臨近年底，白酒價(jià)格又成為敏感點(diǎn)，在茅五提價(jià)熱浪聲中，瀘州老窖再次官宣提價(jià)。西南、中南地區的38度和52度國窖1573經(jīng)典裝終端渠道計劃內配額供貨價(jià)格建議分別上調40元/瓶、70元/瓶，計劃外配額供貨價(jià)分別調整至750元/瓶和1080元/瓶。

據悉，今年以來(lái)瀘州老窖已多次提價(jià)、停貨等，“提價(jià)”和“控量”似乎已成為瀘州老窖收入增長(cháng)強力依靠。

01、小步快跑提價(jià)王

2021年12月15日，瀘州老窖國窖酒類(lèi)銷(xiāo)售股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國窖銷(xiāo)售公司”）發(fā)布通知，瀘州老窖西南、中南地區的38度和52度國窖1573經(jīng)典裝終端渠道計劃內配額供貨價(jià)格建議分別上調40元/瓶、70元/瓶，計劃外配額供貨價(jià)分別調整至750元/瓶和1080元/瓶。

自2019年以來(lái)瀘州老窖就被稱(chēng)為“提價(jià)王”。其在過(guò)去幾年一直保持“小步快跑”的提價(jià)方式，公司收入增長(cháng)很大一部分是依靠“提價(jià)”和“控量”實(shí)現。從2019年到今年初，國窖1573經(jīng)典裝的市場(chǎng)指導價(jià)已從869元/瓶上漲至1399元/瓶，僅兩年時(shí)間價(jià)格上漲逾500元。

2020年8月24日，瀘州老窖國窖酒類(lèi)銷(xiāo)售股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)國窖銷(xiāo)售公司）發(fā)布文件，主要內容即《關(guān)于調整國窖1573經(jīng)典裝價(jià)格體系的通知》。根據相關(guān)通知顯示，經(jīng)該公司研究決定，自2020年9月10日起，52度國窖1573經(jīng)典裝結算價(jià)上調40元/瓶，38度國窖1573經(jīng)典裝結算價(jià)上調30元/瓶。

2021年8月16日，國窖銷(xiāo)售公司華北（東北）大區的文件顯示，自2021年9月16日起，38度國窖1573經(jīng)典裝（500ml*6）酒行渠道供貨價(jià)格每瓶上調50元。

2021年7月3日，瀘州老窖西南大區發(fā)文件，對52度國窖1573經(jīng)典裝零售價(jià)建議1399元/瓶，團購價(jià)不得低于980元/瓶；2021年7月15日，52度國窖1573經(jīng)典裝在華北（東北）大區的零售價(jià)調整為1399元/瓶。

此外，今年以來(lái)，瀘州老窖已發(fā)布多次停貨通知。

1月25日，國窖銷(xiāo)售公司發(fā)布通知稱(chēng)，鑒于2021年一季度國窖1573配額已經(jīng)執行完畢，公司研究決定，即日起停止接收國窖1573訂單，并取消二月計劃配額。

7月底，瀘州老窖再次聲稱(chēng)停止接收百年瀘州老窖窖齡酒30年、60年、90年系列產(chǎn)品訂單，同時(shí)停止國窖1573以及瀘州老窖特曲系列訂單及貨物的供應。

隨后，雙節前國窖銷(xiāo)售公司下發(fā)通知，鑒于2021年國窖類(lèi)產(chǎn)品配額已執行完畢，經(jīng)公司研究決定，即日起不再接收國窖1573全品項產(chǎn)品的銷(xiāo)售訂單。此外，瀘州老窖特曲系列、百年窖齡酒單也一并停止接收，窖齡酒30年、60年、90年都在停供范圍內。

瀘州老窖此次提價(jià)更像是靴子終于落地。

提價(jià)消息傳出次日，瀘州老窖股價(jià)并未提振。12月16日，瀘州老窖股價(jià)低開(kāi)低走，盤(pán)中跌幅一度超4%，收盤(pán)報257.88元/股，當日跌幅達到1.28%。但從股價(jià)走勢上看，瀘州老窖在今年9月末已經(jīng)爆發(fā)過(guò)一次行情，當月瀘州老窖股價(jià)漲幅達到30.34%。

02、提價(jià)的業(yè)績(jì)影響

瀘州老窖前段時(shí)間在資本市場(chǎng)表現驚艷。

從9月底跳空漲停（由于計劃內全年配額停貨）脫離底部到現在，已有50%以上漲幅，似乎是在提前反應提價(jià)的利好影響。而提價(jià)對瀘州老窖業(yè)績(jì)影響如何？能否支撐當前估值水平？

國窖1573是瀘州老窖的“扛把子”毋庸置疑，但其它中低端酒類(lèi)近年來(lái)沒(méi)有貢獻，甚至還有些“拖后腿”。

老窖在2020年以來(lái)將中檔酒和高檔酒在財報中合并。銷(xiāo)售價(jià)格150元以上的，包括國窖1573、老窖特曲、窖齡酒等統稱(chēng)為中高檔酒，中低端則指的是瀘州老窖頭曲、二曲等150元以下的酒。

2020年財報顯示中低端酒營(yíng)收22.1億，同比下降32.41%，2021年中報的中低端酒營(yíng)收9.8億，僅增長(cháng)7.51%。而終端次高端的特曲窖齡酒受規模限制，所以營(yíng)收凈利增長(cháng)還得靠高端的國窖帶動(dòng)。

計算國窖的業(yè)績(jì)要從銷(xiāo)量和價(jià)格綜合分析。

根據前面計算得知，國窖2020年銷(xiāo)量7081噸，營(yíng)收130億，占全年營(yíng)收166.53億的78.1%。

按瀘州老窖全年營(yíng)收、歸母凈利前三季度增速毛估的20%、30%計算（四季度按計劃外950執行，考慮到冬季節前旺季，五糧液已經(jīng)提價(jià)，四季度可能會(huì )超預期可能，這兩個(gè)數字保底），2021年全年可營(yíng)收199.84億，歸母凈利77.88億。

對應的國窖2021年銷(xiāo)售額為156.07億，按照2021年890元出廠(chǎng)價(jià)，每噸約2160瓶計算，2021年國窖銷(xiāo)量為8118.5噸，同比增長(cháng)了14.65%。

假定國窖2022年出廠(chǎng)價(jià)提價(jià)幅度為8.9%，銷(xiāo)量按2021年14.65%增速計算，提價(jià)后將直接增加利潤15.88億，相對于2021年全年至少增長(cháng)20.39%。

若國窖每年仍按14.65%增長(cháng)直至達到產(chǎn)能上限，考慮到特曲、窖齡酒等腰部品牌受益消費升級提價(jià)情況，以及近年來(lái)如高光、瀘州老窖1952等新品市場(chǎng)的培育推廣，未來(lái)優(yōu)質(zhì)酒資源不斷集中，2022年給出30%甚至35%以上增速都沒(méi)問(wèn)題。

官方給出的國窖300億十四五目標，2020年到2024年復合增速23.25%，與上述計算結果差距不大。

看瀘州老窖近年來(lái)動(dòng)態(tài)估值走勢，35.35倍估值平均值成為“水平線(xiàn)”。

老窖從9月下旬的36倍上漲至12月中旬的44倍，按照30%—35%潛在業(yè)績(jì)增速計算，50倍以上需要業(yè)績(jì)繼續超預期才可以維持。

03、高端白酒提價(jià)靴子還沒(méi)落完

從目前看來(lái)，瀘州老窖提價(jià)的影響暫時(shí)還未傳遞到終端銷(xiāo)售。

12月16日，瀘州老窖宣布提價(jià)次日，北京一酒行老板向記者介紹，“國窖1573漲價(jià)的消息聽(tīng)說(shuō)了，但現在這款散瓶還是賣(mài)1050元/瓶，暫時(shí)還沒(méi)影響到銷(xiāo)售。”同時(shí)該人士表示，國窖1573市面上貨“有得是”，不存在拿不到貨的情況。

另外，當記者問(wèn)道瀘州老窖特曲酒的銷(xiāo)售情況時(shí)，對方表示店內不售這款酒，“這款酒在北京地區的銷(xiāo)售情況并不好。”

值得一提的是，此前21世紀經(jīng)濟報道曾報道，五糧液經(jīng)銷(xiāo)商明年新簽的合同價(jià)格有所變化，52度第八代五糧液計劃外價(jià)格從999元/瓶提升為1089元/瓶，計劃內價(jià)格889元/瓶不變，計劃內外的合同量為3:2。經(jīng)測算，綜合下來(lái)，第八代五糧液出廠(chǎng)價(jià)每瓶從889元提升為969元，增幅近9%，與53度500毫升的飛天茅臺酒出廠(chǎng)價(jià)保持一致。

五糧液新的提價(jià)政策可能在今年12月18日的五糧液經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì )上正式宣布。據中證報消息，有華北經(jīng)銷(xiāo)商透露，五糧液漲價(jià)消息屬實(shí)。雖然還不確定是不是會(huì )在經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì )上“官宣”，但漲價(jià)是肯定的。

此外，12月13日，據北京商報，貴州茅臺企業(yè)負責人表示，市面消息稱(chēng)拆箱令全面取消一說(shuō)屬實(shí)。茅臺方面將飛天茅臺的產(chǎn)品規格進(jìn)行了升級，除原有的6瓶裝每瓶500ml的飛天茅臺原箱酒，還會(huì )推出每箱12瓶裝的飛天茅臺酒。中泰證券也在研報中指出，茅臺提價(jià)契機已現。

東亞前海證券研報表示，工信部于12月10日公布了2021年10月份釀酒行業(yè)生產(chǎn)情況，國內10月份白酒產(chǎn)量為59.2萬(wàn)千升，同比下降了0.2%。隨著(zhù)消費升級趨勢的延續，白酒行業(yè)有望繼續延續“量減價(jià)增”的趨勢，在此背景之下，品質(zhì)優(yōu)良的高端白酒將會(huì )享受行業(yè)格局變化的紅利。

平安證券研報指出，高端白酒供需保持緊平衡，在產(chǎn)品放量以及價(jià)格提升的帶動(dòng)下，業(yè)績(jì)有望實(shí)現較快增長(cháng)；次高端白酒集中度仍然較低，高端酒提價(jià)后打開(kāi)次高端酒價(jià)格空間，同時(shí)疫情好轉下宴席市場(chǎng)有望恢復，次高端產(chǎn)品帶動(dòng)公司業(yè)績(jì)增長(cháng)彈性加大。

國信證券研報認為，目前正處白酒行業(yè)春節旺季打款、備貨的關(guān)鍵階段，各家酒企都在蓄力迎戰，12月份渠道會(huì )陸續回款，預計各酒企春節開(kāi)門(mén)紅打款比例在40%-50%左右。春節旺季漸進(jìn)，目前渠道打款備貨進(jìn)展順利，看好2022年開(kāi)門(mén)紅表現。

但資本市場(chǎng)卻對前述消息顯得無(wú)動(dòng)于衷。12月17日，截至下午3點(diǎn)收盤(pán)，瀘州老窖跌3.63%，報548.51元；五糧液跌3.43%，報235.16元；貴州茅臺跌3.22%，報2050.70元。