科創(chuàng)板成了資本大佬們的必爭之地。

沈南鵬、劉永好、周鴻祎等大佬紛紛出現(xiàn)在科創(chuàng)板公司的背后，這其中，雷軍和他的小米是最閃亮的那顆星，他們一路攻城略地，像集郵一樣收集著科創(chuàng)板預(yù)備軍的股權(quán)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，雷軍本人或者小米持股的科創(chuàng)板IPO申報(bào)企業(yè)已經(jīng)達(dá)到了9家。

這些公司，有的從出生便有小米一路扶持，到現(xiàn)在“獨(dú)立”行走尋求上市，它們是小米生態(tài)鏈上的企業(yè)，小米將他們稱為兄弟，也有的是突擊入股，為的可能是蹭一波科創(chuàng)板的紅利，實(shí)現(xiàn)投資收益。

近幾年，小米對(duì)外投資超過210起，涉及的行業(yè)20余個(gè)，這些投資也為小米帶來了高額的收益。2019年1季度，小米投資帶來的公允價(jià)值變動(dòng)收益就高達(dá)26.3億元，占其當(dāng)期凈利潤的82%。

雷軍在公開信中曾言：創(chuàng)新科技和頂尖設(shè)計(jì)是小米基因中的追求，而當(dāng)投資的企業(yè)一個(gè)個(gè)實(shí)現(xiàn)證券化，投資收益一點(diǎn)點(diǎn)變成小米的支柱，創(chuàng)新和鉆研的動(dòng)力可還存在?

01

小米生態(tài)鏈的誕生

雷軍曾經(jīng)說過一句話，被諸多創(chuàng)業(yè)者奉為經(jīng)典：“站在風(fēng)口上，豬都能飛起來”。

小米手機(jī)就是風(fēng)口論的成功印證，當(dāng)然，風(fēng)口論也并非鼓吹投機(jī)，而是要摸準(zhǔn)時(shí)代的脈搏，順勢而為。小米手機(jī)正是站到了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)口，趕上了換機(jī)潮，才在手機(jī)領(lǐng)域殺出了一片天地。

沿著互聯(lián)網(wǎng)到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)再到物聯(lián)網(wǎng)(IoT)的發(fā)展路徑，物聯(lián)網(wǎng)成為下一個(gè)時(shí)代的趨勢，也是絕對(duì)不能錯(cuò)過的風(fēng)口，這個(gè)階段會(huì)有成就千億、萬億級(jí)大公司的機(jī)會(huì)。2013年，小米意識(shí)到IoT的風(fēng)口不遠(yuǎn)，于是為搶跑IoT而生的小米生態(tài)鏈啟航了。

小米的布局以手機(jī)為核心，逐步外延至手機(jī)周邊、智能硬件、生活耗材領(lǐng)域。在小米對(duì)未來的設(shè)想中，一個(gè)家庭從耳機(jī)、音箱到空氣凈化器、凈水器再到毛巾、牙刷都是小米的產(chǎn)品。

米家聲波電動(dòng)牙刷

這些如果僅依靠小米，等到布局完成可能黃花菜都涼了，小米決定“借力”。

如何借力?小米的策略是“投資+孵化”。

這個(gè)策略和雷軍本人的氣質(zhì)特別搭：業(yè)余愛好是天使投資。雷總天使投資人的身份可比小米董事長的身份早多了。

2013年，小米為生態(tài)鏈專門成立了天津金星投資有限公司，金星旗下又設(shè)立了以天津金米為代表的數(shù)個(gè)有限合伙企業(yè)對(duì)初創(chuàng)公司進(jìn)行投資。和雷軍本人有關(guān)的順為資本也參與過很多生態(tài)鏈企業(yè)的投資，這對(duì)CP攜手投資的生態(tài)鏈企業(yè)超過了60家。

小米團(tuán)隊(duì)每定好一個(gè)產(chǎn)品市場，就開始到市面上去瘋狂地“掃描”優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司，用資本、渠道等多方面的支持助力初創(chuàng)公司快速成長，在各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域做出帶有小米標(biāo)簽的產(chǎn)品。

比如，擬在科創(chuàng)板上市的石頭科技(主要產(chǎn)品有掃地機(jī)器人)、九號(hào)智能(主要產(chǎn)品平衡車)都是小米孵化出來的。

截止2018年3月，小米布局的生態(tài)鏈企業(yè)已經(jīng)超過了90家，覆蓋了智能家居、可穿戴設(shè)備、出行工具、生活用品等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。

2018年年報(bào)顯示，小米的營收主要分為4個(gè)板塊，其中IoT和生活消費(fèi)品營收為438.2億元，占比25.1%，這部分的收入幾乎來自小米生態(tài)鏈兄弟。

生態(tài)鏈成了小米整個(gè)業(yè)務(wù)布局中非常重要的部分。

《小米生態(tài)鏈戰(zhàn)地筆記》中提及未來生態(tài)鏈企業(yè)的理想狀態(tài)是，有3到4家做上市，這個(gè)目標(biāo)本就不高(有些兄弟已先于小米登陸了資本市場，如2016年8月青米的母公司掛牌新三板，做手環(huán)的華米2018年2月在美國上市)，而隨著科創(chuàng)板的設(shè)立，小米在資本市場的兄弟團(tuán)或進(jìn)一步壯大。

02

孵化與斷奶

資本對(duì)于公司成長最大的貢獻(xiàn)是加快擴(kuò)張速度，以前企業(yè)要發(fā)展需要慢慢積累，積累到一定程度才能擴(kuò)張，小米生態(tài)鏈上的企業(yè)完全沒有這樣的擔(dān)憂。

以生態(tài)鏈企業(yè)石頭科技為例，這家公司成立于2014年7月，9月便成為了生態(tài)鏈的一員。有了小米的助攻，石頭科技實(shí)現(xiàn)了迅猛增長。

短短4年的時(shí)間，石頭科技的收入達(dá)到了30億元，年復(fù)合增長率高達(dá)308%，凈利潤也超過3億元，這離不開小米的口碑和渠道支持。

這也是小米和其他風(fēng)投、天使輪的不同。小米對(duì)于生態(tài)鏈企業(yè)更偏重于孵化。對(duì)于很多早期的項(xiàng)目，小米團(tuán)隊(duì)不會(huì)去做詳細(xì)的估值，而是去問創(chuàng)業(yè)者：“未來一年你們?cè)诹慨a(chǎn)之前還需要多少錢?這個(gè)錢我們出，給我們15%~20%的股份”。

當(dāng)然，小米的投后服務(wù)也到位得多。

初期，石頭科技為小米提供訂制產(chǎn)品“米家掃地機(jī)器人”和相關(guān)備件，是ODM原始設(shè)計(jì)商。

米家掃地機(jī)器人1S

具體來說，石頭科技根據(jù)小米的產(chǎn)品規(guī)劃進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)和開發(fā)，然后將設(shè)計(jì)委托給第三方進(jìn)行加工，生產(chǎn)完成后交給小米，米家掃地機(jī)器人會(huì)在小米商城等平臺(tái)售賣。

這種模式下，一方面，依靠小米，石頭科技實(shí)現(xiàn)了大幅增長，2016年——2018年，米家掃地機(jī)器人給石頭帶來的收入分別達(dá)到了1.81億元、9.89億元和14.39億元，即使石頭科技開發(fā)了自有品牌“石頭”和“小瓦”，米家掃地機(jī)器人的收入占比仍然達(dá)到了47.21%。

另一方面，廣告、渠道、銷售等后期工作不需要石頭科技操心，石頭科技的銷售費(fèi)用率大幅低于同行。

小米的資本能夠幫助生態(tài)鏈企業(yè)先擴(kuò)張，但雙方之間的合作模式也制約了生態(tài)鏈企業(yè)。

對(duì)石頭科技來說，小米既是個(gè)不同尋常的股東，也是個(gè)不普通的客戶。

石頭科技按照成本價(jià)格將產(chǎn)品銷售給小米，小米銷售產(chǎn)品的收入扣減成本和費(fèi)用之后的毛利潤按照約定的比例在雙方間分成。

舉個(gè)例子，假設(shè)一臺(tái)米家掃地機(jī)器人的成本價(jià)700元，那么從石頭科技出廠到小米的價(jià)格也是700元，小米以1000元的價(jià)格售出時(shí)，那么毛利潤為300元，假設(shè)協(xié)定的分成比例為各50%，石頭和小米均得到150元的毛利潤，對(duì)石頭科技來說，它的毛利率只有150/(700+150)=17.6%。

2018年，米家掃地機(jī)器人的真實(shí)毛利率還不到15%，而自有品牌小瓦和石頭的毛利率分別達(dá)到了23.96%和42.06%。

生態(tài)鏈的企業(yè)發(fā)展到一定階段之后，都有去小米化的需求，石頭科技也不例外。2018年，石頭科技自有品牌的營業(yè)收入已經(jīng)超過米家品牌。

但由于米家業(yè)務(wù)龐大，石頭科技的毛利率仍然遠(yuǎn)低于同行業(yè)上市公司。

毛利率是考驗(yàn)一家公司競爭力大小的指標(biāo)，對(duì)含“科”量要求更高的科創(chuàng)板，毛利率低下是石頭科技的短板。

盈利能力不能只看毛利率，也要看費(fèi)用管控能力。的確，和小米合作省去廣告渠道費(fèi)用是石頭科技的優(yōu)勢。

綜合看來，科沃斯的凈利率基本穩(wěn)定在8%，而石頭科技的凈利率還不太穩(wěn)。2018年石頭科技的凈利率略勝一籌，高出科沃斯1.5個(gè)百分點(diǎn)。

從另一角度來看，2017年石頭科技的收入來源全是米家掃地機(jī)器人，2018年自有品牌與米家分庭抗禮。也就是說，是自有品牌的崛起帶動(dòng)了凈利率的提升，所以單從盈利的角度來說，和小米的合作模式壓制了石頭科技的利潤。

含“科”量還可以從研發(fā)投入比和專利數(shù)量看出。

研發(fā)投入是形成壁壘和護(hù)城河的必要條件，也是科創(chuàng)板企業(yè)的重要看點(diǎn)。在科創(chuàng)板上市有多套標(biāo)準(zhǔn)供選取，其中有一套就是市值15億元以上，收入2億元，三年研發(fā)投入占比不低于15%。

2016至2018年，石頭科技研發(fā)投入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為21.49%、9.50%、3.82%，呈逐年下降趨勢，三年均值6.02%，這個(gè)比例對(duì)于科創(chuàng)板來說過低。

招股說明書顯示，截止2018年年底，石頭科技擁有64項(xiàng)專利(包括發(fā)明專利、實(shí)用新型專利和外觀專利)。而2017年底，科沃斯僅境內(nèi)發(fā)明專利一項(xiàng)就吊打石頭科技達(dá)到了191項(xiàng)，國內(nèi)總專利有623項(xiàng)。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，即使是籍籍無名發(fā)不出2018年年報(bào)，曾想賣身A股上市公司的?，斕卦?018年年底也擁有87項(xiàng)專利。

石頭的含“科”量同樣堪憂。

更應(yīng)注意的是，石頭科技的部分知識(shí)產(chǎn)權(quán)與小米共享。招股書直言，根據(jù)公司與小米簽訂的業(yè)務(wù)合作協(xié)議及其附件中的約定，雙方均有權(quán)自行實(shí)施使用共有知識(shí)產(chǎn)權(quán)，無需向另一方通報(bào)及分享收益。

所以表面上看，石頭科技對(duì)小米的銷售占比一步步下降，但從雙方的關(guān)系看，即使羽翼已豐，石頭仍無法“斷奶”。

科創(chuàng)板公司的獨(dú)立性是上會(huì)問詢的重點(diǎn)。除了分成模式導(dǎo)致的大量關(guān)聯(lián)交易、知識(shí)產(chǎn)權(quán)共享之外，石頭科技的股東之中，不乏小米的高級(jí)管理人員，兩家公司關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，管理方面也很難做到獨(dú)立。

小米生態(tài)鏈的企業(yè)都有分成導(dǎo)致毛利率低下，即使有了自有品牌也需要蹭小米的流量等相似的問題。有人稱小米生態(tài)鏈?zhǔn)亲鶉牵和饷娴娜讼胍揽啃∶讐汛笞陨?，里面的人想斷奶，擺脫依賴。

03

生態(tài)鏈之外“蹭”紅利

在生態(tài)鏈企業(yè)之外，小米也開足了投資的小馬達(dá)。

自2012年起，小米對(duì)外投資超過210起，涉及的行業(yè)20余個(gè)。除了生態(tài)鏈企業(yè)所處的行業(yè)之外，小米的觸角還伸到了文化傳媒、金融、社交等領(lǐng)域。

金融行業(yè)的積木盒子、老虎證券;文化傳媒領(lǐng)域的趣頭條、喜馬拉雅以及侯明昊、尚雯婕、迪瑪希的經(jīng)紀(jì)公司黑金經(jīng)紀(jì);社交領(lǐng)域的最右APP，他們的股東中都有小米。

創(chuàng)業(yè)圈里流傳著一句話：創(chuàng)業(yè)公司是80后的，也是90后的，但最終是BAT的。這句話需要與時(shí)俱進(jìn)，BAT或許應(yīng)該換成ATM了。

對(duì)小米來說，投資的這些企業(yè)證券化是利潤最大化的途徑。僅2019年1季度，小米投資公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的收益就高達(dá)26.3億元，而當(dāng)期凈利潤也才31.9億元。

科創(chuàng)板這么大的肉，雷軍和小米又怎會(huì)只布局其生態(tài)鏈上的兄弟企業(yè)呢?

今年2月，小米突擊入股擬科創(chuàng)板上市的創(chuàng)鑫激光，3月又入股方邦電子，小米通過旗下的投資機(jī)構(gòu)分別持股4.43%和3.33%。

創(chuàng)鑫激光是國內(nèi)首批成立的光纖激光器制造商之一，公司專業(yè)從事光纖激光器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要包括脈沖光纖激光器、連續(xù)光纖激光器和直接半導(dǎo)體激光器等系列產(chǎn)品，主要應(yīng)用于航空航天、3D打印、汽車、通訊、電子等行業(yè)。

公司的營收和利潤都處于高速增長通道中，《2019年中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，創(chuàng)鑫激光在國內(nèi)銷售市場銷售額排名第二，處于5億元營業(yè)規(guī)模以上的國產(chǎn)光纖激光器第一梯隊(duì)，國內(nèi)市場占有率為12.3%。

可見來頭不小。

但有媒體稱創(chuàng)鑫激光的收入數(shù)據(jù)與其客戶所披露的采購數(shù)據(jù)相差較大，毛利率水平與行業(yè)地位不符，質(zhì)疑創(chuàng)鑫激光涉嫌財(cái)務(wù)造假及虛假陳述。

方邦電子成立于2010年，主營高端電子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品為電磁屏蔽膜，主要應(yīng)用于印制線路板和柔性印制線路板及相關(guān)組件中。

這家公司曾尋求在創(chuàng)業(yè)板上市，受毛利率異常、關(guān)聯(lián)方資金占用和核心專利涉及訴訟等的影響，2018年方邦電子首發(fā)被否。

方邦電子沒有滿足創(chuàng)業(yè)板的上市條件，質(zhì)量也不太過關(guān)。

小米突擊入股的這兩家，一家名頭雖大財(cái)務(wù)卻遭質(zhì)疑，與小米也沒有業(yè)務(wù)往來;另外一家是小米的客戶，但“成色”堪憂，小米的突擊入股恐怕有“蹭”科創(chuàng)板紅利之意。

無論是親生孵化還是突擊入股，只要能上市，以后都可能變成小米的投資收益。

眾所周知，小米手機(jī)的毛利率一直薄如蟬翼。手機(jī)業(yè)務(wù)是核心業(yè)務(wù)，卻不是最能賺錢的業(yè)務(wù)。隨著投資的公司一個(gè)個(gè)證券化，投資收益一點(diǎn)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)，或許投資業(yè)務(wù)會(huì)成為小米的利潤新引擎。

04

小米的護(hù)城河

與全行業(yè)投資和豐厚的投資利潤相比，小米對(duì)于自身的科技建設(shè)顯得十分吝嗇。

研發(fā)開支占營收的比例一直在3%徘徊，別說和華為比了，即使是和在科創(chuàng)板申報(bào)上市的公司來說也遜色不少，或許都滿足不了高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定條件。

科技是第一生產(chǎn)力，是核心競爭力，是當(dāng)外部環(huán)境產(chǎn)生不利變化時(shí)也能挨過寒冬的武器。當(dāng)前環(huán)境下，小米不是靶子，不過一旦成為靶子，小米的處境會(huì)比想象中更艱難。

2018年，前五大供應(yīng)商的采購額占公司總采購額的40.0%，其中第一大供應(yīng)商占比為12.1%。

基于手機(jī)業(yè)務(wù)體量最大，生態(tài)鏈產(chǎn)品很大部分由生態(tài)鏈企業(yè)直接提供，市界判斷前五大供應(yīng)商所提供的多數(shù)是和手機(jī)相關(guān)的產(chǎn)品配件。

手機(jī)對(duì)于前五大供應(yīng)商的依賴更強(qiáng)，也更容易受到制約。

小米的供應(yīng)商有誰?

市界在招股說明書中發(fā)現(xiàn)2017年小米的前五大供應(yīng)商有：

(1)位于美國的領(lǐng)先系統(tǒng)芯片供應(yīng)商;

(2)位于香港的電子組件供應(yīng)商;

(3)位于香港的組件供應(yīng)商;

(4)位于中國大陸的組件供應(yīng)商;

(5)位于香港的電子組件供應(yīng)商。

按照慣例，第一大供應(yīng)商大概率是這家美國的領(lǐng)先系統(tǒng)芯片供應(yīng)商，至于是誰，不必多言，會(huì)有何種風(fēng)險(xiǎn)，也是不言自明的。

如果外購受限，被上游企業(yè)扼喉，小米還能不能扛過去?

答案恐怕是不能。

在S2芯片難產(chǎn)的情況下，澎湃S1系統(tǒng)芯片可能代表了當(dāng)前小米的最高技術(shù)水準(zhǔn)。而這款芯片被應(yīng)用在售價(jià)1499元的低端機(jī)小米5C當(dāng)中，可見在技術(shù)突破上，小米還有很長的路要走。

皮之不存，毛將焉附?做手機(jī)的小米熬不過去，即使小米集團(tuán)自稱是投資集團(tuán)是互聯(lián)網(wǎng)公司又豈能安然無恙?

相較于苦哈哈得做研發(fā)，勞心勞力還傷錢，做投資顯得輕松很多。當(dāng)小米的投資版圖越來越大，可變成利潤的資產(chǎn)越來越多，小米還能不忘初心，追求基因中的科技創(chuàng)新和頂尖設(shè)計(jì)嗎?

本文來源：創(chuàng)業(yè)幫