10月21日晚間，證監會(huì )正式對外發(fā)布通告，同意螞蟻科技集團科創(chuàng )板IPO注冊。這意味著(zhù)螞蟻集團赴A股上市進(jìn)入倒計時(shí)。

這同時(shí)也意味著(zhù)：一直遺憾于缺乏“世界級互聯(lián)網(wǎng)巨頭”公司的A股即將終結遺憾。

01 脫節的A股

2018年8月22日，一個(gè)平淡的周三，美國標普500指數悄然突破1990~2000年由第一次科技股熱潮推動(dòng)的牛市紀錄。一個(gè)長(cháng)達113個(gè)月、共3543天的新牛市紀錄誕生了。

當天收盤(pán)后，特朗普發(fā)了條推特：史上最長(cháng)牛市，祝賀美國！

這樣的火熱場(chǎng)面，讓十年徘徊在3千點(diǎn)的A股股民好生羨慕。

2009年美國陷入金融危機、標普觸底666點(diǎn)后，美股開(kāi)啟一波超長(cháng)反彈，至2018年最長(cháng)牛市誕生時(shí)，標普漲幅達到320%，納斯達克指數暴漲了507%。相同周期內，香港恒生指數也漲了146%。

相較之下，上證和深證的漲幅僅為25%和8%。

股市被稱(chēng)為經(jīng)濟的晴雨表。金融危機后的十年，中國進(jìn)一步成為提振全球經(jīng)濟復蘇的重要增長(cháng)極，GDP以年均7%左右的增長(cháng)率前行，美國才2%左右。

按理說(shuō)，中國股市應表現更好，身在其中的投資人也應分享到更好的回報。失望的股民們因此想不通：中國經(jīng)濟增長(cháng)速度，大幅超過(guò)美國，為何股市卻大幅跑輸了？

問(wèn)題在于：與美股、港股不同，A股沒(méi)能及時(shí)反映中國經(jīng)濟的實(shí)質(zhì)，沒(méi)跟上中國經(jīng)濟的進(jìn)度。

最近20年，全球經(jīng)濟加速轉向由科技主導驅動(dòng)，中國和美國是兩大火車(chē)頭。美股本輪創(chuàng )紀錄牛市，也正是靠了互聯(lián)網(wǎng)科技股。

其中，2009~2018年增長(cháng)最猛的前十只股票，科技股就占了七只，單是全球互聯(lián)網(wǎng)五朵金花FAAMG（Facebook、Amazon、Apple、Microsoft、Google），就貢獻了42400億美元市值，折合人民幣28萬(wàn)億元。五家市值超過(guò)2018年時(shí)A股總市值的一半！

在回報率方面，蘋(píng)果十年間漲幅13.7倍，率先突破萬(wàn)億美元市值；亞馬遜漲了30倍，站上萬(wàn)億。這一對美股“雙A”王炸，折射了過(guò)去十年美國的二次科技興國。

就連中國香港股市，也都靠著(zhù)中國新興科技獨角獸的助推，在過(guò)去十年拿下7個(gè)全球新股融資冠軍。騰訊更成為恒生指數的定海神針，持續引領(lǐng)整個(gè)港股向好。

港股近幾年，也以美團、小米的上市，阿里、京東的回歸，日新月異。

互聯(lián)網(wǎng)科技引領(lǐng)美股，支撐港股。但作為互聯(lián)網(wǎng)科技最活躍、經(jīng)濟成果也最豐碩的中國內地，其股市主導板塊，卻依然在能源、金融、地產(chǎn)之間風(fēng)水輪流轉。

眼下最值錢(qián)的依然是2萬(wàn)億市值的茅臺，漲幅最猛的板塊之一是醫藥股，人稱(chēng)“喝酒吃藥”組合。

A股市值排名前十，沒(méi)有一家互聯(lián)網(wǎng)公司。中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭們都去哪兒了？

去年，工信部發(fā)布了一份中國互聯(lián)網(wǎng)公司百強榜單，榜單前十的公司，阿里、百度、京東、網(wǎng)易、新浪等都在美股，騰訊、美團在港股。阿里去年也在港股二次上市。

把這份榜單拉長(cháng)到前20名，也只有蘇寧和用友等幾家在A(yíng)股上市。

中國并非沒(méi)有可與“FAAMG”比肩的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，只是要么萬(wàn)里赴美，要么南下香港。

散落在外、價(jià)值龐大的中國互聯(lián)網(wǎng)軍團，被美股分走了6~7萬(wàn)億元市值，港股分走了4~5萬(wàn)億元，留給A股只有2萬(wàn)億元左右。

最有前景和動(dòng)能、最被市場(chǎng)看好的互聯(lián)網(wǎng)科技公司，紛紛都在境外上市，相當于把過(guò)去十幾年信息科技的發(fā)展成果紅利，都拱手與境外市場(chǎng)共享。

這不利于證券市場(chǎng)吸納先進(jìn)生產(chǎn)力帶來(lái)的增值溢價(jià)并為經(jīng)濟服務(wù)，同時(shí)，投資內地市場(chǎng)的國民也無(wú)法獲得切實(shí)的回報。

而國家經(jīng)濟要繁榮，需要證券市場(chǎng)積極發(fā)揮資金蓄水池、創(chuàng )新助推器和風(fēng)險緩沖帶的作用。

美國經(jīng)濟年增速約2%，美股的表現遠遠好過(guò)美國經(jīng)濟的增長(cháng)，就是因為美股牢牢吸納了市值巨大的蘋(píng)果、微軟等互聯(lián)網(wǎng)公司，還有阿里巴巴等全球掐尖的一批科技公司，具備很強的投資價(jià)值，吸引了全球投資者長(cháng)期持有并一起積極做多。

美股因此出現了長(cháng)期牛市格局，再反哺美國，創(chuàng )新出更多的大牛公司。

02 失去的20年

借鑒美股經(jīng)驗，A股要助推中國經(jīng)濟，也需要一批能引領(lǐng)未來(lái)新經(jīng)濟走勢，具有長(cháng)期增長(cháng)價(jià)值的互聯(lián)網(wǎng)科技股，而且越多越好，越有產(chǎn)業(yè)集群號召力越好，這樣才能吸引更多海外上市的優(yōu)質(zhì)科技公司回歸A股，吸引全球資金進(jìn)入中國。

但可惜，A股自1990年開(kāi)市至今30年，上市公司4000多家，總市值將近80萬(wàn)億元，躋身世界第二大股票市場(chǎng)，卻一直沒(méi)有一家世界級科技巨頭，甚至互聯(lián)網(wǎng)獨角獸企業(yè)都罕見(jiàn)。

為什么，我們明明有一批領(lǐng)先世界的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，卻沒(méi)能讓這些果實(shí)被本土資本市場(chǎng)分享？為什么，BAT這些公司的業(yè)務(wù)核心都在中國，他們的經(jīng)營(yíng)成果卻不能被A股市場(chǎng)分享？

這份遺憾的背后，是中國A股對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在內的新經(jīng)濟、新趨勢反應較為遲緩，以及因為這份遲緩，導致國內證券市場(chǎng)的制度發(fā)育，也滯后于新經(jīng)濟需求。

西方證券市場(chǎng)起步于18世紀末，最具標志性的美國紐約證券交易所則建立于1811年。相比之下，上海和深圳兩大證券交易所誕生于1990年，晚于西方近兩個(gè)世紀，還有很長(cháng)的路要走。

最初的滬深兩市，分別只有“上海老八股”和“深圳老五股”公開(kāi)發(fā)行，都是本地企業(yè)。后來(lái)雖然地域上擴展至全國，仍有很長(cháng)時(shí)間以國企和傳統產(chǎn)業(yè)為主。

摸著(zhù)石頭過(guò)河的A股，就這樣迎來(lái)了千禧年前夜的第一波互聯(lián)網(wǎng)熱潮。

當時(shí)國內沒(méi)有專(zhuān)業(yè)的風(fēng)投資本，A股估值也不高，中國初代互聯(lián)網(wǎng)公司——中華網(wǎng)、網(wǎng)易、新浪、搜狐等門(mén)戶(hù)網(wǎng)站的締造者們，只能去國外融資，也都選擇依賴(lài)國外機構的輔助赴美上市。

那是A股第一次與互聯(lián)網(wǎng)擦肩而過(guò)，也是中國科技股第一次在納斯達克集體亮相。而已經(jīng)運轉了190多年的美股，在第四次信息技術(shù)革命的催發(fā)下?tīng)N若群星，前有微軟、思科、英特爾等IT巨頭，后有亞馬遜、蘋(píng)果、谷歌、臉書(shū)等展露鋒芒。

受到納斯達克創(chuàng )新熱的感召，錯過(guò)了門(mén)戶(hù)網(wǎng)站的中國證券市場(chǎng)，開(kāi)始籌備國內創(chuàng )業(yè)板，希望能針對性幫助更多初創(chuàng )科技公司上市。

不料，一場(chǎng)世紀之交的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，令計劃擱淺。最終，一波三折的創(chuàng )業(yè)板直到2009年才開(kāi)市。在此期間，A股企業(yè)從幾百家擴充至數千家，出現了一個(gè)持續28個(gè)月的牛市，總市值站上3.3萬(wàn)億美元，一舉超越日本成為全球第二大股票市場(chǎng)。

這個(gè)牛市，給原本就慢了互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟半拍的中國股市一個(gè)錯覺(jué)：好像沒(méi)有大科技公司，市場(chǎng)里的資金也越來(lái)越多了，能源板塊漲完地產(chǎn)漲，地產(chǎn)漲完白酒漲，股民也都熱情高漲。

中國的股市就這樣與中國新興產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟遺憾脫節，21世紀的中國股市，裝的還是20世紀的中國經(jīng)濟基本面。

而那些代表21世紀新方向的好公司，要么如華為一般不上市，要么上演“境內賺錢(qián)，境外上市”的劇情，A股痛在心里，卻無(wú)法挽留。

A股為何總是錯失好的互聯(lián)網(wǎng)公司？問(wèn)題在于證券發(fā)行制度和配套體制，落后于中國的新經(jīng)濟需要——制度沒(méi)跟上發(fā)展的步伐。

曾經(jīng)，在A(yíng)股主板上市，三年盈利是鐵律，且累計利潤要超過(guò)3000萬(wàn)元。創(chuàng )業(yè)板降低了利潤門(mén)檻，但依然要求盈利。

但很多互聯(lián)網(wǎng)公司，上市時(shí)還在年年虧損，最典型的是亞馬遜，長(cháng)達二十年都是負利潤，上市八年燒光了30億美金。京東也一樣，上市前虧了五年，上市后又虧了五年，直到2019年才實(shí)現年度盈利。

還有這兩年上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司，美團、拼多多、趣頭條等，幾乎都是在前期劇烈燒錢(qián)的緊要關(guān)頭，謀求上市融資。拼多多成立第三年就赴美上市了，趣頭條成立兩年，就去了納斯達克IPO。

除了盈利，為了規避風(fēng)險，國內上市還要求同股同權，也就是股權與表決權要按照1:1等比例性配置。

與之對應的是雙層股權、同股不同權。很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，就采用這種股權結構。經(jīng)過(guò)多輪融資后，股權被稀釋?zhuān)瑒?chuàng )始人為確保對企業(yè)的控制權，會(huì )設置雙層股權結構協(xié)議，來(lái)獲得絕對表決權。

因此，攜程、百度、小米，都被股權問(wèn)題擋在了A股門(mén)外。

6年前，港交所也是因為股權問(wèn)題，而錯失了阿里。直至2018年推出IPO新規，打破同股同權的限制，“港股之憾”阿里終于回歸港股。

最后，即便是股權合規，盈利也達標，想上A股也還需要熬過(guò)漫長(cháng)的排隊期。

鑒于我國信披和審計機制不成熟，A股曾實(shí)行準入嚴格的審核制，從提交資料、過(guò)會(huì )到IPO，需走過(guò)漫長(cháng)嚴格的流程。企業(yè)要想上市，至少要等上一年，最長(cháng)要等兩三年。

相比審核制，美股實(shí)行的是前松后緊的注冊制。美股由于后期監管、審計手段嚴密，所以前期上市十分寬松，只要提供的材料不存在虛假、誤導，最短半年就能完成注冊，成功率99%。

納斯達克更是“Any company can be listed（任何公司都可以上市）”，不僅允許不盈利，而且只要2年經(jīng)營(yíng)史、1年財務(wù)報告，甚至無(wú)需審計師提供證明就能上市。

無(wú)疑，面對飛速向前的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，需要資本超前的眼光，更需要制度的寬容與耐心。

03 終結30年遺憾

看得見(jiàn)的問(wèn)題和挑戰之外，A股其實(shí)一直在努力，無(wú)論監管層還是更高層，都在努力推動(dòng)更健康可持續，也更與經(jīng)濟同頻共振的資本市場(chǎng)。

2019年7月，繼創(chuàng )業(yè)板之后，實(shí)行注冊制的科創(chuàng )板正式在上海開(kāi)板，給中國股市帶來(lái)一股清新之氣。

▲科創(chuàng )板縮寫(xiě)為“STAR”

寄寓著(zhù)一顆顆冉冉上升的新星

這個(gè)被視為“中國版納斯達克”的新板塊，不僅摒棄了復雜的審核制，免除盈利和營(yíng)收紅線(xiàn)，而且在股權架構、上市輔導上，給創(chuàng )新企業(yè)大開(kāi)了便捷之門(mén)。

這些改革，為螞蟻這家備受矚目的新興科技巨頭在中國上市，也為更多優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)登陸A股，掃除了制度障礙。

對A股來(lái)說(shuō)，螞蟻來(lái)的正是時(shí)候。一家高用戶(hù)、高增長(cháng)，在技術(shù)競爭上又叫得響的科技龍頭公司，無(wú)疑對帶動(dòng)整個(gè)股市，能起關(guān)鍵作用。

去年11月，阿里回港股上市，市值一天內站上4萬(wàn)億港元，總市值躍至全球第七大公司，拉動(dòng)整個(gè)港股交易量提升約10%。當時(shí)的港交所行政總裁李小加，就用了“非常感恩”四個(gè)字表達心情。

馬云常說(shuō)：不要等時(shí)機成熟了再干事。有條件要上，沒(méi)有條件也要上。關(guān)鍵時(shí)刻“為港護盤(pán)”的阿里巴巴做到了，這次螞蟻集團又為A股做了馬前卒。

在當前復雜的國際局勢下，螞蟻選擇在A(yíng)股上市，既是對承諾的實(shí)現，也從側面反映出其對國家經(jīng)濟的自信，以及對憑借自身科技優(yōu)勢實(shí)現持續上升的自信。

對缺少互聯(lián)網(wǎng)大企業(yè)的A股而言，螞蟻是稀缺且重要的。

商業(yè)模式上，螞蟻是一家基于云計算、區塊鏈、人工智能，提供支付服務(wù)、金融服務(wù)、數字生活服務(wù)的科技公司。

為什么螞蟻是能填補A股30年遺憾的、滿(mǎn)足A股對頂級互聯(lián)網(wǎng)科技股期待的公司？

在為全國10億用戶(hù)提供服務(wù)的背后，我們需要看清：螞蟻并非一家金融公司，而是一家專(zhuān)注技術(shù)，用技術(shù)支持金融機構、商業(yè)合作伙伴服務(wù)用戶(hù)的科技公司。

這是一家用AI技術(shù)，高效提升從支付、智能風(fēng)控、信貸決策等金融行業(yè)全鏈條服務(wù)效率的人工智能企業(yè)。

這還是一家讓網(wǎng)購、水電費繳納、休閑娛樂(lè )、出國簽證等衣食住行所有環(huán)節，全部變成指尖上一鍵辦理的生活服務(wù)企業(yè)。

64%的技術(shù)人員構成，三年超200億元的研發(fā)投入，且投入力度逐年加大，這些都透露著(zhù)螞蟻在科技領(lǐng)域保持絕對領(lǐng)先，持續創(chuàng )新的決心。

關(guān)于技術(shù)實(shí)力的一個(gè)側面印證是，2017~2019年螞蟻連續三年拿下區塊鏈專(zhuān)利數量全球第一。最夸張的2018年，螞蟻在國內區塊鏈、人工智能、網(wǎng)絡(luò )安全、物聯(lián)網(wǎng)、云計算領(lǐng)域提交的專(zhuān)利以平均每天7件的速度增長(cháng)，累計申請量突破1萬(wàn)件，遠超Facebook和亞馬遜。

2019年，畢馬威（KPMG）發(fā)布全球金融科技100強榜單，螞蟻集團位列金融科技領(lǐng)域第一。

過(guò)去三十年，中國境內資本市場(chǎng)上始終缺少一家真正具有互聯(lián)網(wǎng)徹底性、國際影響力和全球知識產(chǎn)權壁壘的企業(yè)，螞蟻來(lái)得正當其時(shí)。

不論從利潤規模、超越同業(yè)的技術(shù)儲備，還是2萬(wàn)億元的市場(chǎng)估值看，螞蟻都是一家既能自己賺錢(qián)，也能給股東回報，同時(shí)還能創(chuàng )造社會(huì )價(jià)值，拉動(dòng)整個(gè)金融科技與互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟成長(cháng)的動(dòng)力引擎。

這樣一家企業(yè)登陸A股之日，意味著(zhù)A股將誕生第一家市值過(guò)萬(wàn)億的互聯(lián)網(wǎng)公司，第一塊A股金融科技“壓艙石”，第一支可以對標世界級互聯(lián)網(wǎng)科技股的高科技藍籌股，第一支真正意義上在境內創(chuàng )業(yè)、生長(cháng)、在境內掛牌的A股“互聯(lián)網(wǎng)第一龍頭股”。

在錯過(guò)一家又一家中國科技巨頭后，螞蟻上市，讓國內投資者終于有機會(huì )直接分享一家中國互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭的發(fā)展紅利。

另一方面，螞蟻A股上市，也在股權結構、審核流程等方面，給后來(lái)者打好樣板，開(kāi)了一個(gè)好頭。

這有利于激勵越來(lái)越多的中國優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)回國上市，讓海內外投資者更加關(guān)注A股科技板塊發(fā)展，為中國新經(jīng)濟勢力的集群化崛起，提供更好的軟環(huán)境。

以螞蟻集團上市為起點(diǎn)，中國A股擁有了第一家真正能推動(dòng)行業(yè)、引領(lǐng)經(jīng)濟、創(chuàng )造價(jià)值、面向未來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)科技+實(shí)體巨頭。

我們希望看到這樣的未來(lái)：有一天，以螞蟻上市為起點(diǎn)，A股誕生中國版的“FAAMG”，一起幫助中國股市，回到與中國新經(jīng)濟同頻共振的軌道上。