腳下的地在走，身邊的水在流，可你卻總是笑我，一無(wú)所有。

《一無(wú)所有》這歌，崔健是在1986年吼出來(lái)的。

1987年，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)前身大連市西崗區(qū)住宅開(kāi)發(fā)公司成立。

1988年，處級(jí)干部、大連市西崗區(qū)政府辦主任王健林辭官，接盤西崗公司，一個(gè)欠債149萬(wàn)元、瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)。這年，王健林得子王思聰。

一晃三十年，一直在擴(kuò)張，萬(wàn)達(dá)的資產(chǎn)和負(fù)債都翻了10萬(wàn)倍以上。

2017年萬(wàn)達(dá)年會(huì)上，王健林演唱這首《一無(wú)所有》的時(shí)候，大概想不到歌詞成了萬(wàn)達(dá)2017年的寫照：

13個(gè)文旅城帶著6000萬(wàn)平米的土儲(chǔ)，折價(jià)賣給融創(chuàng)；

77個(gè)酒店，摔杯賣給富力；

海外的資產(chǎn)，除了賣掉的，就是準(zhǔn)備賣掉的。

“腳下的地在走，身邊的水在流。”只是沒(méi)流進(jìn)自己的口袋~回款還沒(méi)捂熱乎就得還給銀行。

銀行抽貸，把王健林抽瘦了一圈。

今年1月20日萬(wàn)達(dá)集團(tuán)年會(huì)，王健林說(shuō)：“2017年對(duì)萬(wàn)達(dá)來(lái)說(shuō)，是非常難忘的一年，經(jīng)歷了風(fēng)波，承受了磨難。”

甩地瘦身讓萬(wàn)達(dá)集團(tuán)和萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)的資產(chǎn)和收入都大幅減少，但是服務(wù)業(yè)收入占比超了六成，地產(chǎn)銷售占比繼續(xù)下降。

老王在強(qiáng)調(diào)多次的基礎(chǔ)上再次強(qiáng)調(diào)：“一百年來(lái)，全球大型房企無(wú)一例轉(zhuǎn)型成功，萬(wàn)達(dá)已經(jīng)改寫商業(yè)歷史，成功轉(zhuǎn)型為服務(wù)型為主的企業(yè)。”

這話擱現(xiàn)在的地產(chǎn)行情里，是打掉了牙往肚子里吞。

為了對(duì)沖房地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)，萬(wàn)達(dá)提前鋪多元化戰(zhàn)線，從住宅到商業(yè)，到文化、網(wǎng)絡(luò)、金融、國(guó)際化……

但是這些多元化業(yè)務(wù)不但沒(méi)能提供對(duì)沖，反而給萬(wàn)達(dá)債務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索。倒是那些住宅地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，在這兩年賺錢賺到手抽筋。

老王曾經(jīng)認(rèn)為做住宅地產(chǎn)的，永遠(yuǎn)回不到從前盛景。過(guò)去三年的去庫(kù)存行情，給了他一記響亮耳光。

他低估了居民加杠桿的熱情，也高估了萬(wàn)達(dá)多元化的能力。

現(xiàn)在的萬(wàn)達(dá)，從已知的財(cái)務(wù)看，和樂(lè)視只在一線之間。

一、多元化業(yè)務(wù)：虧損逾百億

鍋太多，鍋蓋太少，不管合不合政策，鍋都是要背的。早揭開(kāi)鍋，對(duì)萬(wàn)達(dá)是好事。再晚，可能會(huì)揭不開(kāi)鍋。

關(guān)于萬(wàn)達(dá)的負(fù)債，媒體和萬(wàn)達(dá)打了幾年嘴仗，也沒(méi)擼明白。

首先得區(qū)分萬(wàn)達(dá)的兩口大鍋：萬(wàn)達(dá)集團(tuán)和萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)（簡(jiǎn)稱萬(wàn)達(dá)商業(yè)）。

據(jù)萬(wàn)達(dá)商業(yè)2017年第三期中期票據(jù)募集說(shuō)明書（簡(jiǎn)稱說(shuō)明書）：

截至2016年末，萬(wàn)達(dá)商業(yè)總資產(chǎn)7511億，負(fù)債約5300億元；

同期，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)合并資產(chǎn)總計(jì)1.06萬(wàn)億元，合并負(fù)債總計(jì)7402億元。

二者相減，萬(wàn)達(dá)多元化資產(chǎn)3100億，多元化業(yè)務(wù)負(fù)債2100億。

也就是萬(wàn)達(dá)集團(tuán)在萬(wàn)達(dá)商業(yè)之外，還有2100億的負(fù)債。

但是硬傷這部分多元化資產(chǎn)，一直在擴(kuò)張，永遠(yuǎn)在燒錢，但是不盈利。

據(jù)說(shuō)明書：

2016年萬(wàn)達(dá)商業(yè)凈利潤(rùn)：329億元；

2016年萬(wàn)達(dá)集團(tuán)凈利潤(rùn)：210億元（把萬(wàn)達(dá)商業(yè)并表之后）。

那么，多元化業(yè)務(wù)實(shí)際虧損119億元。說(shuō)明什么？萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的多元化資產(chǎn)，是個(gè)黑洞。

把這塊資產(chǎn)單列的效果是這樣的：

賈躍亭看這賬單，一定會(huì)覺(jué)得自己的夢(mèng)想不夠窒息。

樂(lè)視網(wǎng)上市公司總負(fù)債174億，上市公司外供應(yīng)商欠款毛估在100億，總計(jì)不過(guò)300億。

在開(kāi)發(fā)商眼里，這就是一塊地錢，萬(wàn)達(dá)一個(gè)文旅城的投資額。所以孫宏斌說(shuō)：“我特別佩服老賈，就這么點(diǎn)錢，想干這么大的事情。”

如果給老賈2100億負(fù)債，夢(mèng)想至少要燒到概念車飛上天。

萬(wàn)達(dá)商業(yè)本身的資產(chǎn)負(fù)債是5300億/7511億。這里面是萬(wàn)達(dá)最硬的盈利性資產(chǎn)：萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，以及附著的住宅地產(chǎn)，包括文旅城、酒店，大多裝在萬(wàn)達(dá)商業(yè)里。

但即使這部分的盈利，也不都來(lái)自經(jīng)營(yíng)收益，2016年“投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)”收益（也就是房?jī)r(jià)上漲的增值）是202億元，占凈利潤(rùn)329億元的大半。

這部分賬面增值，不會(huì)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)上的現(xiàn)金流。

萬(wàn)達(dá)商業(yè)在募集說(shuō)明書中提示了風(fēng)險(xiǎn)：

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)收益依賴較大的風(fēng)險(xiǎn)

2014年～2016年及2017年1季度，發(fā)行人營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為334.26億元、390.99億元、438.42 億元和86.84億元，期間公允價(jià)值變動(dòng)收益分別為134.65億元、172.30億元、201.62億元和33.60億元。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)收益的依賴程度較高。如果未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、商業(yè)物業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境或其他原因?qū)е律虡I(yè)物業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，公允價(jià)值變動(dòng)的收益也將隨之波動(dòng)，將會(huì)對(duì)發(fā)行人的利潤(rùn)產(chǎn)生一定的影響。

以上。萬(wàn)達(dá)兩口大鍋，萬(wàn)達(dá)商業(yè)在甩鍋還債；多元化業(yè)務(wù)這口鍋，恐怕是有沒(méi)有鍋可甩的問(wèn)題。

2016年萬(wàn)達(dá)曾經(jīng)想把買來(lái)的影視資產(chǎn)高價(jià)裝進(jìn)上市公司萬(wàn)達(dá)電影，但甩鍋失敗。

二、萬(wàn)達(dá)電影的百億商譽(yù)

萬(wàn)達(dá)集團(tuán)多元化業(yè)務(wù)，大多看不到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。除了在A股上市的萬(wàn)達(dá)電影（萬(wàn)達(dá)院線）。

相比多元化業(yè)務(wù)整體虧損的狀態(tài)，萬(wàn)達(dá)電影至少盈利（2016年凈利潤(rùn)13.7億），應(yīng)該算其中的優(yōu)等生。

看看資產(chǎn)和負(fù)債：

截至2017年9月30日：

總資產(chǎn)229.2億元；

總負(fù)債113.6億元。

看起來(lái)負(fù)債率不高。

但是，總資產(chǎn)里有98.2億是“商譽(yù)”價(jià)值。

扣除商譽(yù)的總資產(chǎn)是131億，對(duì)比負(fù)債113.6億，就高得離譜了。實(shí)際負(fù)債率是86.7%。

萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的頂梁柱萬(wàn)達(dá)商業(yè)，商譽(yù)價(jià)值只有29.4億元。

股市里的商譽(yù)，大多是在并購(gòu)時(shí)溢價(jià)形成。但是萬(wàn)達(dá)電影131億的實(shí)際總資產(chǎn)，在并購(gòu)上溢價(jià)了98億，本身就不是太理智的行為。

順手查了幾家上市公司：

國(guó)酒貴州茅臺(tái)的商譽(yù)：0元。

樂(lè)視網(wǎng)的商譽(yù)：7.5億。和萬(wàn)達(dá)電影比起來(lái)，也算良心價(jià)；

同屬院線股的橫店影視，商譽(yù)價(jià)值：1544萬(wàn)元。

而且萬(wàn)達(dá)電影的商譽(yù)是從2016年9月的60億，飆升到2017年9月的98億。這就有點(diǎn)離譜了。

更離譜的是萬(wàn)達(dá)電影在2016年拋出的收購(gòu)方案：以372億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視（資產(chǎn)為王健林買回的傳奇影業(yè)和游戲公司互愛(ài)互動(dòng)），其中對(duì)萬(wàn)達(dá)影視的商譽(yù)估值是216億……

理由是萬(wàn)達(dá)買傳奇影業(yè)的時(shí)候形成的賬面商譽(yù)就是216億，可傳奇影業(yè)到現(xiàn)在還是虧損戶。

于是萬(wàn)達(dá)影視前段時(shí)間把傳奇影業(yè)剝離，轉(zhuǎn)而收購(gòu)一家電視劇公司。

哥，你不能買回個(gè)東西就往A股上扔啊……

總之吧，萬(wàn)達(dá)電影本身的實(shí)際負(fù)債率，已高得離譜。背自己這口鍋都有點(diǎn)吃力，不要說(shuō)再接更多的鍋。

股民的鍋蓋也是有限的，有時(shí)心里也是會(huì)冒火的。

三、資本游戲和隱性債務(wù)

故事講到這里，就是個(gè)跟樂(lè)視越來(lái)越像的資本游戲了。

如果說(shuō)住宅地產(chǎn)商的庫(kù)存，是居民真金白銀的加杠桿來(lái)買單，萬(wàn)達(dá)的多元化故事，就都寄托在了股民身上。

上文說(shuō)的傳奇影業(yè)，王健林花了230億買回來(lái)。但不是花自己的錢，而是拉上盧志強(qiáng)、史玉柱、黃曉明等大佬+明星組合，一起投資。

收購(gòu)傳奇影業(yè)之后，王健林說(shuō)：

“我們現(xiàn)在買了傳奇回來(lái)，我們兩個(gè)月前搞私募，拿了158億，比并購(gòu)錢還要多，去掉稅收以后，等于把這次并購(gòu)的錢全部拿回來(lái)，我只是稀釋我影視產(chǎn)業(yè)一點(diǎn)點(diǎn)股權(quán)，所以沒(méi)有什么負(fù)債。”

“所有并購(gòu)一個(gè)特點(diǎn)，并購(gòu)?fù)炅艘院?，一到兩年之?nèi)，資本化，資本化之后，并購(gòu)的錢都會(huì)拿回來(lái)，不會(huì)一個(gè)勁負(fù)債。”

但是上市不成，這些人的出資也就沒(méi)能在股市上變現(xiàn)。

然后這就轉(zhuǎn)化為了萬(wàn)達(dá)的負(fù)債，而且是高利率負(fù)債。在萬(wàn)達(dá)影視融資推薦書里的承諾是：一年內(nèi)沒(méi)有完成上市，萬(wàn)達(dá)會(huì)以15%的回報(bào)率從投資者處回購(gòu)。

同樣，萬(wàn)達(dá)商業(yè)2016年9月從港股私有化退市時(shí)在《萬(wàn)達(dá)商業(yè)私有化投資基金推介說(shuō)明書》里承諾：

如果私有化完成兩年后未完成A股上市，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)或其指定第三方提供10%每年（單利）回購(gòu) （由萬(wàn)達(dá)集團(tuán)提供回購(gòu)保證）。如未能成功IPO，扣除各項(xiàng)稅費(fèi)后投資者預(yù)期可獲得最高不超過(guò)5.5%的收益。

若萬(wàn)達(dá)商業(yè)成功私有化之后，未能如約在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)將會(huì)以每年10%向基金回購(gòu)全部股權(quán)，費(fèi)用前總回報(bào)約為20%。

萬(wàn)達(dá)私有化的融資額是260億元，到今年9月如果不能登陸A股，需要連本帶息償還260億+52億=312億。

以上兩項(xiàng)融資，形式上都是以萬(wàn)達(dá)募集投資基金的形式存在，實(shí)際上則是需要?jiǎng)傂詢陡兜膫鶆?wù)。除非上市，股民接盤。

這些沒(méi)計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表的隱性債務(wù)，可能在往萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)里擴(kuò)張。

萬(wàn)達(dá)的輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，其中一種方式是發(fā)行眾籌基金，定位是“萬(wàn)達(dá)準(zhǔn)房地產(chǎn)信托基金”。通過(guò)萬(wàn)達(dá)收購(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)“快錢金融”募集資金。

投資人以成本價(jià)投入萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，即可獲得租金和資產(chǎn)增值的雙重穩(wěn)定收益，將以往金融機(jī)構(gòu)參與優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的機(jī)會(huì)讓渡給萬(wàn)達(dá)業(yè)主，相當(dāng)于萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)的原始股。

預(yù)期年化收益率12%起，收益來(lái)源包括凈物業(yè)收入分配和物業(yè)增值收益：1. 凈物業(yè)收入分配：基礎(chǔ)年化收益6%；每年收益派發(fā)日發(fā)放；2. 物業(yè)增值收益：退出時(shí)一次性發(fā)放。

若項(xiàng)目成立3年后視市場(chǎng)情況成功上市/轉(zhuǎn)讓，預(yù)期年化收益率可達(dá)14%。如至第7年期末仍未上市，萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)將以不低于實(shí)際投資資金1.5倍的價(jià)格（扣除相關(guān)稅費(fèi)后）收購(gòu)自有租賃物業(yè)或相應(yīng)權(quán)益，預(yù)期年化收益率為6%。

客觀說(shuō)，以萬(wàn)達(dá)商管團(tuán)隊(duì)的運(yùn)營(yíng)能力，這款產(chǎn)品在互金領(lǐng)域算優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。但歸根到底這又是一筆隱性債務(wù)，而且涉嫌了自融。

為了給萬(wàn)達(dá)商業(yè)的上市造勢(shì)，王健林喊出到2028年打造1000個(gè)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)的口號(hào)。

過(guò)去十幾年，萬(wàn)達(dá)一共發(fā)展了200多個(gè)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，王健林也說(shuō)過(guò)一年50家是個(gè)極限?，F(xiàn)在的目標(biāo)相當(dāng)于，年均要新開(kāi)70家以上。

但過(guò)去十幾年的萬(wàn)達(dá)模式是靠地產(chǎn)銷售提供現(xiàn)金流支持萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)擴(kuò)張，也就是以賣養(yǎng)租，因?yàn)榭梢钥焖僦苻D(zhuǎn)回流現(xiàn)金。

輕資產(chǎn)的萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，再輕，也是要有沉淀周期的。

超常理的擴(kuò)張，超常規(guī)的融資，加上龐大的存量負(fù)債。

已經(jīng)進(jìn)入豪賭的節(jié)奏。

四、永遠(yuǎn)有多遠(yuǎn)

現(xiàn)在回看，王健林在過(guò)去5年里可能踩錯(cuò)了鼓點(diǎn)。

2012年，他對(duì)一些企業(yè)家說(shuō)：“房地產(chǎn)永遠(yuǎn)不可能像2009年那樣火了，那個(gè)年代過(guò)去了。”

2015年，他對(duì)吳小莉說(shuō)：

“永遠(yuǎn)不會(huì)再回到2012年以前了，就像人的青春一樣，中國(guó)房地產(chǎn)躺著掙錢的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了。除了北上廣深仍是供不應(yīng)求外，其它二三線城市的供求平衡已經(jīng)被打破，尤其是二三線城市明顯供大于求。”

“可能2015、2016年會(huì)比2014略好點(diǎn)，但不會(huì)大幅度回暖。取消限購(gòu)也不會(huì)對(duì)房?jī)r(jià)有多大影響，因?yàn)橄M(fèi)者心理是買漲不買跌，消費(fèi)心理學(xué)就是講的這個(gè)道理。”

“再過(guò)8到10年，市場(chǎng)也許就進(jìn)入供過(guò)于求的時(shí)代了。”

現(xiàn)在看來(lái)，這個(gè)“永遠(yuǎn)”有點(diǎn)遠(yuǎn)。

在2012年到2016年這5年時(shí)間，碧桂園和恒大兩巨頭瘋狂吃貨，在2015年當(dāng)年就收獲了王健林說(shuō)的永遠(yuǎn)不會(huì)再出現(xiàn)的場(chǎng)景。

而且爆炒從一二線一路傳導(dǎo)到三四線。直到2017年，國(guó)家政策和信貸資源引導(dǎo)三四線去庫(kù)存，持續(xù)火爆。

恒碧萬(wàn)三巨頭銷售額過(guò)5000億。1000億級(jí)別的銷售額，現(xiàn)在只能排到第四梯隊(duì)。萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)銷售額已在千億以下。

問(wèn)題是，萬(wàn)達(dá)如果要去地產(chǎn)化，并不是少賣房，而應(yīng)是少拿地、快銷售、多回款、降負(fù)債。

然而并沒(méi)有。囤地并不少，賣房也不快，燒錢還挺猛，負(fù)債還挺高。在恒碧萬(wàn)融加速滾動(dòng)開(kāi)發(fā)去庫(kù)存的時(shí)候，王健林的策略更像是在囤著地搞多元化。

恒碧萬(wàn)融的負(fù)債率不比萬(wàn)達(dá)低，但是他們銷售去化回款的速度比萬(wàn)達(dá)快得多。恒大多元化沒(méi)兩年就醒悟過(guò)來(lái)自己是個(gè)賣房子的，不是賣水賣油的，虧了幾十億把冰泉糧油多元化業(yè)務(wù)甩了個(gè)干凈。

萬(wàn)達(dá)像布了一個(gè)長(zhǎng)長(zhǎng)的馬其諾防線，但卻最不堪一擊。

至少到2017年上半年時(shí)，萬(wàn)達(dá)去化速度和7000多多萬(wàn)平米的土地儲(chǔ)備遠(yuǎn)不匹配。

這個(gè)囤地加燒錢的節(jié)奏，更像是央企心態(tài)：房?jī)r(jià)漲不漲無(wú)所謂，只要銀行不差錢。

然后把錢都砸在了長(zhǎng)周期、高成本、回報(bào)不確定的多元化和海外業(yè)務(wù)上。

現(xiàn)在文化板塊要么處在虧損，要么是在虧損邊緣。美國(guó)第二大院線AMC，2017年?duì)I收估計(jì)有300多億元，占萬(wàn)達(dá)文化板塊營(yíng)收的一半，但仍未扭虧。

以“騰百萬(wàn)”起勢(shì)的萬(wàn)達(dá)網(wǎng)絡(luò)已在裁員：“我犯過(guò)一個(gè)錯(cuò)誤，給曲德君太多錢。網(wǎng)科也不是沒(méi)有成績(jī)，也開(kāi)發(fā)了很多有用的東西，只是還不能商業(yè)化。”

金融這塊，防風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)監(jiān)管的政策一波強(qiáng)過(guò)一波。跑馬圈地的時(shí)間窗口已過(guò)。

多元化業(yè)務(wù)的黑洞，一點(diǎn)一點(diǎn)消耗著萬(wàn)達(dá)有限的現(xiàn)金流。

就是萬(wàn)達(dá)商業(yè)，接下來(lái)會(huì)不會(huì)受到阿里和騰訊新零售的沖擊，也還難說(shuō)。

海外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也沒(méi)閑著，去年9月標(biāo)普、穆迪先后下調(diào)萬(wàn)達(dá)商業(yè)至“垃圾級(jí)”，1月4日，惠譽(yù)也跟進(jìn)。

惠譽(yù)的聲明：

“如果萬(wàn)達(dá)的海外銀團(tuán)貸款行要求提前還款，而萬(wàn)達(dá)不能立刻滿足這些要求；或者說(shuō)該公司不能籌集足夠海外流動(dòng)資金，來(lái)償還2018年3月到期的海外銀團(tuán)貸款中第二部分的5.1億美元，那么萬(wàn)達(dá)的流動(dòng)性狀況可能會(huì)面臨巨大壓力。”

王健林在年會(huì)上說(shuō)：

“萬(wàn)達(dá)將采用一切資本運(yùn)作手段，降低企業(yè)負(fù)債。包括出售非核心資產(chǎn)、控股情況下出售股權(quán)、合作等。萬(wàn)達(dá)將清償全部海外有息負(fù)債。包括萬(wàn)達(dá)商業(yè)香港退市的資金，也有可靠解決方案。

萬(wàn)達(dá)集團(tuán)計(jì)劃用2年～3年時(shí)間，將負(fù)債降至絕對(duì)安全水平。萬(wàn)達(dá)在全球絕不會(huì)出現(xiàn)任何信用違約，萬(wàn)達(dá)把信用看得比資產(chǎn)、利潤(rùn)更重要。”

問(wèn)題是，市場(chǎng)會(huì)給他2年～3年時(shí)間么？

五、樂(lè)視有多遠(yuǎn)

這是一個(gè)折疊的世界，再遠(yuǎn)的朋友也能相會(huì)。

萬(wàn)達(dá)的多元化業(yè)務(wù)，幾乎都與樂(lè)視重合：文娛、網(wǎng)絡(luò)、金融、海外。只是負(fù)債更高，玩得更大。

共同點(diǎn)是：缺現(xiàn)金流。

對(duì)于講故事吹泡沫的路子，王健林曾經(jīng)表現(xiàn)出極大的不齒。

在2016年11月的“中國(guó)品牌論壇”上，他說(shuō)：

“企業(yè)一定要盈利。企業(yè)不賺錢，應(yīng)該說(shuō)是不道德的。企業(yè)不賺錢，持續(xù)地講一個(gè)故事，就是靠股東持續(xù)的投入，還可以把泡吹得很大，估值還很高，很多這樣不賺錢的企業(yè)還能上市，上市又持續(xù)多年還繼續(xù)在存在，這都是不合理的。”

“世界五百?gòu)?qiáng)的第七名（注：美國(guó)安然公司），因?yàn)楸唤衣冻鰜?lái)財(cái)務(wù)造假，三個(gè)月之內(nèi)這個(gè)公司就破產(chǎn)。我就在想，一千多億美元收入的公司，出一點(diǎn)點(diǎn)危機(jī)，連半年都沒(méi)有就破產(chǎn)了。”

但是萬(wàn)達(dá)起念從香港退市的起因，是港股給萬(wàn)達(dá)商業(yè)的估值太低。那一刻亂了自己的陣腳，不是價(jià)值追求，而是資本估值追求。

一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)得好，不管估值多少，也可以用分紅給股東長(zhǎng)期回報(bào)。

2015年的A股狂牛上天，港股在睡覺(jué)。萬(wàn)達(dá)遞交A股IPO申請(qǐng)；

2016年萬(wàn)達(dá)私有化退市之后，香港內(nèi)房股就開(kāi)始表現(xiàn)，漲三五倍是起步價(jià)。

到后來(lái)把萬(wàn)達(dá)影視以372億甩鍋給萬(wàn)達(dá)電影被否，這樣的企業(yè)不賺錢還能上市？道理是明白的，身體是誠(chéng)實(shí)的。

伴隨著同期不斷增加的杠桿和資產(chǎn)擴(kuò)張，老王的目光盯著資本市場(chǎng)的時(shí)候，銀行催收已經(jīng)追到了身后。

2017年10月，據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)的報(bào)道，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)意向投資新樂(lè)視，這次投資事宜是王健林親自向融創(chuàng)方面提出的。知情人透露，王健林看好萬(wàn)達(dá)和融創(chuàng)攜手做大樂(lè)視的想象空間。

真的只有，一步之遙。