港股房企雅居樂(lè )集團控股有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“雅居樂(lè )”）（03383.HK）發(fā)行公司債再次被拒。這是今年來(lái)第二次遭到拒絕，前后時(shí)間不超過(guò)3個(gè)月。

　　長(cháng)江商報記者統計發(fā)現，極度渴望融資的雅居樂(lè )，2018年半年報顯示，上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的現金流為-69.94億，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流為-113.66億，而融資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流為173.43億。

　　這意味著(zhù)，雅居樂(lè )經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)均不能產(chǎn)生足夠現金流入，各項活動(dòng)完全靠借債維系。一旦舉債困難，公司將面臨財務(wù)危機。

　　然而，在千億目標之下，今年上半年雅居樂(lè )仍230億元重倉拿地，應占權益為100%的地塊占比就高達63.33%。

　　最新數據顯示，截至今年9月30日，雅居樂(lè )實(shí)現預售金額為701.6億元，完成今年千億目標的七成。

　　為此，上周長(cháng)江商報發(fā)函至雅居樂(lè )，但截至發(fā)稿時(shí)止尚未收到回復。

　　一旦舉債困難將面臨財務(wù)危機

　　財報顯示，今年上半年實(shí)現營(yíng)收242.06億元，較去年同期上升8.5%。毛利及期內利潤分別為120.18億元和42.8億元，較去年同期增長(cháng)44.4%和85.6%；整體毛利率及凈利潤分別為49.6%及17.7%，較去年同期分別上升12.3個(gè)百分點(diǎn)及7.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　不過(guò)，雅居樂(lè )上半年總資產(chǎn)1969億元，流動(dòng)負債1371.56億元，流動(dòng)負債占總資產(chǎn)比為69.66%?？傌搨鶠?446.55億元，資產(chǎn)負債率為73.47%。

　　值得注意的是，今年上半年雅居樂(lè )凈借貸比率達87.7%，同比2017年底上升16.3%；上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的現金流為-69.94億，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流為-113.66億，均出現大幅度下滑，而融資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流為173.43億。

　　由此可見(jiàn)，雅居樂(lè )經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)均不能產(chǎn)生足夠現金流入，各項活動(dòng)完全靠借債維系。這意味著(zhù)，一旦舉債困難，公司將面臨財務(wù)危機。

　　80億公司債兩次被拒

　　此外，2018年上半年，雅居樂(lè )借款總額為298.56億元，而非受限現金及現金等價(jià)物僅為181.73億元。半年報顯示，2018年上半年，借款成本為20.98億元，較2017年同期15.17億元增加5.81億元。雅居樂(lè )表示，該增幅主要由于平均借款結余較高。

　　顯然，雅居樂(lè )借債發(fā)展同時(shí)，還需承受融資成本的增加。因此，雅居樂(lè )急需資本“輸血”，努力發(fā)行公司債券。然而，10月13日，上交所信息披露稱(chēng)，雅居樂(lè )擬非公開(kāi)發(fā)行的80億公司債券遭終止。而這已是雅居樂(lè )今年內第二次發(fā)債被拒。上一次被中止在7月份，不到3個(gè)月的時(shí)間里，雅居樂(lè )就接連在資本市場(chǎng)受挫。

　　事實(shí)上，一直以來(lái)雅居樂(lè )融資活動(dòng)不斷。伴隨著(zhù)境內融資渠道的收緊，雅居樂(lè )在境外融資的比例不斷增大。

　　長(cháng)江商報記者粗略統計，迄今為止雅居樂(lè )融資次數已達10余次，融資金額已經(jīng)超過(guò)320億元，超過(guò)1/3的融資額以境外渠道獲取。5月21日，雅居樂(lè )獲授予包括兩筆金額為88.34億港元及2億美元的定期貸款信貸。7月12日，發(fā)行總金額為2億美元8.5%優(yōu)先票據，擬為離岸債務(wù)再融資。隨后，該筆票據又從額外發(fā)行4億美元升至6億美元。

　　千億目標9個(gè)月完成七成

　　債務(wù)壓頂之下，今年上半年雅居樂(lè )仍然大規模重倉囤地。

　　2018年半年報顯示，今年上半年雅居樂(lè )新進(jìn)入了16個(gè)城市，新增30幅地塊，預計建筑面積達557萬(wàn)平方米，土地成本203億元。其中，有19幅新地塊應占權益為100%，占比達63.33%；占比權益在50-60%之間的有5個(gè)；占比49%的有2個(gè)；占比40%以下的有4個(gè)。

　　在新進(jìn)區域中，預計總建筑面積最大的為西部區域，累計154.89平方米；其次為華南區域累計143.88萬(wàn)平方米；華東區域累計面積為127平方米。

　　10月9日，雅居樂(lè )發(fā)布的未經(jīng)審核運營(yíng)數據顯示，截至2018年9月30日，雅居樂(lè )實(shí)現預售金額為701.6億元及累計預售建筑面積537.0萬(wàn)平方米，完成今年千億目標的七成。

　　房地產(chǎn)觀(guān)察員陳康向長(cháng)江商報記者表示，今年融資環(huán)境壓力很大，同時(shí)房地產(chǎn)融資成本在上漲。多重因素下，一定時(shí)期內房企融資困局難以解決。他還建議，對于房企而言，去庫存增加現金流可能是活下去的首要選擇。