連續5年參加上海電影節，娛樂(lè )資本論深切體會(huì )到一個(gè)資本周期的潮漲潮落。

5年前，中國影視從業(yè)者們意氣風(fēng)發(fā)，探討的主題是“中國資本逆襲好萊塢”。彼時(shí)，彈藥補給充裕的影視巨頭們已經(jīng)不滿(mǎn)足于在國內開(kāi)疆拓土。

萬(wàn)達收購了美國AMC院線(xiàn)，小馬奔騰收購美國頂級特效公司Digital Domain，華誼收購國際領(lǐng)先的數字放映公司GDC……而那場(chǎng)論壇還只是中國資本出海的前期捷報匯總。

今年，影視業(yè)的光榮與夢(mèng)想蒙上了厚重的恓惶。

各個(gè)論壇上，大佬們的發(fā)言中充斥著(zhù)一絲危機意味：“影視股可能繼續下跌”，“中國電影的新一次危機正在到來(lái)”，“很多中小影視公司都融不到錢(qián)”，“幾千家影視公司要倒閉”……

融資難，是影視公司和影視項目近一年來(lái)的深刻感受。

行業(yè)最熱的年份里，影視項目可能只有一份PPT，就能拿錢(qián);后來(lái)，要看卡司是否真的簽了約，看IP是否有熱度;現在，頭部電影項目常常需要十幾家公司一起碼盤(pán)，分散風(fēng)險，腰部以下項目融資周期越來(lái)越長(cháng)。

從影視項目，到影視公司，再到二級市場(chǎng)的上市公司，影視行業(yè)的“臉上”寫(xiě)著(zhù)兩個(gè)字——缺錢(qián)。

到底情況有多嚴重?打聽(tīng)一下會(huì )發(fā)現，不少文娛基金二期的募資至今沒(méi)有完成，有些甚至關(guān)門(mén)大吉。

“以前經(jīng)常有人來(lái)找我，希望聯(lián)手成立基金，有土豪，也有其他行業(yè)的公司，但2018年，再沒(méi)人提這件事。”一位影視公司創(chuàng )始人表示。

這次融資寒冬，就像是一個(gè)“灰犀牛”事件(“灰犀牛”一般是指概率極大、沖擊力極強的風(fēng)險。相對于黑天鵝事件事件的突發(fā)性，灰犀牛事件是在一系列警示信號和跡象之后可以預見(jiàn)的大概率事件)，所有人眼睜睜看著(zhù)卻躲不掉。

除了影視行業(yè)自身的問(wèn)題，金融去杠桿引發(fā)的整個(gè)資金環(huán)境緊張也是大背景。

易凱資本王冉直接警告稱(chēng)，一級市場(chǎng)資金斷崖式下跌，募資越來(lái)越難，GP們勢必開(kāi)始珍惜子彈。

一級市場(chǎng)融資難，二級市場(chǎng)也不好過(guò)。大盤(pán)震蕩，再加上崔永元事件的影響，影視股普遍下跌，機構投資主力大批出逃。

2014年的“三馬入華誼”，堪稱(chēng)影視行業(yè)近年來(lái)最為風(fēng)光的時(shí)刻，馬云馬化騰，還有中國平安的馬明哲，一次性拿出36億現金投資華誼……

而如今，影視公司在資本市場(chǎng)的境遇早已今非昔比，曾經(jīng)的資本盛宴如今到了清算的階段。

不過(guò)，對于那些真正踏實(shí)做電影的人來(lái)說(shuō)，資本的低谷，恰好祛除了此前熱錢(qián)帶來(lái)的浮躁和烏煙瘴氣，整個(gè)影視行業(yè)也終將回歸“拿好作品說(shuō)話(huà)”的理性。

站在投資的角度，現在還很難說(shuō)是抄底的好機會(huì )，畢竟二級市場(chǎng)股價(jià)還在下跌，但新一輪的投資機遇，或許就在不遠的將來(lái)。

憑PPT拿到項目融資的日子不再，資本變聰明了

去年爆款影片《戰狼2》一舉拿下來(lái)56億的票房，但即便是這個(gè)項目，在融資初期也并不順遂。

當時(shí)，主創(chuàng )吳京不僅抵押了自己的房產(chǎn)，去光線(xiàn)等多家大公司尋求融資也多次碰壁。成本高，風(fēng)險大是當時(shí)《戰狼2》融資難的原因之一，后期超支后，成本達到2億元。

從2014年年底開(kāi)始，單片制作成本迅速攀升，趨勢就已很明顯，這使得影視公司對資金需求越來(lái)越大。

原來(lái)成本1億就是大片，而現在，投資3、4億都屬正常。去年賀歲檔上映的《妖貓傳》耗時(shí)6年，制作耗資10億，僅一個(gè)唐城就耗資30億;《封神》三部曲預計耗時(shí)9年，總投資30億……

影視項目的成本快速拉高，而電影市場(chǎng)并沒(méi)有如人們的野心那樣快速增長(cháng)，這讓投資的虧損幾率升高。

“大體量的影片都想分散風(fēng)險。投資方不敢貿然進(jìn)去，生怕變成炮灰。”一位制片人稱(chēng)，這也是現在有些項目投資方能達到一二十家的原因。

當然有些項目成本也不是天然就高，而是在后期溢價(jià)中變成了“大體量”，企圖在影片沒(méi)上映之前就把成本先收回來(lái)。這種轉嫁風(fēng)險的意圖，一度讓保底發(fā)行大行其道，隨著(zhù)保底失敗的案例越來(lái)越多，更多制片方又回到了溢價(jià)的方式。

這怎么玩兒?比如一個(gè)實(shí)際成本3000萬(wàn)的電影項目，出品方會(huì )開(kāi)出1.5億的盤(pán)子，開(kāi)放10%的份額。一位制片人透露，今年五一檔上映的一部影片，集結了眾多明星，由一家老牌影視公司制作，成本大約6000萬(wàn)，但后期對外報價(jià)1.5億，甚至有些公司是按照2.2億的價(jià)格投了進(jìn)去。

在影視領(lǐng)域，核心出品方賺錢(qián)，跟投方虧錢(qián)，早已不是新鮮事。

因此，不少好項目有時(shí)候融資也處于無(wú)人問(wèn)津的狀態(tài)，爛項目就更不用說(shuō)了。

經(jīng)過(guò)幾年的摸索，即便是業(yè)外的影視投資人也已經(jīng)摸清楚了這個(gè)行業(yè)的大部分套路。僅靠一個(gè)PPT，一個(gè)擬定的主創(chuàng )班底就能拿到投資的時(shí)代一去不復返了。

這次小崔事件暴露出更多影視行業(yè)深水區的秘密。由于影視行業(yè)工業(yè)化程度低，各種不規范的操作方式一直存在。

一位上市公司制片人表示，某位劇組副導演助理，正常工資每月4000元，但他3個(gè)月收入10萬(wàn)，怎么賺的?劇組的車(chē)加油，他找加油站一起賺。

“一個(gè)劇組從上到下都有可能出現問(wèn)題，買(mǎi)個(gè)道具報賬10萬(wàn)，實(shí)際可能就1萬(wàn)。這花的都是出品方的錢(qián)啊，還有誰(shuí)愿意投?有的出品方都轉為承制了。”

電影項目風(fēng)險高，不少電影人將眼光瞄準了劇集，尤其是網(wǎng)劇。制作周期短，有視頻網(wǎng)站買(mǎi)單，風(fēng)險也更加可控，通常提前就鎖定了收益，包括張藝謀、陳可辛等大導演紛紛宣布入局網(wǎng)劇。

越?jīng)]有大卡司，電影項目就越融不到錢(qián)，越融不到錢(qián)，電影項目開(kāi)機就越少，整個(gè)行業(yè)會(huì )陷入惡性循環(huán)。

影視公司一級市場(chǎng)融資陷入僵局，頭部效應加速整合

在影視項目融資難度增加之外，影視公司的股權融資，情況更加不樂(lè )觀(guān)。

嘉行傳媒和開(kāi)心麻花超過(guò)50倍PE估值融資的情況，如今可能好景不再。短期內，影視公司IPO的通道幾乎被封死，整個(gè)行業(yè)都在尋找資本新出口。

有些影視公司，在過(guò)去1年半時(shí)間都在融資，但目前仍未close，一些影視宣發(fā)公司的融資情況也不容樂(lè )觀(guān)。而“騰訊爸爸”和“阿里爸爸”，在視頻網(wǎng)站PK的大背景下，成為影視公司最大的金主。

前有騰訊從光線(xiàn)手中接盤(pán)了新麗傳媒的股權，而近期有消息稱(chēng)，某知名劇集公司剛剛完成了新一輪融資，但估值跟上一輪持平，由騰訊領(lǐng)投。

這家公司算是劇集公司中比較成功的了，雖然“爆款”不多，但一年一部大劇還是能保證。

“它是這兩年資本市場(chǎng)推動(dòng)下誕生的典型，錢(qián)到位，人到位，資源也不差，比其他公司條件好多了。但是在內容上，它沒(méi)有那么多時(shí)間和耐心。這也說(shuō)明，內容制作這個(gè)東西，不是1+1就一定等于2。”一家上市公司制片人稱(chēng)。

2016年之后影視行業(yè)還曾經(jīng)誕生過(guò)一批導演工作室和編劇工作室，其中一些也進(jìn)行了資本化。

但現在，這些公司再想下一輪融資，恐怕就比較難了，“投資人意識到，不是多給錢(qián)，就一定有好內容出來(lái)”。

從一級市場(chǎng)大環(huán)境來(lái)說(shuō)，今年很多私募基金募資情況都不是很好。有些純理財基金，只募集了20%的資金，甚至10%。投資醫療、生物、技術(shù)類(lèi)的基金募集情況會(huì )稍微好一點(diǎn)。但文娛基金中就連排名靠前的基金募資情況也不是很樂(lè )觀(guān)。

易凱資本CEO王冉表示，增量資金斷崖式下跌，一級市場(chǎng)估值調整在即。

“我們判斷今年下半年流入以及市場(chǎng)的資金至少減少50%-60%，甚至可能減少70%-80%。受其影響，中國一級市場(chǎng)的估值水平半年內會(huì )普降30%，個(gè)別之前泡沫比較嚴重的領(lǐng)域可能會(huì )降50%以上。”

一位長(cháng)期關(guān)注文娛領(lǐng)域投資人表示，影視行業(yè)“水很深”，但是經(jīng)過(guò)這幾年的投資熱，整個(gè)行業(yè)在投資人眼中，已然沒(méi)有太多秘密。

“當你對這個(gè)行業(yè)足夠熟悉的時(shí)候，就會(huì )明白，只有更頭部的項目，才會(huì )匹配相對合適的價(jià)格。以前只要有個(gè)平臺的購劇協(xié)議，公司就能融資?，F在可能需要拿到平臺蓋章，甚至付一部分定金，投資人才會(huì )考慮。投資機構的判斷已經(jīng)更加理智，出手也會(huì )更謹慎。”

此前，新瞳資本合伙人沈佳榮也分享過(guò)他投影視公司的一些經(jīng)驗。在他最早的判斷中，有好內容，商業(yè)模式足夠好就值得投資，但后來(lái)發(fā)現，文娛公司創(chuàng )始人很難拿捏文化與商業(yè)之間的平衡。

所以，此后決定不投純內容公司。

數據來(lái)源：東方財富

上市公司增發(fā)募資潮曾經(jīng)蔚為大觀(guān)，僅2015年文化傳媒板塊的增發(fā)募資就達到865.63億元。2017年至今，上市公司一級市場(chǎng)融資規模大縮水。近幾年增發(fā)融資規模遠遠超過(guò)IPO融資。

大環(huán)境不好，融資難，IPO更難，目前正在排隊上市的多家公司也紛紛受到證監會(huì )各種盤(pán)問(wèn)，2017年，整個(gè)行業(yè)僅有3家公司上市成功。

根據Choice的數據，2018年至今，A股文化傳媒板塊僅完成了兩項增發(fā)，累計融資額僅17.23億元;影視板塊IPO則仍保持著(zhù)零的紀錄。

資本正在尋求新的出口——赴港上市。

不止一位投資人透露，影視行業(yè)不少公司都在積極準備赴港上市計劃，既有從新三板摘牌的公司，也有一些老牌影視公司。

“香港的政策更加透明化一些，讓人做到心有準備。畢竟，新麗傳媒等公司多次IPO不成功，已經(jīng)給行業(yè)帶來(lái)了陰影。”一位業(yè)內人士稱(chēng)。

今年4月份，全國中小企業(yè)股份轉讓系統公司與港交所簽署了合作諒解備忘錄。這意味著(zhù)“創(chuàng )業(yè)板+H股”的模式已經(jīng)正式落地。在香港上市的公司一般可在6-12月左右可完成上市過(guò)程，融資手段也更多樣化。

目前，貓眼微影、映客等多家文娛公司都相繼傳出即將赴港股上市的消息。

當然，整個(gè)行業(yè)也并非全是壞消息。

芒果TV努力多年，終于傳來(lái)借殼上市A股獲批，成為國內A股首家國有控股的視頻平臺，算是一片陰霾中難得的好消息。加上赴美上市的愛(ài)奇藝、B站，這是年內又一例視頻平臺獲資本市場(chǎng)接納。

行業(yè)缺錢(qián)，而B(niǎo)AT旗下的三大視頻平臺仍在持續投入，這也讓全行業(yè)的資源，愈發(fā)向平臺集聚。群雄逐鹿的時(shí)代，逐漸向“三足鼎立”時(shí)代靠近。

二級市場(chǎng)主力出走，影視公司迎來(lái)“至暗時(shí)刻”?

從二級市場(chǎng)來(lái)看，今年年初以來(lái)，整個(gè)文化傳媒板塊整體呈現主力資金凈流出狀態(tài)，累計凈流出逾250億元。

文化傳媒板塊今年累計下跌20%，20日跌幅達到16%?；仡櫧诘男袠I(yè)大事，有人戲謔：“崔永元以一己之力干翻了整個(gè)A股影視板塊。”

數據來(lái)源：東方財富

曾經(jīng)的影視行業(yè)老大哥華誼兄弟甚至被懷疑“高管跑路”。殊不知，被《手機2》風(fēng)波、趙薇5年禁入令、樂(lè )視網(wǎng)跑路丑聞接二連三打擊的影視行業(yè)短短幾年前還是資本的樂(lè )土。

據Wind資訊數據統計，2013年-2016年，影視業(yè)并購重組分別發(fā)生了29起、46起、88起以及逾70起，涉及資金218億元、359億元、435億元和300多億元。

跨界并購更是成為一種風(fēng)尚，市場(chǎng)一度流傳一句調侃：養豬的，煉鋼的，賣(mài)煙花的，賣(mài)菜的，活水泥的都來(lái)收購影視公司……因投資《戰狼2》名利雙收的北京文化以前的主業(yè)是旅游，正是在這一波跨界并購中轉型成為影視行業(yè)的佼佼者。

現在為市場(chǎng)所詬病的影視行業(yè)商譽(yù)泡沫正是這一時(shí)期的歷史遺留問(wèn)題。在并購最火熱的2015年，影視業(yè)行業(yè)商譽(yù)占總資產(chǎn)平均值達到24.2%，較5年前增長(cháng)145倍。

影視行業(yè)簡(jiǎn)直成為了各行各業(yè)資本眼中的“流著(zhù)奶與蜜之地”……

2014年11月，王中軍以3.77億元拍得梵高油畫(huà)《插滿(mǎn)雛菊和罌粟花的花瓶》。這成為這一輪影視資本化高歌猛進(jìn)過(guò)程中的一個(gè)插曲。

2014年，華誼兄弟高溢價(jià)收購東陽(yáng)浩瀚和東陽(yáng)美拉股權，隨后引發(fā)行業(yè)質(zhì)疑。

2016年5月，監管開(kāi)始收緊影視、游戲等四類(lèi)產(chǎn)業(yè)的跨界并購重組和定增。

唐德影視、暴風(fēng)集團等也想要復制華誼的資本運作，分別提出以4.35億元收購范冰冰旗下愛(ài)美神51%股權、10.8億元收購劉詩(shī)詩(shī)旗下稻草熊60%股權，均以失敗告終。

2017年，文化傳媒行業(yè)并購浪潮繼續回落。Wind數據顯示，2017年影視資產(chǎn)重大重組無(wú)一過(guò)審。這背后是逐步趨嚴的監管政策。

2017年2月，再融資新規落地;7月，監管層對并購重組的業(yè)績(jì)承諾進(jìn)行調整。

要知道并購業(yè)績(jì)承諾與商譽(yù)風(fēng)險正是文化傳媒上市公司的大隱患。趙薇以“空手套白狼”的方式借殼萬(wàn)家文化遭重罰并禁入證券市場(chǎng)5年，成為這一年傳媒板塊最后的大雷。

2018年，上海電影節，光線(xiàn)傳媒董事長(cháng)王長(cháng)田的發(fā)言讓人警醒：部分影視公司鋪張浪費嚇退資本，很多影視公司的項目融資都出現了困難，未來(lái)一兩年內可能有幾千家影視公司要倒閉。雖然票房在增長(cháng)，行業(yè)收入在提高，但是只有行業(yè)內的人知道，這個(gè)行業(yè)在真正地走向水深火熱。

二級市場(chǎng)上，影視股已成雷區。

自2015年股市泡沫破裂之后，傳媒板塊已經(jīng)連續兩年大跌，2016年以37.71%的跌幅領(lǐng)跌全行業(yè)，2017年跌幅21.65%，2018年迄今跌幅也已達到20%。整體估值水平已經(jīng)與12年接近，僅為2015年峰值時(shí)期的1/4左右。

商譽(yù)風(fēng)險、陰陽(yáng)合同、高比例質(zhì)押等問(wèn)題引發(fā)新一輪估值殺

并購業(yè)績(jì)承諾與商譽(yù)風(fēng)險“達摩克利斯之劍”正在落下。一批文化傳媒公司17 年已經(jīng)結束對賭期或在18年將達成對賭期，巨大的業(yè)績(jì)風(fēng)險擺在眼前。

除了業(yè)績(jì)不達標帶來(lái)的計提資產(chǎn)減值損失之外，今年多家公司還將迎來(lái)限售股解禁潮，包括華誼兄弟背后的騰訊阿里平安，這些股東當年的定增，也將解禁。

對此，華誼兄弟董秘高輝向娛樂(lè )資本論表示，“三馬”沒(méi)有賣(mài)出的計劃、他們是戰略合作者、希望加強合作。

加上貿易戰風(fēng)波不時(shí)擾動(dòng)市場(chǎng)情緒、CDR和科技獨角獸快速上市的抽血效應，很難說(shuō)文化傳媒板塊估值是否已經(jīng)觸到了地板。

大潮退去，回歸本真

就在大佬們因為“融資難”而黯然神傷之時(shí)，影視行業(yè)制作人卻略感慶幸——終于沒(méi)有這些烏煙瘴氣了。

寰宇電影一位項目總監表示，融資難很正常，頭部項目風(fēng)險系數低大家都想進(jìn)，但大部分公司沒(méi)有這樣的機會(huì )，除了頭部項目以外，水平參差的大大小小項目比比皆是，這就好比一層一層選拔。

好項目好故事經(jīng)過(guò)選拔之后最終脫穎而出成為靠譜項目，如果隨便一個(gè)項目都容易找到錢(qián)，這一定不是一個(gè)好事情，一定爛片頻出。

這次影視資本寒冬正在從另一端倒逼產(chǎn)生新的利益分配機制。

上述影視投資人表示，原來(lái)明星的收入部分一旦被調節，省下來(lái)的開(kāi)銷(xiāo)就會(huì )在產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)行二次分配，促進(jìn)其他環(huán)節的成長(cháng)，比如特效，或者是衍生品。

“此前的利益分配機制，讓藝人經(jīng)紀公司成為市場(chǎng)熱捧的標的，嘉行傳媒、壹心娛樂(lè )都在這一輪的資本浪潮中快速成長(cháng)。未來(lái)，這個(gè)行業(yè)資源和資金勢必向頭部聚集，二三線(xiàn)的影視公司會(huì )撤出一大批。”

“首當其沖的，就是開(kāi)工量會(huì )減少。”有行業(yè)人士表示：“當大批中小影視公司沒(méi)有了彈藥了，整個(gè)行業(yè)的開(kāi)工量一定會(huì )下來(lái)，曾經(jīng)因為需求旺盛而不斷飆升的制片成本，或許也有望順勢降低。”上述制片人表示。

再接下來(lái)，可能就會(huì )是行業(yè)的整合期。

退潮之時(shí)，才知道誰(shuí)在裸泳，好公司永遠都有機會(huì )。

當那些趕來(lái)“撈錢(qián)”的人們紛紛走開(kāi)，行業(yè)剩下像對待宗教一樣虔誠的從業(yè)者。大家回歸內容，精心創(chuàng )作，這個(gè)行業(yè)才有希望。