也正是映客當初希望與宣亞國際走到一起的原因。

相較于其他平臺，映客提前邁出了這一步，雖然與宣亞的合并未能履約協(xié)議自動(dòng)終止，但各方都無(wú)需為此承擔任何形式的違約責任，對映客也并未造成實(shí)質(zhì)性影響。

對于此次宣亞國際和映客的收購終止，業(yè)界有各種不同的看法，有人認為映客錯失良機，行業(yè)格局發(fā)生改變，再次IPO也有時(shí)間成本，對已經(jīng)成形的行業(yè)地位不利。眾所周知，影視、娛樂(lè )、游戲等虛擬經(jīng)濟行業(yè)是資本市場(chǎng)的重點(diǎn)監管對象，而在業(yè)務(wù)規范方面，如今日頭條推出的火山直播等頻頻受到監管部門(mén)的處罰也預示著(zhù)行業(yè)緊箍咒正在陸續收緊。

不過(guò)，也有看好映客未來(lái)的代表，紫輝投資創(chuàng )始人鄭剛表示，映客擁有市場(chǎng)歷練過(guò)的盈利模式、海量的互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)、強大且健康的現金流，這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)重要估值維度，映客一個(gè)都不差。所以，他對此次收購終止相當淡然，認為質(zhì)地優(yōu)良的公司從來(lái)不愁資產(chǎn)證券化的路。

在9月宣亞國際公告重組映客時(shí)，公告指出，今年一季度映客直播收入10.35億元，凈利潤2.44億元，這印證了映客的投資人周亞輝此前“映客的利潤超過(guò)所有人的想象”的說(shuō)法。按此計算，映客的盈利能力略遜于微博，財報顯示微博2017年一季度的利潤約3.1億元。

將內容方、用戶(hù)連接在一起，通過(guò)優(yōu)質(zhì)內容獲得更多優(yōu)質(zhì)付費的C端用戶(hù)，從而吸引更多的B端商家為其流量買(mǎi)單。這是映客當初選擇同宣亞結合的邏輯，現在重組雖然暫時(shí)結束，但映客的商業(yè)邏輯并未改變，即依靠映客自身平臺，上下產(chǎn)業(yè)鏈的融合打通。

不死心的下一步

近日，上市公司紛紛公布了自家第三季度財報。直播行業(yè)最為矚目的三家陌陌、YY和天鴿互動(dòng)披露的數據來(lái)看，陌陌與YY相較于此前幾個(gè)季度的高增長(cháng)速度，出現了明顯下滑。今年第一季度陌陌凈利潤同比增長(cháng)615%，第二季度為218%，而第三季度則持續下滑至103%；YY也是如此，第一季度的該項指標為115%，第三季度為59%。

這些數據表現與眾多分析師所說(shuō)的“直播行業(yè)發(fā)展遇到了瓶頸”的現狀相符，陌陌甚至還面臨著(zhù)付費用戶(hù)增長(cháng)停滯和阿里系資本出逃的危機。

然而，在這一背景之下，老牌直播巨頭天鴿互動(dòng)和YY的股價(jià)表現依然是穩扎穩打，并且被廣為看好，可見(jiàn)，直播行業(yè)仍然是存有想象空間，并未觸頂天花板。

映客的財報表現也再次印證了這一觀(guān)點(diǎn)。今日網(wǎng)紅發(fā)布的《2017直播行業(yè)半年報》數據顯示盈利問(wèn)題已經(jīng)不再是困擾映客的一道難題，映客平臺的流水高達21.88億，排在第一位，超過(guò)了身后4家直播品牌的流水總和。

雖然直播行業(yè)表現高低不一，洗牌嚴重，但當初急于“曲線(xiàn)救國”實(shí)現上市，映客的流水讓接下來(lái)的一切都存在可能。映客完全可以放棄“權宜之計”而單獨謀求上市之路，獨立IPO之后映客的價(jià)值或許更能夠得到充分認可，變現通道也可以更加便捷順暢。“或許納斯達克的中國概念股集中地反而更加適合這家中國直播行業(yè)的代表。”有分析人士這樣說(shuō)道。

不過(guò)，在映客被收購消息傳出之初，有觀(guān)點(diǎn)認為這是網(wǎng)絡(luò )直播進(jìn)入下坡期的信號。雖然據前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò )直播行業(yè)商業(yè)模式創(chuàng )新與投資機會(huì )深度研究報告》數據顯示，2016年直播行業(yè)用戶(hù)規模達到3億人，增長(cháng)率達到61%。預計2017年直播行業(yè)用戶(hù)規模將達到5億人，增長(cháng)率達到25%。但是網(wǎng)絡(luò )直播開(kāi)始進(jìn)入冰火兩重天。進(jìn)入2017年以來(lái)，資本市場(chǎng)更多關(guān)注頭部直播平臺的整合發(fā)展，中小直播已難以生存。隨著(zhù)大批直播平臺“團滅”，整個(gè)行業(yè)正式進(jìn)入洗牌期。

進(jìn)入理性時(shí)代的直播行業(yè)，頭部玩家開(kāi)始收割更多的市場(chǎng)利益。今日網(wǎng)紅數據顯示，僅在2017年上半年，直播行業(yè)前五名玩家實(shí)現收入40多億元。在易觀(guān)千帆數據中，移動(dòng)直播平臺月活用戶(hù)排名以千萬(wàn)月活用戶(hù)劃分，呈現出兩大梯隊，其中斗魚(yú)、虎牙直播、映客、YY處在第一梯隊，花椒直播、火山直播、熊貓直播處在第二梯隊。按細分領(lǐng)域排名來(lái)看，目前斗魚(yú)位于游戲直播領(lǐng)域的月活用戶(hù)第一，映客則是娛樂(lè )直播領(lǐng)域的月活用戶(hù)第一。

還未滿(mǎn)3周歲的映客，能夠在2016年取得2.4億元的凈利潤，曲線(xiàn)救國失敗之后，更讓業(yè)界多方充滿(mǎn)了想象力。

或許解決了監管等棘手問(wèn)題之后，映客獨立上市的征程才剛剛開(kāi)始。但是以之前飽受質(zhì)疑的合并案流產(chǎn)作為前車(chē)之鑒，映客即便后續獨立IPO成功，登陸了資本市場(chǎng)，其各種不按套路出牌的資本運作“技倆”，是否能夠讓投資者繼續對其抱有信心，外界對此還帶有疑問(wèn)。

此番謀求曲線(xiàn)上市不成，會(huì )否將成為映客的不祥之兆，令其在資本市場(chǎng)上歷經(jīng)坎坷也未可知。不僅如此，直播行業(yè)是否能夠繼續保持多年紅利，能否避免像O2O、團購、視頻等行業(yè)迅速崛起迅速覆滅的老路，也是一個(gè)未知數。