中國(guó)內(nèi)地租金最貴的地方在哪里?

你可能會(huì)不假思索的說(shuō)，北、上、廣、深唄，要不然怎么會(huì)有逃離北上廣的說(shuō)法。

那北上廣深租金最貴的地在哪里?

別撓頭了，直接說(shuō)答案：機(jī)場(chǎng)免稅店。不信?給你看上市機(jī)場(chǎng)部分免稅店招標(biāo)的租金數(shù)據(jù)：

你沒看錯(cuò)貨幣單位，小數(shù)點(diǎn)也沒錯(cuò)，廣州白云機(jī)場(chǎng)T1航站樓免稅店首年保底租金，就是每平米29.7萬(wàn)元，首都機(jī)場(chǎng)T2航站樓便宜一些，也有23萬(wàn)。就連最便宜的深圳寶安機(jī)場(chǎng)，每平米年租金也高達(dá)12萬(wàn)。

WHAT?一個(gè)平方的年租金，足以在北上廣深買下一個(gè)平方的學(xué)區(qū)房。

機(jī)場(chǎng)免稅店為何寸土萬(wàn)金?今天我們就來(lái)翻一翻上市機(jī)場(chǎng)的財(cái)務(wù)報(bào)表，聊一聊機(jī)場(chǎng)到底是怎么賺錢的。

免稅店：超大型機(jī)場(chǎng)的超級(jí)印鈔機(jī)

要搞清楚機(jī)場(chǎng)，尤其是大型機(jī)場(chǎng)的商業(yè)模式，還真的要從免稅店說(shuō)起：不僅單位租金貴，凈利潤(rùn)率高，在超級(jí)機(jī)場(chǎng)的營(yíng)收占比也相當(dāng)可觀。

比如北京首都機(jī)場(chǎng)。2016年，在港股上市的首都機(jī)場(chǎng)總營(yíng)收86.81億元，凈利潤(rùn)17.81億元，而兩起免稅店招標(biāo)首年保底租金合計(jì)高達(dá)30億元。免稅店新招標(biāo)的年保底租金相當(dāng)于上市公司2016年度營(yíng)收的34.56%，凈利潤(rùn)的1.68倍。

注意這還只是保底租金，如果免稅店生意超級(jí)火爆，機(jī)場(chǎng)還能獲得額外的提成收入。首都機(jī)場(chǎng)T2航站樓的提成比例是銷售額的47.5%，算租金的時(shí)候取保底和分成兩個(gè)數(shù)值的較高值。

不過(guò)由于商業(yè)零售業(yè)務(wù)由母公司首都機(jī)場(chǎng)集團(tuán)旗下公司負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，首都機(jī)場(chǎng)的這些免稅租金并不會(huì)全都?xì)w入在港股的上市公司，但帶來(lái)的收入也相當(dāng)可觀。

北京首都機(jī)場(chǎng)股份于2018年1月4日對(duì)上述免稅招標(biāo)的補(bǔ)充協(xié)議進(jìn)行了披露：根據(jù)最新的免稅業(yè)務(wù)補(bǔ)充協(xié)議，如果協(xié)議于2018年2月11日開始履行，預(yù)計(jì)2018年可為上市公司增加至少24億的收入。

不僅保底租金單價(jià)高，伴隨著客流量增加，每年的保底租金還可能會(huì)提高，每個(gè)機(jī)場(chǎng)算法不同，但大方向一致。

比如深圳機(jī)場(chǎng)。

根據(jù)深圳機(jī)場(chǎng)2017年6月8日披露的免稅店租賃合同顯示：合同采取月保底租金或月銷售額提成租金兩者取高的方式，并約定自起租之日第二個(gè)自然年度起，保底租金單價(jià)按上一年度深圳機(jī)場(chǎng)國(guó)際旅客吞吐量增長(zhǎng)比例的50%逐年遞增，租金增長(zhǎng)幅度最高不超過(guò)10%。

大名鼎鼎的浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)當(dāng)然也不會(huì)弱到哪里。T1航站樓已在2017年與日上免稅行續(xù)約8年，T2航站樓將于2018年重新招標(biāo)，吸金能力可以參照首都機(jī)場(chǎng)進(jìn)行腦補(bǔ)。

免稅店為什么寸土萬(wàn)金：國(guó)際航空樞紐的流量經(jīng)濟(jì)學(xué)

北上廣深免稅店的年租金能夠高到如此地步，作為承租方的免稅集團(tuán)，當(dāng)然不愿意做賠本的生意，即便初期暫時(shí)虧損，后期也要找回利潤(rùn)。

羊毛出在羊身上。免稅店能承擔(dān)如此高的租金，奧妙就在于龐大的客流量。直接上一下首都機(jī)場(chǎng)和浦東機(jī)場(chǎng)2016年客流量數(shù)據(jù)：

免稅店針對(duì)的是國(guó)際航班旅客。首都機(jī)場(chǎng)2016年國(guó)際旅客吞吐量高達(dá)2453萬(wàn)人次，上海浦東機(jī)場(chǎng)則突破了2700萬(wàn)大關(guān)。

一年數(shù)以千萬(wàn)計(jì)的國(guó)際航班旅客從免稅區(qū)域經(jīng)過(guò)，帶來(lái)巨額免稅銷售。由于免稅店商品享有免稅優(yōu)惠，對(duì)于高稅率的消費(fèi)品，尤其是煙酒、化妝品等消費(fèi)品，價(jià)格優(yōu)勢(shì)相當(dāng)大。這些價(jià)格優(yōu)惠當(dāng)然不能都反饋給游客，于是機(jī)場(chǎng)就可以通過(guò)租金，分享免稅收益。

說(shuō)到底，免稅店的高額租金是一種流量經(jīng)濟(jì)：機(jī)場(chǎng)通過(guò)收租，將國(guó)際航班客流量變現(xiàn)。

是不是所有機(jī)場(chǎng)都能在免稅店上賺大錢呢?當(dāng)然不是。

能從免稅生意上賺到大錢的是國(guó)際航線占比較高的國(guó)際樞紐機(jī)場(chǎng)。在國(guó)內(nèi)所有機(jī)場(chǎng)中，上海浦東機(jī)場(chǎng)國(guó)際旅客占比最高，總數(shù)最大，流量含金量自然也最高。比一下各大上市機(jī)場(chǎng)的利潤(rùn)率水平，可見一斑：

上海機(jī)場(chǎng)(600009.SH)的核心資產(chǎn)是主打國(guó)際航線的浦東機(jī)場(chǎng)，而主要針對(duì)國(guó)內(nèi)航線的虹橋機(jī)場(chǎng)則不在上市公司體內(nèi)。

上海機(jī)場(chǎng)凈利率自2012年開始不斷攀升，從2012年的36.4%一路增長(zhǎng)至2016年的42.66%，2017年上半年的凈利率甚至高達(dá)45.59%。

要知道，號(hào)稱“液體黃金”的貴州茅臺(tái)2017年上半年凈利潤(rùn)率也只有49.79%，已經(jīng)傲視滬港深三市。不要說(shuō)在大A股，就是放眼全球非金融類上市公司，凈利潤(rùn)率能夠長(zhǎng)期維持在40%以上的都屬于鳳毛麟角。

上海機(jī)場(chǎng)能夠獲得如此高的凈利潤(rùn)率，龐大而優(yōu)質(zhì)的客流量，尤其是國(guó)際航班客流量功不可沒。這一數(shù)字還在以溫和的速度上升，2017年前11個(gè)月，浦東機(jī)場(chǎng)國(guó)際旅客吞吐量為2603.06萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)4.8%，占總旅客吞吐量的40.56%。

上海機(jī)場(chǎng)利潤(rùn)率如此高，當(dāng)然不僅僅是因?yàn)閲?guó)際航班多這一個(gè)因素。實(shí)際上，由于國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)免稅店租賃協(xié)議大多都在10多年前簽署，當(dāng)時(shí)沒有預(yù)料到國(guó)際游客會(huì)以如此高的速度井噴，租金水平普遍很低，肥肉都被作為租客的免稅店吃去了。直到這兩年重新招標(biāo)，租金飆漲，機(jī)場(chǎng)才將大筆真金白銀收入囊中。從某種意義上說(shuō)，浦東機(jī)場(chǎng)免稅店的超級(jí)吸金能力在過(guò)往的利潤(rùn)表上，并沒有完全展示出來(lái)。

在免稅店寸土萬(wàn)金之前，機(jī)場(chǎng)是如何賺錢的?上海機(jī)場(chǎng)又是如何維持如此高的利潤(rùn)率的呢?這就要從機(jī)場(chǎng)的基本收入來(lái)源和商業(yè)模式講起了。

機(jī)場(chǎng)收入基本盤：飛機(jī)起降按次收費(fèi)

機(jī)場(chǎng)的收入大致可以分為兩種：航空業(yè)務(wù)收入和非航空業(yè)務(wù)收入。

簡(jiǎn)單的說(shuō)，航空業(yè)務(wù)收入主要包括與飛行相關(guān)的收入，比如起降費(fèi)、停場(chǎng)費(fèi)、旅客服務(wù)費(fèi)等;非航空業(yè)務(wù)收入主要就是基于巨大客流量的衍生收入，比如商鋪?zhàn)赓U、廣告、貨站等。

機(jī)場(chǎng)其實(shí)具有天然的區(qū)域壟斷性。國(guó)內(nèi)主要城市中，除了上海有兩個(gè)大型機(jī)場(chǎng)——浦東機(jī)場(chǎng)和虹橋機(jī)場(chǎng)外，絕大部分城市都只有一個(gè)民用機(jī)場(chǎng)。其實(shí)上海的兩大機(jī)場(chǎng)，歸根到底也都是屬于上海機(jī)場(chǎng)集團(tuán)，雖然并不都在上市公司內(nèi)，但實(shí)際上也還是一個(gè)大東家。北京還有一個(gè)南苑機(jī)場(chǎng)，目前已經(jīng)是軍民合用機(jī)場(chǎng)了。北京新機(jī)場(chǎng)(第二國(guó)際機(jī)場(chǎng))目前還在緊鑼密鼓的建設(shè)中，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，首都機(jī)場(chǎng)其實(shí)做的也是“獨(dú)門生意”。

飛機(jī)總要從機(jī)場(chǎng)起飛，這意味著具有壟斷性的機(jī)場(chǎng)處于強(qiáng)勢(shì)地位。因此，針對(duì)航空業(yè)的“剛需”——航空性業(yè)務(wù)，其定價(jià)基本上都會(huì)受到政府管制。不僅是中國(guó)，全球各國(guó)基本上都會(huì)對(duì)機(jī)場(chǎng)的航空性業(yè)務(wù)進(jìn)行價(jià)格管制，有些國(guó)家甚至連非航空性業(yè)務(wù)也采取價(jià)格管制措施。

既然是價(jià)格管制，機(jī)場(chǎng)想從航空性業(yè)務(wù)上賺到大錢，就比較困難了。對(duì)于一些中小機(jī)場(chǎng)，能夠維持不虧本就已經(jīng)是萬(wàn)幸。

而且，國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)整節(jié)奏其實(shí)非常慢。2017年之前國(guó)內(nèi)航班執(zhí)行的收費(fèi)方案，是早在10年前制定的，10年間價(jià)格基本沒怎么調(diào)整過(guò)。最近這10年物價(jià)上漲不是一點(diǎn)點(diǎn)，很多機(jī)場(chǎng)叫苦不迭。業(yè)界呼吁良久的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整，終于在2017年落地。

直接上一張新價(jià)目表，下圖是2017年4月1日生效的《民用機(jī)場(chǎng)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整方案》中規(guī)定的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)：

我國(guó)將機(jī)場(chǎng)劃分為四類：一類1級(jí)機(jī)場(chǎng)、一類2級(jí)機(jī)場(chǎng)、二類機(jī)場(chǎng)、三類機(jī)場(chǎng)。經(jīng)過(guò)調(diào)整，目前國(guó)內(nèi)一類1級(jí)機(jī)場(chǎng)有三個(gè)，即首都機(jī)場(chǎng)、浦東機(jī)場(chǎng)和白云機(jī)場(chǎng)。

表格上的算法很復(fù)雜，做一個(gè)簡(jiǎn)單的示例：

比如一駕空客A320，150座，起飛重量70噸，客座率為80%，單機(jī)場(chǎng)客橋使用時(shí)間1小時(shí)。那么，按照這個(gè)價(jià)目表，其在上海浦東機(jī)場(chǎng)起降一次的基準(zhǔn)價(jià)格大概為1680元，客橋費(fèi)為200元。若停場(chǎng)6個(gè)小時(shí)，則停場(chǎng)費(fèi)大概為336元。

這個(gè)其實(shí)還是調(diào)高之后的價(jià)格，調(diào)整之前更低。當(dāng)時(shí)就有不少機(jī)場(chǎng)業(yè)內(nèi)人士吐槽：飛機(jī)起降費(fèi)還趕不上一張長(zhǎng)途機(jī)票價(jià)，一駕飛機(jī)的停機(jī)費(fèi)，還趕不上幾輛轎車在機(jī)場(chǎng)停車場(chǎng)內(nèi)的停車費(fèi)。

由于機(jī)場(chǎng)的折舊費(fèi)用基本上是固定的，需要極高的利用率才能勉強(qiáng)維持航空性業(yè)務(wù)的大致收支平衡，或者至少降低虧損。所以很多起降班次少的小機(jī)場(chǎng)實(shí)際上長(zhǎng)期虧損，需要靠財(cái)政補(bǔ)貼才能維持運(yùn)營(yíng)。

但是，對(duì)于像浦東機(jī)場(chǎng)和首都機(jī)場(chǎng)這種超級(jí)大機(jī)場(chǎng)，非航空收入大幅增加，就完全不用靠政府補(bǔ)助生存了。超級(jí)機(jī)場(chǎng)有一個(gè)賺錢法寶：規(guī)模經(jīng)濟(jì)+流量變現(xiàn)。

超級(jí)機(jī)場(chǎng)：流量變現(xiàn)，強(qiáng)者恒強(qiáng)

當(dāng)機(jī)場(chǎng)規(guī)模達(dá)到首都機(jī)場(chǎng)和浦東機(jī)場(chǎng)這個(gè)級(jí)別，非航空性收入的比重就開始迅速增加了。機(jī)場(chǎng)成本的大頭是固定資產(chǎn)折舊和人工，其中折舊成本基本上是固定的，當(dāng)航班數(shù)量急劇增加，折舊成本就被攤薄了。

而客流量增加，將會(huì)為非航空性收入的提升創(chuàng)造基礎(chǔ)條件。尤其是高價(jià)值的國(guó)際航班旅客增加，對(duì)收入和利潤(rùn)提升貢獻(xiàn)更大。如開頭所述，機(jī)場(chǎng)免稅店高額租金，正是客流量轉(zhuǎn)化成非航空性收入的重要途徑。

對(duì)比一下上海機(jī)場(chǎng)近年來(lái)凈利潤(rùn)率變動(dòng)趨勢(shì)與非航空收入占比，可以明顯看出收入結(jié)構(gòu)改善對(duì)于利潤(rùn)率的影響。

上海機(jī)場(chǎng)的非航空性收入占比從2013年的45.66%上升至2017年上半年的53.75%，與此同時(shí)，凈利率也在同步增長(zhǎng)，從38.79%上升至45.59%。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，機(jī)場(chǎng)要獲得利潤(rùn)，一方面要利用航空業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)大客流量，另一方面依靠客流量轉(zhuǎn)換成非航業(yè)務(wù)的收益，事實(shí)上這兩塊業(yè)務(wù)是相輔相成、良性循環(huán)的。

目前全球頂級(jí)國(guó)際樞紐機(jī)場(chǎng)的營(yíng)收中，非航收入占比基本在50%以上，東京機(jī)場(chǎng)甚至達(dá)到70%。而國(guó)內(nèi)主要機(jī)場(chǎng)的非航收入占比大概在30%上下，小型機(jī)場(chǎng)更低。樞紐機(jī)場(chǎng)，如上海機(jī)場(chǎng)、首都機(jī)場(chǎng)則正在向全球頂級(jí)機(jī)場(chǎng)的水平靠近。

不出意外，國(guó)內(nèi)大型機(jī)場(chǎng)的非航空性收入比重將會(huì)越來(lái)越大。

當(dāng)我們明白超級(jí)機(jī)場(chǎng)的商業(yè)模式之后，會(huì)很明顯的發(fā)現(xiàn)：像浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)這樣的超級(jí)巨無(wú)霸一旦突破臨界點(diǎn)之后，堪比印鈔機(jī)。而在2014年，以浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)為主要資產(chǎn)的上市公司——上海機(jī)場(chǎng)，市凈率曾經(jīng)低到1.4倍，隨后開始了波瀾壯闊的價(jià)值修復(fù)之旅。

老鐵們可以在心中默念了：如果再來(lái)一次大熊市，抄底備選名單中必有上海機(jī)場(chǎng)。

不過(guò)，要真的再等這么一次機(jī)會(huì)恐怕不容易，當(dāng)前上海機(jī)場(chǎng)市凈率在3.5倍左右。而伴隨著收入結(jié)構(gòu)改善，免稅店這樣的大現(xiàn)金奶牛進(jìn)入高產(chǎn)期，上海機(jī)場(chǎng)的凈資產(chǎn)收益率水平正處于上升通道，2017年前三季度的ROE已經(jīng)超過(guò)11%，年化ROE超過(guò)15%，創(chuàng)近年新高。除非出現(xiàn)大股災(zāi)，想看到2倍市凈率以下的上海機(jī)場(chǎng)，那是相當(dāng)困難。

上海機(jī)場(chǎng)當(dāng)前總市值在850億人民幣左右，2017年前三季度歸母凈利潤(rùn)接近27億，同比增速接近28%?？紤]到得天獨(dú)厚的壟斷性優(yōu)勢(shì)和持續(xù)改善的收入結(jié)構(gòu)，真心不算貴，更不要說(shuō)扎扎實(shí)實(shí)的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流了。

不要說(shuō)850億，給你1000億，能再造出來(lái)一個(gè)浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)嗎?就算造的出來(lái)，要養(yǎng)多少年才能養(yǎng)成一頭現(xiàn)金奶牛?

今天的主題不是討論上海機(jī)場(chǎng)是不是值得買，只是掃描一下機(jī)場(chǎng)的商業(yè)模式。2017年上海機(jī)場(chǎng)股價(jià)漲幅超過(guò)70%，實(shí)際上已經(jīng)部分兌現(xiàn)了利好。市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)，已經(jīng)變成了航空性業(yè)務(wù)提價(jià)和免稅店租金對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)是否能夠產(chǎn)生超預(yù)期的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

有興趣的老鐵們，不妨自己做做功課：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

中國(guó)十大機(jī)場(chǎng)最新排名：也許出乎你的意料

根據(jù)最新的旅客吞吐量統(tǒng)計(jì)，北京首都機(jī)場(chǎng)是國(guó)內(nèi)最大的機(jī)場(chǎng)，上海浦東位居次席。但如果按照城市計(jì)算，上海則是航空旅客吞吐量最大的城市——虹橋機(jī)場(chǎng)也位居國(guó)內(nèi)十大機(jī)場(chǎng)行列。但在前十名中，有些城市能夠入選，可能會(huì)出乎意料，直接拉清單(上海包括浦東機(jī)場(chǎng)和虹橋機(jī)場(chǎng))：

2016年，成都雙流機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量略遜于白云機(jī)場(chǎng)，位列國(guó)內(nèi)第四，并不太出乎意料，四川是人口大省，成都早就被當(dāng)成準(zhǔn)一線城市，輻射范圍也不僅限于四川一省。

但昆明機(jī)場(chǎng)力壓深圳位居第五，遠(yuǎn)超杭州、南京可能是很多人沒想到的。不過(guò)也可以理解，昆明經(jīng)濟(jì)總量雖然不及深圳和沿海省會(huì)城市，但昆明周邊沒有大機(jī)場(chǎng)，在云貴市場(chǎng)獨(dú)占鰲頭。而深圳、杭州和南京，則要面臨廣州和上海虹吸效應(yīng)的壓力。

不過(guò)到了2017年10月份，排名發(fā)生了變化。深圳機(jī)場(chǎng)超過(guò)昆明，躍居第五，終于逼近了自己一線城市的地位。

目前A股和港股共有五家機(jī)場(chǎng)類上市公司，A股四家，上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)、廈門空港;港股一家，北京首都機(jī)場(chǎng)股份。其中三大龍頭近期股價(jià)都在創(chuàng)10年新高，上海機(jī)場(chǎng)甚至頻創(chuàng)歷史新高：從2014年6月底到2017年年底，復(fù)權(quán)股價(jià)漲幅高達(dá)275%，其實(shí)已經(jīng)可以算是大牛股了。

但是深圳機(jī)場(chǎng)股價(jià)走勢(shì)卻相當(dāng)落寞，盡管在2015年那輪大牛市中漲幅超過(guò)3倍，但股災(zāi)時(shí)股價(jià)跌去近六成，隨后一直在8元左右橫盤至今。當(dāng)前深圳機(jī)場(chǎng)的總市值大概只有180億元，僅相當(dāng)于上海機(jī)場(chǎng)總市值的五分之一左右。

那么問(wèn)題來(lái)了，深圳作為響當(dāng)當(dāng)?shù)囊痪€城市，活力四射，又有粵港澳大灣區(qū)政策加持，深圳機(jī)場(chǎng)未來(lái)是否有巨大的發(fā)展空間?

一線城市二線機(jī)場(chǎng)：被壓抑的深圳

深圳機(jī)場(chǎng)不僅總市值低，以市凈率來(lái)衡量的估值水平也遠(yuǎn)低于北上廣三地機(jī)場(chǎng)。下表為四家上市機(jī)場(chǎng)截至2018年1月11日收盤的市凈率數(shù)據(jù)：

當(dāng)前市場(chǎng)給予深圳機(jī)場(chǎng)約1.62倍的市凈率。

這一估值也可以理解。畢竟深圳機(jī)場(chǎng)在區(qū)位性上并無(wú)太大優(yōu)勢(shì)——夾在白云機(jī)場(chǎng)和香港國(guó)際機(jī)場(chǎng)之間，沒有上海機(jī)場(chǎng)或者首都機(jī)場(chǎng)得天獨(dú)厚的區(qū)域壟斷性地位。

而從這個(gè)角度也可以看出，在廣東這塊區(qū)域上，機(jī)場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)還算是激烈的。

這在很大程度上也可以解釋為何過(guò)去10多年，深圳機(jī)場(chǎng)客流量的增速，與城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速出現(xiàn)偏離。以下是一線城市，過(guò)去10年機(jī)場(chǎng)客流量增幅與GDP增幅對(duì)比表(2006年—2016年)：

在四個(gè)一線城市中，深圳這十年的GDP增幅最大，為2.35倍，遠(yuǎn)高于上海的1.67倍增幅。但是其旅客吞吐量的十年增幅僅為128.65%，與廣州的增幅相當(dāng)，僅遠(yuǎn)高于北京94.01%的增幅。而北京首都機(jī)場(chǎng)增速低，主要是因?yàn)榛鶖?shù)太大。

深圳不僅航空客流量的增速遠(yuǎn)低于GDP增長(zhǎng)，國(guó)際旅客占比也相當(dāng)?shù)汀?017年上半年，其國(guó)際旅客占比只有6.3%，而上海浦東機(jī)場(chǎng)則高達(dá)40%，鄰近的白云機(jī)場(chǎng)也約有23%。

國(guó)際游客占比偏低，規(guī)模稍遜一籌，使得深圳機(jī)場(chǎng)的盈利能力遠(yuǎn)遜于上海機(jī)場(chǎng)和白云機(jī)場(chǎng)。2017年前三季度，深圳機(jī)場(chǎng)歸母凈利潤(rùn)只有5.03億，只相當(dāng)于上海機(jī)場(chǎng)的18.7%，凈利率只有21.1%，遠(yuǎn)遜于上海機(jī)場(chǎng)的46.85%。這使得深圳機(jī)場(chǎng)的ROE水平也維持在較低水平。

當(dāng)然，深圳機(jī)場(chǎng)利潤(rùn)和利潤(rùn)率水平低，這里還有一個(gè)關(guān)鍵因素——折舊。

先講一個(gè)原理：機(jī)場(chǎng)的利潤(rùn)增長(zhǎng)有非常明顯的階梯型——折舊利潤(rùn)交互周期。

新修建一條跑道和航站樓，往往需要巨大的固定資產(chǎn)投資，一旦新設(shè)施啟用，就要轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)，開始計(jì)提折舊。這會(huì)導(dǎo)致新跑道和航站樓投入使用之后，機(jī)場(chǎng)的費(fèi)用立刻攀升。但是，新設(shè)施產(chǎn)生收入，招攬新航班，是一個(gè)逐漸爬坡的過(guò)程。增加新航班，還要涉及到繁瑣的審批手續(xù)，就算有市場(chǎng)需求，飛機(jī)也不是你想飛就能飛。

費(fèi)用即刻增加，而收入需要慢慢爬坡，于是當(dāng)新跑道和新航站樓投入使用后，機(jī)場(chǎng)往往會(huì)有一個(gè)利潤(rùn)、利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率驟然下降的壓力。隨著新航班增加，新設(shè)施利用率提升，機(jī)場(chǎng)利潤(rùn)水平會(huì)慢慢提升。

回到深圳機(jī)場(chǎng)的話題。2013年，深圳機(jī)場(chǎng)的T3航站區(qū)投入使用。在建轉(zhuǎn)固之后，每年的折舊額在5億元左右，而其2016年的凈利潤(rùn)不過(guò)才5億多，足以見得機(jī)場(chǎng)的利潤(rùn)因巨額折舊而承受的壓力。

深圳機(jī)場(chǎng)：依托大灣區(qū) 能否成為后起之秀?

不過(guò)，深圳正迎來(lái)新的機(jī)遇。

從周期上說(shuō)。今年已經(jīng)是2018年，距離T3航站區(qū)投入使用，已經(jīng)過(guò)去4年多。按照機(jī)場(chǎng)的常規(guī)周期推算，如果近期沒有重大資本開支和大金額轉(zhuǎn)固，折舊金額穩(wěn)定，隨后幾年深圳機(jī)場(chǎng)可能會(huì)進(jìn)入到一個(gè)比較好的利潤(rùn)—折舊周期。

深圳機(jī)場(chǎng)還正面臨著一個(gè)政策性的紅利。一直以來(lái)，深圳機(jī)場(chǎng)的定位是干線機(jī)場(chǎng)，從段位上就已經(jīng)比鄰近的白云機(jī)場(chǎng)“國(guó)際樞紐”的定位矮一頭。“干線機(jī)場(chǎng)”的名字聽起來(lái)雖然也比較高大上，但其實(shí)說(shuō)白了就相當(dāng)于公司的“業(yè)務(wù)骨干”，級(jí)別不高，主營(yíng)國(guó)內(nèi)航班。

再加上一些其他的原因，比如廣州深圳的瑜亮情結(jié)，這實(shí)際上導(dǎo)致了深圳機(jī)場(chǎng)國(guó)際航班受到某種程度的壓制。

但是2016年，在民航“十三五”規(guī)劃中深圳機(jī)場(chǎng)(就是寶安機(jī)場(chǎng))被升格為國(guó)際航空樞紐。隨之而來(lái)的一個(gè)預(yù)期是，深圳機(jī)場(chǎng)國(guó)際航線的增多。

2017年上半年，深圳機(jī)場(chǎng)國(guó)際旅客吞吐量達(dá)139.16萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)31.1%，占客運(yùn)總量的6.3%，較2016年上半年增加了約1個(gè)百分點(diǎn)。

在這一大背景下，深圳機(jī)場(chǎng)免稅店的招標(biāo)結(jié)果，自然成為了投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。國(guó)際客流量增多，可以讓免稅店——這一超級(jí)機(jī)場(chǎng)制勝法寶開始發(fā)揮威力。

2017年6月，深圳機(jī)場(chǎng)簽訂了首份進(jìn)境免稅店租賃合同，租賃總面積377平米，租賃期3年，延期最長(zhǎng)不超過(guò)2年。

根據(jù)合同，租金是按照月保底租金與月銷售額提成租金兩者取高的方式收取，其中月保底租金單價(jià)為10008元/平米，月保底租金合計(jì)377.3萬(wàn)元;月銷售額提成百分比為35%。若合同實(shí)行滿5年，預(yù)計(jì)可帶來(lái)2.8億元的收入。

五年2.8億的預(yù)期收入，與浦東機(jī)場(chǎng)和首都機(jī)場(chǎng)動(dòng)輒二三十億的免稅店租金年收入相比，實(shí)在不值一提，但是對(duì)于被壓制已久的深圳機(jī)場(chǎng)而言，是一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的開端。

另一個(gè)好壞參半的消息：鄰近的白云機(jī)場(chǎng)相當(dāng)繁忙，運(yùn)力飽和，有航班溢出到深圳的可能性;但白云機(jī)場(chǎng)目前正在進(jìn)行二期擴(kuò)建。

從市凈率最低的深圳機(jī)場(chǎng)，到吸金能力超強(qiáng)的浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)，講述著一個(gè)樸素的邏輯：人在錢就在，流量經(jīng)濟(jì)不僅僅出現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)。