2008年10月27日，位于法蘭克福的德意志證券交易所甫一開(kāi)盤(pán)，就成為了歐洲金融圈談之色變的噩夢(mèng)。這一天，大眾集團的股價(jià)直線(xiàn)飆升，截止當日收盤(pán)，已經(jīng)從上一個(gè)交易日的210歐元上升至519歐元。

噩夢(mèng)還在繼續。次日，大眾盤(pán)中創(chuàng )下1005歐元的高價(jià)，兩天暴漲500%，大眾汽車(chē)超越?？松梨诔蔀槭澜缟献钪靛X(qián)的公司，市值突破3000億歐元。當天的德國DAX指數因為大眾占有17%的權重，被推漲超過(guò)10%的幅度，甚至還帶動(dòng)了美國標普指數10%以上的反彈。

而這距離大眾被金融圈視作“歐洲最不賺錢(qián)的公司之一”，將將過(guò)去三年時(shí)間。

何者贏(yíng)何謂輸？反正對于掀起這場(chǎng)歐洲金融界腥風(fēng)血雨的幕后推手來(lái)說(shuō)，你怎么樣我并不在乎，反正我的，已經(jīng)夠了。

在二級市場(chǎng)，有人賺得盆滿(mǎn)缽盈，必定以更多人一夜之間傾家蕩產(chǎn)為代價(jià)。

于是關(guān)于“基金經(jīng)理上天臺”的傳言滿(mǎn)天飛，更有甚之，就連德國排名第五的老富豪阿道夫·默克也未能幸免，身死道消。

而隱于這場(chǎng)股票史上最經(jīng)典的“世紀逼空案”背后的操盤(pán)手，正是有著(zhù)“歐洲最強職業(yè)經(jīng)理人”之稱(chēng)的魏德金，他在當時(shí)還有一個(gè)身份——保時(shí)捷集團CEO。

?魏德金

據傳，保時(shí)捷經(jīng)此一役，狂攬68億歐元。

沒(méi)錯，就是你聽(tīng)過(guò)的那個(gè)保時(shí)捷，那個(gè)世界上利潤最高的跑車(chē)制造商。

01

“兵者，詭道也。”

——《孫子兵法·計篇》

以單車(chē)利潤計算，保時(shí)捷絕對是世界上最會(huì )賺錢(qián)的汽車(chē)公司，沒(méi)有之一。

有數據顯示，每輛保時(shí)捷汽車(chē)的稅前利潤為21799歐元，幾乎是排在第二位的寶馬車(chē)的9倍，而大眾汽車(chē)的單車(chē)利潤僅為332歐元。也就是說(shuō)，保時(shí)捷靠10萬(wàn)輛車(chē)的攫取的利潤，就和一年賣(mài)出600萬(wàn)輛汽車(chē)的大眾一樣多。

志得意滿(mǎn)的魏德金，將目標瞄準了德意志聯(lián)邦共和國的長(cháng)子——大眾汽車(chē)集團。

2005年9月，保時(shí)捷斥資42億美元增持18.65%的大眾集團股份。這是外界第一次傳出保時(shí)捷欲收購大眾的消息。

然而在魏德金看來(lái)，一切還言之尚早，于是他矢口否認了保時(shí)捷收購大眾的傳言，甚至為了規避“德國證券法持股超過(guò)5%必須公示”的規定，聯(lián)合了美林、德意志銀行等投行通過(guò)不同的賬戶(hù)進(jìn)行收購行為，神不知，鬼不覺(jué)。

直到2007年3月，法蘭克福股市傳出一條驚人的消息：保時(shí)捷獲得德國大眾集團30.9%的股權。

保時(shí)捷的收購意圖，終于擺到了臺面上，但橫在眼前的障礙是，誕生于上個(gè)世紀60年代的《大眾公司法》。按照法案規定，“當對大眾公司持股比例超過(guò)20%時(shí)，無(wú)論超過(guò)多少，其投票權最高只限于20%。”

因此即便保時(shí)捷公司在持股比例超過(guò)30%之后發(fā)出收購要約，德國大眾集團的第二大股東——集團所在地的下薩克森州政府也可以憑借它擁有的20.1%的股份，一票否決。

為了精心策劃的收購行動(dòng)，魏德金和波爾舍家族一方面以《大眾法》違反歐盟“單一市場(chǎng)資本可以自由流動(dòng)”原則的理由，游說(shuō)歐盟推翻《大眾法》，一方面在國內散布輿論，將這場(chǎng)保時(shí)捷導演的蓄意收購美化成一場(chǎng)民族企業(yè)保衛戰。

雙管齊下。一年后，保時(shí)捷手中的大眾股份，已經(jīng)達到了42.6%。

而資本市場(chǎng)上的巨鱷們，早就蠢蠢欲動(dòng)了。在保時(shí)捷的收購戰略暴露之后，擁有投票權的大眾普通股，從30歐元飆升到240歐元左右，而沒(méi)有投票權的大眾優(yōu)先股，仍然在每股40歐元左右徘徊。一個(gè)鐵定的事實(shí)是，在保時(shí)捷拿到絕對控股權之后，普通股的股價(jià)，必然會(huì )跌落到它的本來(lái)價(jià)值附近。

于是他們紛紛選擇做空大眾的股票，在高價(jià)的時(shí)候賣(mài)出擁有投票權的普通股，在低價(jià)的時(shí)候買(mǎi)進(jìn)沒(méi)有投票權的優(yōu)先股。希望能在兩者價(jià)格逼近的時(shí)候，兩頭獲益。

乍看之下，保時(shí)捷似乎騎虎難下。

可法蘭克福交易所存在一條長(cháng)期被人忽視的規定，那就是“期權是金融衍生品，不屬于現股買(mǎi)賣(mài)，所以不受控股超過(guò)30%時(shí)必須公示的規定的制約”。換言之，只要購買(mǎi)股票的期權者愿意按照股價(jià)的全額支付期權金，他就可以自行決定在何時(shí)公布自己的期權股份持有量。

這對魏德金來(lái)說(shuō)，無(wú)異于天籟之音。他暗中以全款購買(mǎi)的方式買(mǎi)入了31.5%的大眾股份認購期權，加上明面上的42.6%，保時(shí)捷手中可以支配的大眾股份已經(jīng)高達74.1%。按照《德國商法典》的規定，當持有者的股份達到75%時(shí)，也就在實(shí)際上獲得了對該公司的控制權。

我們前面提到的對沖基金還在瘋狂做空大眾，而此時(shí)的空單總量已經(jīng)高達流通盤(pán)的13%，差不多相當于總股本的10.4%。

重申一下大眾的股權結構，除去保時(shí)捷手中的大眾股份，以及大眾第二大股東下薩克森州政府持有的20.1%，此時(shí)市場(chǎng)上還在流通的大眾股份，只剩下5.8%。

法蘭克福交易所不同于紐交所的地方在于，不能無(wú)券放空，一旦遭遇“軋空”，理論上股價(jià)可以飆到無(wú)限高。

于是就有了我們文章開(kāi)頭的一幕，保時(shí)捷公司掙到了他們最好賺的一筆錢(qián)。

此時(shí)的保時(shí)捷只差半步，就能一統大眾的江山。就連保時(shí)捷公司的監事會(huì )主席沃爾夫岡·波爾舍也對《紐約時(shí)報》的記者坦言，“自己的祖父很樂(lè )意看到保時(shí)捷把大眾收入懷中。”

魏德金更是不可一世，他開(kāi)始在公開(kāi)場(chǎng)合談?wù)摯蟊娖?chē)，就像他已經(jīng)是大眾的老板一樣。

02

“我出生于1937年，這意味著(zhù)：我的童年是在戰爭年代度過(guò)的。”

——費迪南德·皮耶希

面對保時(shí)捷如此大手筆的收購計劃，大眾的監事會(huì )主席費迪南德·皮耶希卻表現得毫不在意。他甚至在2006年初的時(shí)候宣布：其任期將在2007年結束，讓路保時(shí)捷職業(yè)經(jīng)理人魏德金。

可皮耶希其人的管理風(fēng)格雷厲風(fēng)行，自1993年正式就任大眾集團董事長(cháng)以來(lái)，他如同“國王”一般管理著(zhù)這個(gè)龐大的汽車(chē)帝國。就是這樣一個(gè)在員工眼中專(zhuān)橫到不可理喻的管理者，會(huì )心甘情愿地交出自己的權杖嗎？

事出反常，必有妖。

?費迪南德·皮耶希

2009年初，保時(shí)捷在大眾的持股比例從31%提升到50%以上，可怪就怪在，保時(shí)捷不管怎么努力，都沒(méi)能到達75%的目標。而大眾第二大股東下薩克森州政府的堅決抵制，讓保時(shí)捷公司一直不能合并大眾汽車(chē)的利潤報表。保時(shí)捷在實(shí)現控股50%的目標后，進(jìn)入了長(cháng)達五個(gè)月的靜默期，并購沒(méi)有取得任何實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

如果我們將時(shí)間指針稍稍往前回撥，面臨的是一個(gè)異常敏感的時(shí)間節點(diǎn)。

金融市場(chǎng)是個(gè)復雜的系統，沒(méi)有任何人可以對其做出準確的預測。隨著(zhù)那場(chǎng)來(lái)自美洲大陸的金融風(fēng)暴席卷全球，保時(shí)捷控股大眾的夙愿被擊得粉碎，經(jīng)濟危機之下，保時(shí)捷的主營(yíng)業(yè)務(wù)一落千丈，最重要的美國市場(chǎng)成為重災區，大概有20萬(wàn)左右的銀行家、經(jīng)紀商失業(yè)，而這些人正是保時(shí)捷的目標客戶(hù)。在中國市場(chǎng)，情況同樣不容樂(lè )觀(guān)，2009年1月至5月，保時(shí)捷總共售出了3100多輛汽車(chē)，同比增長(cháng)僅為3%，明顯落后于其他的高端品牌。

雪上加霜的是，造車(chē)的保時(shí)捷卷入的那場(chǎng)資本游戲，付出的代價(jià)不止一星半點(diǎn)。它為了完成對大眾的并購，向銀行申請了100多億歐元的授信額度。不能利用大眾公司充足的現金流來(lái)解決自身的債務(wù)問(wèn)題，成為壓垮保時(shí)捷公司的最后一根稻草。

市場(chǎng)上開(kāi)始傳言四起。資不抵債、行將破產(chǎn)，保時(shí)捷陷入了15年來(lái)最嚴重的一次財務(wù)危機，并購大眾的冒險行動(dòng)，更是讓它背上了超過(guò)90億歐元的巨額債務(wù)。

皮耶希的機會(huì )來(lái)了，因為他領(lǐng)導的大眾公司在金融危機中受到的沖擊是最小的。2009年上半年，大眾汽車(chē)的銷(xiāo)售業(yè)績(jì)排在全球汽車(chē)企業(yè)的第三位，特別是在中國等新興市場(chǎng)，取得了極其優(yōu)異的成績(jì)，這些成績(jì)讓大眾有著(zhù)充足的資金來(lái)抵御風(fēng)險。

2009年5月，魏德金和保時(shí)捷監事會(huì )向皮耶希求救，希望能得到十幾億美元的貸款援助。在收購大眾的邊緣，向自己的“獵物”求救，魏德金已經(jīng)輸了。

皮耶希不慌不忙地拋出了自己早就準備好的“拯救計劃”，那就是由他領(lǐng)導的大眾實(shí)施反收購，并提出了這次收購的附加條件：魏德金必須下課，聯(lián)合以后的集團公司由大眾CEO文德恩領(lǐng)導。

在聯(lián)合公司，保時(shí)捷依然是最大股東，但是在CEO的位置上安排自己的人，汽車(chē)帝國的控制權，仍然牢牢掌在皮耶希手中。

這才是我們熟悉的那個(gè)皮耶希，那個(gè)“酷愛(ài)斗爭，直至取得最后勝利”的皮耶希。

03

“夫風(fēng)生于地，起于青蘋(píng)之末。”

——宋玉《風(fēng)賦》

全球那么多家汽車(chē)公司，為何保時(shí)捷偏偏對大眾情有獨鐘？

第一幕中，想要把大眾公司納入保時(shí)捷麾下的那個(gè)人，叫沃爾夫岡·波爾舍，保時(shí)捷公司的監事會(huì )主席。

第二幕中，站在保時(shí)捷公司對立面的費迪南德·皮耶希，大眾集團監事會(huì )主席，卻在最后關(guān)頭向保時(shí)捷拋出了橄欖枝。

?皮耶希（左）與沃爾夫岡（右）

原因無(wú)他，這個(gè)皮耶希在本質(zhì)上，也是一個(gè)“波爾舍”。而這一切的起源，要從保時(shí)捷公司的創(chuàng )始人——費迪南德·波爾舍說(shuō)起。

他是一位有著(zhù)同文藝復興時(shí)期的大師們一樣深遠影響力的設計師。20世紀初期，他在洛納的汽車(chē)工廠(chǎng)著(zhù)手設計的汽油發(fā)動(dòng)機給電動(dòng)機提供電力的想法，同今天熱門(mén)的混合動(dòng)力汽車(chē)，閃爍著(zhù)相似的靈感火花。

最初，“大眾汽車(chē)”只是一種車(chē)型的名字，指的是價(jià)格低廉、質(zhì)量可靠、性能良好、能夠讓普通民眾消費的家用轎車(chē)，不少專(zhuān)業(yè)的設計師們都有過(guò)類(lèi)似的想法，例如漢斯·萊德維卡、約瑟夫·岡茨和貝拉·巴雷伊。

最終老波爾舍贏(yíng)得了納粹政府的青睞，使“大眾汽車(chē)”成為他所研制的車(chē)型，也就是我們俗稱(chēng)的“甲殼蟲(chóng)”，的專(zhuān)屬名字。

?費迪南德·波爾舍（左）與希特勒（右）

不墮“天才”之名。

1938年，老波爾舍在下薩克森州的狼堡建立了第一個(gè)大眾汽車(chē)的生產(chǎn)車(chē)間，生產(chǎn)由他親自設計的、工薪大眾都能買(mǎi)得起的轎車(chē)——“甲殼蟲(chóng)”。好景不長(cháng)，大眾汽車(chē)工廠(chǎng)批量生產(chǎn)的“甲殼蟲(chóng)”還沒(méi)有超過(guò)630輛，“二戰”就將大眾汽車(chē)工廠(chǎng)拖入了戰爭的泥淖，“甲殼蟲(chóng)”再次被打入“冷宮”。

在政府的授意下，大眾汽車(chē)工廠(chǎng)研制并真正投入大量生產(chǎn)的，是82型越野車(chē)，以及在此基礎上開(kāi)發(fā)出的166型水陸兩用越野車(chē)和“指揮官”型越野車(chē)。除此之外，大眾汽車(chē)工廠(chǎng)還負責生產(chǎn)各種軍備產(chǎn)品，發(fā)動(dòng)機、軍用爐灶、飛機部件、坦克履帶、彈藥、子彈、地雷，以及V1導彈部件。在此期間，老波爾舍甚至為希特勒設計了著(zhù)名的「虎」式坦克。

戰爭結束后，法國以戰爭罪將老波爾舍連同他的兒子菲利和女婿安東·皮耶希監禁起來(lái)，大眾汽車(chē)的工廠(chǎng)也被盟軍占領(lǐng)。

直到1948年，他們才在繳納了一筆保釋金后出獄，并推出了保時(shí)捷的第一輛汽車(chē)——保時(shí)捷356跑車(chē)。隨著(zhù)356的暢銷(xiāo)，保時(shí)捷迅速成長(cháng)為業(yè)界馳名的跑車(chē)品牌。

與此同時(shí)，大眾在英軍的管理下恢復生產(chǎn)，戰前沒(méi)能生產(chǎn)幾輛的“甲殼蟲(chóng)”在戰后成為了世界上最暢銷(xiāo)的車(chē)型。期間，波爾舍博士被英軍聘為大眾汽車(chē)的顧問(wèn)，而皮耶希家族則拿下了大眾汽車(chē)公司的經(jīng)銷(xiāo)代理權。

毫不夸張地說(shuō)， 在大眾汽車(chē)公司成立的前30年時(shí)間里，始終沿用的是保時(shí)捷的設計理念。在很長(cháng)一段時(shí)間里，大眾從設計到研發(fā)都由費迪南德·波爾舍在斯圖加特的設計公司完成，因此在那些多少有些傲慢的保時(shí)捷設計師眼中，大眾位于沃爾夫斯堡的開(kāi)發(fā)部充其量也就是個(gè)負責改進(jìn)的部門(mén)。

04

“這個(gè)人哪，不可或缺，但實(shí)在讓人難以忍受。”

——菲利·波爾舍

這是保時(shí)捷第二代掌門(mén)人，菲利·波爾舍對皮耶希的評價(jià)。

某種程度上來(lái)說(shuō)，老波爾舍確實(shí)是個(gè)天才，但他有時(shí)又會(huì )表現出藝術(shù)家的天真與爛漫。

這一點(diǎn)我們從他的遺囑中就可以看出，遺產(chǎn)最終是平均分配的，在老波爾舍的眼中，女兒路易絲要比兒子菲利更加成熟和穩重，但他又不想傷害兒子的自尊心。于是老波爾舍在遺產(chǎn)分配上定下的規矩是：資本屬于家族所有繼承人。

斯圖加特的業(yè)務(wù)由波爾舍家族負責，奧地利的業(yè)務(wù)由皮耶希家族執掌。有目共睹的是，這兩個(gè)家族人丁興旺，在財產(chǎn)分配上，按照老波爾舍的愿望，第二代家長(cháng)路易絲·皮耶希和菲利·波爾舍以及8個(gè)第三代繼承人分別擁有1/10的財產(chǎn)，這是個(gè)大度和慷慨的財產(chǎn)解決方案。

然而這種表面上的絕對公平，卻為今后的家族紛爭埋下了一顆定時(shí)炸彈。

上個(gè)世紀60年代，家族的年輕人到斯圖加特自家的保時(shí)捷公司上班是件再正常不過(guò)的事，一切都是圍繞著(zhù)作為企業(yè)所有者的家庭展開(kāi)的。舉個(gè)例子，一位保時(shí)捷公司銷(xiāo)售部的負責人在與菲利的妻妹離婚后，便立即離開(kāi)了公司。

家庭和事業(yè)的聯(lián)系，似乎有些太緊密了。

不過(guò)好在，兩個(gè)家族不乏天才的設計師出世，包括那個(gè)設計出911的布茨，以及讓保時(shí)捷在賽車(chē)場(chǎng)上聲名遠播的“獸中之王”917的設計者——費迪南德·皮耶希。

經(jīng)濟的迅速發(fā)展和生活的逐漸富裕，淡化了波爾舍家族和皮耶希家族，以及各自家族內部的親情。于是拉幫結派，明爭暗斗都來(lái)了，一片混亂。

在奧地利的一個(gè)農場(chǎng)，那是兩個(gè)家族固定舉行家庭會(huì )議的地方，第二代的大家長(cháng)們想出了一個(gè)折中的辦法：在斯圖加特和奧地利分別實(shí)行雙總裁制，一個(gè)波爾舍加一個(gè)皮耶希。

作為設計師，布茨取得了絕對令人信服的業(yè)績(jì)，但在魄力和強硬程度上，他卻不如小他5歲的彼得。利用這個(gè)機會(huì )，彼得搶先向他父親菲利提出，由他擔任斯圖加特保時(shí)捷公司的第一總裁，當談到他和皮耶希家族的哪個(gè)成員組成搭檔時(shí)，他說(shuō)道，“除了費迪南德·皮耶希以外，任何人都可以。”

這二人之間的矛盾，要從917的登場(chǎng)說(shuō)起。用費迪南德·皮耶希自己的話(huà)說(shuō)就是，這是他“一生中最為冒險的設計”，他設計的發(fā)動(dòng)機未經(jīng)試驗就直接交付生產(chǎn)，并生產(chǎn)出25輛配置該發(fā)動(dòng)機的昂貴汽車(chē)。這也就意味著(zhù)，如果整件事情有一點(diǎn)不順利，保時(shí)捷的廠(chǎng)區就會(huì )堆積價(jià)值幾百萬(wàn)馬克的垃圾。

正是這一點(diǎn)，惹惱了生產(chǎn)部的表弟彼得。

影響不止于此。在公司內部，費迪南德·皮耶希被冠以“預算超支、反復無(wú)常”的罪名，保時(shí)捷的合作伙伴和經(jīng)濟靠山——大眾汽車(chē)公司——也因此停止了對保時(shí)捷賽車(chē)的資助，并加強了對自己研發(fā)工作的投入。1973年，大眾汽車(chē)推出了以?shī)W迪80為基礎的帕薩特，1974年推出了高爾夫——一款足以稱(chēng)其為“甲殼蟲(chóng)”換代車(chē)型的經(jīng)典，大眾不再需要保時(shí)捷來(lái)幫助其提升自己的形象了。

第一代高爾夫（1974-1983）：開(kāi)創(chuàng )兩廂掀背車(chē)新時(shí)代

1971年的夏天，在大眾的研發(fā)部埋頭新車(chē)型的設計之時(shí)，保時(shí)捷也做出了一個(gè)重要的決定：所有的皮耶希和波爾舍都要從公司的具體業(yè)務(wù)崗位上退下來(lái)，讓外界有能力的人——所謂的職業(yè)經(jīng)理人——接手他們的工作。

1971年底，費迪南德·皮耶希退出了公司的日常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。也許是他天性中就有隨心所欲的一面，1972年，他和自己的表弟妹瑪蓮娜陷入了熱戀，這件事讓他與波爾舍家族的關(guān)系冷淡到了冰點(diǎn)，并因此退出了保時(shí)捷公司監事會(huì )的主席團。

與放逐無(wú)異。

05

“是非成敗轉頭空。青山依舊在，幾度夕陽(yáng)紅。”

——《臨江仙·滾滾長(cháng)江東逝水》

歷史就像一個(gè)輪回。誰(shuí)也不會(huì )想到，四十年后，波爾舍的外孫，費迪南德·皮耶希會(huì )再次執掌大眾江山。

2012年7月，大眾汽車(chē)集團發(fā)表官方聲明稱(chēng)，“將在今年8月1日，以44.6億歐元現金外加一股普通股的方式向保時(shí)捷集團收購保時(shí)捷控股余下的50.1%的股份，正式100%擁有保時(shí)捷品牌的汽車(chē)業(yè)務(wù)。”

擾攘7年的保時(shí)捷大眾合并案終于劃上了句號，皮耶希和沃爾夫岡二人也同時(shí)進(jìn)入了大眾公司董事會(huì )，再次以第一大和第二大股東的身份狹路相逢。

沃爾夫岡心里當然不痛快，新仇舊恨，他都想找皮耶希一并清算。時(shí)間來(lái)到2015年，文德恩已經(jīng)在CEO的位子上坐了8年了，他和皮耶希的關(guān)系，逐漸產(chǎn)生了裂痕。

這一年的4月，皮耶希召開(kāi)大眾公司的監事會(huì )，想要換掉文德恩，此時(shí)的他已經(jīng)執掌大眾超過(guò)20年，被外界視為德國汽車(chē)制造業(yè)的“大家長(cháng)”。他理所當然地認為大眾的主要股東都會(huì )支持他的提議，其中包括持股20.1%的下薩克森州政府、工會(huì )以及沃爾夫岡。

然而在這種關(guān)鍵的時(shí)刻，那些平時(shí)慢慢悠悠發(fā)生和并列發(fā)生的事，都會(huì )在這樣一個(gè)決定一切的短暫時(shí)刻表現出來(lái)，并最終改變一個(gè)人的命運。

正如斯多葛主義的“控制二分法”所描述的那樣，有些事情在我們的掌控之中，有些則不然，沃爾夫岡就是皮耶希的不可預料因素。他不僅否決了皮耶希的提議，而且聯(lián)合其他四方股東，以5:1的投票結果迫使皮耶希辭職。

沃爾夫岡還意猶未盡地發(fā)表公開(kāi)聲明，“多謝皮耶希這么多年來(lái)對大眾的貢獻，祝他以后一切都好！”

巧合的是，同年9月，文德恩因汽車(chē)“檢測門(mén)”丑聞辭職，接替他的正是保時(shí)捷CEO的穆勒，沃爾夫岡的親信。

?Matthias Muller

借用曹公在《紅樓夢(mèng)》中的《好了歌》作為結尾再合適不過(guò)，“亂哄哄你方唱罷我登場(chǎng)，反認他鄉是故鄉；甚荒唐，到頭來(lái)都是為他人作嫁衣裳。”

本文來(lái)自于微信公眾號鹿鳴財經(jīng)（ID：luminglab），作者：強家宏 ，編輯：陳蘭