臨近年底，白酒價格又成為敏感點，在茅五提價熱浪聲中，瀘州老窖再次官宣提價。西南、中南地區(qū)的38度和52度國窖1573經(jīng)典裝終端渠道計劃內(nèi)配額供貨價格建議分別上調(diào)40元/瓶、70元/瓶，計劃外配額供貨價分別調(diào)整至750元/瓶和1080元/瓶。

據(jù)悉，今年以來瀘州老窖已多次提價、停貨等，“提價”和“控量”似乎已成為瀘州老窖收入增長強力依靠。

01、小步快跑提價王

2021年12月15日，瀘州老窖國窖酒類銷售股份有限公司（以下簡稱“國窖銷售公司”）發(fā)布通知，瀘州老窖西南、中南地區(qū)的38度和52度國窖1573經(jīng)典裝終端渠道計劃內(nèi)配額供貨價格建議分別上調(diào)40元/瓶、70元/瓶，計劃外配額供貨價分別調(diào)整至750元/瓶和1080元/瓶。

自2019年以來瀘州老窖就被稱為“提價王”。其在過去幾年一直保持“小步快跑”的提價方式，公司收入增長很大一部分是依靠“提價”和“控量”實現(xiàn)。從2019年到今年初，國窖1573經(jīng)典裝的市場指導(dǎo)價已從869元/瓶上漲至1399元/瓶，僅兩年時間價格上漲逾500元。

2020年8月24日，瀘州老窖國窖酒類銷售股份有限公司（以下簡稱國窖銷售公司）發(fā)布文件，主要內(nèi)容即《關(guān)于調(diào)整國窖1573經(jīng)典裝價格體系的通知》。根據(jù)相關(guān)通知顯示，經(jīng)該公司研究決定，自2020年9月10日起，52度國窖1573經(jīng)典裝結(jié)算價上調(diào)40元/瓶，38度國窖1573經(jīng)典裝結(jié)算價上調(diào)30元/瓶。

2021年8月16日，國窖銷售公司華北（東北）大區(qū)的文件顯示，自2021年9月16日起，38度國窖1573經(jīng)典裝（500ml*6）酒行渠道供貨價格每瓶上調(diào)50元。

2021年7月3日，瀘州老窖西南大區(qū)發(fā)文件，對52度國窖1573經(jīng)典裝零售價建議1399元/瓶，團購價不得低于980元/瓶；2021年7月15日，52度國窖1573經(jīng)典裝在華北（東北）大區(qū)的零售價調(diào)整為1399元/瓶。

此外，今年以來，瀘州老窖已發(fā)布多次停貨通知。

1月25日，國窖銷售公司發(fā)布通知稱，鑒于2021年一季度國窖1573配額已經(jīng)執(zhí)行完畢，公司研究決定，即日起停止接收國窖1573訂單，并取消二月計劃配額。

7月底，瀘州老窖再次聲稱停止接收百年瀘州老窖窖齡酒30年、60年、90年系列產(chǎn)品訂單，同時停止國窖1573以及瀘州老窖特曲系列訂單及貨物的供應(yīng)。

隨后，雙節(jié)前國窖銷售公司下發(fā)通知，鑒于2021年國窖類產(chǎn)品配額已執(zhí)行完畢，經(jīng)公司研究決定，即日起不再接收國窖1573全品項產(chǎn)品的銷售訂單。此外，瀘州老窖特曲系列、百年窖齡酒單也一并停止接收，窖齡酒30年、60年、90年都在停供范圍內(nèi)。

瀘州老窖此次提價更像是靴子終于落地。

提價消息傳出次日，瀘州老窖股價并未提振。12月16日，瀘州老窖股價低開低走，盤中跌幅一度超4%，收盤報257.88元/股，當(dāng)日跌幅達到1.28%。但從股價走勢上看，瀘州老窖在今年9月末已經(jīng)爆發(fā)過一次行情，當(dāng)月瀘州老窖股價漲幅達到30.34%。

02、提價的業(yè)績影響

瀘州老窖前段時間在資本市場表現(xiàn)驚艷。

從9月底跳空漲停（由于計劃內(nèi)全年配額停貨）脫離底部到現(xiàn)在，已有50%以上漲幅，似乎是在提前反應(yīng)提價的利好影響。而提價對瀘州老窖業(yè)績影響如何？能否支撐當(dāng)前估值水平？

國窖1573是瀘州老窖的“扛把子”毋庸置疑，但其它中低端酒類近年來沒有貢獻，甚至還有些“拖后腿”。

老窖在2020年以來將中檔酒和高檔酒在財報中合并。銷售價格150元以上的，包括國窖1573、老窖特曲、窖齡酒等統(tǒng)稱為中高檔酒，中低端則指的是瀘州老窖頭曲、二曲等150元以下的酒。

2020年財報顯示中低端酒營收22.1億，同比下降32.41%，2021年中報的中低端酒營收9.8億，僅增長7.51%。而終端次高端的特曲窖齡酒受規(guī)模限制，所以營收凈利增長還得靠高端的國窖帶動。

計算國窖的業(yè)績要從銷量和價格綜合分析。

根據(jù)前面計算得知，國窖2020年銷量7081噸，營收130億，占全年營收166.53億的78.1%。

按瀘州老窖全年營收、歸母凈利前三季度增速毛估的20%、30%計算（四季度按計劃外950執(zhí)行，考慮到冬季節(jié)前旺季，五糧液已經(jīng)提價，四季度可能會超預(yù)期可能，這兩個數(shù)字保底），2021年全年可營收199.84億，歸母凈利77.88億。

對應(yīng)的國窖2021年銷售額為156.07億，按照2021年890元出廠價，每噸約2160瓶計算，2021年國窖銷量為8118.5噸，同比增長了14.65%。

假定國窖2022年出廠價提價幅度為8.9%，銷量按2021年14.65%增速計算，提價后將直接增加利潤15.88億，相對于2021年全年至少增長20.39%。

若國窖每年仍按14.65%增長直至達到產(chǎn)能上限，考慮到特曲、窖齡酒等腰部品牌受益消費升級提價情況，以及近年來如高光、瀘州老窖1952等新品市場的培育推廣，未來優(yōu)質(zhì)酒資源不斷集中，2022年給出30%甚至35%以上增速都沒問題。

官方給出的國窖300億十四五目標(biāo)，2020年到2024年復(fù)合增速23.25%，與上述計算結(jié)果差距不大。

看瀘州老窖近年來動態(tài)估值走勢，35.35倍估值平均值成為“水平線”。

老窖從9月下旬的36倍上漲至12月中旬的44倍，按照30%—35%潛在業(yè)績增速計算，50倍以上需要業(yè)績繼續(xù)超預(yù)期才可以維持。

03、高端白酒提價靴子還沒落完

從目前看來，瀘州老窖提價的影響暫時還未傳遞到終端銷售。

12月16日，瀘州老窖宣布提價次日，北京一酒行老板向記者介紹，“國窖1573漲價的消息聽說了，但現(xiàn)在這款散瓶還是賣1050元/瓶，暫時還沒影響到銷售。”同時該人士表示，國窖1573市面上貨“有得是”，不存在拿不到貨的情況。

另外，當(dāng)記者問道瀘州老窖特曲酒的銷售情況時，對方表示店內(nèi)不售這款酒，“這款酒在北京地區(qū)的銷售情況并不好。”

值得一提的是，此前21世紀(jì)經(jīng)濟報道曾報道，五糧液經(jīng)銷商明年新簽的合同價格有所變化，52度第八代五糧液計劃外價格從999元/瓶提升為1089元/瓶，計劃內(nèi)價格889元/瓶不變，計劃內(nèi)外的合同量為3:2。經(jīng)測算，綜合下來，第八代五糧液出廠價每瓶從889元提升為969元，增幅近9%，與53度500毫升的飛天茅臺酒出廠價保持一致。

五糧液新的提價政策可能在今年12月18日的五糧液經(jīng)銷商大會上正式宣布。據(jù)中證報消息，有華北經(jīng)銷商透露，五糧液漲價消息屬實。雖然還不確定是不是會在經(jīng)銷商大會上“官宣”，但漲價是肯定的。

此外，12月13日，據(jù)北京商報，貴州茅臺企業(yè)負責(zé)人表示，市面消息稱拆箱令全面取消一說屬實。茅臺方面將飛天茅臺的產(chǎn)品規(guī)格進行了升級，除原有的6瓶裝每瓶500ml的飛天茅臺原箱酒，還會推出每箱12瓶裝的飛天茅臺酒。中泰證券也在研報中指出，茅臺提價契機已現(xiàn)。

東亞前海證券研報表示，工信部于12月10日公布了2021年10月份釀酒行業(yè)生產(chǎn)情況，國內(nèi)10月份白酒產(chǎn)量為59.2萬千升，同比下降了0.2%。隨著消費升級趨勢的延續(xù)，白酒行業(yè)有望繼續(xù)延續(xù)“量減價增”的趨勢，在此背景之下，品質(zhì)優(yōu)良的高端白酒將會享受行業(yè)格局變化的紅利。

平安證券研報指出，高端白酒供需保持緊平衡，在產(chǎn)品放量以及價格提升的帶動下，業(yè)績有望實現(xiàn)較快增長；次高端白酒集中度仍然較低，高端酒提價后打開次高端酒價格空間，同時疫情好轉(zhuǎn)下宴席市場有望恢復(fù)，次高端產(chǎn)品帶動公司業(yè)績增長彈性加大。

國信證券研報認為，目前正處白酒行業(yè)春節(jié)旺季打款、備貨的關(guān)鍵階段，各家酒企都在蓄力迎戰(zhàn)，12月份渠道會陸續(xù)回款，預(yù)計各酒企春節(jié)開門紅打款比例在40%-50%左右。春節(jié)旺季漸進，目前渠道打款備貨進展順利，看好2022年開門紅表現(xiàn)。

但資本市場卻對前述消息顯得無動于衷。12月17日，截至下午3點收盤，瀘州老窖跌3.63%，報548.51元；五糧液跌3.43%，報235.16元；貴州茅臺跌3.22%，報2050.70元。