如果沒(méi)有意外，王東(化名)在2019年夏天碩士畢業(yè)后，將跨越大半個(gè)中國(guó)，從哈爾濱前往廣東工作。2018年秋天，歷經(jīng)兩輪技術(shù)性面試后，總部設(shè)在深圳的醫(yī)療器械公司邁瑞醫(yī)療向他發(fā)出了工作邀約。

然而，順利簽約的興奮并沒(méi)有持續(xù)太久。同年12月，王東意外接到邁瑞人事部門(mén)的電話(huà)，希望他提供銀行賬號(hào)，以接受違約款——邁瑞醫(yī)療要求與王東解約。

幾乎在同一時(shí)間，在北京、西安、成都、武漢等多地的超過(guò)250名已獲邁瑞工作邀約的應(yīng)屆畢業(yè)生也被要求解約。學(xué)生們措手不及，情緒激烈——他們和王東都不得不在來(lái)年春季時(shí)再次加入應(yīng)聘大潮。

根據(jù)邁瑞向騰訊《棱鏡》提供的數(shù)據(jù)顯示，其在去年秋招簽約2019屆高校畢業(yè)生485人，其中解約254人，保留231人。對(duì)于解約原因，邁瑞的理由是，“新員工，尤其是應(yīng)屆畢業(yè)生短期內(nèi)無(wú)法勝任和匹配業(yè)務(wù)需求”。

“2019年，作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)和中國(guó)對(duì)外高端出口代表企業(yè)，保持優(yōu)質(zhì)經(jīng)營(yíng)的責(zé)任尤比往年重大。為保障公司持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，不得不做出解約部分學(xué)生的決定。”應(yīng)屆畢業(yè)生通常是職場(chǎng)新手，解約意味著，邁瑞不愿再投入更大成本對(duì)其加以培養(yǎng)。

但為何僅僅兩三個(gè)月時(shí)間，邁瑞醫(yī)療就在招聘一事上“反悔”了呢?

作為醫(yī)療器械龍頭之一，邁瑞的表態(tài)意味著，市場(chǎng)環(huán)境或許變得更加嚴(yán)峻了。但也有投資人和行業(yè)人士告訴《棱鏡》，在市場(chǎng)普遍不景氣的狀況下，醫(yī)療器械行業(yè)的表現(xiàn)事實(shí)上強(qiáng)于大環(huán)境。

巨頭邁瑞的兩大風(fēng)險(xiǎn)

邁瑞是中國(guó)醫(yī)療器械的龍頭公司之一，產(chǎn)品線(xiàn)涉及生命信息與支持、體外診斷和醫(yī)學(xué)影像三個(gè)領(lǐng)域。它自2008年起，收購(gòu)超過(guò)10家公司，以豐富相關(guān)產(chǎn)品線(xiàn)。

此前，在中概股回A浪潮中，這家公司于2015年從紐交所完成私有化，那時(shí)邁瑞醫(yī)療的市值約33億美元。截止2019年1月4日收市，邁瑞醫(yī)療靜態(tài)市盈率47.7倍，總市值超過(guò)1200億元人民幣，是退市的5倍有多。

2017年，邁瑞營(yíng)收為112億元人民幣，增速超過(guò)2成;歸母凈利潤(rùn)達(dá)到25.9億元人民幣，增速超過(guò)6成。

不過(guò)，在2018年回歸本土資本市場(chǎng)時(shí)，邁瑞醫(yī)療向投資者特別提示了兩項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，一是貿(mào)易摩擦;二是，可能面臨的知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟。

事實(shí)上，這是中國(guó)醫(yī)療器械龍頭企業(yè)所面臨的共同問(wèn)題。

貿(mào)易摩擦方面，招股書(shū)中，邁瑞醫(yī)療說(shuō)，這可能會(huì)影響公司凈利潤(rùn)及原材料采購(gòu)。

2018年6月，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室公布加稅清單，邁瑞醫(yī)療的監(jiān)護(hù)儀、彩超、麻醉機(jī)及體外診斷等產(chǎn)品被列入清單;隨后的7月初，這些產(chǎn)品被加征關(guān)稅。

以邁瑞為例，根據(jù)其測(cè)算，2017年邁瑞向美國(guó)銷(xiāo)售產(chǎn)品的完稅金額是7.5億元人民幣。若這些產(chǎn)品加稅25%，多出來(lái)的約1.9億元關(guān)稅，將占到歸母凈利潤(rùn)的7.28%。

瑞伏醫(yī)療健康基金創(chuàng)始合伙人黃瑞瑨告訴騰訊《棱鏡》，若貿(mào)易摩擦使得醫(yī)療器械公司進(jìn)口原料和出口產(chǎn)品均被加稅，這將削弱中國(guó)企業(yè)進(jìn)軍海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟方面，醫(yī)療器械領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)激烈。同樣以邁瑞為例，其上市時(shí)就“存在與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的未決訴訟”。商業(yè)安全工具天眼查顯示，邁瑞參與超過(guò)60項(xiàng)法律訴訟，部分涉及與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的知識(shí)產(chǎn)權(quán)、專(zhuān)利權(quán)糾紛。

邁瑞在招股書(shū)中表示，“若公司未來(lái)不能有效進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理，將可能導(dǎo)致知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)資質(zhì)產(chǎn)生重大影響的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響。”

醫(yī)療器械仍“強(qiáng)于大市”

盡管如此，整個(gè)醫(yī)療器械行業(yè)“強(qiáng)于大市”——比市場(chǎng)普遍表現(xiàn)更好，是西南證券對(duì)于這個(gè)快速發(fā)展行業(yè)的評(píng)價(jià)。

邁瑞在回應(yīng)騰訊《棱鏡》時(shí)也說(shuō)，該公司上一次校招共招募了430名學(xué)生;2018年社會(huì)招聘超過(guò)1000人(不含工人)。

之所以“強(qiáng)于大市”，部分原因在于醫(yī)療器械市場(chǎng)與宏觀環(huán)境的相關(guān)性較其他行業(yè)更弱。約印醫(yī)療基金的管理合伙人鄭玉芬告訴騰訊《棱鏡》，與藥品等細(xì)分行業(yè)類(lèi)似，醫(yī)療器械更容易受監(jiān)管政策影響。

而現(xiàn)行監(jiān)管政策對(duì)行業(yè)頗為友好。西南證券在一份研報(bào)中表示，中國(guó)政府大力支持國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械發(fā)展。

這些政策包括，在研發(fā)階段對(duì)先進(jìn)醫(yī)療器械提供臨床支持，對(duì)臨床急需醫(yī)療器械提供快速審批通道，以及在招標(biāo)銷(xiāo)售階段鼓勵(lì)使用國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械等。

同樣，包括內(nèi)窺鏡及超聲等細(xì)分類(lèi)別的從業(yè)者也告訴騰訊《棱鏡》，尚未感受到過(guò)冬的氣息。一位內(nèi)窺鏡行業(yè)從業(yè)者說(shuō)，自家及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手均能夠完成不斷提升的銷(xiāo)售考核指標(biāo)。他表示，一般情況下，考核標(biāo)準(zhǔn)每年提升10%以上。

這位從業(yè)者告訴騰訊《棱鏡》，由于政府推行分級(jí)診療制度，要求基層醫(yī)院須得提升治療能力，因此“他們需要采購(gòu)設(shè)備，整體市場(chǎng)應(yīng)該在擴(kuò)大”。此前，衛(wèi)生監(jiān)管部門(mén)在2017年要求二級(jí)及以上醫(yī)院建立急診急救五大醫(yī)療中心，這預(yù)計(jì)會(huì)提升采購(gòu)需求。

此前，廠商們普遍選擇在一線(xiàn)城市開(kāi)展業(yè)務(wù)。雅培的心率管理和心衰部門(mén)副總裁、中國(guó)總經(jīng)理余金寶說(shuō)，雅培的市場(chǎng)策略是“先覆蓋既有能力又有意識(shí)提高和改善生命治療的城市群，然后逐步往下延伸”。

互聯(lián)網(wǎng)手術(shù)平臺(tái)“名醫(yī)主刀”是醫(yī)療器械的使用者，它的創(chuàng)始人蘇舒告訴騰訊《棱鏡》，就其觀察，目前政府和市場(chǎng)都加大了二三線(xiàn)城市醫(yī)療器械的投入，一線(xiàn)城市市場(chǎng)相對(duì)飽和。

此外，公立醫(yī)院也有助力：在“以藥養(yǎng)醫(yī)”的傳統(tǒng)做法被逐漸摒棄后，公立醫(yī)院將目光投向器械，試圖補(bǔ)足盈利缺口——依賴(lài)器械的醫(yī)技科室“盈利能力極強(qiáng)”。

西南證券引用的數(shù)據(jù)顯示，13類(lèi)醫(yī)技科室中，僅有X線(xiàn)診斷收益為負(fù)，而收益率較高的CT診斷、MRI診斷及超聲診斷的全成本收益率分別達(dá)到152%、135%及130%。

相較而言，對(duì)藥品依賴(lài)大的臨床科室能力較弱，“大部分都處在虧損狀態(tài)”，列入考察的17類(lèi)科室中，僅有放療科和腫瘤科全成本收益率為正。

公立醫(yī)院臨床科室明顯虧損

公立醫(yī)院醫(yī)技科室盈利能力強(qiáng)

不僅如此，全球醫(yī)療器械的數(shù)據(jù)也給了中國(guó)企業(yè)信心：器械與藥品相輔相成，兩者全球市場(chǎng)規(guī)模之比為3:4，但在中國(guó)僅為1:4。

增長(zhǎng)速度上，中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)2017年達(dá)到4425億元，增長(zhǎng)20%——這一速度是全球市場(chǎng)的4倍。醫(yī)學(xué)影像、體外診斷、低值耗材等市場(chǎng)份額靠前，分別為16%、14%及13%。

西南證券的研報(bào)總結(jié)說(shuō)，相較藥品市場(chǎng)，醫(yī)療器械行業(yè)“成長(zhǎng)空間大，政策友好、進(jìn)口替代空間大增速快、估值高”。

行業(yè)正在起變化

對(duì)于邁瑞與應(yīng)屆生解約，也有投資人和從業(yè)者向騰訊《棱鏡》分析，器械市場(chǎng)并不如外界所想的那么低迷，“這應(yīng)該是個(gè)案”，“估計(jì)是某個(gè)項(xiàng)目被砍了”。

同時(shí)，也有了解被解約情況的應(yīng)屆生告訴騰訊《棱鏡》，邁瑞部分前期招聘標(biāo)準(zhǔn)參差不齊，專(zhuān)業(yè)并不完全對(duì)口，有被錄取學(xué)生對(duì)于自己被錄取表示“詫異”。據(jù)騰訊《棱鏡》了解，被解約應(yīng)屆生以研發(fā)類(lèi)為多。

邁瑞的銷(xiāo)售和研發(fā)費(fèi)用占比，一直以來(lái)都高于同行業(yè)可比公司。

招股書(shū)顯示，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入之比，邁瑞從2015年的12.33%逐步下降至2018年第一季度的8.66%。不過(guò)，在2015-2017三個(gè)年度中，邁瑞的研發(fā)費(fèi)用仍然高于同行業(yè)可比公司10%-11%的平均指標(biāo)。

盡管邁瑞的銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入之比，從2015年的27.15%逐步下降到2018年第一季度的20.88%，但這一指標(biāo)仍然高于同行業(yè)可比公司一直穩(wěn)定在18%-19%之間的平均指標(biāo) 。邁瑞解釋稱(chēng)，銷(xiāo)售費(fèi)用率更高主要受海外子公司銷(xiāo)售費(fèi)用高的影響。

事實(shí)上，醫(yī)療器械市場(chǎng)正在發(fā)生巨大變化，讓行業(yè)玩家們都不得不做出調(diào)整。

首先，是醫(yī)療器械臨床門(mén)檻的提升。投資機(jī)構(gòu)注意到，衛(wèi)生部門(mén)收緊了醫(yī)療器械的臨床試驗(yàn)要求，“受試人員數(shù)量提升了2-3倍”，這大幅增加了廠家的研發(fā)成本。

其次，無(wú)論是本地銷(xiāo)售還是出口的產(chǎn)品，廠家都希望“盡可能做高端產(chǎn)品”——“高端”是高利潤(rùn)率的代名詞。

在美國(guó)，就器械銷(xiāo)售員一項(xiàng)，每人“年薪大約300萬(wàn)人民幣，如果(器械)價(jià)格不夠高，賣(mài)得不夠多，根本養(yǎng)不活這么多人”。而在中國(guó)，銷(xiāo)售成本同樣在上升，“此前銷(xiāo)售的低端產(chǎn)品利潤(rùn)率低，既然都要花這么高的成本，自然要賣(mài)利潤(rùn)率更高的產(chǎn)品”。

同時(shí)，很大程度上以風(fēng)險(xiǎn)投資推動(dòng)的醫(yī)療器械行業(yè)，可能會(huì)受到投資“寒冬”的影響。

約印醫(yī)療基金管理合伙人鄭玉芬告訴騰訊《棱鏡》，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的影響尚未傳導(dǎo)到位，“一級(jí)市場(chǎng)標(biāo)的降價(jià)還需要時(shí)間，目前沒(méi)看到優(yōu)質(zhì)標(biāo)的特別大的降幅”。

換言之，“龍頭企業(yè)仍不便宜”。一位不愿意具名的投資人告訴騰訊《棱鏡》，目前這類(lèi)醫(yī)療器械企業(yè)的估值“仍然保持在17-18倍，并不便宜”，這也被視為目前一二級(jí)市場(chǎng)企業(yè)市值倒掛的來(lái)源之一。

瑞伏醫(yī)療健康基金創(chuàng)始合伙人黃瑞瑨持類(lèi)似觀點(diǎn)：2014-16年被炒高的企業(yè)估值，在2018年開(kāi)始下降，但黃瑞瑨預(yù)計(jì)，未來(lái)仍有較大的下降空間。

但現(xiàn)實(shí)中，龍頭企業(yè)之外，部分小玩家的估值已經(jīng)“腰斬”。不愿具名的投資人告訴《棱鏡》，那些“非剛性的細(xì)分領(lǐng)域，之前通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)手段來(lái)提升收入，或者短期內(nèi)業(yè)績(jī)不太好的公司”，都只能大降估值以求融資過(guò)冬。

邁瑞醫(yī)療在回復(fù)騰訊《棱鏡》的郵件中稱(chēng)，邁瑞公司目前經(jīng)營(yíng)狀況正常，2019年除接納231名應(yīng)屆生外，還會(huì)繼續(xù)開(kāi)展社會(huì)招聘，擴(kuò)大用人規(guī)模。