作者丨Eastland 虎嗅研究總監

頭圖丨東方IC

經(jīng)過(guò)2015年“世紀大重組”，李嘉誠家族主要產(chǎn)業(yè)被打包進(jìn)“非地產(chǎn)”和“地產(chǎn)”兩家上市公司，前者是長(cháng)江和記（00001.HK）、后者是長(cháng)江實(shí)業(yè)（01113.HK）。

“李超人”的商業(yè)版圖

長(cháng)江和記實(shí)業(yè)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)長(cháng)和）旗下業(yè)務(wù)分為五大板塊：

港口及相關(guān)服務(wù)：在26個(gè)國家的51個(gè)港口擁有288個(gè)泊位。2018年吞吐量達8460萬(wàn)個(gè)標準集裝箱貨柜，365天×24小時(shí)，無(wú)休無(wú)止，每小時(shí)完成將近1萬(wàn)個(gè)貨柜。

零售：長(cháng)和零售部門(mén)同屈臣氏旗下門(mén)店組成。截至2018年末擁有12個(gè)零售品牌，在全球24個(gè)市場(chǎng)開(kāi)設1.5萬(wàn)間門(mén)店，銷(xiāo)售額折合港幣1690億。

基建：透過(guò)長(cháng)江基建（香港主板上市）涉足世界各地能源、交通、水處理、廢棄物處理等領(lǐng)域大型項目的投資及營(yíng)運。

能源：透過(guò)赫斯基（多倫多上市）在加拿大、美國及亞太地區進(jìn)行能源投資。

電訊：全球領(lǐng)先的移動(dòng)運營(yíng)商，運營(yíng)主體是歐洲3集團及和記電訊香港控股（香港主板上市）。

長(cháng)江實(shí)業(yè)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)長(cháng)實(shí)），囊括李氏旗下物業(yè)開(kāi)發(fā)、物業(yè)投資、物業(yè)管理及相關(guān)金融服務(wù)的各項業(yè)務(wù)，收入主要來(lái)自中國內地及香港。長(cháng)實(shí)更貼切的名號應當是“長(cháng)江物業(yè)”，英文名稱(chēng)CK Asset Holding Limited就相當準確了。讀者或許不知道，香港上市公司信息披露以英文為準，中文僅供參考沒(méi)有法律效力。

盡管名氣很大，但長(cháng)實(shí)在中國內地并非一線(xiàn)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商。2018年，長(cháng)實(shí)總收入644.8億港元，相當于萬(wàn)科的19.5%。

長(cháng)和“盈科而后進(jìn)，放乎四海”

零售是長(cháng)和旗下第一大板塊，2014年營(yíng)收1570億港元。2018年，零售收入增至1690億港元，折合人民幣1490億，相當于蘇寧的60.8%，但盈利能力遠遠超過(guò)蘇寧。

電訊是第二大板塊，2018年營(yíng)收863億港元，相當于中國移動(dòng)的10.3%。

排在第三位和第四位的分別是基建、能源，2018年營(yíng)收分別為647億港元、543億港元。

排在最后的是港口及相關(guān)服務(wù)，2018年收入352億港元。

長(cháng)和業(yè)務(wù)結構比較穩定，五大業(yè)務(wù)在營(yíng)收中的占比變化緩慢。與2014年相比，占比上升的只有基建板塊，2014年收入454億港元、占比11.2%，2018年收入647億、占比14.3%。能源業(yè)務(wù)收入占比下降2.2個(gè)百分點(diǎn)。

盡管旗下各項業(yè)務(wù)增速波動(dòng)較大，特別是能源、基建兩大業(yè)務(wù)，但長(cháng)和整體營(yíng)收增速的波幅相對較小，體現出各項業(yè)務(wù)之間的互補性。

長(cháng)和有7位執行董事、13位非執行董事。截至2018年末，20位董事年齡總和達1465歲，平均年齡73.25歲。最年輕的李澤鉅已經(jīng)54歲，最年長(cháng)的郭敦禮已經(jīng)92歲。難怪業(yè)務(wù)如此穩健，用孟子的“盈科而后進(jìn)，放乎四海”來(lái)形容非常貼切。

長(cháng)實(shí)“著(zhù)陸前滑翔”

與長(cháng)和的鵬程萬(wàn)里不同，長(cháng)實(shí)卻是在“收油”、“降低高度”！

2016年，長(cháng)實(shí)收入總額達到699億港元峰值后開(kāi)始回落；2017年跌到638億港元，同比下降8.8%；2018年收入總額645億港元，同比微增1.1%。

長(cháng)實(shí)收入來(lái)自物業(yè)銷(xiāo)售、物業(yè)租賃、酒店管理及飛機租賃。2018年，四大業(yè)務(wù)營(yíng)收503.7億港元，加上攤占合營(yíng)企業(yè)的141億港元，總收入達645億港元。

作為開(kāi)發(fā)商，長(cháng)實(shí)物的主營(yíng)業(yè)務(wù)自然是物業(yè)銷(xiāo)售。最近三年，長(cháng)實(shí)物業(yè)銷(xiāo)售收入顯著(zhù)下降，從2016年的568億港元到2018年的348億港元，兩年累積下降38.8%。

長(cháng)實(shí)物業(yè)銷(xiāo)售收入中來(lái)自?xún)鹊氐姆蓊~在60%以上。2018年來(lái)自香港和內地的收入分別為115億港元和221億港元，另有11.28億港元來(lái)自海外（主要是英國）。

值得注意的是，長(cháng)實(shí)賬面已簽訂銷(xiāo)售合同但未確認為營(yíng)收的金額高達631.2億港元，其中香港、內地分別為524億港元和78.6億港元。

2018年財報披露，467.8億港元已簽合約收入將被確認為2019財年香港物銷(xiāo)售收入。即便一平方英尺都沒(méi)有賣(mài)出去，2019年香港物業(yè)銷(xiāo)售收入仍將比2018年增長(cháng)307%！

截至2018年末，長(cháng)實(shí)在內地土地儲備（包括按權益計算的合作項目）為892萬(wàn)平米，僅為同期恒大（3.03億平米）、碧桂園（2.41億平米）的零頭。在香港的土地儲備更是只有37.1萬(wàn)平米。

長(cháng)實(shí)持有用于出租的寫(xiě)字樓、商場(chǎng)項目屈指可數。其中長(cháng)江集團中心、華人行、和記大廈、和黃物流中心位于香港，80%以上的租金收入亦來(lái)自香港。中環(huán)中心已被作價(jià)402億港元出售，于2018年5月完成交割。

截至2018年末，長(cháng)實(shí)在香港持有用于出租的寫(xiě)字樓、商場(chǎng)總面積約56萬(wàn)平米，而在內地只不到20萬(wàn)平米（北京東方廣場(chǎng)80萬(wàn)平米中的一小部分）。

2018年，長(cháng)實(shí)物業(yè)租賃收入69.3億港元，同比下降2.8%。隨著(zhù)中環(huán)中心被出售，租金收入將進(jìn)一步下降。

除了中環(huán)中心，長(cháng)實(shí)近年較大的出售和收購還有：

2016年出售上海世紀匯廣場(chǎng)，定價(jià)折合港元230億，獲利約116億港元；

2017年3月，171.6億港元收購加拿大一家“熱水爐及相關(guān)服務(wù)”企業(yè);

2017年7月，與關(guān)聯(lián)公司長(cháng)江基建聯(lián)合收購歐洲能源企業(yè)ista，總代價(jià)約合414億港元；

2018年6月收購倫敦物業(yè)，斥資10億英鎊（106億港元）收購一棟120萬(wàn)平方英尺的甲級寫(xiě)字樓；

2018年8月，簽署協(xié)議，向關(guān)聯(lián)公司支付96億港元，換取歐洲、澳洲6個(gè)基建項目40%的收益權；

收購資金超過(guò)出售套現的部分主要通過(guò)發(fā)行票據募集的資金支付。

六成銷(xiāo)售收入來(lái)自?xún)鹊?，八成租金?lái)自香港，李嘉誠老本行的國際化不算成功。原因很簡(jiǎn)單：到歐美做開(kāi)發(fā)商賺大錢(qián)，沒(méi)戲！

國內一線(xiàn)房地產(chǎn)商多有“收油”跡象，但恒大、碧桂園是從爬升改為平流層巡航，長(cháng)實(shí)卻關(guān)閉油門(mén)、降低高度，狀態(tài)類(lèi)似著(zhù)陸前的滑翔。

長(cháng)和賺錢(qián)能力與阿里相當

零售業(yè)務(wù)在長(cháng)和營(yíng)收中占比很大，但商品銷(xiāo)售利潤率不會(huì )太高，EBIDTA利潤率在10%以?xún)取?018年，零售業(yè)務(wù)EBIDTA達162億港元，同比增長(cháng)9.2%，利潤率為9.6%。

基建是長(cháng)和旗下利潤率最高的業(yè)務(wù)。2018年基建EBIDTA達354億港元，利潤率54.7%。

港口業(yè)務(wù)利潤率穩中有升。2018年EBIDTA達134億港元，同比增長(cháng)6.6%，利潤率38.1%。

能源目前是唯一走下坡路的業(yè)務(wù)。2018年盡管EBITDA同比增長(cháng)36%，達到121億港元，但這是相對于2017年低谷的增長(cháng)，較2014年的144億港元有不小差距。

能源業(yè)務(wù)的利潤率也不算穩定，因為國際能源價(jià)格是長(cháng)和左右不了的，只好聽(tīng)天由命。

電訊業(yè)務(wù)包括歐洲3集團及和記電訊香港，2018年EBITDA達315億港元，是長(cháng)和旗下第二大賺錢(qián)業(yè)務(wù)。

盡管各項業(yè)務(wù)效益存在波動(dòng)，長(cháng)和總體盈利能力卻呈穩步上升。多元化、全球化、抗周期，長(cháng)和是成功的典范。

2018年，長(cháng)和EBITDA達1050億港元，約合1035億人民幣，與阿里相差無(wú)幾！

香港、大陸摘瓜運往歐美

2015年“世紀大重組”時(shí)，李嘉誠旗下資產(chǎn)“脫亞入歐”已基本完成。是以重組后收入的地理分布情況趨于穩定，但歐美份額增長(cháng)、香港及內地份額進(jìn)一步下降的走勢依然在持續。

2015年，長(cháng)和營(yíng)收中尚有20.5%來(lái)自香港及中國內地，而來(lái)自歐美的收入占比是44.2%。到2018年，營(yíng)收中10%來(lái)自香港，9%來(lái)自中國內地，合計占營(yíng)收的18.4%，來(lái)自歐美地區的收入占營(yíng)收的59.4%。

EBIDTA的地理分布比營(yíng)收更“脫亞”，2018年只有3%來(lái)自香港，10%來(lái)自中國內地，合計12.9%，而來(lái)自歐美的利潤占比達64.9%。

到歐美大肆收購的資金來(lái)自哪里，不言而喻。

普通市民的身家、生計都在香港。而長(cháng)和即便在香港一分錢(qián)不賺，千億利潤也只損失3%。

一摘香港、二摘中國內地，對“超人”來(lái)說(shuō)是“抱蔓歸”的時(shí)候了。