在增持提振市場(chǎng)信心之余，萬(wàn)科管理層或許更需要考慮，如何透過(guò)改善業(yè)績(jì)實(shí)實(shí)在在地釋放估值。

文 ｜觀(guān)點(diǎn)地產(chǎn)網(wǎng) 鐘凱

近期萬(wàn)科股價(jià)持續走低，以致于4月29日晚間一紙舉牌公告，瞬間讓情緒低落的投資者興奮不已，甚至有不知情者以為數年前的“野蠻人敲門(mén)”將重現。

但當市場(chǎng)稍稍平靜，外界或許才會(huì )清楚看到，舉牌者無(wú)它，唯萬(wàn)科事業(yè)合伙人爾。

萬(wàn)科公告披露，公司于當日收到深圳市德宇眾實(shí)業(yè)有限公司及其一致行動(dòng)人深圳盈安財務(wù)顧問(wèn)企業(yè)（有限合伙）、深圳盈嘉眾實(shí)業(yè)合伙企業(yè)（有限合伙）出具的簡(jiǎn)式權益變動(dòng)報告書(shū)。

具體而言，當日德宇眾以自有資金通過(guò)深交所集中競價(jià)交易方式，買(mǎi)入萬(wàn)科A股80.48萬(wàn)股，占萬(wàn)科已發(fā)行股份的0.01%。

在本次權益變動(dòng)前，萬(wàn)科事業(yè)合伙人通過(guò)德宇眾、盈安合伙、國信金鵬1號、盈嘉眾合伙共計持有萬(wàn)科5.80億股，對應持股比例4.99%；本次權益變動(dòng)后，累計持股變?yōu)榧s5.81億股，對應持股比例5.00%。

根據《證券法》及《上市公司收購管理辦法》等規定，投資者及其一致行動(dòng)人購買(mǎi)上市公司股份達5%時(shí)，應在指定時(shí)間內報告和公告。

有跡象顯示，萬(wàn)科事業(yè)合伙人在數月前悄然啟動(dòng)增持動(dòng)作，同時(shí)在風(fēng)平浪靜的表面之下，合伙人的持股也發(fā)生騰挪。

半年二度增持

萬(wàn)科事業(yè)合伙人公開(kāi)增持，在資本市場(chǎng)上屬于較為罕見(jiàn)的行為。

此前投資者之中曾流傳一個(gè)段子，大意即萬(wàn)科A股價(jià)從30多元一路下降，至25元左右的低價(jià)區段，事業(yè)合伙人才啟動(dòng)增持。

過(guò)去兩個(gè)月股價(jià)走勢顯示，萬(wàn)科A于3月2日盤(pán)中最高達34.60元/股，此后總體呈回落趨勢，至4月28日盤(pán)中最低27.58元/股，收盤(pán)報27.68元/股，期間股價(jià)累計回落約20%。

4月29日，萬(wàn)科A累計成交量62.39萬(wàn)手，成交額17.30億元；萬(wàn)科事業(yè)合伙人透過(guò)德宇眾集中成交8048手，按單價(jià)27.76元/股計，成交額2234.12萬(wàn)元，成交量、成交額占比均在1.3%左右，顯示增持仍較為謹慎。

實(shí)際上，在增持前4天，萬(wàn)科已表達過(guò)相應意向。4月25日，萬(wàn)科在投資者互動(dòng)平臺表示，合伙人通過(guò)持股計劃和股東實(shí)現了利益的捆綁，不排除未來(lái)會(huì )有進(jìn)一步增持的計劃。

而萬(wàn)科事業(yè)合伙人此番將持股量精準控制在5.00%，這種運作或許說(shuō)明，相比于增持量，他們更在意的是增持所傳遞的信息。

正如一位投資者所言，雖然只是增持一點(diǎn)點(diǎn)，但對于股東而言，5%的比例具有“重大意義”，超過(guò)5%的股東增減持有嚴格的信批和約束機制。

萬(wàn)科在最新公告中亦指，本次權益變動(dòng)系基于信息披露義務(wù)人看好上市公司的發(fā)展前景，對上市公司未來(lái)持續穩定發(fā)展抱有信心和對上市公司價(jià)值的認可。

值得關(guān)注的是，這已經(jīng)是萬(wàn)科事業(yè)合伙人在過(guò)去半年間，實(shí)施的第二次股票增持動(dòng)作。由于未觸及信批條件，此前的增持或許鮮有被人留意。

據觀(guān)點(diǎn)地產(chǎn)新媒體了解，德宇眾于2020年11月2日-11月23日通過(guò)港股通買(mǎi)入萬(wàn)科H共計1914.7萬(wàn)股，約占總股本0.16%；按增持價(jià)24.45-29.10港元/股計，此番增持成本約為4.68-5.57億港元。

再往前追溯，萬(wàn)科事業(yè)合伙人的增持或許要追溯至去年3月底，當時(shí)距離事業(yè)合伙人主動(dòng)披露購入萬(wàn)科股票，已過(guò)去五年之久。

根據萬(wàn)科2020年3月31日公告披露，公司收到盈安合伙出具的告知函，盈安合伙通過(guò)深交所大宗交易系統購入萬(wàn)科A約6500萬(wàn)股，占總股本的0.58%，購買(mǎi)股票價(jià)格為25元/股，共使用約16.25億元資金。

但去年3月的增持，在外界看來(lái)或許并不那么純粹。皆因在增持當日，萬(wàn)科A出現了49筆共計2.45億股的大宗交易，意味著(zhù)盈安合伙僅為接盤(pán)者之一。

而兩日后即4月2日，萬(wàn)科企業(yè)股資產(chǎn)管理中心將萬(wàn)科2億股捐贈予清華教育基金會(huì )，并強調這是“經(jīng)整理后的可動(dòng)用的”資產(chǎn)。

故而有分析指，萬(wàn)科企業(yè)資產(chǎn)管理中心正是將持有股份的德贏(yíng)資管計劃進(jìn)行資金清理。資料顯示，“德贏(yíng)1號”去年一季末所持有萬(wàn)科A股票，從3.29億股降至1.46億億股，持股占比也降至1.51%。

合伙人持股騰挪

事業(yè)合伙人，是萬(wàn)科于七八年前組織創(chuàng )新代表之作。該公司按照相應原則對各級雇員的年終獎進(jìn)行扣除留存，并委托成立盈安合伙，早期涉及王石在內共1320名事業(yè)合伙人。

工商信息顯示，盈安合伙成立于2014年4月25日，注冊資本為35.89億元，經(jīng)營(yíng)范圍為投資管理、投資咨詢(xún)、財務(wù)咨詢(xún)等。華能貴誠信托有限公司、深圳盈安財務(wù)顧問(wèn)有限公司分別持有該公司99.72%、0.28%，實(shí)際控制人均為萬(wàn)科。

盈安合伙最早自2014年5月28日通過(guò)券商集合計劃國信金鵬1號、國信金鵬2號首次增持萬(wàn)科A共計3583.92萬(wàn)股；此后半年多時(shí)間內，已累計持有萬(wàn)科4.94億股，占當時(shí)總股本4.48%。

另一條暗線(xiàn)則顯示，德贏(yíng)1號同一時(shí)也持有萬(wàn)科A共3.29億股，占當時(shí)總股本3.39%，這些券商集合計劃此后隨著(zhù)“萬(wàn)寶之爭”爆發(fā)而陷入沉寂。

外界曾指出，萬(wàn)科事業(yè)合伙人透過(guò)國信金鵬、德贏(yíng)計劃總計持股已超過(guò)5%，疑似構成一致行動(dòng)人。

但萬(wàn)科方面對此予以否認，表示兩資管計劃互相獨立，并強調萬(wàn)科企業(yè)股資產(chǎn)管理中心是德贏(yíng)1號的最終享有者或承受者。

這同樣佐證，萬(wàn)科企業(yè)股資產(chǎn)管理中心于2020年3月捐贈的股票，便是來(lái)自德贏(yíng)資管計劃。

即便進(jìn)入2021年，萬(wàn)科仍否認國信金鵬、德贏(yíng)之間存在關(guān)系。其中4月13日，萬(wàn)科回應投資者稱(chēng)，德贏(yíng)資管計劃并非員工或者合伙人持股平臺。

而4月下旬起，萬(wàn)科事業(yè)合伙人開(kāi)始著(zhù)手清理部分存量資管計劃。

4月16日，盈安合伙成立深圳盈嘉眾實(shí)業(yè)合伙企業(yè)（有限合伙），注冊資本1億元；4月28日，盈安合伙向萬(wàn)科出具告知函，將國信金鵬1號所持1.9976億股、國信金鵬2號所持3894.16萬(wàn)股交易至盈嘉眾合伙，使得后者持股變成2.05%。

上述交易主要出于監管政策的限制，盈安合伙提及了《關(guān)于規范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見(jiàn)》（銀發(fā)〔2018〕106 號）第二十九條。銀發(fā)〔2018〕106 號文件對資管業(yè)務(wù)發(fā)展不規范、監管套利、產(chǎn)品多層嵌套、剛性?xún)陡兜葐?wèn)題進(jìn)行規范。第二十九條提及，資管業(yè)務(wù)按新老劃斷原則設置過(guò)渡期，過(guò)渡期截止2020年底，金融機構可發(fā)行新產(chǎn)品對接；過(guò)渡期結束后，按《指導意見(jiàn)》全面進(jìn)行規范。

據觀(guān)點(diǎn)地產(chǎn)新媒體查詢(xún)，國信金鵬1號最早設立于2014年5月28日（即盈安合伙增持萬(wàn)科首日），不設期限，根據預期收益和風(fēng)險不等的份額A（52%）、B（20%）、C（28%）三個(gè)級別；其中杠桿資金或作為優(yōu)先級LP，盈安合伙則或以GP身份兜底。

盈安合伙也提及，將股份交易至盈嘉眾合伙，是與其他份額持有人協(xié)商后的選擇。

加上最新增持的80.48萬(wàn)股，截至目前萬(wàn)科事業(yè)合伙人累計持股萬(wàn)科5.00%，其中分別通過(guò)德宇眾、盈安合伙、國信金鵬1號、盈嘉眾合伙持股0.17%、0.56%、2.21%、2.05%。

在投資者看來(lái)，事業(yè)合伙人增持往往意味著(zhù)萬(wàn)科持續處于被低估的狀態(tài)。因此，在增持提振市場(chǎng)信心之余，萬(wàn)科管理層或許更需要考慮，如何透過(guò)改善業(yè)績(jì)實(shí)實(shí)在在地釋放估值。

2020年，萬(wàn)科歸母凈利為415.16億元，同比增長(cháng)6.80%，增幅時(shí)隔多年降至個(gè)位數；期內房地產(chǎn)及相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率為22.6%，較2019年下降4.6個(gè)百分點(diǎn)，該公司同時(shí)預計短期房地產(chǎn)利潤率仍存在下降趨勢。

今年一季報顯示，萬(wàn)科歸母凈利12.92億，同比僅增長(cháng)3.44%；且在4月萬(wàn)科投資者電話(huà)會(huì )議上，據傳萬(wàn)科管理層透露，公司全年凈利潤增長(cháng)率約為5%以?xún)取?/p>

亦有券商對萬(wàn)科的業(yè)績(jì)表達失望，其中摩根大通指，對萬(wàn)科短期看法維持審慎，因相信公司難以解決邊際利潤問(wèn)題，地價(jià)會(huì )因政策而有所限制，但公司的邊際利潤需2022年后才可開(kāi)始緩解。