如果有一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)以外的行業(yè)應該對“618”電商購物節，或是創(chuàng )投資本寒冬格外關(guān)注，那就是廣告業(yè)了?；ヂ?lián)網(wǎng)公司為了吸引流量，一直在不遺余力的花錢(qián)推廣自己。

在中國最大的樓宇廣告商分眾傳媒的大客戶(hù)結構中，2016年阿里巴巴就高居榜首，第二位才是寶潔公司。到了2017年，排名前5的大客戶(hù)均為互聯(lián)網(wǎng)公司，已經(jīng)看不到消費品公司的身影，雙十一和618兩大電商節日、二手車(chē)電商廣告大戰等也成為了廣告業(yè)的盛宴。

2016和2017年分眾傳媒大客戶(hù)變遷

不過(guò)從2019年一季度開(kāi)始，整個(gè)廣告業(yè)感受到了寒冬。最明顯受傷的是分眾傳媒、百度和微博，這三家公司本質(zhì)上都是廣告公司。分眾傳媒Q1的營(yíng)收同比下滑11.78%，凈利潤同比下滑72.4%。

微博和百度則是營(yíng)收結構依賴(lài)廣告投放的互聯(lián)網(wǎng)公司，微博在Q1僅實(shí)現了營(yíng)收14%的同比增長(cháng)，這一數字在去年是75.64%，創(chuàng )了新低，微博保了利潤但丟了增長(cháng)。百度則是保了營(yíng)收但丟了利潤，Q1營(yíng)收同比增速15.38%，沒(méi)有出現太大幅度的下滑，但凈利潤同比下滑105%，環(huán)比下滑116%，也是百度上市以來(lái)首次虧損。

慘淡的財報令這三家公司股價(jià)暴跌。百度在一季報公布的當日下跌16.5%，距今年高位下跌了37%;微博則在公布當日下跌了11.2%，距今年高位下跌了41%;分眾傳媒距今年高位下跌了28%。

如果放眼全行業(yè)，根據CTR數據，一季度全媒體廣告刊例花費下降11.2%。光大證券統計，在Q1廣告收入大于20億人民幣的互聯(lián)網(wǎng)公司中，廣告業(yè)務(wù)同比增速比上季度提升的僅有阿里巴巴;微博KA/騰訊媒體/騰訊社交/微博SME廣告增速分別環(huán)比2018Q4下降了30.4/20.4/9.8/9.5 pct， 增速下滑較為顯著(zhù);美團/京東等公司廣告增速分別環(huán)比2018Q4下降3.0/1.0pct，廣告業(yè)務(wù)下滑相對平穩。

廣告業(yè)是增長(cháng)彈性大的行業(yè)，當企業(yè)處于低迷期時(shí)，可以主觀(guān)縮減預算。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)每半年會(huì )根據當期收入預期來(lái)調整廣告預算。如果一家公司沒(méi)有在經(jīng)濟好的時(shí)候預留資金，那么到了疲軟期無(wú)論如何都需要削減成本，此時(shí)可自由支配的開(kāi)支是削減的首選——比如廣告。

情況正在惡化

廣告業(yè)是一個(gè)后周期行業(yè)，GDP所反映經(jīng)濟冷暖將在3-4個(gè)季度后影響廣告市場(chǎng)。

中國的名義GDP是在2018年Q1開(kāi)始階段性下降，這意味著(zhù)廣告業(yè)的慘淡是從2018年末到2019年初開(kāi)始的，大部分公司今年一季度的財報印證了這一點(diǎn)。

一個(gè)值得關(guān)注的先行指標是廣告公司的應收賬款情況。以分眾傳媒為例，中金公司發(fā)現其已經(jīng)出現了上兩輪經(jīng)濟低迷周期時(shí)出現的現象，即應收賬款周轉天數自2018Q1以來(lái)已有上升趨勢。

應收賬款周轉天數上升，意味著(zhù)客戶(hù)回款放慢，也就是說(shuō)分眾傳媒提供了廣告服務(wù)，但客戶(hù)給錢(qián)的速度變慢了，這是宏觀(guān)經(jīng)濟下行期的典型特征。當然放慢本身還有其他干擾因素，比如分眾傳媒大客戶(hù)的占比提升，以及2018年5-6月世界杯期間廣告主天然賬期較長(cháng)，但這兩點(diǎn)并不是最主要的。

再來(lái)看萬(wàn)達電影，作為國內線(xiàn)下影院龍頭，萬(wàn)達電影的廣告收入也具備代表性。萬(wàn)達電影的收入結構分為院線(xiàn)電影發(fā)行及放映、銷(xiāo)售賣(mài)品和廣告。廣告又分為貼片廣告和陣地廣告，貼片廣告是在影片放映前播放，陣地廣告則是影院內的宣傳展臺等。萬(wàn)達電影2018年廣告收入增速僅為5%，而去年這一數字是42%。

另一方面，新經(jīng)濟類(lèi)廣告主的預算嚴重下滑。過(guò)去幾年，由于一級市場(chǎng)資金充沛，在狂熱的增長(cháng)需求下，大部分公司在市場(chǎng)、廣告費用上砸下重金，大量線(xiàn)上線(xiàn)下的廣告來(lái)源于創(chuàng )業(yè)企業(yè)。例如在分眾傳媒2017年的大客戶(hù)中，優(yōu)信二手車(chē)以5.5億合同金額高居榜首;在2016年的大客戶(hù)中，餓了么以1.48億合同金額居第四位。

但從去年下半年開(kāi)始，資本收縮給高歌猛進(jìn)的市場(chǎng)潑了一盆冷水，創(chuàng )業(yè)公司開(kāi)始面臨現金流焦慮，大量公司被曝降薪裁員。這些盈利模式還未跑通的公司，第一反應即是降低支出，除了裁員外，降低市場(chǎng)費用也是必然。

這從分眾傳媒2019Q1的財報中即可看出，營(yíng)收同比下滑11.78%，凈利潤同比下滑72.4%，由于廣告業(yè)的周期滯后性，這種負面影響很難在短時(shí)間內消除。

傳統品牌廣告主預算相對平穩

為了分析經(jīng)濟周期對品牌廣告主預算的影響，我們按照中金公司的研究方法，選取了10個(gè)行業(yè)15家典型品牌廣告主，通過(guò)這些上市公司2009-2018年市場(chǎng)廣告費用情況，來(lái)管窺經(jīng)濟周期的影響。

我們主要統計了兩大指標：

廣告與收入占比(Advertising/Sales)：一般而言，公司的廣告費用與營(yíng)業(yè)收入具有關(guān)聯(lián)性，更高的營(yíng)收指標往往需要更大的廣告投入，這一指標反映了公司是否有改變營(yíng)銷(xiāo)策略。

市場(chǎng)廣告費用同比增長(cháng)：這一指標在不考慮公司經(jīng)營(yíng)情況的前提下，反映市場(chǎng)廣告費用絕對額的變化。

從上述統計中可以發(fā)現，大部分核心廣告主A/S比例較為穩定，但也有部分公司會(huì )根據經(jīng)營(yíng)策略做出明顯調整。2018年由于宏觀(guān)環(huán)境下行，消費需求彈性比較大的行業(yè)公司，都做出了削減廣告支出的決策，比如保健品生產(chǎn)商東阿阿膠、汽車(chē)業(yè)一汽集團和比亞迪、旅游演藝服務(wù)提供商宋城演藝、白酒古井貢酒等等。但蘇寧易購、永輝超市、青島啤酒、伊利股份等電商或消費品公司依然處于逆勢擴張期，廣告投放與營(yíng)收雙增長(cháng)。不過(guò)大多數公司由于業(yè)務(wù)具有周期性，所以與營(yíng)業(yè)收入相關(guān)聯(lián)的廣告費用增速也呈周期性。

從上述統計中可以發(fā)現，大部分核心廣告主A/S比例較為穩定，但也有部分公司會(huì )根據經(jīng)營(yíng)策略做出明顯調整。2018年由于宏觀(guān)環(huán)境下行，消費需求彈性比較大的行業(yè)公司，都做出了削減廣告支出的決策，比如保健品生產(chǎn)商東阿阿膠、汽車(chē)業(yè)一汽集團和比亞迪、旅游演藝服務(wù)提供商宋城演藝、白酒古井貢酒等等。但蘇寧易購、永輝超市、青島啤酒、伊利股份等電商或消費品公司依然處于逆勢擴張期，廣告投放與營(yíng)收雙增長(cháng)。不過(guò)大多數公司由于業(yè)務(wù)具有周期性，所以與營(yíng)業(yè)收入相關(guān)聯(lián)的廣告費用增速也呈周期性。

在2012-2013年經(jīng)濟低迷期中，東阿阿膠、宋城演藝、上汽集團、比亞迪、青島啤酒、老板電器、森馬服飾等公司的廣告費用增速明顯下降，其中一些公司在2018年也出現了下降趨勢，但并不是所有，這可能是因為廣告預算一般滯后GDP變化3-4個(gè)季度。以及2018年二季度世界杯期間，多數廣告主進(jìn)行了集中營(yíng)銷(xiāo)，比如青島啤酒，這使得部分公司2018年的廣告投入數字變大。2019年上半年，這些數字可能變得更加慘淡。

效果廣告逆勢崛起

隨著(zhù)廣告投放進(jìn)入疲軟期，不同業(yè)務(wù)模型的公司，廣告收入也在分化。

廣告產(chǎn)品的形式主要分為效果廣告與品牌展示廣告。典型的效果廣告以電商廣告、搜索廣告、信息流廣告為主，按成交收傭金或產(chǎn)生銷(xiāo)售聯(lián)系等方式進(jìn)行定價(jià)，其廣告投放能夠產(chǎn)生可以量化的效果;而品牌展示廣告包括品牌圖形廣告、視頻貼片廣告等，主要以展示、增加品牌曝光度為主，與實(shí)際銷(xiāo)售增長(cháng)沒(méi)有直接關(guān)系。

在宏觀(guān)環(huán)境惡化的情況下，我們可以看到以電商平臺為代表的效果廣告繼續保持增長(cháng)，而以視頻平臺為代表的展示類(lèi)廣告壓力頗大。由于廣告效果與交易直接掛鉤，美團、阿里、京東的廣告收入在Q1分別增長(cháng)45%、31%、27%，這反映了部分廣告主在宏觀(guān)需求惡化的情況下，依然沒(méi)有放松對效果廣告的投入。

相比之下，展示類(lèi)廣告明顯失速，Q1愛(ài)奇藝廣告業(yè)務(wù)同比增長(cháng)僅0.9%，騰訊媒體廣告(主要包括騰訊視頻、天天快報等產(chǎn)品)同比增長(cháng)5%。由于視頻平臺的廣告形態(tài)以貼片廣告為主，是最典型的展示類(lèi)廣告，在宏觀(guān)環(huán)境惡化下經(jīng)營(yíng)壓力較大。

從行業(yè)趨勢上看，廣告主預算由展示廣告向效果廣告遷移已經(jīng)是大勢所趨。據光大證券分析，以品牌圖形廣告和視頻貼片廣告為代表的展示類(lèi)廣告，市場(chǎng)份額從2012年的33%逐步下滑至2018年的22%。而搜索、電商及信息流廣告，均在不同程度上能夠以CPA/CPS等方式量化，以評估廣告效果，因此廣告主預算開(kāi)始加速向效果廣告集中。

從歷史經(jīng)驗來(lái)看，在經(jīng)濟收縮期，越是能夠帶來(lái)直接效果、可以量化的廣告形式，越能逆勢增長(cháng)。據廣發(fā)證券分析，在2008-2009年期間，傳統門(mén)戶(hù)網(wǎng)站的廣告收入增幅均下滑，其中網(wǎng)易和新浪廣告收入同比呈現負增長(cháng)，但百度依然在2009年各個(gè)季度都依舊保持35%以上的增速。這是因為當年的門(mén)戶(hù)網(wǎng)站騰訊、網(wǎng)易、搜狐、新浪等，廣告收入主要來(lái)源于以CPM計價(jià)的品牌廣告。而百度當時(shí)的廣告收入，主要來(lái)源于以CPC計價(jià)的效果廣告，廣告投放更精準。

而在2011-2012年期間，其他公司廣告收入增速都在下滑，但騰訊的廣告收入逆勢上漲，主要是因為當年手機QQ和微信支撐了社交網(wǎng)絡(luò )體系，帶來(lái)了效果廣告的增量，這就是新廣告形式帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)增長(cháng)，使得騰訊得以在經(jīng)濟下行期穿越周期。此后，QQ空間、微信公眾號、微信朋友圈等效果廣告進(jìn)一步驅動(dòng)騰訊收入的增長(cháng)，使其增長(cháng)大幅領(lǐng)先于其他公司，同期搜狐的品牌廣告卻進(jìn)入負增長(cháng)。

美國的發(fā)展歷史也驗證了這一點(diǎn)。在2008-2009年金融危機前后，以搜索/電商等效果廣告為代表的互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)增速平穩，但以品牌展示為主的電視廣告市場(chǎng)，卻從2007年的7190億美金下滑到2009年的3590億美金，跌幅超過(guò)50%。

另外，信息流廣告的大幅崛起，也拉動(dòng)了效果廣告的增長(cháng)。從2012年起，信息流廣告增速一直高于其他廣告形式(如搜索、電商和品牌廣告)。主要依靠信息流廣告的字節跳動(dòng)，其旗下的今日頭條、抖音等APP異軍突起，從騰訊視頻、微博等公司手中搶占了大量用戶(hù)時(shí)間。根據Questmobile數據，字節跳動(dòng)系APP用戶(hù)使用時(shí)長(cháng)占比從2018年3月的8.2%，大幅提升至2019年3月的11.3%，超越阿里系的時(shí)長(cháng)占比。

2019年1月，字節跳動(dòng)將原今日頭條營(yíng)銷(xiāo)平臺更名為“巨量引擎”，將今日頭條、抖音短視頻、西瓜視頻、懂車(chē)帝、激萌等產(chǎn)品流量聚合到同一個(gè)平臺上，并嘗試將營(yíng)銷(xiāo)能力覆蓋到體系外的產(chǎn)品和海外市場(chǎng)。

隨著(zhù)字節跳動(dòng)的商業(yè)化進(jìn)程加速，對其他依靠廣告收入的公司形成了巨大的壓力，近期微博股價(jià)大幅下跌就是影響之一。根據App Growing的廣告情報追蹤數據，2019年1-4月TOP3流量平臺廣告投放金額合計占整體市場(chǎng)的74.1%，其中騰訊廣告占比30.6%，相比2018Q3下降4.7pct;字節跳動(dòng)的巨量引擎占比27%，相比2018Q3提升4.6pct;百度信息流占比16.5%，相比2018Q3提升1.6%。

廣發(fā)證券認為，信息流對于中國廣告市場(chǎng)的另一個(gè)重大意義在于，開(kāi)啟了新一輪廣告庫存高速增長(cháng)。從App Growing的數據來(lái)看，頭部流量平臺消耗的廣告素材量在迅速增加，而伴隨著(zhù)這一過(guò)程的是字節跳動(dòng)系廣告消耗數直線(xiàn)上升?？傮w頭部媒體的消耗素材量，比2018年1月增長(cháng)了接近6倍，字節跳動(dòng)系的占比從不足5%逐漸上升至2019年4月的30%左右。

廣告庫存增加，但宏觀(guān)經(jīng)濟下行，導致流量?jì)r(jià)格下跌，這在2019年一季度已經(jīng)出現。以趣頭條為例，作為廣告平臺，單個(gè)DAU的平均收入從2018Q4的0.47元/天，下降至0.33元/天。另一方面，趣頭條作為買(mǎi)量的需求方，其單個(gè)流量CPA獲取成本從2018Q4的6.57元/人，下降至19Q1的6.21元/人。

總體來(lái)說(shuō)，從2019年Q1各家互聯(lián)網(wǎng)公司財報來(lái)看，流量通用型平臺的增速更具有韌性。廣發(fā)證券曾做過(guò)一項統計，將廣告收入是否為該公司的第一大收入來(lái)源，作為判斷其是否是通用型流量平臺的標準。結果顯示，以廣告收入作為第一大收入的公司，增速普遍弱于不以廣告為主業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)公司。

大市值公司中，以電商為主的阿里巴巴和以游戲為主的騰訊廣告增速快于百度;中型市值公司中，以外賣(mài)業(yè)務(wù)為主的美團和以電商業(yè)務(wù)為主的京東快于微博;而細分領(lǐng)域中，以游戲為主的B站、以直播為主的虎牙廣告增速，要顯著(zhù)快于以廣告業(yè)務(wù)為主的汽車(chē)之家。

宏觀(guān)經(jīng)濟對于廣告收入的傳導鏈條為“宏觀(guān)經(jīng)濟疲軟→需求端疲軟→廠(chǎng)商盈利能力下滑→廠(chǎng)商對未來(lái)增長(cháng)預期悲觀(guān)→削減廣告預算→廣告市場(chǎng)增速下行”。這個(gè)鏈條傳導的時(shí)間通常需要1年左右，廣告業(yè)經(jīng)營(yíng)額通常與上一年的GDP增速有很高的相關(guān)性。而2018年國內名義GDP增速回落，使得2019年廣告市場(chǎng)變得比2018年更差是大概率事件，大家都需要勒緊褲腰帶過(guò)日子。

本文來(lái)源：36氪