人民幣匯率形成機制優(yōu)化帶來(lái)內生穩定性，同時(shí)也凸顯出人民幣作為世界貨幣的更強責任感。

■文/程實(shí)，工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家、董事總經(jīng)理、研究部主管

進(jìn)入2018年后，人民幣對美元匯率快速升值后小幅回落，走勢趨穩，引起全球市場(chǎng)矚目。把握匯率運行的全局動(dòng)向與因果脈絡(luò )，需要透過(guò)現象看本質(zhì)，著(zhù)眼于人民幣匯率的“雙面性”。

一方面，從有效匯率來(lái)看，匯率形成機制逐步完善、人民幣預期根本扭轉以及經(jīng)濟基本面持續向好，內生鞏固了當前人民幣對一籃子貨幣的穩定性。另一方面，從雙邊匯率來(lái)看，近期人民幣對美元匯率的快步升值，則是美元急速貶值的外部伴生結果。美元速貶對全球市場(chǎng)的外溢沖擊，對比人民幣匯率的價(jià)值回歸，反映出大國貨幣穩定性和責任感的此消彼長(cháng)。

人民幣對一籃子貨幣有效匯率的穩定具有內在原因。2018年年初以來(lái)，雖然人民幣對美元匯率快步上升，但是人民幣對一籃子貨幣有效匯率的內在穩定性并未動(dòng)搖，反而逆勢增強。追根溯源，穩定性的增強根植于三大內生因子。

第一，匯率形成機制逐步完善。811匯改以來(lái)，人民幣匯率單邊波動(dòng)模式瓦解，有彈性的雙向浮動(dòng)成為新常態(tài)，引導匯率回歸調節中國經(jīng)濟內外均衡的本位。

第二，人民幣預期根本扭轉。2017年年初，疏堵并舉的預期管理?yè)魸⒘巳嗣駧刨H值心魔。得益于此，雖然2017年美聯(lián)儲開(kāi)啟鷹派加息和縮表操作，但是人民幣匯率依然保持了長(cháng)期穩定，徹底扭轉了非理性貶值預期，人民幣企穩預期成為市場(chǎng)共識。

第三，經(jīng)濟基本面持續向好。隨著(zhù)匯率機制改善和市場(chǎng)預期糾偏，人民幣匯率對經(jīng)濟基本面的反映能力大幅增強。2017年中國經(jīng)濟增速高達6.9%，較上年提振0.2個(gè)百分點(diǎn)，大幅超過(guò)2016年末的市場(chǎng)預期。2018年1月22日，IMF再度上調2018年、2019年中國經(jīng)濟增速預測值。由此，穩步向好的經(jīng)濟基本面為人民幣對一籃子貨幣有效匯率的穩定奠定了堅實(shí)基礎。

人民幣對美元匯率的快漲是美元指數速跌的外在結果。2018年年初以來(lái)，人民幣對美元匯率升值近3%，引起全球市場(chǎng)矚目。我們認為，人民幣對美元的急速升值，是美元急速貶值的伴生結果，美元變化主導了人民幣對美元雙邊匯率的近期變化。

當前，兩大因素正在持續削弱美元的穩定性。其一是美元狀態(tài)的順勢轉換，其二是單邊主義的貶值威脅。兩方合力之下，年初至今，美元指數大幅下行3.7%，引致歐元兌美元、日元兌美元、英鎊兌美元分別升值3.8%、3.5%和6.0%。有鑒于此，由于自身穩定性衰減，美元難以妥善履行大國強幣的國際職責，美元指數波動(dòng)已成為近期國際金融市場(chǎng)的主要波動(dòng)來(lái)源，并給全球市場(chǎng)帶來(lái)廣泛沖擊。相較而言，在此期間，雖然人民幣對美元匯率亦出現較快升值，但升值幅度明顯低于歐元、日元、英鎊等主要貨幣對美元的升值幅度，部分抵消了美元急貶對全球經(jīng)濟的負向外溢。這不僅驗證了人民幣匯率形成機制優(yōu)化所帶來(lái)的內生穩定性，同時(shí)也凸顯出人民幣作為世界貨幣的更強責任感。

2018年，得益于中國經(jīng)濟基本面的穩步向好，人民幣對一籃子貨幣的有效匯率將持續“錨定”于均衡匯率，進(jìn)而保持長(cháng)期穩定。

[編輯 鄭欒 E-mail:sjplzl@163.com]