在中國(guó)經(jīng)濟(jì)新階段，人民幣匯率表現(xiàn)只有與經(jīng)濟(jì)基本面相符，才真正令人安心。

文/馬光遠(yuǎn) 經(jīng)濟(jì)學(xué)家

果要羞辱一個(gè)人的智商，就讓他去預(yù)測(cè)人民幣匯率的走勢(shì)。因?yàn)樵谌嗣駧艆R率問題上，專家們幾乎就沒有正確過。而其根本在于，匯率問題從來都不是一個(gè)簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)問題，也不是一個(gè)國(guó)家的因素可以決定的。

以2017年人民幣的走勢(shì)為例，在2016年年底，面對(duì)人民幣持續(xù)貶值的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)幾乎一致認(rèn)為，人民幣在2017年進(jìn)入“7”時(shí)代是大概率。然而，市場(chǎng)最后的表現(xiàn)卻讓所有人跌破眼鏡，2017年全年，人民幣兌美元不僅沒有貶值，反而強(qiáng)勢(shì)升值超過6%。進(jìn)入2018年以后，人民幣升值的態(tài)勢(shì)更是進(jìn)入了飆升的快車道，1月份，人民幣兌美元單月升值幅度達(dá)到了3.5%，是1994年以來單月最大升值幅度。到2月2日，人民幣兌美元已經(jīng)達(dá)到了6.277元人民幣，升破了6.30的關(guān)鍵位。

對(duì)于人民幣兌美元強(qiáng)勢(shì)升值的解釋不外乎三點(diǎn)：第一，不是人民幣太強(qiáng)，而是美元太弱。美元指數(shù)從2016年年底升至103.3的高位后開始調(diào)整，目前已經(jīng)跌破90；第二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不錯(cuò)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2017年增速達(dá)到了6.9%，進(jìn)出口數(shù)據(jù)大大超過預(yù)期，各項(xiàng)宏觀指標(biāo)總體表現(xiàn)不錯(cuò)；第三，中國(guó)央行自2016年以來實(shí)施的嚴(yán)格的外匯管制政策以及一系列的干預(yù)因素，都是推動(dòng)人民幣兌美元升值的原因。然而，如果仔細(xì)分析，這些原因仍然不足以解釋為什么在1月份以來人民幣升值如此強(qiáng)勁。

特別是，對(duì)于美元為什么弱勢(shì)，我認(rèn)為美元的走勢(shì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面似乎背道而馳。從美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)并沒有逆轉(zhuǎn)。特朗普的減稅方案對(duì)于資本回流美國(guó)具有很大的促進(jìn)作用，這是共識(shí);鮑威爾代替耶倫自2月5日起擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)新的主席，但其承諾將繼續(xù)維持漸進(jìn)加息的政策不會(huì)改變。也就是說，除了技術(shù)回調(diào)的因素，從美國(guó)貨幣政策、稅收政策以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面找不到支持美元如此弱勢(shì)的原因。

同樣的理由，也可以分析人民幣強(qiáng)勢(shì)是否合理。自2018年1月以來，人民幣的走勢(shì)顯然也無法在基本面上找到支撐：首先，在我看來，美元今年不會(huì)處在一個(gè)2017年以來的弱勢(shì)，這和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面不吻合，今年美元由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的概率是存在的;第二，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨很多復(fù)雜的挑戰(zhàn)，特別是如何防范金融風(fēng)險(xiǎn)被提升至三大攻堅(jiān)戰(zhàn)的首位，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面并沒有2017年數(shù)據(jù)顯示的那么好;第三，在去金融杠桿的大背景下，出于避險(xiǎn)需求的全球配置資產(chǎn)的需求仍然旺盛，但由于過度嚴(yán)厲的監(jiān)管措施的存在，使得這方面的需求暫時(shí)被壓制;第四，人民幣短期快速升值，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)，特別是對(duì)中國(guó)的出口是極為不利的，也是中國(guó)政府不愿意看到的。

我想，在人民幣強(qiáng)勢(shì)升值的背后，似乎總是有讓人特別不安的因素。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面不錯(cuò)，美元并沒有強(qiáng)烈的貶值因素的情況下，美元指數(shù)的下跌，人民幣的快速升值恰好是特朗普一直期盼的結(jié)果。我的意思并非美國(guó)政府在操縱匯率，我想說的是，匯率問題從來不是一個(gè)簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)問題，期間充滿了國(guó)與國(guó)之間的博弈。至少?gòu)哪壳岸?，美元的貶值和人民幣的快速升值是有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)而不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的。

因此，人民幣需要一個(gè)穩(wěn)定的匯率表現(xiàn)，而不是回到以前單邊升值的歷史。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新的階段，在防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和去杠桿的關(guān)鍵時(shí)刻，我們有必要對(duì)人民幣的過快升值給予高度關(guān)注。應(yīng)該看到，人民幣升值的基礎(chǔ)和美元貶值的基礎(chǔ)都不牢靠，美元貶值的背后不排除有美國(guó)政府的有意為之。對(duì)于今年極其復(fù)雜的中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，防止人民幣的過快升值可以列入政策的重點(diǎn)領(lǐng)域。

當(dāng)然，對(duì)于那些一直想把人民幣換成美元的人而言，現(xiàn)在也許真的是最好的時(shí)候。

編 輯:陳江婷 chenjiangting58@126.com