在中國經(jīng)濟新階段，人民幣匯率表現只有與經(jīng)濟基本面相符，才真正令人安心。

文/馬光遠 經(jīng)濟學(xué)家

果要羞辱一個(gè)人的智商，就讓他去預測人民幣匯率的走勢。因為在人民幣匯率問(wèn)題上，專(zhuān)家們幾乎就沒(méi)有正確過(guò)。而其根本在于，匯率問(wèn)題從來(lái)都不是一個(gè)簡(jiǎn)單的經(jīng)濟問(wèn)題，也不是一個(gè)國家的因素可以決定的。

以2017年人民幣的走勢為例，在2016年年底，面對人民幣持續貶值的態(tài)勢，市場(chǎng)幾乎一致認為，人民幣在2017年進(jìn)入“7”時(shí)代是大概率。然而，市場(chǎng)最后的表現卻讓所有人跌破眼鏡，2017年全年，人民幣兌美元不僅沒(méi)有貶值，反而強勢升值超過(guò)6%。進(jìn)入2018年以后，人民幣升值的態(tài)勢更是進(jìn)入了飆升的快車(chē)道，1月份，人民幣兌美元單月升值幅度達到了3.5%，是1994年以來(lái)單月最大升值幅度。到2月2日，人民幣兌美元已經(jīng)達到了6.277元人民幣，升破了6.30的關(guān)鍵位。

對于人民幣兌美元強勢升值的解釋不外乎三點(diǎn)：第一，不是人民幣太強，而是美元太弱。美元指數從2016年年底升至103.3的高位后開(kāi)始調整，目前已經(jīng)跌破90；第二，中國經(jīng)濟不錯，中國經(jīng)濟在2017年增速達到了6.9%，進(jìn)出口數據大大超過(guò)預期，各項宏觀(guān)指標總體表現不錯；第三，中國央行自2016年以來(lái)實(shí)施的嚴格的外匯管制政策以及一系列的干預因素，都是推動(dòng)人民幣兌美元升值的原因。然而，如果仔細分析，這些原因仍然不足以解釋為什么在1月份以來(lái)人民幣升值如此強勁。

特別是，對于美元為什么弱勢，我認為美元的走勢與美國經(jīng)濟的基本面似乎背道而馳。從美國經(jīng)濟的基本面看，美國經(jīng)濟總體復蘇的態(tài)勢并沒(méi)有逆轉。特朗普的減稅方案對于資本回流美國具有很大的促進(jìn)作用，這是共識;鮑威爾代替耶倫自2月5日起擔任美聯(lián)儲新的主席，但其承諾將繼續維持漸進(jìn)加息的政策不會(huì )改變。也就是說(shuō)，除了技術(shù)回調的因素，從美國貨幣政策、稅收政策以及美國經(jīng)濟的基本面找不到支持美元如此弱勢的原因。

同樣的理由，也可以分析人民幣強勢是否合理。自2018年1月以來(lái)，人民幣的走勢顯然也無(wú)法在基本面上找到支撐：首先，在我看來(lái)，美元今年不會(huì )處在一個(gè)2017年以來(lái)的弱勢，這和美國經(jīng)濟的基本面不吻合，今年美元由弱轉強的概率是存在的;第二，今年中國經(jīng)濟面臨很多復雜的挑戰，特別是如何防范金融風(fēng)險被提升至三大攻堅戰的首位，中國經(jīng)濟的基本面并沒(méi)有2017年數據顯示的那么好;第三，在去金融杠桿的大背景下，出于避險需求的全球配置資產(chǎn)的需求仍然旺盛，但由于過(guò)度嚴厲的監管措施的存在，使得這方面的需求暫時(shí)被壓制;第四，人民幣短期快速升值，對中國經(jīng)濟，特別是對中國的出口是極為不利的，也是中國政府不愿意看到的。

我想，在人民幣強勢升值的背后，似乎總是有讓人特別不安的因素。在美國經(jīng)濟的基本面不錯，美元并沒(méi)有強烈的貶值因素的情況下，美元指數的下跌，人民幣的快速升值恰好是特朗普一直期盼的結果。我的意思并非美國政府在操縱匯率，我想說(shuō)的是，匯率問(wèn)題從來(lái)不是一個(gè)簡(jiǎn)單的經(jīng)濟問(wèn)題，期間充滿(mǎn)了國與國之間的博弈。至少從目前而言，美元的貶值和人民幣的快速升值是有利于美國經(jīng)濟而不利于中國經(jīng)濟的。

因此，人民幣需要一個(gè)穩定的匯率表現，而不是回到以前單邊升值的歷史。在中國經(jīng)濟步入新的階段，在防范系統性風(fēng)險和去杠桿的關(guān)鍵時(shí)刻，我們有必要對人民幣的過(guò)快升值給予高度關(guān)注。應該看到，人民幣升值的基礎和美元貶值的基礎都不牢靠，美元貶值的背后不排除有美國政府的有意為之。對于今年極其復雜的中國經(jīng)濟而言，防止人民幣的過(guò)快升值可以列入政策的重點(diǎn)領(lǐng)域。

當然，對于那些一直想把人民幣換成美元的人而言，現在也許真的是最好的時(shí)候。

編 輯:陳江婷 chenjiangting58@126.com