8月15日，央行宣布公開(kāi)市場(chǎng)操作利率與中期借貸便利（MLF）利率分別下調10bp至2.00%與2.75%。降息表明央行的首要政策目標仍然是增長(cháng)，債市杠桿并不是焦點(diǎn)。經(jīng)濟基本面尚未出現改善信號，貨幣寬松可能會(huì )繼續。

此次降息的重要背景是當前較差的經(jīng)濟基本面，后續大概率要伴隨LPR的調降。8月12日央行發(fā)布7月金融數據，7月新增社融7 561億元，同比少增3 191億元。8月15日，統計局發(fā)布7月經(jīng)濟數據，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資增速均放緩，地產(chǎn)投資、銷(xiāo)售量?jì)r(jià)、資金增速全線(xiàn)回落，社會(huì )消費品零售同比僅增長(cháng)2.7%，大幅低于預期的5.3%。在此背景下，央行調降MLF和OMO利率，接下來(lái)大概率要繼續引導LPR下降，從而降低實(shí)體經(jīng)濟的融資成本。在2季度貨幣政策報告中，央行提出發(fā)揮貸款利率市場(chǎng)報價(jià)機制的“指導作用”（1季度報告中未提到）。

本次降息進(jìn)一步明確貨幣政策的首要目標是穩增長(cháng)，這將會(huì )改變市場(chǎng)對于短端利率路徑的預期，從而拉低期限利差。

本次降息充分說(shuō)明了當前央行的首要目標是穩增長(cháng)，短端利率上升的擔憂(yōu)被明顯淡化。6月以來(lái)，債券市場(chǎng)的杠桿交易活躍、回購交易量明顯上升，單日回購成交量連續突破6萬(wàn)億元、7萬(wàn)億元關(guān)口，市場(chǎng)一度擔心央行是否會(huì )因為債券市場(chǎng)的杠桿過(guò)高來(lái)調整貨幣政策，此外央行對結構性通脹的表述也引發(fā)了市場(chǎng)對于流動(dòng)性收緊的擔憂(yōu)，尤其是短端利率的調整。本次降息可以說(shuō)在很大程度上打消了這種擔憂(yōu)，在沒(méi)有增長(cháng)企穩的明確信號之前，央行仍然會(huì )繼續保持一個(gè)相對寬松的貨幣狀態(tài)。

這次降息的一個(gè)重要背景是市場(chǎng)利率已經(jīng)大幅偏離政策利率中樞、一級交易商投標量減少。央行在二季度貨幣政策執行報告中表示“7月以來(lái)，一級交易商的投標量繼續減少”，MLF利率大幅高于市場(chǎng)利率降低了交易商的投標意愿以及MLF的政策引導作用。因此，本次價(jià)降但量縮，相較于即將到期的6 000億元MLF，本次僅投放4 000億元。當然，降息的宣布防止了市場(chǎng)向緊縮方向解讀本次MLF縮量。

降息之后，資金利率能否再大幅下行有待觀(guān)察。

降息的結果大概率是長(cháng)端利率的下降以及期限利差的收窄。由于對于短端利率上升的擔憂(yōu)被淡化，作為未來(lái)短端利率路徑加權預期的結果，長(cháng)端利率的下行可能會(huì )比短端利率的下降更為確定，長(cháng)短端利差可能因此收窄。從另一個(gè)角度看，M2增速與社融增速的裂口仍在擴大，流動(dòng)性淤積的狀況并未改善，指向長(cháng)端利率仍有下降空間。

如果本次降息能夠順利引導LPR的10bp，那么可以為實(shí)體經(jīng)濟節約2 000億元的年化利息成本，但效果需要逐步體現。如果LPR能夠調降10bp左右，截至7月人民幣貸款余額200萬(wàn)億元，調降10bp的貸款利率能為實(shí)體經(jīng)濟一年節約付息成本2 000億元，相當于M2的約0.1個(gè)百分點(diǎn)、GDP的0.2個(gè)百分點(diǎn)，但是存量貸款利率的調整時(shí)間是根據合同中的定價(jià)日規定的，因此這一效果可能仍然需要一定的時(shí)間釋放。

貨幣寬松的支持最終能否轉化為實(shí)體經(jīng)濟的回升，仍然需要依賴(lài)財政、房地產(chǎn)和疫情的變化。目前來(lái)看，政府在堅持避免地產(chǎn)道德風(fēng)險與地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險。前者體現在對房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的處理上，政府不急于動(dòng)用財政資源直接救助；后者則體現在政策仍然堅持對專(zhuān)項債項目質(zhì)量的高要求。但在這兩個(gè)底線(xiàn)以?xún)?，政策正在嘗試各種努力提振經(jīng)濟的增長(cháng)，在經(jīng)濟基本面回升之前，貨幣寬松難以轉向。