小米在一周之內(nèi)兩次成為輿論焦點(diǎn)。 8月30日晚間，證監(jiān)會(huì)更新首次公開發(fā)行股票(IPO)申請(qǐng)終止審查企業(yè)名單，名單顯示小米集團(tuán)已經(jīng)于8月26日終止審查。隨后小米在港交所發(fā)布公告稱，公司決定終止本次主板存托憑證發(fā)行。 這意味著，曾經(jīng)頂著“CDR概念第一股”的小米正式撤出A股IPO排隊(duì)通道。這是本周小米第二次引發(fā)資本市場(chǎng)關(guān)注，前一次是高管拋售股票。 8月26日，小米向港交所提交公告稱，小米集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁林斌從8月21日開始，連續(xù)三天出售小米股票，累計(jì)超過4131.34萬股，總計(jì)約3.7億港元。 這次減持引發(fā)大量投資者質(zhì)疑，很多股民認(rèn)為林斌所代表的高管層對(duì)小米未來發(fā)展失去信心。

小米的股價(jià)從林斌開始減持時(shí)的9.43港元，下跌至8月30日收盤時(shí)的8.53港元，降幅接近10%。

一家香港資本管理公司的投資經(jīng)理告訴《中國企業(yè)家》，香港市場(chǎng)減持的手段通常是在公開市場(chǎng)大手交易或者通過場(chǎng)外衍生品交易，前者為通用手段，后者較為復(fù)雜隱蔽。 林斌采取的是在公開市場(chǎng)減持，所變現(xiàn)的4131.34萬股，也不超過林斌總持有股份的1.5%，根據(jù)小米2018年年報(bào)，林斌作為林斌家族信托的受托人，擁有小米24億股A類股以及3億股B類股。

據(jù)林斌的說法，部分套現(xiàn)資金將用于慈善。 而市場(chǎng)的激烈反應(yīng)超出了此前預(yù)計(jì)。一位在港中資金融機(jī)構(gòu)人士表示，“上市公司高管減持是件敏感的事情，如果沒有做到完全合規(guī)，或者選擇時(shí)機(jī)不對(duì)，就可能對(duì)股價(jià)有壓力。”

雖不違規(guī)但時(shí)機(jī)不對(duì)

在主流資本市場(chǎng)上，董監(jiān)高(董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員)減持都有明確的規(guī)則限制。上市公司高管在減持前，通常會(huì)通過發(fā)布減持公告的方式，提前告知股民，并在約定的時(shí)期內(nèi)進(jìn)行減持。 在香港市場(chǎng)，這方面主要是依據(jù)《香港證券及期貨條例》《香港聯(lián)交所綜合主板上市規(guī)則》和《香港聯(lián)交所綜合創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》，條例和規(guī)則對(duì)持股5%以上的股東以及董事、高管減持股票的行為有明確規(guī)范。其中在減持信息披露方面，有非常細(xì)致的規(guī)則，在三類情形發(fā)生時(shí)必須及時(shí)披露：一是首次持有某一上市公司5%以上的權(quán)益;二是持有某一上市公司股份的權(quán)益下降至5%以下;三是持股達(dá)到5%以后持股比例跨越某個(gè)處于5%以上的百分率整數(shù)。

本次林斌減持小米股份的比例并不大，只相當(dāng)于總股本的0.18%左右，未到百分率整數(shù)，并且港股市場(chǎng)對(duì)披露權(quán)益的報(bào)告期限為3日，所以其操作發(fā)生在8月21-8月23日，到8月26日，小米向提交港交所公告。 前述基金經(jīng)理對(duì)《中國企業(yè)家》表示，林斌的做法合法合規(guī)，不過與高管減持的通常做法有所區(qū)別，這是股民表達(dá)不滿的原因之一。

為了打消市場(chǎng)疑慮，8月27日早間，小米創(chuàng)始人雷軍簽署并發(fā)布公告稱，執(zhí)行董事、總裁林斌自愿承諾自己及其控制的實(shí)體在365天內(nèi)不會(huì)出售公司股份。 同一天，林斌在微博上回應(yīng)稱，這次減持只占其所持股份的1.48%，“我對(duì)小米的未來充滿信心，我相信小米模式一定能成功。

”同時(shí)，他也曬出上市公司公告文件《小米集團(tuán)自愿性公告：總裁的禁售期承諾》，用來自證。 但有趣的是，隨后林斌將該微博刪除。 投資者對(duì)林斌本次減持表達(dá)不滿的另一個(gè)原因是，公司在不斷回購股票，高管卻選擇減持套現(xiàn)，這種情況在成熟資本市場(chǎng)上并不多見。 自6月3日以來，小米已經(jīng)進(jìn)行過19次股票回購，其中6月15日到7月3日期間，小米更是連續(xù)15個(gè)交易日回購。小米在港交所發(fā)布的公告顯示，截至8月21日小米共回購1.25億股B類股份，總代價(jià)(包括交易成本)為12億港元。經(jīng)計(jì)算，每股回購均價(jià)為9.6港元。 而港交所披露的信息顯示，林斌三次出售小米股票的均價(jià)為9.07港元/股，8.92港元/股和8.92港元/股，拋售價(jià)格都低于小米此前的回購均價(jià)。這也直接引發(fā)部分投資者的質(zhì)疑和對(duì)小米的信心。林斌的減持選擇一個(gè)不對(duì)的時(shí)機(jī)。

惹怨恨的原因

其實(shí)互聯(lián)網(wǎng)公司大佬減持套現(xiàn)的情況并不少見，騰訊上市后馬化騰減持次數(shù)超過40次，馬云經(jīng)歷多次減持后在阿里所持股份已經(jīng)不足7%。如果把范圍擴(kuò)大到全球，庫克獲得蘋果56萬股股票后，選擇直接減持套現(xiàn)4300萬美元，貝索斯在2017年底曾經(jīng)出售價(jià)值近11億美元的亞馬遜股票。 不過上述幾家公司在IPO之后，已經(jīng)讓各級(jí)投資人賺得盆滿缽滿，散戶們也跟著拿到不少回報(bào)，高管團(tuán)隊(duì)進(jìn)行減持通常會(huì)獲得理解，市場(chǎng)反應(yīng)比較淡定。

但小米的情況有所不同。2018年7月9日晚，小米在香港舉辦上市慶功宴時(shí)，席間雷軍放出豪言稱“要讓在上市首日買入小米公司股票的投資人賺一倍!”。 現(xiàn)實(shí)情況卻是，小米上市后，股價(jià)雖短暫上揚(yáng)，但隨后便陷入長期下跌趨勢(shì)中。在林斌減持的時(shí)間點(diǎn)，小米股價(jià)早已跌破發(fā)行價(jià)，近乎腰斬，這成為引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑的直接原因。

“很多中小投資者還沒賺到錢就被深套，肯定會(huì)不滿”，一家中概股公司的離職高管對(duì)《中國企業(yè)家》表示，創(chuàng)業(yè)公司IPO之前的投資人持股成本通常不高，并且很多份額掌握在私募基金手中，而這些基金普遍有資金到期壓力，企業(yè)解禁期結(jié)束后，通常會(huì)選擇拋售。 尤其當(dāng)企業(yè)股價(jià)處于下跌趨勢(shì)時(shí)，面臨投資者拋售的風(fēng)險(xiǎn)更大。2019年1月9日，小米迎來首批60億股(約占總股本25%)的限售股解禁，解禁前一個(gè)交易日，小米股價(jià)跌至新低，較發(fā)行價(jià)下跌35%。

港交所公告顯示，解禁當(dāng)天，DST掌門人尤里米爾納旗下的一只基金就賣出數(shù)百萬股小米股票，持股比例下降4成。同期還有另一未公開的大股東通過場(chǎng)外配售方式出售2.31億股小米B類股票。 當(dāng)日小米發(fā)布公告稱，雷軍和控股股東承諾一年內(nèi)不出售任何小米股票，CFO周受資亦有相同承諾，但包括林斌在內(nèi)的其他高管當(dāng)時(shí)并未作出不減持承諾，這才有半年之后的減持風(fēng)波。

大佬們的常規(guī)操作

上市公司高層減持套現(xiàn)的案例并不少見。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年滬深兩市約有968家上市公司董監(jiān)高進(jìn)行減持，約占上市公司總量的1/4，減持金額486億元，平均每家高管減持5000萬元。 具體到中國互聯(lián)網(wǎng)公司中，無論是BAT這樣的傳統(tǒng)巨頭，還是京東等新銳上市公司，減持是高管們的常規(guī)操作。

不過和林斌不同的是，其他公司高管的拋售行為通常出現(xiàn)在公司股價(jià)上漲期間，很少出現(xiàn)在下跌周期。 在百度上市時(shí)，百度董事和執(zhí)行官共同持股29.5%，CEO李彥宏25.8%。百度2018年年報(bào)顯示，目前李彥宏持股數(shù)為16.1%。期間李彥宏曾經(jīng)多次出售所持有的股份。 比如在2008年年初，金融危機(jī)爆發(fā)的前夜，李彥宏選擇減持百度股票。彼時(shí)百度股價(jià)沖破400美元大關(guān)不久，而上市時(shí)百度股價(jià)僅為28美元。

2011年年初，李彥宏減持4萬股百度股票，成為百度自納斯達(dá)克上市以來李彥宏單次出售股票最多的一次。當(dāng)次減持前12個(gè)月，百度股價(jià)累計(jì)漲幅超過一倍，表現(xiàn)優(yōu)于納斯達(dá)克綜合指數(shù)同期31%的漲幅，市場(chǎng)對(duì)減持反應(yīng)穩(wěn)定。 2018年3月，騰訊第一大股東米拉德國際控股集團(tuán)公司(MIH)在投資騰訊17年后，首次決定減持部分騰訊股票，以405港元/股的價(jià)格出售合計(jì)1.9億股股份，占已發(fā)行股份約2%，共計(jì)769.4億港元(約673億元)。 減持后MIH母公司南非報(bào)業(yè)集團(tuán)(Naspers)隨后宣布，未來至少3年內(nèi)不會(huì)進(jìn)一步出售股份。

在幾天后召開的深圳領(lǐng)袖峰會(huì)上，馬化騰對(duì)此回應(yīng)稱，上市公司需要非常好的股東，MIH持股騰訊17年，就賣了一點(diǎn)點(diǎn)，“還馬上說3年之內(nèi)不會(huì)再賣了”。借以安撫資本市場(chǎng)情緒。 MIH減持后不久，騰訊總裁劉熾平以平均434港元/股的價(jià)格，減持100萬股騰訊股份。半年前劉熾平曾經(jīng)以約345港元/股的價(jià)格減持60萬股騰訊股票，劉熾平兩次減持期間，騰訊股價(jià)有明顯上漲。 而馬化騰本人從2005年到2017年，曾經(jīng)多次減持騰訊股票，操作模式為多次而微量，單次出售比例很少超過0.1%。

期間并未出現(xiàn)高管套現(xiàn)后股價(jià)走低的現(xiàn)象，騰訊股價(jià)漲幅超過400倍，甚至有騰訊內(nèi)部員工調(diào)侃稱，“Pony(馬化騰)賣(股票)的時(shí)候，(其他人)就可以買了。” 2017年1月，阿里巴巴集團(tuán)向美國證券交易委員會(huì)(SEC)提交文件，阿里巴巴集團(tuán)董事局執(zhí)行副主席蔡崇信將被允許根據(jù)預(yù)先安排的股票出售計(jì)劃，在2017年10月之前出售650萬股公司股票，當(dāng)時(shí)的票面價(jià)值接近6億美元。 8個(gè)月后，阿里向SEC提交監(jiān)管文件披露，集團(tuán)創(chuàng)始人、董事局主席阿云已依據(jù)美國證券交易法第10b5-1條例規(guī)定，開始一項(xiàng)股票出售計(jì)劃。

該出售計(jì)劃顯示，允許馬云及馬云慈善基金會(huì)自當(dāng)年10月起的12個(gè)月內(nèi)，出售最多1600萬股阿里股票，相當(dāng)于馬云所持阿里股權(quán)的9%。 美國證券交易法第10b5-1條例，允許上市公司高管和董事采用書面形式或者預(yù)先安排的股票交易計(jì)劃，來滿足慈善公益承諾和理財(cái)目的等，以延長股票的交易時(shí)間，減少對(duì)市場(chǎng)的影響。2016年，馬云同樣是依據(jù)這一條款，在一年內(nèi)減持990萬股阿里股票。 近年陷入輿論風(fēng)波的劉強(qiáng)東，也曾經(jīng)多次減持京東股份。2017年全年劉強(qiáng)東通過旗下Max Smart Limited出售京東0.3%股份，通過FortuneRising Holdings Limited出售京東0.3%股份，共計(jì)減持約0.6%京東股份，套現(xiàn)數(shù)億美元。

京東曾給出解釋稱，減持行為集中發(fā)生在2017年下半年，在劉強(qiáng)東出售的股票中，包含一部分代持員工的股份，剩下為其個(gè)人的股份，出售股份主要是用于財(cái)務(wù)管理，以及一些公益慈善項(xiàng)目。 這些減持行為直到2018年初才對(duì)外透露，京東方面表示，根據(jù)美國證券監(jiān)管規(guī)定，個(gè)人股東持股情況會(huì)進(jìn)行年度股權(quán)變化披露，披露截止日期為第二年2月14日前。此前劉強(qiáng)東很少出售京東股份，他曾經(jīng)在公開場(chǎng)合表示京東股價(jià)太低，自己只有賬面財(cái)富，創(chuàng)業(yè)多年很少套現(xiàn)。 沒有人比上市公司董監(jiān)高更了解公司，持有公司股份某種程度上會(huì)被外界解讀為董監(jiān)高對(duì)公司的信心與否。在公司股價(jià)幾近腰斬、反彈無力的情況下，林斌的少量減持所引發(fā)的輿論風(fēng)暴，不過是投資者對(duì)管理層一次“抗議”。 想必，一直焦慮的雷軍再明白不過了。

本文來源：中國企業(yè)家雜志