10月26日，洋河股份公布了其第三季度財報。

在很多媒體的報道中，洋河股份的數據看起來(lái)十分亮眼，甚至有言論稱(chēng)洋河的二次騰飛已經(jīng)開(kāi)始。

的確，扣非凈利潤68.50億元，同比增長(cháng)21.57%；前三季度的營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤均創(chuàng )下歷史同期新高，這些數據都佐證了洋河的業(yè)務(wù)調整初見(jiàn)成效。

但實(shí)際上，現在談洋河“二次騰飛”，還為時(shí)過(guò)早。和經(jīng)營(yíng)情況比較糟糕的2020年相比，洋河股份的營(yíng)收同比增長(cháng)16.01%，凈利潤卻僅僅增長(cháng)0.37%；而且，洋河的第三季度凈利潤是15.51億元，同比下降13.10%，環(huán)比下降13.7%。

01、洋河三季報：喜憂(yōu)參半

從財務(wù)數據來(lái)看，洋河的這份財報并不算好。本該是白酒銷(xiāo)售旺季的第三季度，凈利潤環(huán)比出現下滑，也不如去年同期。要知道，2020年堪稱(chēng)洋河的“滑鐵盧”，營(yíng)收呈現負增長(cháng)，市值也被瀘州老窖和汾酒超越。

這至少說(shuō)明，洋河的調整期還未完全結束。

但這份財報同樣有一些值得肯定的數據。

首先，洋河的經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流大幅增長(cháng)，三個(gè)季度的總額為54.74億元，同比大幅增長(cháng)1332.75%。第三季度銷(xiāo)售現金回款80.31億，同比增長(cháng)40.63%。

同時(shí)，其第三季度的毛利率同比增長(cháng)3%，達到76.2，已經(jīng)恢復了2018年洋河巔峰期的水準，并且和五糧液不相上下。

這些數據都表明，洋河的銷(xiāo)售情況良好，高端和次高端產(chǎn)品恢復了競爭力，不出意外的話(huà)，今年的第四季度，洋河將會(huì )拿出一份非常亮眼的財報，這很可能會(huì )是洋河觸底反彈的開(kāi)始。

洋河對銷(xiāo)售費用的控制也初見(jiàn)成效——第三季度，洋河的銷(xiāo)售費用率13.48%，同比下降4.48個(gè)百分點(diǎn)，管理及研發(fā)費用率7.15%，同比下降3.61個(gè)百分點(diǎn)，費效比明顯提升。

洋河對第三季度凈利潤和凈利率同比下滑進(jìn)行了解釋?zhuān)饕蚴墙灰仔越鹑谫Y產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)引起的損益擾動(dòng)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，去年的洋河屬于財務(wù)數據好看，但經(jīng)營(yíng)狀況不如之前；今年的洋河，確實(shí)有觸底反彈的勢頭，但仍然在積蓄力量的階段。地基打得越撈，后續的增長(cháng)就越有底氣。

相比其他頭部白酒企業(yè)，洋河仍然存在兩個(gè)不容忽視的問(wèn)題：產(chǎn)能利用率低、省內占比高。

洋河股份的設計產(chǎn)能合計319585噸，上半年實(shí)際產(chǎn)能合計85161.55噸，總體產(chǎn)能利用率僅為26.65%。同期的五糧液、瀘州老窖的產(chǎn)能利用率分別為44%，100%。

從業(yè)務(wù)結構上看，洋河股份的省內營(yíng)收占比為46.48%，比茅五瀘和汾酒都高，這說(shuō)明洋河的全國市場(chǎng)競爭力并不算強，增長(cháng)潛力可能弱于同等水平的競爭對手。

洋河要恢復白酒前三的高光時(shí)刻，這是兩個(gè)絕對繞不開(kāi)的問(wèn)題。

除了上述隱憂(yōu)之外，洋河股份還有一件煩心事。

從去年5月到今年5月，洋河一口氣買(mǎi)了9個(gè)恒大的信托基金，合計金額約為10.4億元。這些地產(chǎn)項目分布在貴陽(yáng)、徐州、南京、昆明、太原、北京等地。

這9個(gè)信托基金中，參考年化收益率最高的達到了8.7%。報告期內，洋河股份實(shí)際已收回的金額僅為4285萬(wàn)元，風(fēng)險敞口約為10億元。

如今，恒大的現金流岌岌可危，這10億元的現金相當危險。

此外，洋河還購買(mǎi)了4個(gè)寶能的信托，合計投入金額6.2億元，其中3個(gè)來(lái)自重慶信托，1個(gè)來(lái)自民生信托。參考年化收益率最高達8.9%，報告期損益實(shí)際回收金額不到3200萬(wàn)元。

寶能的日子也不好過(guò)，本欲投資千億造車(chē)，“脫虛務(wù)實(shí)”轉攻制造業(yè)，近期卻頻頻傳出債務(wù)違約、遭“擠兌”、員工討薪、產(chǎn)能停滯的消息。

早在8月20日，鉅盛華就發(fā)公告承認寶能由民生信托發(fā)行的信托產(chǎn)品及寶能系旗下多個(gè)近期到期的理財產(chǎn)品均出現了逾期情況。

洋河是白酒行業(yè)中最熱衷于債務(wù)投資的企業(yè)，此前幾年的投資也確實(shí)順風(fēng)順水，沒(méi)有遇到問(wèn)題，但今年卻踩了雷。

洋河股份的半年報顯示，洋河股份債務(wù)工具投資期末余額為96.6億元。債務(wù)工具投資為一年內到期的銀行理財產(chǎn)品和信托理財產(chǎn)品。

9月24日，洋河股份在投資者互動(dòng)平臺表示，公司購買(mǎi)的信托理財產(chǎn)品，截止目前所有到期產(chǎn)品均已足額兌付。

當然，即使損失了這10億元的資金，對洋河這樣的白酒巨無(wú)霸來(lái)說(shuō)，也不算傷筋動(dòng)骨。希望洋河專(zhuān)注主業(yè)，不要受到過(guò)多影響。

03、兩大改革措施：股權激勵、經(jīng)銷(xiāo)商調整

商界好酒記者觀(guān)察到，洋河還有兩項改革措施也基本完成。這對洋河未來(lái)的經(jīng)營(yíng)和銷(xiāo)售將會(huì )有不錯的助益。

其一是股權激勵。

山西汾酒的業(yè)績(jì)三連跳，被很多人歸功于其2018年的股權激勵。汾酒的股權激勵確實(shí)達到了雙贏(yíng)的效果，今年4月，山西汾酒限制性股票激勵計劃第一次解除限售期來(lái)臨，核心員工收獲豐厚，山西汾酒的業(yè)績(jì)與全國化效果也有目共睹。

洋河股份在張聯(lián)東走馬上任后，也加速推出第一期核心骨干持股計劃，9月11日這一計劃已完成非交易過(guò)戶(hù)。

按照7月的草案計劃，此次持股計劃以“份”作為認購單位，每份份額為1元，合計認購份額不超過(guò)10.02億份，股票來(lái)源為公司回購專(zhuān)用賬戶(hù)回購的洋河股份A股普通股股票，該持股計劃購買(mǎi)回購股份的價(jià)格為公司回購股份均價(jià)103.73元/股。

洋河股份解除禁售的業(yè)績(jì)考核，要求2021年營(yíng)業(yè)收入較2020年增長(cháng)不低于15%，且2022年營(yíng)業(yè)收入較2021年增長(cháng)不低于15%（以會(huì )計師審計結果為準）。

以2020年洋河211.01億元的營(yíng)收來(lái)計算，2021年和2022年營(yíng)收目標為242.66億元和279億元，這對完成調整的洋河來(lái)說(shuō)并不困難。

除了股權激勵計劃，洋河的經(jīng)銷(xiāo)商體系也完成了調整。

去年九月，洋河方面提到，通過(guò)前一段時(shí)間的調整，經(jīng)銷(xiāo)商的庫存有所下降，但由于突如其來(lái)的疫情等影響，目前還沒(méi)有達到公司的預期。

在洋河發(fā)布2020年財報后。國君證券指出，洋河去年江蘇省內經(jīng)銷(xiāo)商調整數目占比近12.5%，下半年省內收入同增13.8%，省內增速正式進(jìn)入回升階段；而省外經(jīng)銷(xiāo)商數目調整占比近27.6%，下半年收入降幅收窄，省外形勢階段性筑底。

洋河對經(jīng)銷(xiāo)商的強勢，曾經(jīng)是它崛起的重要原因。而如今的洋河，在很多經(jīng)銷(xiāo)商看來(lái)，收益還不如經(jīng)營(yíng)一些二三線(xiàn)酒企的產(chǎn)品。

如何解開(kāi)經(jīng)銷(xiāo)商身上的枷鎖，發(fā)揮他們的力量，或許是洋河更進(jìn)一步的關(guān)鍵。