A股一貫是“跟跌不跟漲”，大洋彼岸的美股行情，長(cháng)期以來(lái)都把A股摁在地上反復摩擦……可在昨天，A股卻在美股暴跌之后，拍拍身上的灰塵，奇跡般的爬了起來(lái)。這是A股的“獨立日”?它因何而來(lái)?能挺住多久?

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炒A股和港股的老司機有深刻體會(huì )，大A股自帶特殊屬性：跟跌不跟漲。這讓內地股民關(guān)心的成千上萬(wàn)的事情中多了一件事——太平洋彼岸的股市。

美股市場(chǎng)自2008次貸危機后牛了三年，三年又三年，快十年了，而我大A熊途漫漫，十年一夢(mèng)。用朱自清的話(huà)說(shuō)就是：熱鬧是他們的，我什么也沒(méi)有。

最近美股有了見(jiàn)頂跡象，我大A股就跟跌為敬，10月10日美股大跌，A股和港股立馬跳空低開(kāi)。假如魯迅見(jiàn)了鐵骨錚錚大A股，也會(huì )悲嘆：哀其不幸，怒其不爭。

10月19日，在F4天團(國務(wù)院副總理劉鶴、央行行長(cháng)易綱、銀保監會(huì )主席郭樹(shù)清和證監會(huì )主席劉士余)罕見(jiàn)“同臺”代言下，“中國股市保衛戰”打響了。當天股市一掃國慶長(cháng)假以來(lái)的陰霾，券商板塊直接漲停，多個(gè)板塊飄紅。

這一幕，讓人聯(lián)想到電視劇《大時(shí)代》熱血沸騰的結尾——男主角方展博借運四大富豪，制造了港股大奇跡日，恒指暴漲擊退空頭。

可惜強勢反彈兩天還在企穩時(shí)，忽傳噩耗，24日晚美股三大股指慘遭血洗，納斯達克暴跌4.43%。

清晨?jì)鹊毓擅裆煺沽讼率帜_，揉了揉眼睛，不忘關(guān)心太平洋彼岸的市場(chǎng)，打開(kāi)手機，看到了滿(mǎn)屏美股收跌，睡眼朦朧驚坐起，身體瑟瑟發(fā)抖。

今天開(kāi)盤(pán)，如此前老司機股民所預期，A股和港股都調控低開(kāi)，港股還破了近期新低。但是，上證并沒(méi)有一蹶不振，一瀉千里，反而展示出頑強的生命力，在房地產(chǎn)、證券、銀行的帶領(lǐng)下，最后奇跡般地收紅，港股也緩慢收回部分跌幅。0.02%漲幅對上證指數而言是一小步，卻是股民信心修復的一大步。

如果19號是A股的大奇跡日，那25日就是A股的獨立日，被股市虐了千萬(wàn)遍的股民熱淚盈眶。

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為何這次A股能雄起?

今年以來(lái)，中國股市(上證綜指)下跌了21.27%，創(chuàng )業(yè)板和中小板下跌更多。國慶后更是經(jīng)歷了一輪絕望的下跌——10月8日(假期回來(lái)第一天)，上證綜指下跌3.72%;10月11日，再跌5.22%，一把跌破三年來(lái)的“熔斷底”2638點(diǎn)，也突破了市場(chǎng)最后的信心，市場(chǎng)繼續毫無(wú)抵抗地重挫，在10月19日早盤(pán)觸及2449點(diǎn)。

這放在任何一本金融教科書(shū)里，都稱(chēng)得上是標準的熊市與股災。

A股經(jīng)過(guò)大幅下跌，已經(jīng)釋放了大量風(fēng)險，估值接近歷史底部，再跌就跌出風(fēng)險了。

龐大的質(zhì)押盤(pán)就像一把達摩克利斯之劍懸在中國經(jīng)濟上，股市的下跌已經(jīng)跌出了風(fēng)險，傳染到實(shí)體經(jīng)濟，那就像一把剪刀剪掉綁著(zhù)達摩克利斯之劍的繩子。

根據Wind的數據，截止10月19日(上周五)，全市場(chǎng)存在質(zhì)押情況的股票有3583支，幾乎是“無(wú)股不押”。其中，大股東累計質(zhì)押數占持股數比例達到100%的有200家左右，50%以上的有1200家左右。

股票質(zhì)押本質(zhì)上是一種抵押貸款——上市公司股東以其持有的股票作為質(zhì)押物，向券商、銀行等金融機構借款。上市公司股東獲得貸款，金融機構賺取利息。

目前，主板、中小板和創(chuàng )業(yè)板公司的質(zhì)押率大約為50%、40%、30%，期限多在1年左右，利率在7%~8%左右。在股票質(zhì)押合約存續期間，為了防范違約風(fēng)險，警戒線(xiàn)和平倉線(xiàn)通常設定為150%和130%。

當在履約保障比例達到警戒線(xiàn)時(shí)，質(zhì)押方會(huì )要求上市公司股東補充質(zhì)押;當達到平倉線(xiàn)時(shí)，股票質(zhì)押合約提前解除，質(zhì)押方有權處置質(zhì)押的股票，通常的做法是“強平”，以保證自身的資金安全。

實(shí)際上，股票質(zhì)押最終的資金來(lái)源主要是銀行，股票質(zhì)押的規模已達數萬(wàn)億元，只有銀行有這么大體量的資金規模，券商在這個(gè)過(guò)程中充當了通道作用。但是，如果出現違約，券商和銀行是利益鏈上“螞蚱”，一起承擔本金的損失。

據測算，全市場(chǎng)股票質(zhì)押的總規模，大致在5~6萬(wàn)億元，約占A股總市值的10%。根據天風(fēng)證券分析師徐彪的數據，“截止目前，觸及預警線(xiàn)的公司接近800家，質(zhì)押市值接近5000億，其中跌破平倉線(xiàn)的市值達到4000億。”

如果按合同條款執行，這些跌破平倉線(xiàn)的質(zhì)押股票將被“強行平倉”，但這顯然又無(wú)法實(shí)現。此前，A股每天的總成交金額在2000~3000億區間，4000億的體量將是全市場(chǎng)都無(wú)法承受之重。

如果出現大規模的爆倉和平倉，賣(mài)出量將讓市場(chǎng)承壓，更致命的是會(huì )傳染出恐慌的情緒——沒(méi)有買(mǎi)盤(pán)敢進(jìn)場(chǎng)，所有股票將縮量空跌。如此，越來(lái)越多的股票質(zhì)押會(huì )出現“爆倉”的風(fēng)險，形成惡性循環(huán)。

如果股票質(zhì)押“爆倉”不斷蔓延，最終的結果是引發(fā)券商和銀行的債務(wù)危機，這無(wú)異于是一場(chǎng)金融危機。

所以，從周一晚上開(kāi)始，相關(guān)部門(mén)迅速展開(kāi)行動(dòng)，密集出臺了一大批相應政策：

央行：設立民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，增加再貸款和再貼現額度支持小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)融資。

證監會(huì )：對于股權質(zhì)押違約項目，最高可給予90天的追保期。

銀保監會(huì )：允許保險資管公司設立專(zhuān)項產(chǎn)品，參與化解股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險。

證券業(yè)協(xié)會(huì )：11家券商達成千億資管計劃，紓解上市公司股權質(zhì)押困難。

基金業(yè)協(xié)會(huì )：對參與并購重組紓解股權質(zhì)押的私募備案提供綠色通道。

上交所：積極研究推出創(chuàng )新型基金等金融工具，化解股票質(zhì)押違約風(fēng)險。

深交所：認真組織貫徹落實(shí)高層關(guān)于股市的工作要求。

深圳國資：首批資金已經(jīng)發(fā)放，17家企業(yè)是首批馳援對象。

……

從整個(gè)的過(guò)程來(lái)看，這就是一場(chǎng)大型立體的化解危機的行動(dòng)。地方政府出了錢(qián)，央行、證監會(huì )、銀保監會(huì )出了政策;最后，高層也站出來(lái)表態(tài)，以提振市場(chǎng)信心，幫助化解危機。

因此這輪行情，是一場(chǎng)大型立體的化解危機的政策行情。行情的主邏輯，是防范風(fēng)險的底線(xiàn)思維和化解風(fēng)險的應對策略。

防范風(fēng)險的“底線(xiàn)思維”是什么含義——最高層已經(jīng)密切關(guān)注了事態(tài)的發(fā)展，那么應該相信，也應該有信心，事態(tài)不會(huì )再失控。

客觀(guān)上來(lái)說(shuō)，2449點(diǎn)以下，將是危機時(shí)刻，無(wú)論何種情景也不能玩火。因此，2449點(diǎn)將至少是階段性的低點(diǎn)，也就是政策底。

危機的魅影閃現，嚇了所有人一跳，因此當前的核心任務(wù)是解除危機，保護金融機構的底線(xiàn)安全。所以，A股在這個(gè)位置必須“發(fā)動(dòng)”一波反彈，反彈的時(shí)間和空間，必須讓股票質(zhì)押這顆“雷”得到安全的處置。

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經(jīng)歷了前兩次牛熊轉換，股民都從稚嫩的韭菜變成了老韭菜，知道這次的政策底不是市場(chǎng)底。都知道讓子彈飛的梗：得先讓豪紳出錢(qián)，帶著(zhù)百姓捐錢(qián)，豪紳捐了，百姓才能跟著(zhù)捐，錢(qián)到手后，豪紳的錢(qián)，如數奉還，百姓的錢(qián)，三七分成。

但是，即使政策底不是底，短期內穩住股市，讓它不要走向無(wú)序的恐慌是當前重中之重，政策底也存在政策博弈機會(huì )，如果余下這兩個(gè)月你不下注，這一整年，你準備喝西北風(fēng)嗎?

弱水三千只取一瓢，顯然，這次政策博弈行情的急先鋒是大金融。

股市短期是投票器，市場(chǎng)的情緒和信心會(huì )不斷放大，反映到股價(jià)波動(dòng)上。悲觀(guān)的情緒籠罩在股市上，會(huì )不斷打壓估值，大金融是股指的壓艙石，資金能四兩撥千斤撬動(dòng)股指，帶動(dòng)市場(chǎng)情緒。如果拆雷，將能改善市場(chǎng)悲觀(guān)的情緒，那么估值也將快速修復反彈。

過(guò)去三年漫漫熊途，券商的經(jīng)紀業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)首當其沖，嚴監管下，投行業(yè)務(wù)也嚴重縮水，基本面下行。疊加過(guò)去幾年金融創(chuàng )新，股票質(zhì)押，融資融券等杠桿業(yè)務(wù)飛速發(fā)展，部分風(fēng)險擱置在券商里，券商的市凈率不斷走低，觸及歷史最低，一批市值券商跌破凈資產(chǎn)。

而此次是拆質(zhì)押的雷，也就是拆券商的雷，對券商是直接利好。伴隨著(zhù)拉動(dòng)大盤(pán)，人氣回升，交投量隨之上升，對券商也是一個(gè)利好，而且其他政策利好有利于改善券商基本面，包括縮短IPO失敗的公司重組期限，放開(kāi)部分并購重組等。

所以，券商是市場(chǎng)共識最高的板塊，周一，上證放量大漲4.09%，券商集體漲停!但是這幾天已經(jīng)累計了一定的漲幅。

至于銀行板塊，作為指數的定海神針，一直是國家隊維穩利器。在熊市年份銀行板塊多次跑贏(yíng)指數，本身就具有良好的配置價(jià)值。

與券商一樣，對銀行股的悲觀(guān)預期，導致銀行股的估值不斷下殺，A股和港股多數銀行都已經(jīng)破凈。而且目前監管背景下，各行業(yè)高盈利機會(huì )減少，相對而言穩健的銀行具有相對優(yōu)勢。質(zhì)押的資金最終大部分來(lái)自銀行，拆掉質(zhì)押的雷也有利于銀行，短期情緒和信心的改善將會(huì )刺激銀行估值修復。

港股和A股房地產(chǎn)股也是今天的明星板塊。內房股估值也是容易受非理性情緒的影響，房地產(chǎn)高杠桿運營(yíng)，而市場(chǎng)投資者對高杠桿有心理陰影，擔憂(yōu)其現金流斷裂。

從估值上來(lái)說(shuō)，港股的地產(chǎn)股的市盈率和NAV都處于歷史底部，A股的地產(chǎn)公司NAV折讓水平和動(dòng)態(tài)市盈率也是歷史新低。無(wú)論是橫向還是縱向看，兩市的房地產(chǎn)股都具有很大的彈性。

在穩信心階段，政策收緊的邊際已經(jīng)不大，而今天，21世紀經(jīng)濟報道多城的房貸利率有所松動(dòng)，并且放款加速。報道指出，近期，北京、廣州、杭州、佛山等房地產(chǎn)熱門(mén)城市出現部分銀行下調房貸利率的現象。這是去年以來(lái)首次多城同時(shí)出現房貸利率下調，房貸利率上升空間或已經(jīng)觸頂，甚至將進(jìn)入下行周期。

市場(chǎng)對內房信心的復蘇會(huì )使得被錯殺的估值快速反彈回升。

觀(guān)察這幾天市場(chǎng)變化，不難發(fā)現，之前強勢的食品飲料板塊明顯回落，而大金融板塊強勢崛起，或是機構從此前獲利的板塊調倉，布局配置低估值的大金融板塊。

根據保監會(huì )數據，險資9月權益投資增加2400億，為單月規模增加最多月份。截至9月末，保險資金運用余額15.87萬(wàn)億元，投資股票和基金的規模分別為1.30萬(wàn)億元和0.89萬(wàn)億元，占保險資金運用余額的比例為8.17%和5.58%，合計為13.75%，比例攀升至年內最高點(diǎn)。

此外險資未來(lái)面臨著(zhù)新的會(huì )計準則變更，屆時(shí)當期利潤波動(dòng)會(huì )加大，這將會(huì )改變保險、證券自營(yíng)等機構風(fēng)險偏好，而銀行股低波動(dòng)和良好的股息率是很具吸引力的。從流動(dòng)性角度看，大金融板塊交投活躍，有利于接納大資金，在流動(dòng)性為王的時(shí)期，大金融的優(yōu)勢不言而喻。

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A股和美股就像一場(chǎng)街頭斗毆，一直以來(lái)，A股都是被摁在地上、反復摩擦……終于，昨晚美股栽了，今天A股卻爬了起來(lái)。

A股的這輪行情，是一場(chǎng)化解危機的政策行情，這是特色，也是國情。行情的主邏輯是防范風(fēng)險的底線(xiàn)思維和化解風(fēng)險的應對策略，游戲規則將是博弈政策。

指數上是有底的，或者，根據經(jīng)典的“缺口理論”，上證補了2550的缺口后展開(kāi)強力反彈，也更加增強后市走強的信心。

未來(lái)的行情，三大板塊是既是搭臺，也是唱戲;其還有一個(gè)重要任務(wù)，是為化解風(fēng)險爭取時(shí)間和空間，一切都在按劇本演出。

舞臺、燈光都準備好了，你選擇參與演出還是全場(chǎng)看戲?

商界主編點(diǎn)評

龐大的股票質(zhì)押數額，就象在中國經(jīng)濟上游出現了一個(gè)堰塞湖，一旦潰壩，恐怕對許多人來(lái)說(shuō)都是滅頂之災。

所幸的是，高層對于其中的風(fēng)險有明確認識：這不光是股市的風(fēng)險，更是整個(gè)中國經(jīng)濟的風(fēng)險。

所以我們看到，高層終于從隔空喊話(huà)轉為政策密集出臺，救市，也是救中國經(jīng)濟。

效果顯而易見(jiàn)，在全球股市哀鴻遍野之際，本周A股的大漲，給大家增添了許多信心。

但這并不表示股市真正見(jiàn)底，也不表示經(jīng)濟就此向好回升。須知政策對股市雖有提振作用，但并不能取代經(jīng)濟規律本身。

A股目前最大的問(wèn)題，依然是宏觀(guān)經(jīng)濟基本面的萎靡。其次則是各種監管制度、交易機制上的落后。

前者的解決需要時(shí)間，后者才是政策能夠發(fā)揮最大作用的地方。

不過(guò)，這需要觸及的蛋糕太多，恐怕也很難在短期內看到真正有用的長(cháng)效機制出臺。

正因為如此，A股在短暫的刺激回升之后，我們有很大可能要繼續面對新一輪的下跌。普通投資者想要介入其中，為時(shí)仍嫌早了點(diǎn)。

我們相信中國經(jīng)濟觸底之后，依然會(huì )有巨大的上升空間。

手里握著(zhù)人民幣的你，如果中途沒(méi)等到更好的政策機制出臺（比如取消印花稅，T+1變?yōu)門(mén)+0），那么不妨等到真正經(jīng)濟反彈時(shí)再出手。

不要懼怕機會(huì )流失，在那個(gè)名叫“金融”的資本世界內，你其實(shí)多半并末錯過(guò)機會(huì )，只是恰好避開(kāi)了風(fēng)險。