摘要：與一直以來(lái)騰訊主要是一家靠游戲收入驅動(dòng)的公司的印象不一樣，在過(guò)去的兩年中，曾經(jīng)只是一個(gè)暫時(shí)用來(lái)歸類(lèi)電商業(yè)務(wù)遺留資產(chǎn)收入的項目——其他業(yè)務(wù)，已然成長(cháng)為公司新的增長(cháng)引擎。

很多人對騰訊2017年Q4財報的關(guān)注點(diǎn)放在其游戲業(yè)務(wù)放緩上。

在該季度，受到之前《王者榮耀》生命周期巔峰已過(guò)等因素的影響，占公司營(yíng)收比例最高的游戲業(yè)務(wù)的收入增速，從上一季度的48%下降到32%（這還沒(méi)有考慮到2016年同期游戲業(yè)務(wù)僅上漲了16%）。該業(yè)務(wù)也拖累了公司的營(yíng)收增長(cháng)，從上個(gè)季度的61%下降到51%，在過(guò)去四個(gè)季度中墊底。但過(guò)分看重這點(diǎn)可能對該公司已經(jīng)和正在發(fā)生的結構變化視而不見(jiàn)。

與一直以來(lái)騰訊主要是一家靠游戲收入驅動(dòng)的公司的印象不一樣，在過(guò)去的兩年中，曾經(jīng)只是一個(gè)暫時(shí)用來(lái)歸類(lèi)電商業(yè)務(wù)遺留資產(chǎn)收入的項目——其他業(yè)務(wù)，已然成長(cháng)為公司新的增長(cháng)引擎。在第四季度，來(lái)自該項目下的收入以21.2%的收入占比貢獻了34.3%的增量，在所有業(yè)務(wù)中貢獻最大。相比而言，排名第二的游戲的貢獻比例僅為26.3%。

其他業(yè)務(wù)的命運軌跡與現在承擔了騰訊主要價(jià)值的微信很相似，后者誕生于一個(gè)當時(shí)并不處于核心地位的部門(mén)。

巧合的是，作為其他業(yè)務(wù)核心內容之一的支付服務(wù)，也與微信直接有關(guān)，騰訊向超過(guò)一定金額的微信支付交易收取手續費，這意味著(zhù)隨著(zhù)消費和商業(yè)用戶(hù)的交易增加。憑借微信的龐大用戶(hù)規模、已形成的支付環(huán)境和用戶(hù)習慣，以及騰訊試圖讓自己在交易場(chǎng)景無(wú)處不在的戰略，這絕對不是問(wèn)題。在過(guò)去的這個(gè)季度，來(lái)自商戶(hù)的交易額增長(cháng)了一倍以上，騰訊將從中受益。

其他業(yè)務(wù)的另一項主要內容，是面向企業(yè)和政府機構等的云服務(wù)，該業(yè)務(wù)取決于網(wǎng)絡(luò )規模、客戶(hù)數量，以及公司通過(guò)差異化的服務(wù)來(lái)吸引、留住客戶(hù)，并抵御價(jià)格戰的能力。盡管相比阿里而言，騰訊云不具備先發(fā)優(yōu)勢，但它自身在游戲、視頻領(lǐng)域的領(lǐng)導地位，以及從2010年開(kāi)始實(shí)施的開(kāi)放戰略和基于微信等編織的商業(yè)生態(tài)，為它在吸引新客戶(hù)方面提供了近水樓臺。更重要的是，騰訊決策層給予了該業(yè)務(wù)戰略上的足夠重視，你大概還記得之前騰訊曾為了爭奪一個(gè)云服務(wù)訂單而近乎白送的魄力。

在兩年之前，你大可以將騰訊視為一家游戲公司。

2015年第四季度，游戲業(yè)務(wù)收入占比高達52.5%，貢獻了42%的增量，而其他業(yè)務(wù)（主要為電商相關(guān)收入）僅占收入的5.4%，貢獻增量占4.5%。但2016年第一季度是個(gè)轉折點(diǎn)，從3月1日開(kāi)始，騰訊開(kāi)始對部分微信交易收取服務(wù)費，從那之后，其他業(yè)務(wù)收入便實(shí)現了100%的高速增長(cháng)。到這一年的第四季度，其他業(yè)務(wù)收入首次取代游戲成為第一大的增長(cháng)貢獻者，占全部收入的比重也提高到14.6%。

在過(guò)去的2017第四季度，來(lái)自其他業(yè)務(wù)收入占比已經(jīng)超過(guò)廣告（18.6%），接近社交網(wǎng)絡(luò )增值服務(wù)（23.5%）。但其他業(yè)務(wù)收入的增速遠高于別的，雖然由于基數的增加，其增速已經(jīng)由之前幾個(gè)季度的200%以上下降到了121%，但預計在未來(lái)的相當長(cháng)時(shí)間內，它仍然可以保持高速成長(cháng)。這意味著(zhù)2019年的某個(gè)時(shí)間，其他業(yè)務(wù)收入將可能取代游戲成為占比最大的收入來(lái)源。

多年來(lái)，騰訊一直將“連接者”作為自己的生態(tài)定位，并進(jìn)行了廣泛的生態(tài)合作（包括投資），但這樣做的挑戰就是，如何建立一種能讓自己從生態(tài)中自然受益的可持續商業(yè)模式，而不僅僅是作為一個(gè)投資人分享生態(tài)伙伴的成長(cháng)。尹生（微信公號：尹生價(jià)值觀(guān)）認為，投資是生態(tài)主導者的一個(gè)重要戰略粘合劑和價(jià)值實(shí)現模式。

截至2017年底，騰訊僅在那些已經(jīng)上市的被投公司中的公允價(jià)值就達到2108億元。

經(jīng)過(guò)過(guò)去幾個(gè)季度的驗證，騰訊似乎已經(jīng)找到這樣的“連接者”商業(yè)模式——通過(guò)包括支付和云服務(wù)在內的其他收入、廣告模式，以及投資，騰訊既能讓生態(tài)伙伴受益（所謂的賦能），又能讓自己分享生態(tài)伙伴短期和長(cháng)期的成長(cháng)價(jià)值。換句話(huà)說(shuō)，這形成一種近似雙向強化：騰訊賺到的錢(qián)越多，可能意味著(zhù)生態(tài)伙伴越成功，生態(tài)伙伴越成功，又能讓騰訊賺更多錢(qián)，這樣雙方才能真正將彼此的半條命交給對方。

這種模式的本質(zhì)，其實(shí)是一種經(jīng)濟基礎設施，也是廣義的社會(huì )基礎設施，而過(guò)去我們主要視騰訊為狹義的內容和社會(huì )基礎設施。這已經(jīng)使它不同于社交網(wǎng)絡(luò )的集大成者Facebook，后者最近正遭受與隱私泄露相關(guān)的社會(huì )和經(jīng)濟打擊。它的廣告商業(yè)模式、個(gè)人連接與社會(huì )共治、隱私保護等呼聲可能存在潛在沖突，這成為其長(cháng)期承壓的根源，只有當它進(jìn)化為經(jīng)濟基礎設施（即廣義的社會(huì )基礎設施）時(shí)，才能形成弱化沖突的長(cháng)期基礎。

這種模式的另一個(gè)好處是，讓騰訊未來(lái)較少受到單純用戶(hù)端的社交和通信產(chǎn)品更迭的影響。因為微信已經(jīng)不僅僅限于這兩種功能，而成為更廣泛的經(jīng)濟和社會(huì )生態(tài)的一部分，替代它就必須替代掉整個(gè)系統。

這種模式已經(jīng)讓騰訊在與阿里的競爭中受益，后者因為只涉及狹義的經(jīng)濟基礎設施（從而在向自己所處的系統持續注入用戶(hù)動(dòng)能的維度稍顯不足），而讓自己與生態(tài)上的伙伴（比如商家）存在一種更直接的此消彼長(cháng)競爭和分食關(guān)系。相反，擁有用戶(hù)維度優(yōu)勢的騰訊則更多的是一個(gè)賦能者角色，也更少沖突。

當然，前提是騰訊必須保證自己主導的這個(gè)系統的生產(chǎn)率持續具有競爭力，這就要求它必須劃清自己的邊界，并克制自己從中受益的程度。但當它這樣做時(shí)，又必須讓自己牢牢處于用戶(hù)入口的地位，否則，整個(gè)生態(tài)也會(huì )受到侵蝕、進(jìn)而衰落。比如在最近一年多圍繞信息流、小視頻、直播的輕娛樂(lè )入口的競爭中，它似乎有些反應遲鈍，這導致用戶(hù)的時(shí)間快速向快手、今日頭條這樣的新注意力中心轉移，在這里可能會(huì )形成新的經(jīng)濟和社會(huì )基礎設施的萌芽。

騰訊這樣的絕對領(lǐng)導性公司常常會(huì )犯的錯誤，就是遠離最初的創(chuàng )新精神，以及對這種精神可能帶來(lái)的變化力量的敏感性，進(jìn)而用一種在位者的資源掌控和防御模式來(lái)行為。比如，騰訊擁有目前為止中國最大的用戶(hù)群體和所謂的流量（一種遠離用戶(hù)的術(shù)語(yǔ)），這可能讓它在與用戶(hù)—流量密切相關(guān)的業(yè)務(wù)上像一個(gè)資源壟斷者那樣行事。事實(shí)上，它也會(huì )發(fā)現自己在這些方面總是能輕而易舉創(chuàng )造“流量”指標，但對自己可能正遠離用戶(hù)的現實(shí)卻視而不見(jiàn)。

即便在騰訊迄今唯一既當裁判又當運動(dòng)員的領(lǐng)域——以游戲為代表的內容領(lǐng)域，在過(guò)去的十幾年承擔了騰訊首要經(jīng)濟引擎的角色，但它似乎也沒(méi)有將垂直產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式貫徹到底?，F在這家公司在游戲領(lǐng)域做到了這點(diǎn)，最近剛剛對兩家游戲直播網(wǎng)站的投資，就體現了在這方面的徹底性。但在長(cháng)視頻、音樂(lè )等領(lǐng)域，它仍然按照流量—資源模式的思路行事。這讓在長(cháng)視頻領(lǐng)域，流量資源本來(lái)不如它的愛(ài)奇藝們，形成了自己差異化優(yōu)勢。

從各個(gè)方面來(lái)看，它的用戶(hù)紅利時(shí)代都結束了。

在第四季度，半數的用戶(hù)指標都呈現出了負增長(cháng)，比如QQ月活、QQ空間月活、QQ空間智能終端月活等，剩下的增速也明顯放緩，比如微信的月活增長(cháng)率降到了11.1%，用戶(hù)規模的擴張已經(jīng)接近極限。接下來(lái)的增長(cháng)引擎，將轉向生態(tài)生產(chǎn)率的提高，以及騰訊生態(tài)在整個(gè)經(jīng)濟和社會(huì )中的滲透率。

而支付與云服務(wù)正是這樣的業(yè)務(wù)，小程序也可能在其作為經(jīng)濟基礎設施的道路上扮演重要角色（目前它還要設法讓用戶(hù)形成使用習慣）。而增長(cháng)引擎的另一個(gè)主要來(lái)源將是技術(shù)，在這個(gè)方向，騰訊顯然還需要努力。

但在經(jīng)濟基礎設施的道路上，它不會(huì )一蹴而就，支付業(yè)務(wù)可能會(huì )受到政策的影響。另外，騰訊似乎對進(jìn)入泛金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域也有興趣，比如理財、銀行和保險。這固然能在短期增加其收入，并強化支付的價(jià)值，但卻也可能受到更多政策的波及，并將自己置于金融風(fēng)險之中，這些風(fēng)險可能讓公司價(jià)值受損。

但總的來(lái)說(shuō)，騰訊的未來(lái)確定性相比幾年前已經(jīng)有很大提升，這將成為其長(cháng)期價(jià)值的基礎。騰訊短期股價(jià)受多種因素的影響，比如最大股東南非Naspers計劃減持1.9億股、游戲業(yè)務(wù)增長(cháng)放緩、大市動(dòng)蕩等影響。騰訊昨天在港交所的股價(jià)下跌了5.02%，在晚上美國的ADR則下跌了10.7%。