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截至4月25日，已有92家企業(yè)沖刺科創(chuàng)板，其中不乏馬云、沈南鵬、雷軍、王思聰、周鴻祎等投資大佬的關(guān)聯(lián)企業(yè)，但最受關(guān)注的當(dāng)數(shù)小米系，雷軍的小伙伴們正在集體沖向科創(chuàng)板。

燃財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，九號機(jī)器人有限公司、北京石頭世紀(jì)科技股份有限公司、深圳市創(chuàng)鑫激光股份有限公司、廣州方邦電子股份有限公司、聚辰半導(dǎo)體股份有限公司這5家公司都接受了小米系資本直接或間接的投資，其中兩家是在向科創(chuàng)板提交上市申請前夕，被小米突擊入股。

接受小米投資或加入小米生態(tài)鏈，意味著獲得小米的資金、品牌、技術(shù)和資源支持。此前，小米生態(tài)鏈企業(yè)華米和云米已先后在美股上市，青米已經(jīng)登陸新三板。

如果以上五家公司全部順利登上科創(chuàng)板，加上已經(jīng)上市的華米和云米，那么將誕生四家小米生態(tài)鏈上市公司，三家小米生態(tài)鏈周邊上市公司。

小米自2013年開始布局生態(tài)鏈。根據(jù)小米此前披露的招股書，截至2018年6月，小米投資的生態(tài)鏈企業(yè)已超過210家，其中超過90家專注于發(fā)展和生產(chǎn)智能硬件產(chǎn)品。

智能硬件是科創(chuàng)板優(yōu)先推薦的領(lǐng)域，科創(chuàng)板會(huì)是小米系的下一個(gè)掘金場嗎？

小米提前布局突擊入股

這五家申請登陸科創(chuàng)板的企業(yè)，涵蓋的業(yè)務(wù)范圍為智能短途交通、智能掃地機(jī)器人、激光器制造、集成電路、電磁屏蔽膜。和絕大多數(shù)沖刺科創(chuàng)板企業(yè)一樣，這五家企業(yè)的營收規(guī)模在1億至50億之間，其中有兩家超過30億。

九號機(jī)器人和石頭科技為小米生態(tài)鏈企業(yè)，備受年輕人喜愛的九號平衡車和米家電動(dòng)滑板車就是九號機(jī)器人旗下產(chǎn)品。

2015年，九號機(jī)器人獲得小米科技、紅杉資本、順為資本、華山資本A輪投資。根據(jù)招股書，上市前，順為資本和小米旗下基金People Better均持股10.9%。2016年、2017年、2018年，九號機(jī)器人的營收分別為11.53億元、13.81億元、42.47億元，與小米的關(guān)聯(lián)交易占比55.75%、73.76%及57.31%。

但是，九號機(jī)器人的凈利潤已經(jīng)連續(xù)三年為負(fù)，也是這五家公司中唯一虧損的企業(yè)。2016年、2017年及2018年，其凈虧損分別為1.58億元、6.27億元和17.99億元。

主營業(yè)務(wù)為智能清潔機(jī)器人的石頭科技，和小米關(guān)系密切。小米集團(tuán)在2014年3月投資石頭科技，順為資本在2016年3月跟進(jìn)投資。目前小米旗下基金持股11.85%，為第二大股東，順為資本持股1%。小米不僅是石頭科技的股東，同時(shí)也是重要客戶和分銷渠道。在2018年推出自有品牌之前，石頭科技的收入中超過九成來自小米。

創(chuàng)鑫激光和方邦電子并非小米生態(tài)鏈企業(yè)，但這兩家公司都在申請科創(chuàng)板之前接受了小米投資。

創(chuàng)鑫激光的主要產(chǎn)品為脈沖光纖激光器和連續(xù)光纖激光器，位列國產(chǎn)光纖激光器第一梯隊(duì)。根據(jù)招股書，2019年1月和2月，創(chuàng)鑫激光原始股東分批向湖北小米轉(zhuǎn)讓合計(jì)4.42%的原始股，作價(jià)1.12億元。2019年4月，創(chuàng)鑫激光的科創(chuàng)板上市申請獲得上交所受理。

和創(chuàng)鑫激光類似，2019年3月，小米基金以股權(quán)受讓的方式，獲得方邦電子早期個(gè)人股東轉(zhuǎn)讓的3.3%原始股權(quán)，交易金額為5000萬元。小米入股不到一個(gè)月，方邦電子轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板。方邦電子成立于2010年，主營產(chǎn)品之一電磁屏蔽膜應(yīng)用于華為、小米、OPPO、VIVO、三星等手機(jī)廠商。

另一家公司聚辰股份的主營業(yè)務(wù)為集成電路產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)和銷售，它雖未獲得小米的直接投資，但雷軍通過旗下公司間接持股。根據(jù)招股書，武漢珞珈持有聚辰股份6.17%股權(quán)，湖北珞珈對武漢珞珈持股23%，而雷軍是湖北珞珈股東，持股10%。

對單一客戶依賴過大存風(fēng)險(xiǎn)

在這五家公司申請登陸科創(chuàng)板之前，小米生態(tài)鏈企業(yè)華米、云米已經(jīng)在美股上市，青米在新三板掛牌。

根據(jù)青米在招股書中的描述，小米生態(tài)鏈企業(yè)的業(yè)務(wù)模式是：企業(yè)與小米合作，依托自身研發(fā)或技術(shù)優(yōu)勢，利用小米品牌及銷售優(yōu)勢，所有生態(tài)鏈企業(yè)專注于不同的智能硬件領(lǐng)域，產(chǎn)品符合小米整體風(fēng)格。

這些生態(tài)鏈企業(yè)的產(chǎn)品，部分被打上“小米”或“米家”的品牌，它們的部分產(chǎn)品通過小米的線上線下渠道進(jìn)行銷售。在此模式下，小米不僅是生態(tài)鏈公司的股東，也是品牌合作方和銷售渠道。

一位接受了順為資本投資的教育硬件公司的創(chuàng)始人告訴燃財(cái)經(jīng)，很多初創(chuàng)類硬件公司接受小米或順為的投資，通常最看中的是小米的品牌和渠道優(yōu)勢，這對早期銷售起量非常有利。

但是，這也導(dǎo)致對小米單一客戶依賴過大的風(fēng)險(xiǎn)。

2016、2017、2018年，和小米的交易額在石頭科技營收中占比為100%、90.36%、50.17%，在九號平衡車的占比為55.75%、73.76%、57.31%。這兩家公司都在招股書中提示了因此而涉及的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。但這一比例隨著企業(yè)自有品牌的推出，正逐漸降低。

另外一個(gè)問題是，和小米的合作帶來了銷量，卻壓低了利潤。上述創(chuàng)始人透露，小米對價(jià)格要求非常苛刻，為了保證性價(jià)比，生態(tài)鏈公司往往需要以成本價(jià)向小米供貨，這會(huì)把利潤壓縮得非常低。

加入生態(tài)鏈的公司，和小米約定利潤分成協(xié)議，產(chǎn)品以成本價(jià)賣給小米，產(chǎn)品銷售的一部分毛利轉(zhuǎn)移給小米，作為加入生態(tài)鏈，使用其商標(biāo)、商城進(jìn)行銷售的利潤補(bǔ)償。對于銷售的凈利潤，雙方再進(jìn)行分成。

以石頭科技為例，它和小米推出的米家品牌產(chǎn)品的毛利率在20%以下，自有品牌產(chǎn)品的毛利率在40%以上，綜合下來總體毛利率在23%左右，而行業(yè)平均值為40%。石頭科技在招股書中指出，公司綜合毛利率低于同行的主要原因是“米家智能掃地機(jī)器人”毛利較低。

相比之下，正常經(jīng)銷渠道的毛利率要更高。產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察家、消費(fèi)電子行業(yè)分析師梁振鵬向燃財(cái)經(jīng)表示，廠家的產(chǎn)品通過經(jīng)銷商銷售，通常要交渠道費(fèi)用和利潤分成。線上渠道一般會(huì)向廠家收取固定的技術(shù)服務(wù)費(fèi)或年費(fèi)，另外從銷售額中抽取提成；線下渠道要收取進(jìn)場費(fèi)和利潤分成。

在銷售模式上，石頭科技通過小米模式銷售的毛利率為16.76%，而自有品牌銷售線上毛利率為40.88%，線下為41.04%，自有品牌毛利率要遠(yuǎn)高于小米模式。但隨著自有品牌的推出，對小米依賴性降低，產(chǎn)品毛利率將逐漸提升。

小米系為何集體瞄準(zhǔn)科創(chuàng)板？

在2018年小米AIoT開發(fā)者大會(huì)上，小米IoT平臺(tái)部總經(jīng)理范典就曾表態(tài)：很高興看到科創(chuàng)板即將推出的消息，這會(huì)為小米生態(tài)鏈企業(yè)帶來更多機(jī)會(huì)。小米對于生態(tài)鏈公司一貫的態(tài)度是鼓勵(lì)其有機(jī)會(huì)獨(dú)立上市，科創(chuàng)板能夠?yàn)榇藥砭薮蟮臋C(jī)會(huì)。

根據(jù)上交所此前發(fā)布的規(guī)則，科創(chuàng)板優(yōu)先推薦三大類七大領(lǐng)域的公司，其中互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料等領(lǐng)域都將重點(diǎn)推薦。

小米生態(tài)鏈企業(yè)大多涵蓋居家物聯(lián)網(wǎng)（IoT）、數(shù)據(jù)和電子制造等硬件行業(yè)，符合科創(chuàng)板鼓勵(lì)的方向。本次沖刺科創(chuàng)板的五家企業(yè)，全部屬于上述領(lǐng)域。

另外，科創(chuàng)板允許不同投票權(quán)架構(gòu)公司在國內(nèi)上市，以中國存托憑證（CDR）的方式登陸科創(chuàng)板成為可能。九號機(jī)器人搭建了VIE架構(gòu)，其注冊地址位于開曼群島，屬于境外公司。九號機(jī)器人成為目前上交所受理的92家科創(chuàng)板公司中，首家擬發(fā)行CDR的申報(bào)企業(yè)。

某接近九號機(jī)器人的人士向燃財(cái)經(jīng)表示，九號機(jī)器人從公司業(yè)績來說，是可以申請上主板的。由于是境外結(jié)構(gòu)，一直在等待時(shí)機(jī)。

另外，相比創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板的門檻已經(jīng)降低，這為那些不符合創(chuàng)業(yè)板上市門檻的公司提供了機(jī)會(huì)。2018年，受毛利率異常、核心專利和關(guān)聯(lián)方資金占用等方面因素影響，方邦電子申請創(chuàng)業(yè)板IPO未能成功?？苿?chuàng)板推出后，方邦電子即轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板。

小米抓住了這一波機(jī)遇。除了生態(tài)鏈的兩家公司，突擊入股了兩家公司，押注科創(chuàng)板。不過，對于突擊入股，股東將面臨股份鎖定期的問題。根據(jù)上交所發(fā)布的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問答（二）》，科創(chuàng)板申報(bào)前6個(gè)月的新增股東鎖定期為3年。

不論是生態(tài)鏈企業(yè)，還是生態(tài)鏈周邊投資企業(yè)，小米已經(jīng)并且正在持續(xù)加速布局，相比境外資本市場和國內(nèi)A股，科創(chuàng)板提供了另外一種可能。目前已經(jīng)公開申請科創(chuàng)板的“小米系”企業(yè)已有五家，或許還有更多正在路上。（文中部分圖片來源于網(wǎng)絡(luò)。）

本文來自于公眾號燃財(cái)經(jīng)（ID:rancaijing），作者為黎明，編輯為魏佳。