李書(shū)福的出身可能決定了他必須要走并購換技術(shù)、技術(shù)換市場(chǎng)的道路，

最終時(shí)勢也把他推向了高端實(shí)業(yè)家的風(fēng)口浪尖上。

■文/本刊記者 唐亮

李書(shū)福原名李胥福，家里人為圖“書(shū)生有福”而為其改名。但他9歲時(shí)就輟學(xué)了，2年后繼續學(xué)業(yè)也只讀完高中。

自成名以來(lái)，李書(shū)福行走商界的路數皆非書(shū)生模樣。他標榜自己是“農民企業(yè)家”，在行業(yè)里屬于“汽車(chē)狂人”，最著(zhù)名的言論還是那句“汽車(chē)就是兩排沙發(fā)加四個(gè)輪子”。

僅就外表而論，李書(shū)福沒(méi)有王傳福那般的儒雅，也不具魏建軍的英氣，民營(yíng)出身更無(wú)徐留平那樣的氣派。但他憨厚、樸實(shí)、草根的形象，就是能讓人感到安全、真誠。

往往就是最不出挑、最不以為然的人，其實(shí)才是最“危險”的。

2018年2月24日，戴姆勒集團披露一家名為T(mén)enacIou3 Prospect Investment Ltd.的公司已獲得其9.69%具有表決權的股份，成為最大單一股東。這家公司實(shí)際由李書(shū)福持股91%、李書(shū)福之子李星星持股9%的吉利集團(注冊地為浙江臺州)控制。

消息傳來(lái)，國內輿論為之一振，同時(shí)亦感到不可思議。

在德國，首次觸及上市公司3%持股線(xiàn)就需向上市公司及監管申報。然而，戴姆勒方面并不清楚李書(shū)福是如何繞過(guò)監管，直取最大股東寶座的。戴姆勒董事會(huì )主席蔡澈也表示，此前至少一年時(shí)間沒(méi)見(jiàn)過(guò)李書(shū)福。

2018年3月，謎底或被掀開(kāi)了一角：坊間揣測的為吉利收購戴姆勒股份提供資金的摩根士丹利，聯(lián)合旗下控制主體與合資公司，采用包括股票期權、復合期權、交換契約、證券借貸協(xié)議收回等多種金融工具，悄然增持戴姆勒至12.57%，其中大摩直接持股僅為0.14%。

資本市場(chǎng)頓生疑竇，大摩火力全開(kāi)究竟為誰(shuí)“鋪路”，這些股份會(huì )自持還是轉手吉利?

在參加兩會(huì )期間，李書(shū)福對“盟友”大摩的行動(dòng)公開(kāi)表示“不清楚”，并額外補充了一句話(huà)：“只知道‘我們自己’在買(mǎi)。”

李書(shū)?；貜蜁r(shí)的表情與口吻似曾相識，讓人聯(lián)想到幾年前吉利對沃爾沃采用的“蛇吞象”系列財計，狡黠、隱蔽并充滿(mǎn)想象。

回顧吉利的發(fā)展史，李書(shū)福的煽情與草根形象看似木訥，為他和他的企業(yè)贏(yíng)得了同情與好感，更獲得了公眾的關(guān)注。同時(shí)，這些表面化的“人設”，讓交易對手、競爭對手低估了李書(shū)福的手腕，對他放松了戒備。

通過(guò)連續性的全球并購，李書(shū)福名下(吉利控股管理體系下)現已形成四大汽車(chē)產(chǎn)業(yè)集群：吉利汽車(chē)集團系、沃爾沃汽車(chē)集團系、吉利新能源商用車(chē)系與吉利集團系(以新業(yè)務(wù)為主，此次收購戴姆勒的主體)。僅吉利汽車(chē)市值(00175.HK)便超過(guò)2 300億港元。上述清單，還不包括李書(shū)福名下除汽車(chē)之外的金融資產(chǎn)、文旅資產(chǎn)、體育資產(chǎn)……

李書(shū)福的很多“狂言”可能都像是一個(gè)“笑話(huà)”，但是他總能笑到最后—在“農民企業(yè)家”的外表下，包藏著(zhù)一位民營(yíng)造車(chē)大鱷對標全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的并購圖強雄心。

并購高手的前傳

外界第一次領(lǐng)略李書(shū)福的并購手腕，是在2001-2005年。

當時(shí)，為迅速補充資金以支撐“瘋子”一般的擴張計劃，吉利尋求借殼上市。李書(shū)福在A(yíng)股相中了全柴動(dòng)力，但由于政策面上的反對，合作不了了之。

2001年12月23日，央視《對話(huà)》欄目上演了戲劇性的一幕：柳傳志當場(chǎng)給李書(shū)福下判書(shū)，指民營(yíng)性質(zhì)的吉利雖然拿到汽車(chē)生產(chǎn)許可證，但得到的還不是奶酪，“李書(shū)?？赡芤搸讓悠げ拍苓_到目標”。

頗有些置之死地而后生的意味，李書(shū)福后來(lái)把目光投向了港股國潤控股。這在當時(shí)非常大膽，由于限制頗多，中國內地企業(yè)借殼港股鮮有成功的案例。

國潤控股原為南華資訊，被上海人、原香港華潤高管賀學(xué)初通過(guò)增資方式控股;又經(jīng)資產(chǎn)重組與負債剝離成為殼股，大股東為賀學(xué)初掌控的PGHL控股公司，持股達40%。

按照香港聯(lián)交所規定，李書(shū)福若要收購PGHL名下40%國潤控股股份，就將觸及30%要約收購紅線(xiàn)，必須對全部股東發(fā)起要約收購。這樣的借殼相當于私有化，對李書(shū)福而言完全沒(méi)有意義。

然而，李書(shū)福與賀學(xué)初卻上演了一出“天才”般的借殼模式。

第一步，賀學(xué)初把PGHL32%的股權以“秘密價(jià)格”轉讓給李書(shū)福，由于間接持有的國潤控股不足30%，李書(shū)福不必發(fā)起對全體股東的要約收購。

接著(zhù)是一場(chǎng)“苦情戲”：國潤控股通過(guò)配股、增資、收購，鯨吞吉利大部分汽車(chē)資產(chǎn)。表面上看，賀學(xué)初是國潤控股第一大股東、董事長(cháng)，李書(shū)福為獲取融資渠道被“架空”了。

事實(shí)上，外界當時(shí)就是有意見(jiàn)認為李書(shū)福已經(jīng)“出局”了……直到2005年1月真相才公之于眾：吉利突然宣布通過(guò)維爾京群島注冊新公司收購PGHL所持有的全部國潤控股股份，收購價(jià)只有0.09港元/股。

雖然李書(shū)福按照香港聯(lián)交所要求向所有股東發(fā)出了要約收購，但收購價(jià)只有市價(jià)的20%，根本無(wú)人肯賣(mài)。經(jīng)此一役，李書(shū)福完成在資本市場(chǎng)的華麗轉身。

李書(shū)福之后，中國內地公司借殼港股蔚然成風(fēng)。他的借殼模式還被概括為“三部曲”：

1.在30%要約收購線(xiàn)下收購控股股東股份;

2.裝入借殼資產(chǎn);

3.低價(jià)收購控股股東持有的殼股股份。

李書(shū)福真正“厲害”的地方，還在于他能夠一個(gè)并購模式套用10年、20年，甚至連并購方案里的數字都不換……

舊瓶裝新酒

2012年1月，仍然是賀學(xué)初，將其私人注冊公司洪橋資本“32%”股份以“秘密價(jià)格”轉讓給李書(shū)福之子李星星。洪橋資本正是港股殼公司洪橋集團的控股股東，此次交易未達到要約收購30%紅線(xiàn)。

2013年3月，洪橋集團發(fā)布公告稱(chēng)，吉利控股將認購其發(fā)行的7.4億港元可轉換債券，募集資金用于巴西鐵礦的勘探、開(kāi)采。

很多人都看不懂李書(shū)福意欲何為。當時(shí)鋼鐵行業(yè)已持續過(guò)剩，即便為了對沖成本，鋼鐵所占汽車(chē)制造成本也僅為15%，遑論鐵礦石的成本比例。

“套路”隱藏在可轉換債券的協(xié)議里—債轉股執行價(jià)僅為0.37港元/股，只有市價(jià)的“20%”。吉利控股如果選擇債轉股，將一舉控股洪橋集團。與當年國潤控股的情況類(lèi)似，其他股東不可能低價(jià)接受要約收購。

李書(shū)福主導的這場(chǎng)巴西鐵礦投資，一年后以環(huán)境許可證辦理等原因未能成行。于是，我們再也無(wú)法確定吉利控股當年究竟要往殼股里裝入什么資產(chǎn)。

但是，有一個(gè)大膽的猜測—李書(shū)福曾想裝入沃爾沃!

2012-2013年，正是吉利“消化”沃爾沃最艱難的時(shí)段，有關(guān)吉利資金緊張的傳聞甚囂塵上。如果沃爾沃能借殼洪橋集團上市，不但獲得融資平臺，或許還能得到“內資”身份，得到更多政策支持。

沃爾沃從2014年開(kāi)始走出并購整合困難期，這與洪橋集團放棄鐵礦投資的時(shí)段重合?；蛟S沃爾沃不需要這個(gè)殼了。

2015年3月，洪橋集團向新希望發(fā)行可轉債15億港元。李書(shū)福似乎已經(jīng)找到新的裝入資產(chǎn)—與劉永好一道投資新能源汽車(chē)，尤其是電動(dòng)汽車(chē)。

在電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域，吉利似乎遠不及國內領(lǐng)導者比亞迪，得到的關(guān)注甚至不如董明珠。然而，一切都只是假象。

李書(shū)福的電動(dòng)汽車(chē)布局，分為三條貌似并無(wú)關(guān)聯(lián)的明線(xiàn)，以及一條才暴露不久的隱線(xiàn)。

第一條明線(xiàn)由吉利集團(寧波)主導。2013年3月吉利集團(寧波)與康迪成立合資公司，2015年1月又與知豆母公司新大洋成立合資公司，分別生產(chǎn)康迪、知豆電動(dòng)汽車(chē)。

第二條明線(xiàn)由洪橋集團與吉利控股主導。2014年9月，洪橋集團收購凱榮投資90.68%股份，從而間接持有山東衡遠49%股份，成為其第一大股東。山東衡遠另兩大股東分別為上海華普(48%)與嘉興嘉樂(lè )(3%)，其中上海華普由吉利控股持有90%股份。

山東衡遠，正是一家做鋰離子電池的公司，也是康迪、知豆的主要供應商。

由此，兩條明線(xiàn)在山東衡遠身上發(fā)生了交匯?？档?、知豆，其實(shí)是吉利布局電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域的“試探”或“陪練”。完成技術(shù)積累的同時(shí)，吉利也積攢了新能源汽車(chē)積分。

當一切準備妥當，2015年12月，洪橋集團、上海華普、嘉興嘉樂(lè )開(kāi)辟“第三條明線(xiàn)”，以相同的比例49%：48%：3%成立浙江衡遠，開(kāi)始向吉利的“親兒子”沃爾沃與領(lǐng)克提供鋰離子電池包。

一旦李書(shū)福名下新能源汽車(chē)資產(chǎn)借殼洪橋集團，債轉股完成后李書(shū)福父子、賀學(xué)初、劉永好將成為前三大股東。其并購手腕的隱蔽性、前瞻性由此可見(jiàn)一斑。

至于另一條隱線(xiàn)，如今看來(lái)極有可能就是在電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域處于全球前沿地位的戴姆勒!

兩種增長(cháng)模式：北長(cháng)城，南吉利

在李書(shū)福隱秘縱橫于資本市場(chǎng)的歲月里，賀學(xué)初顯然是一位關(guān)鍵人物。事實(shí)上，不同的歷史時(shí)期，總有并購高手與團隊環(huán)伺于李書(shū)福身旁。

這可能源于兩點(diǎn)：第一，李書(shū)福不拒絕資本;第二，他擅于處理資本關(guān)系。

一段往事可以作為佐證。吉利最早并不叫“吉利”，而是“波音”，并且成功搶注了商標。波音公司前來(lái)抗議，但打不贏(yíng)官司。然而，李書(shū)福出于對波音的尊重，主動(dòng)放棄了“波音”。這件事讓當時(shí)波音一位主事高管刮目相看。后來(lái)，這名高管去了福特，在吉利收購沃爾沃最艱難的時(shí)刻提供了支持，發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

當李書(shū)福與羅斯柴爾德、大摩等投行打得火熱的時(shí)候，國內汽車(chē)產(chǎn)業(yè)另一位領(lǐng)軍人物、長(cháng)城汽車(chē)創(chuàng )始人魏建軍，卻陷于被大摩、小摩、美銀美林等投行沽空的境地，就連重要股東高盛也落井下石估低股價(jià)。

李書(shū)福與魏建軍的不同遭遇，恰恰說(shuō)明了兩種風(fēng)格：一位求勝但開(kāi)放，一位自強但保守。

近年來(lái)，長(cháng)城一直奉行聚焦戰略，押寶SUV，但是純粹的內生性增長(cháng)遭遇品牌天花板。尤其是在最近一兩年，長(cháng)城強推高端產(chǎn)品哈弗H8受挫，魏建軍意識到品牌問(wèn)題，通過(guò)內生性增長(cháng)邏輯推出全新的高端品牌WEY，試圖以高端品牌帶動(dòng)高端產(chǎn)品，成效還有待檢驗。

吉利雖也執行“一個(gè)吉利”戰略，同時(shí)卻也兼具外生性增長(cháng)，比如與沃爾沃共建CMA平臺、成立合資品牌領(lǐng)克。近20年來(lái)，吉利在各個(gè)時(shí)段的并購，只要交易成功都順利地以獨立+合資經(jīng)營(yíng)反哺了自身，無(wú)論是品牌還是技術(shù)都實(shí)現了同步提升。

李書(shū)福早有判斷：對起步較晚的中國汽車(chē)工業(yè)而言，僅與國際大廠(chǎng)合資是遠遠不夠的，收購海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為己用才是正途。于是，李書(shū)福一面叫嚷“汽車(chē)是兩排沙發(fā)加四個(gè)輪子”，一面又去搶DSI這樣具備高端技術(shù)的的海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

2009年，吉利在收購DSI后借助后者技術(shù)力量迅速推出6AT變速箱，一舉打破國內變速箱對外嚴重依賴(lài)的局面。這一成功可能直接堅定了李書(shū)福后來(lái)計劃全部吃掉沃爾沃的決心。

當然，時(shí)勢也在逼迫李書(shū)福變成并購高手。2007年以后，隨著(zhù)原材料、人工成本上升和全球市場(chǎng)增長(cháng)放緩，民營(yíng)出身又是靠低端產(chǎn)品撬動(dòng)市場(chǎng)的吉利最早發(fā)現了生存危機。李書(shū)福在勵志轉型，致力技術(shù)與品質(zhì)提升的過(guò)程里，必然會(huì )發(fā)現最迅速的成長(cháng)路線(xiàn)：以并購換技術(shù)、用技術(shù)換市場(chǎng)。

通過(guò)汽車(chē)企業(yè)之間的橫向聯(lián)合(資本)，實(shí)現技術(shù)、產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的縱向整合，現如今被稱(chēng)為“積木式創(chuàng )新”。李書(shū)福的成功證明，它比合資品牌的“市場(chǎng)換技術(shù)”在當下更具生存力。

2016年的愚人節，吉利與戴姆勒第一次發(fā)生“緋聞”，盛傳吉利控股計劃收購戴姆勒27%股權，一起造電動(dòng)汽車(chē)。從那時(shí)起，到現在吉利集團(浙江臺州)成為戴姆勒第一大股東，中間及前后一直伴隨著(zhù)李書(shū)福、賀學(xué)初、劉永好在新能源汽車(chē)領(lǐng)域的布局。

邏輯線(xiàn)條是這樣串起來(lái)的：李書(shū)?？裱缘?020年實(shí)現吉利銷(xiāo)售的90%以上產(chǎn)品均是新能源汽車(chē)(2015年11月)—然后劉永好就來(lái)了(2015年12月)，浙江衡遠落地(2016年4月)—剛實(shí)現穩定生產(chǎn)(2017年10月)，李書(shū)福便開(kāi)始吸籌戴姆勒了。

在中國，戴姆勒此前真正的合作伙伴是北汽，雙方已于2017年宣布投資50億元，在北京生產(chǎn)純電動(dòng)的奔馳。而在未來(lái)5~7年內，奔馳將投資100億歐元研推奔馳“電動(dòng)車(chē)家族”。

未來(lái)，李書(shū)福一定不會(huì )掩飾與戴姆勒在電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域的合作期望。他公開(kāi)表示：“21世紀的全球汽車(chē)行業(yè)面臨巨大創(chuàng )新機遇，也面臨來(lái)自于非汽車(chē)行業(yè)公司的挑戰，各個(gè)汽車(chē)企業(yè)單打獨斗很難贏(yíng)得這場(chǎng)戰爭。為了主動(dòng)抓住機遇，我們必須刷新思維方式，與朋友和伙伴聯(lián)合，通過(guò)協(xié)同與分享來(lái)占領(lǐng)技術(shù)制高點(diǎn)。對戴姆勒的投資正是出于這種戰略思考。”

在吉利放眼全球的同時(shí)，魏建軍近期也有所改變。2017年8月，長(cháng)城汽車(chē)總裁王鳳英對外表露有意收購Jeep。2018年2月23日，長(cháng)城汽車(chē)宣布將與寶馬股份公司簽署意向書(shū)，雙方將以合資公司的形式在新能源汽車(chē)領(lǐng)域開(kāi)展合作。

此時(shí)距離吉利閃入戴姆勒被曝光僅差1天。

“長(cháng)城們”并不一定清楚，為了這最后1天，李書(shū)?？赡芤呀?jīng)等了20年。

高端實(shí)業(yè)家并非資本大鱷

2018年2月15日下午19點(diǎn)，吉利集團(浙江臺州)CFO李軼梵在微信朋友圈里寫(xiě)道：27年來(lái)第一次留在國內和爸爸一起年夜飯。

多方信源及公開(kāi)資料顯示，李軼梵(LI YIFAN)正是吉利集團(浙江臺州)收購戴姆勒股份的主導者。

受制于人民幣資本外流，在海航、萬(wàn)達、復星、安邦等企業(yè)被叫停海外并購的當口，吉利似乎采取了與上述資本大鱷形似而神不似的章法。李書(shū)福表示，此次收購資金完全通過(guò)吉利海外公司通過(guò)海外資本市場(chǎng)運作而來(lái)，并未使用中國境內資金。

2017年10月27日，收購戴姆勒股份的Tenaciou3 Prospect Investment Limited(與戴姆勒公告有一個(gè)字母的區別，以下簡(jiǎn)稱(chēng)TPIL)在中國香港成立，由“LI YIFAN”擔任董事。這家公司往上追溯，是一家名為FUJIKIRO LIMITED的公司，由兩名疑似代持股份的律師各持股50%。

由抵押登記文件顯示，2017年12月，TPIL向摩根士丹利、美國銀行進(jìn)行了4筆抵押貸款。這可能就是TPIL收購戴姆勒股份的部分資金來(lái)源，其他資金不排除來(lái)自投行的自行融資。待中國監管機構審批后，吉利集團(浙江臺州)將收購TPIL名下戴姆勒股份，完成全部交易。

整個(gè)交易預計耗資90億美元，而在2017年第二季度，吉利控股的負債已達1 678億元，壓力是存在的。但據吉利內部人士透露，來(lái)自戴姆勒股份的分紅可持續覆蓋海外機構的融資利息，整體風(fēng)險可控。

無(wú)論李書(shū)福是否能夠如愿與戴姆勒展開(kāi)實(shí)質(zhì)合作，此次收購都讓吉利更加靠近“受人尊敬的汽車(chē)品牌”。

更重要的是，在中國企業(yè)海外并購是進(jìn)是退的當口，李書(shū)?？赡?ldquo;帶火”了一個(gè)詞，也是一種海外拓張路徑：高端實(shí)業(yè)家，它是相對“資本大鱷”而言的。

資本大鱷采取的全球并購，并購對象主要是溢價(jià)能力更高，風(fēng)險也更高的金融、地產(chǎn)、娛樂(lè )等資產(chǎn);高端實(shí)業(yè)家的并購對象則主要是優(yōu)質(zhì)實(shí)業(yè)、戰略實(shí)業(yè)，負擔更重但資產(chǎn)也更實(shí)。

資本大鱷的并購手段，在于閃轉騰挪，加杠桿手段，空手套白狼顯然會(huì )加重金融風(fēng)險;高端實(shí)業(yè)家則十分關(guān)注收購資金自我平衡，未來(lái)現金流健康可期。

不過(guò)，資本大鱷與高端實(shí)業(yè)家最根本的區別，還在于前者的商業(yè)模式是“市值管理”，后者的商業(yè)模式是“實(shí)業(yè)并購整合”。

在兩會(huì )浙江代表團的開(kāi)放日，李書(shū)福再次重申“狂言”：“到2020年，90%以上的吉利汽車(chē)都將是新能源汽車(chē)。”

在這句話(huà)的背后，吉利新能源商用車(chē)基地在四川南充落成，生產(chǎn)超低排放出租車(chē)的英國倫敦電動(dòng)汽車(chē)安斯蒂新工廠(chǎng)準備投產(chǎn)，沃爾沃汽車(chē)正啟動(dòng)電氣化戰略，在全球第一個(gè)提出傳統內燃機停產(chǎn)時(shí)間表……

資本與實(shí)業(yè)并舉，我們可能正在見(jiàn)證李書(shū)福又一個(gè)“笑話(huà)”逐漸成為現實(shí)，只是這一次的尺度將會(huì )發(fā)生在全球。