小米在一周之內兩次成為輿論焦點(diǎn)。 8月30日晚間，證監會(huì )更新首次公開(kāi)發(fā)行股票(IPO)申請終止審查企業(yè)名單，名單顯示小米集團已經(jīng)于8月26日終止審查。隨后小米在港交所發(fā)布公告稱(chēng)，公司決定終止本次主板存托憑證發(fā)行。 這意味著(zhù)，曾經(jīng)頂著(zhù)“CDR概念第一股”的小米正式撤出A股IPO排隊通道。這是本周小米第二次引發(fā)資本市場(chǎng)關(guān)注，前一次是高管拋售股票。 8月26日，小米向港交所提交公告稱(chēng)，小米集團聯(lián)合創(chuàng )始人、總裁林斌從8月21日開(kāi)始，連續三天出售小米股票，累計超過(guò)4131.34萬(wàn)股，總計約3.7億港元。 這次減持引發(fā)大量投資者質(zhì)疑，很多股民認為林斌所代表的高管層對小米未來(lái)發(fā)展失去信心。

小米的股價(jià)從林斌開(kāi)始減持時(shí)的9.43港元，下跌至8月30日收盤(pán)時(shí)的8.53港元，降幅接近10%。

一家香港資本管理公司的投資經(jīng)理告訴《中國企業(yè)家》，香港市場(chǎng)減持的手段通常是在公開(kāi)市場(chǎng)大手交易或者通過(guò)場(chǎng)外衍生品交易，前者為通用手段，后者較為復雜隱蔽。 林斌采取的是在公開(kāi)市場(chǎng)減持，所變現的4131.34萬(wàn)股，也不超過(guò)林斌總持有股份的1.5%，根據小米2018年年報，林斌作為林斌家族信托的受托人，擁有小米24億股A類(lèi)股以及3億股B類(lèi)股。

據林斌的說(shuō)法，部分套現資金將用于慈善。 而市場(chǎng)的激烈反應超出了此前預計。一位在港中資金融機構人士表示，“上市公司高管減持是件敏感的事情，如果沒(méi)有做到完全合規，或者選擇時(shí)機不對，就可能對股價(jià)有壓力。”

雖不違規但時(shí)機不對

在主流資本市場(chǎng)上，董監高(董事、監事和高級管理人員)減持都有明確的規則限制。上市公司高管在減持前，通常會(huì )通過(guò)發(fā)布減持公告的方式，提前告知股民，并在約定的時(shí)期內進(jìn)行減持。 在香港市場(chǎng)，這方面主要是依據《香港證券及期貨條例》《香港聯(lián)交所綜合主板上市規則》和《香港聯(lián)交所綜合創(chuàng )業(yè)板上市規則》，條例和規則對持股5%以上的股東以及董事、高管減持股票的行為有明確規范。其中在減持信息披露方面，有非常細致的規則，在三類(lèi)情形發(fā)生時(shí)必須及時(shí)披露：一是首次持有某一上市公司5%以上的權益;二是持有某一上市公司股份的權益下降至5%以下;三是持股達到5%以后持股比例跨越某個(gè)處于5%以上的百分率整數。

本次林斌減持小米股份的比例并不大，只相當于總股本的0.18%左右，未到百分率整數，并且港股市場(chǎng)對披露權益的報告期限為3日，所以其操作發(fā)生在8月21-8月23日，到8月26日，小米向提交港交所公告。 前述基金經(jīng)理對《中國企業(yè)家》表示，林斌的做法合法合規，不過(guò)與高管減持的通常做法有所區別，這是股民表達不滿(mǎn)的原因之一。

為了打消市場(chǎng)疑慮，8月27日早間，小米創(chuàng )始人雷軍簽署并發(fā)布公告稱(chēng)，執行董事、總裁林斌自愿承諾自己及其控制的實(shí)體在365天內不會(huì )出售公司股份。 同一天，林斌在微博上回應稱(chēng)，這次減持只占其所持股份的1.48%，“我對小米的未來(lái)充滿(mǎn)信心，我相信小米模式一定能成功。

”同時(shí)，他也曬出上市公司公告文件《小米集團自愿性公告：總裁的禁售期承諾》，用來(lái)自證。 但有趣的是，隨后林斌將該微博刪除。 投資者對林斌本次減持表達不滿(mǎn)的另一個(gè)原因是，公司在不斷回購股票，高管卻選擇減持套現，這種情況在成熟資本市場(chǎng)上并不多見(jiàn)。 自6月3日以來(lái)，小米已經(jīng)進(jìn)行過(guò)19次股票回購，其中6月15日到7月3日期間，小米更是連續15個(gè)交易日回購。小米在港交所發(fā)布的公告顯示，截至8月21日小米共回購1.25億股B類(lèi)股份，總代價(jià)(包括交易成本)為12億港元。經(jīng)計算，每股回購均價(jià)為9.6港元。 而港交所披露的信息顯示，林斌三次出售小米股票的均價(jià)為9.07港元/股，8.92港元/股和8.92港元/股，拋售價(jià)格都低于小米此前的回購均價(jià)。這也直接引發(fā)部分投資者的質(zhì)疑和對小米的信心。林斌的減持選擇一個(gè)不對的時(shí)機。

惹怨恨的原因

其實(shí)互聯(lián)網(wǎng)公司大佬減持套現的情況并不少見(jiàn)，騰訊上市后馬化騰減持次數超過(guò)40次，馬云經(jīng)歷多次減持后在阿里所持股份已經(jīng)不足7%。如果把范圍擴大到全球，庫克獲得蘋(píng)果56萬(wàn)股股票后，選擇直接減持套現4300萬(wàn)美元，貝索斯在2017年底曾經(jīng)出售價(jià)值近11億美元的亞馬遜股票。 不過(guò)上述幾家公司在IPO之后，已經(jīng)讓各級投資人賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，散戶(hù)們也跟著(zhù)拿到不少回報，高管團隊進(jìn)行減持通常會(huì )獲得理解，市場(chǎng)反應比較淡定。

但小米的情況有所不同。2018年7月9日晚，小米在香港舉辦上市慶功宴時(shí)，席間雷軍放出豪言稱(chēng)“要讓在上市首日買(mǎi)入小米公司股票的投資人賺一倍!”。 現實(shí)情況卻是，小米上市后，股價(jià)雖短暫上揚，但隨后便陷入長(cháng)期下跌趨勢中。在林斌減持的時(shí)間點(diǎn)，小米股價(jià)早已跌破發(fā)行價(jià)，近乎腰斬，這成為引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑的直接原因。

“很多中小投資者還沒(méi)賺到錢(qián)就被深套，肯定會(huì )不滿(mǎn)”，一家中概股公司的離職高管對《中國企業(yè)家》表示，創(chuàng )業(yè)公司IPO之前的投資人持股成本通常不高，并且很多份額掌握在私募基金手中，而這些基金普遍有資金到期壓力，企業(yè)解禁期結束后，通常會(huì )選擇拋售。 尤其當企業(yè)股價(jià)處于下跌趨勢時(shí)，面臨投資者拋售的風(fēng)險更大。2019年1月9日，小米迎來(lái)首批60億股(約占總股本25%)的限售股解禁，解禁前一個(gè)交易日，小米股價(jià)跌至新低，較發(fā)行價(jià)下跌35%。

港交所公告顯示，解禁當天，DST掌門(mén)人尤里米爾納旗下的一只基金就賣(mài)出數百萬(wàn)股小米股票，持股比例下降4成。同期還有另一未公開(kāi)的大股東通過(guò)場(chǎng)外配售方式出售2.31億股小米B類(lèi)股票。 當日小米發(fā)布公告稱(chēng)，雷軍和控股股東承諾一年內不出售任何小米股票，CFO周受資亦有相同承諾，但包括林斌在內的其他高管當時(shí)并未作出不減持承諾，這才有半年之后的減持風(fēng)波。

大佬們的常規操作

上市公司高層減持套現的案例并不少見(jiàn)。Wind數據顯示，2018年滬深兩市約有968家上市公司董監高進(jìn)行減持，約占上市公司總量的1/4，減持金額486億元，平均每家高管減持5000萬(wàn)元。 具體到中國互聯(lián)網(wǎng)公司中，無(wú)論是BAT這樣的傳統巨頭，還是京東等新銳上市公司，減持是高管們的常規操作。

不過(guò)和林斌不同的是，其他公司高管的拋售行為通常出現在公司股價(jià)上漲期間，很少出現在下跌周期。 在百度上市時(shí)，百度董事和執行官共同持股29.5%，CEO李彥宏25.8%。百度2018年年報顯示，目前李彥宏持股數為16.1%。期間李彥宏曾經(jīng)多次出售所持有的股份。 比如在2008年年初，金融危機爆發(fā)的前夜，李彥宏選擇減持百度股票。彼時(shí)百度股價(jià)沖破400美元大關(guān)不久，而上市時(shí)百度股價(jià)僅為28美元。

2011年年初，李彥宏減持4萬(wàn)股百度股票，成為百度自納斯達克上市以來(lái)李彥宏單次出售股票最多的一次。當次減持前12個(gè)月，百度股價(jià)累計漲幅超過(guò)一倍，表現優(yōu)于納斯達克綜合指數同期31%的漲幅，市場(chǎng)對減持反應穩定。 2018年3月，騰訊第一大股東米拉德國際控股集團公司(MIH)在投資騰訊17年后，首次決定減持部分騰訊股票，以405港元/股的價(jià)格出售合計1.9億股股份，占已發(fā)行股份約2%，共計769.4億港元(約673億元)。 減持后MIH母公司南非報業(yè)集團(Naspers)隨后宣布，未來(lái)至少3年內不會(huì )進(jìn)一步出售股份。

在幾天后召開(kāi)的深圳領(lǐng)袖峰會(huì )上，馬化騰對此回應稱(chēng)，上市公司需要非常好的股東，MIH持股騰訊17年，就賣(mài)了一點(diǎn)點(diǎn)，“還馬上說(shuō)3年之內不會(huì )再賣(mài)了”。借以安撫資本市場(chǎng)情緒。 MIH減持后不久，騰訊總裁劉熾平以平均434港元/股的價(jià)格，減持100萬(wàn)股騰訊股份。半年前劉熾平曾經(jīng)以約345港元/股的價(jià)格減持60萬(wàn)股騰訊股票，劉熾平兩次減持期間，騰訊股價(jià)有明顯上漲。 而馬化騰本人從2005年到2017年，曾經(jīng)多次減持騰訊股票，操作模式為多次而微量，單次出售比例很少超過(guò)0.1%。

期間并未出現高管套現后股價(jià)走低的現象，騰訊股價(jià)漲幅超過(guò)400倍，甚至有騰訊內部員工調侃稱(chēng)，“Pony(馬化騰)賣(mài)(股票)的時(shí)候，(其他人)就可以買(mǎi)了。” 2017年1月，阿里巴巴集團向美國證券交易委員會(huì )(SEC)提交文件，阿里巴巴集團董事局執行副主席蔡崇信將被允許根據預先安排的股票出售計劃，在2017年10月之前出售650萬(wàn)股公司股票，當時(shí)的票面價(jià)值接近6億美元。 8個(gè)月后，阿里向SEC提交監管文件披露，集團創(chuàng )始人、董事局主席阿云已依據美國證券交易法第10b5-1條例規定，開(kāi)始一項股票出售計劃。

該出售計劃顯示，允許馬云及馬云慈善基金會(huì )自當年10月起的12個(gè)月內，出售最多1600萬(wàn)股阿里股票，相當于馬云所持阿里股權的9%。 美國證券交易法第10b5-1條例，允許上市公司高管和董事采用書(shū)面形式或者預先安排的股票交易計劃，來(lái)滿(mǎn)足慈善公益承諾和理財目的等，以延長(cháng)股票的交易時(shí)間，減少對市場(chǎng)的影響。2016年，馬云同樣是依據這一條款，在一年內減持990萬(wàn)股阿里股票。 近年陷入輿論風(fēng)波的劉強東，也曾經(jīng)多次減持京東股份。2017年全年劉強東通過(guò)旗下Max Smart Limited出售京東0.3%股份，通過(guò)FortuneRising Holdings Limited出售京東0.3%股份，共計減持約0.6%京東股份，套現數億美元。

京東曾給出解釋稱(chēng)，減持行為集中發(fā)生在2017年下半年，在劉強東出售的股票中，包含一部分代持員工的股份，剩下為其個(gè)人的股份，出售股份主要是用于財務(wù)管理，以及一些公益慈善項目。 這些減持行為直到2018年初才對外透露，京東方面表示，根據美國證券監管規定，個(gè)人股東持股情況會(huì )進(jìn)行年度股權變化披露，披露截止日期為第二年2月14日前。此前劉強東很少出售京東股份，他曾經(jīng)在公開(kāi)場(chǎng)合表示京東股價(jià)太低，自己只有賬面財富，創(chuàng )業(yè)多年很少套現。 沒(méi)有人比上市公司董監高更了解公司，持有公司股份某種程度上會(huì )被外界解讀為董監高對公司的信心與否。在公司股價(jià)幾近腰斬、反彈無(wú)力的情況下，林斌的少量減持所引發(fā)的輿論風(fēng)暴，不過(guò)是投資者對管理層一次“抗議”。 想必，一直焦慮的雷軍再明白不過(guò)了。

本文來(lái)源：中國企業(yè)家雜志