從“奇跡的夢(mèng)幻開(kāi)局”到“內憂(yōu)外患，步入低谷”，再到“重回增長(cháng)”，最后到“戰略再定位，公司再創(chuàng )業(yè)，未來(lái)再布局”，可以說(shuō)，小米的成長(cháng)歷程堪比傳奇，但每一次成長(cháng)的背后都是痛苦的磨練。

小米一直在追求偉大的路上，因為小米相信只有不斷創(chuàng )造社會(huì )價(jià)值，才是對那些長(cháng)期支持小米的用戶(hù)最好的饋贈。

小米的成長(cháng)歷程和上市架構分析

成長(cháng)歷程

關(guān)于小米為什么要做手機，雷軍是這樣解釋的：“小米要做的不是手機，而是個(gè)人移動(dòng)計算中心。只是在這個(gè)時(shí)代，個(gè)人移動(dòng)計算中心恰好是手機。”小米從成立至今，大致可以分為4個(gè)階段：

1. 2010-2014年：奇跡的夢(mèng)幻開(kāi)局

2010年4月，小米成立，同年8月，MIUI（小米基于安卓系統開(kāi)發(fā)的第三方手機操作系統）內測版發(fā)布；2011年8月，小米1發(fā)布，1年內銷(xiāo)量突破300萬(wàn)臺，累計銷(xiāo)量780萬(wàn)臺（含小米1S）；2012年8月，小米2發(fā)布，當年營(yíng)收超100億元，小米2累計銷(xiāo)量1 400萬(wàn)臺（含小米2S）；2013年，MIUI用戶(hù)超1 000萬(wàn)，同年9月，小米3發(fā)布，該機型累計銷(xiāo)量1 600萬(wàn)臺；2014年，小米正式啟動(dòng)IoT（物聯(lián)網(wǎng)）平臺業(yè)務(wù)，“手機+IoT”生態(tài)基本成型，同年，小米手機全年累計銷(xiāo)量破6 000萬(wàn)臺，營(yíng)業(yè)收入超100億美元，估值460億美元，手機銷(xiāo)量中國第一，全球第三。

這一階段的小米憑借雷軍、林斌等創(chuàng )始人的資源和技術(shù)支持，以MIUI為突破口，從線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)起步，以極致性?xún)r(jià)比迅速打開(kāi)手機市場(chǎng)。同時(shí)，小米趕上了3G轉4G的時(shí)代紅利，僅用4年時(shí)間將手機銷(xiāo)量做到國內第一，全球第三。另外，小米還正式啟動(dòng)了IoT平臺業(yè)務(wù)，構建平臺生態(tài)。

然而小米的迅速擴張，對其內部組織架構、供應鏈管理、研發(fā)技術(shù)的創(chuàng )新都提出了更高的要求，也為其后續的危機埋下了隱患。

2. 2015-2016年：內憂(yōu)外患，步入低谷

2015年4月，小米4發(fā)布，該機型累計銷(xiāo)量達1 400萬(wàn)臺（含小米4S），全年出貨量6 490萬(wàn)臺，市占率達15%，位于國內手機品牌第一；2016年2月，小米5發(fā)布，該機型累計銷(xiāo)量920萬(wàn)臺（含小米5S、5S plus），全年出貨量暴跌至4 150萬(wàn)臺，市占率僅為8.9%，排名國內手機品牌第五。

這個(gè)時(shí)期的小米，在內憂(yōu)外患雙重不利局面下，發(fā)展到了瓶頸期。分析其2016年手機銷(xiāo)量暴跌36.06%的主要原因有4個(gè)：

一是小米的銷(xiāo)售渠道嚴重依賴(lài)線(xiàn)上，線(xiàn)下渠道幾乎空白，而當時(shí)線(xiàn)下零售占據手機渠道的80%；

二是小米的供應鏈跟不上銷(xiāo)售，產(chǎn)能長(cháng)期處于爬坡，缺貨狀態(tài)下經(jīng)常被打上“饑餓營(yíng)銷(xiāo)”的標簽；

三是內部管理體系跟不上，脫離用戶(hù)聲音；

四是國內市場(chǎng)進(jìn)入寡頭化階段，面臨華為、OPPO、vivo的全面競爭和圍剿。

于是，雷軍2016年5月重新接管手機部門(mén)，并明確以“交付、創(chuàng )新、質(zhì)量”為抓手，全面補齊小米短板。在經(jīng)歷了地獄般的自救后，小米迎來(lái)了增長(cháng)的曙光。

3. 2017-2020年：重回增長(cháng)

2017年4月，小米6發(fā)布，該機型銷(xiāo)量?jì)H為550萬(wàn)臺，不過(guò)憑借線(xiàn)下渠道鋪設，以及紅米Note4X等機型的熱賣(mài)，全年出貨量超9 000萬(wàn)臺，營(yíng)收超1 000億元；2018年5月，小米8發(fā)布，該機型銷(xiāo)量重破千萬(wàn)臺，全年手機銷(xiāo)量破億臺，達11 866萬(wàn)臺，不過(guò)主要以中低端機型為主；2019年1月，Redmi（紅米）品牌獨立，開(kāi)始了品牌差異化發(fā)展戰略，主打極致性?xún)r(jià)比，同年發(fā)布了Redmi K20、小米9，其中小米9的機型銷(xiāo)量?jì)H247萬(wàn)臺，為歷年數字旗艦最差銷(xiāo)量；2020年2月，小米10發(fā)布，當年銷(xiāo)量破800萬(wàn)臺，同年12月小米11發(fā)布，售價(jià)進(jìn)一步上探至6 999元。

這個(gè)階段的小米，除了彌補供應鏈和內部組織管理上的不足外，主要有三方面的突破：

一是明確了“手機×AIoT（人工智能物聯(lián)網(wǎng)）”的戰略方向，即手機是核心業(yè)務(wù)，AIoT注重“乘數效應”。

二是Redmi的品牌獨立與小米做定位區分，應對友商的圍剿，小米主攻中高端市場(chǎng)。

三是國際業(yè)務(wù)有了長(cháng)足的進(jìn)步，小米的產(chǎn)品和服務(wù)覆蓋了全球100多個(gè)市場(chǎng)，在62個(gè)國家和地區占據前5的手機份額，海外業(yè)務(wù)貢獻了接近一半的營(yíng)業(yè)收入。

小米想打造的業(yè)務(wù)生態(tài)基本成型，但多年高速增長(cháng)和手機市場(chǎng)競爭愈發(fā)激烈，也時(shí)刻推動(dòng)著(zhù)小米需要考慮未來(lái)發(fā)展方向。

4. 2021年-至今：戰略再定位，公司再創(chuàng )業(yè)，未來(lái)再布局

2021年3月，小米推出首款搭載自研影像芯片澎湃C1的小米MIX FOLD，同時(shí)雷軍宣布，未來(lái)10年，小米汽車(chē)是他人生中最后一次重大創(chuàng )業(yè)；同年12月，小米12發(fā)布，并首次將自研的充電芯片澎湃P1運用到自家旗艦手機上，并出現了12X價(jià)格下探、覆蓋面更廣的機型；2022年7月，發(fā)布小米12 ultra，小米12 ultra搭載了臺積電代工生產(chǎn)的驍龍8+Gen1芯片，其銷(xiāo)量占比較高。

可以看出，新十年的小米，除了“手機×AIoT”戰略之外，最重要的決定是進(jìn)軍新能源汽車(chē)行業(yè)，作為未來(lái)小米營(yíng)收破萬(wàn)億元的重要增長(cháng)領(lǐng)域。

上市架構分析：VIE路徑與優(yōu)勢

據小米上市時(shí)披露的公司架構來(lái)看，小米采用的是VIE架構上市模式，即境外上市實(shí)體與境內運營(yíng)實(shí)體相分離，境外上市實(shí)體通過(guò)一系列協(xié)議合約安排完全控制境內運營(yíng)實(shí)體的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和利潤。

VIE架構下利潤的轉移路徑是：境內運營(yíng)實(shí)體→WFOE（外商投資企業(yè)/外商獨資企業(yè)）→中國香港公司→境外控股公司。以小米科技為例，利潤的轉移路徑為小米科技→小米通訊（港資投資企業(yè)）→小米香港（中國香港）→小米集團（開(kāi)曼） 。

從招股書(shū)披露的情況看，涉及境內實(shí)體的合約安排對象主要有：小米科技、有品信息科技、小米電子軟件、小米影業(yè)等8家單位。

有兩點(diǎn)需要注意的是：

一是設立中國香港公司的目的主要是為了享受稅收優(yōu)惠政策。要知道，大陸和中國香港之間有關(guān)避免雙重征稅的安排規定，對中國香港公司來(lái)源于中國境內的符合規定的股息所得可以只按5%的稅率來(lái)征收預提所得稅。

二是小米海外業(yè)務(wù)的拓展中樞是小米新加坡公司，即開(kāi)展國際業(yè)務(wù)的大部分境外設立的子公司大多整合在小米新加坡公司。主要原因是新加坡稅收政策優(yōu)惠，對外開(kāi)放程度高，資本管制少等優(yōu)勢。

小米的業(yè)務(wù)版圖分析

小米是目前國內幾個(gè)手機大廠(chǎng)中，謀篇布局手機生態(tài)業(yè)務(wù)最早的。目前，小米生態(tài)版圖已基本成型，主要涵蓋以下6大板塊業(yè)務(wù)：

手機通訊與軟件服務(wù)

該板塊一直是小米最重要的基礎業(yè)務(wù)，近3年平均營(yíng)收占比為61.6%，目前主要有小米、Redmi和MIUI3大品牌。

小米手機的主要定位是旗艦、高端手機，在整個(gè)產(chǎn)品布局中是性?xún)r(jià)比的一種向上突破；Redmi手機定位中低端手機，傳承了小米極致性?xún)r(jià)比的品牌理念；MIUI則是容易被忽視的一項資產(chǎn)，除手機系統MIUI 13外，像MIUI Home、MIUI TV、MIUI Watch也在延伸產(chǎn)品上發(fā)揮著(zhù)重要串聯(lián)作用，在硬件趨同化的大環(huán)境下，廠(chǎng)商也越來(lái)越重視軟件層面的開(kāi)發(fā)投入。

其實(shí)，小米的成功跟MIUI的迭代深化密不可分，尤其在2010年代初期，安卓系統水土不服、操作不完善的年代，MIUI的推出為早期小米的口碑宣傳、銷(xiāo)量一炮而紅打下了堅實(shí)的基礎。

AIoT生態(tài)鏈業(yè)務(wù)

該板塊目前是小米體系中收入貢獻第二大的業(yè)務(wù)，近3年平均營(yíng)收占比達27.8%，由于生態(tài)鏈品類(lèi)眾多，這里簡(jiǎn)單將產(chǎn)品歸為3類(lèi)：

一是手機周邊，如智能手表、手環(huán)、充電寶、耳機等；

二是智能家居，包括智能電視、筆記本、路由器、空調、洗衣機、凈化器、平衡車(chē)等；

三是生活耗材，如垃圾桶、電動(dòng)牙刷、旅行箱、背包等。

以上品類(lèi)中有些是小米品牌，但更多的是AIoT生態(tài)鏈上合作商聯(lián)合開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品。因為小米投資的原則是“投資不控股，幫忙不添亂”，再加上小米也有技術(shù)等其他要素扶持，所以在生態(tài)鏈平臺上參與的企業(yè)也越來(lái)越多。

新制造業(yè)務(wù)

這塊業(yè)務(wù)還不是很成熟，更多的是小米對于未來(lái)戰略板塊的探索，包含小米汽車(chē)、小米機器人、智能工廠(chǎng)。

其中，小米汽車(chē)是雷軍賭上人生全部榮譽(yù)最后一次創(chuàng )業(yè)的雄心壯志，其重大意義不僅僅在于新能源汽車(chē)的巨大浪潮趨勢，更在于完成小米生態(tài)智能場(chǎng)景的“最后一公里”，即工作、居家、出行完整閉環(huán)。這意味著(zhù)，用戶(hù)全天的行程都可以享受小米生態(tài)的全覆蓋服務(wù)。

小米機器人，目前公開(kāi)披露了CyberOne機器人和CyberDog機器狗，主要由小米機器人研究室負責開(kāi)發(fā)。仿生機器人由于場(chǎng)景復雜、科學(xué)技術(shù)難度高，所以在商業(yè)化開(kāi)發(fā)、應用上遠不及工業(yè)機械臂。

智能工廠(chǎng)是小米對智能制造的最新實(shí)踐，代表了先進(jìn)的制造工藝。2020年，北京小米智能工廠(chǎng)（一期）落戶(hù)北京亦莊，總建筑面積1.86萬(wàn)m2。該基地除了能年產(chǎn)100萬(wàn)臺高端手機外，還具有較強的研發(fā)基地屬性，既是新工藝、新材料和新技術(shù)預研的“大型實(shí)驗室”，也是先進(jìn)制造設備和自動(dòng)化產(chǎn)線(xiàn)的“實(shí)驗基地”。

北京小米智能工廠(chǎng)（二期）則落戶(hù)北京昌平區，總建筑面積14.11萬(wàn)m2，可年產(chǎn)1 000萬(wàn)臺超高端智能手機，產(chǎn)值約600億元。該工廠(chǎng)還將落地包含SMT貼片、板測、組裝、整機測試、成品包裝全工藝段的第二代手機智能產(chǎn)線(xiàn)，更加注重產(chǎn)能的提升。同時(shí)小米阿根廷智能工廠(chǎng)也在籌建中，將服務(wù)于南美洲市場(chǎng)的開(kāi)拓。

文化互娛板塊

該板塊涉及影視作品、游戲的經(jīng)銷(xiāo)商分發(fā)等業(yè)務(wù)，主要由小米影業(yè)和北京瓦力實(shí)現。小米影業(yè)主要負責影視投資和宣傳，涉及的影視作品有唐人街探案2、前任2等；北京瓦力主要負責游戲業(yè)務(wù)的投資、經(jīng)銷(xiāo)商發(fā)行等，主要作品有小米槍?xiě)鸬取?/p>

金融板塊業(yè)務(wù)

該板塊由小米金融中國香港公司統籌，業(yè)務(wù)涉及銀行、保險、保理、互聯(lián)網(wǎng)理財、小額貸款、第三方支付等。

其中，銀行業(yè)務(wù)的載體有天星銀行（虛擬銀行，中國香港牌照）、新網(wǎng)銀行（第二大股東占比29.5%），開(kāi)展銀行的存貸款業(yè)務(wù)；天津小米商業(yè)保理主要提供應收賬款的貿易融資、結算管理等；重慶小米小額貸款主要提供小額貸款服務(wù)；捷付睿通主要提供第三方支付服務(wù)。

金融板塊的重要性在于其高市場(chǎng)空間、高估值以及高覆蓋面（供應鏈金融、普惠金額、金融科技等），在招股書(shū)中明確了小米金融業(yè)務(wù)將進(jìn)行剝離并謀求獨立上市。

投資業(yè)務(wù)板塊

小米旗下投資渠道主要包括湖北小米長(cháng)江產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)（有限合伙）、天津金米投資合伙企業(yè)（有限合伙）、小米科技（武漢）有限公司等。據不完全統計，截至2022年Q1，小米對外股權投資約425筆，其參投項目公開(kāi)披露融資總額約847.7億元，僅2021年項目融資金額就達452.4億元。

小米投資板塊是多元化的，既服務(wù)于自身業(yè)務(wù)版圖，又不斷投資前沿科技產(chǎn)業(yè)。投資方向主要聚焦智能家居家電及電子產(chǎn)品行業(yè)、汽車(chē)關(guān)聯(lián)行業(yè)、游戲娛樂(lè )和傳媒行業(yè)、集成電路及芯片行業(yè)。

小米的基本財務(wù)指標分析

說(shuō)完生態(tài)版圖，那小米的財務(wù)指標狀況如何？我們依次按小米的盈利能力水平、負債與償債結構、現金流情況進(jìn)行解讀。

首先是盈利水平分析，小米近5年營(yíng)收復合增長(cháng)高達36.84%，處于高速發(fā)展水平。其中2019-2021年營(yíng)業(yè)收入分別是2 058.39億元（同比17.68%），2 458.66億元（同比19.45%），3 283.09億元（同比33.53%）。2019年增速最低的主要原因是，當年的手機業(yè)務(wù)營(yíng)收僅增長(cháng)7.3%，而銷(xiāo)量主要靠中低端機型走量。

毛利，近5年的復核增長(cháng)率進(jìn)一步達到了51.71%，其中2019-2021年毛利潤分別是285.54億元（同比28.67%）、367.52億元（同比28.71%）、528.61億元（同比58.53%）。

凈利潤，除2017年（上市前）因調整可轉換可贖回優(yōu)先股產(chǎn)生大額公允價(jià)值虧損，使當年虧損438.89億元外，上市后一直保持盈利狀態(tài)，其中2019-2021年凈利潤分別是101.03億元（同比-25.04%）、203.13億元（同比101.06%）、192.83億元（同比-5.07%）。

需要注意的是，導致2021年凈利潤出現負增長(cháng)的原因主要是兩方面：一方面是進(jìn)軍小米汽車(chē)等新制造產(chǎn)業(yè)導致研發(fā)費用（同比新增39.11億元）、其他經(jīng)營(yíng)支出（同比新增113.24億元）增加較多；另一方面是投資收益大幅下降54.98%至60.45億元和所得稅費用激增288.71%至51.34億元侵蝕了利潤。

存貨周轉率，因為手機行業(yè)整體更新?lián)Q代的結構較快、庫存機器的折價(jià)非?？?，所以庫存周轉率的高低也直接影響企業(yè)的盈利能力。小米近3年的存貨周轉率都在5以上，處于優(yōu)秀水平，是除蘋(píng)果外存貨周轉最快的手機大廠(chǎng)，某種程度上也是小米手機毛利率較低倒逼其用高周轉維持利潤的需要。

負債結構和償債能力，小米2019-2021年的資產(chǎn)負債率比較穩定，分別是55.53%、51.11%、53.08%；償債能力也相對穩健，流動(dòng)比率分別是1.49、1.63、1.61，近3年EBITDA（稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤）利息倍數分別是18.28、3.43、8.12。

現金流，主要有3大變化：

一是經(jīng)營(yíng)性現金流大幅下降，2021年經(jīng)營(yíng)性現金流為97.85億元，同比下降55.27%，主要原因是應收賬款全年增長(cháng)絕對值78億元，存貨全年增長(cháng)絕對值107億元。

二是投資現金流大幅流出，2021年增至450.08億元，同比增加154.59%，主要原因是小米進(jìn)軍小米汽車(chē)等新業(yè)務(wù)，以及對外投資大幅增加所致。

三是籌資現金流大幅減少，從2020年的262.16億元減少至2021年的44.99億元。從上市后的投資和籌資活動(dòng)來(lái)看，有了充足的現金儲備后，小米往往會(huì )開(kāi)拓新業(yè)務(wù)，從而大幅增加投資活動(dòng)，如在2020年籌資大年的下一年往往是投資活動(dòng)的大年，即2021年。

盡管近幾年小米公司的財報數據很亮眼，實(shí)際上也存在一些隱患風(fēng)險。

內部因素：小米汽車(chē)成最大不確定因素，并已投入了100億美元，同時(shí)，小米公司的內部人才傾斜占用較多，包括超1 000人的研發(fā)團隊等。所以，占用大量資金和人才資源的小米汽車(chē)勢必對手機業(yè)務(wù)也會(huì )造成一定影響。

目前，小米擬采用自建工廠(chǎng)的形式造車(chē)，在監管審批及供應鏈整合上要求更高，想要實(shí)現2024年上半年汽車(chē)量產(chǎn)，目前看挑戰難度較大。

外部因素：主要表現在全球經(jīng)濟下行，以及手機行業(yè)逐漸飽和。經(jīng)濟下行導致了消費者的可支配收入減少，消費意愿減弱；手機行業(yè)的飽和則是從增量競爭的藍海，變成了存量競爭的血海。

管理層分析

小米的高級管理層主要有雷軍、林斌、洪峰等16人。其中，高級管理層還可以分為3個(gè)層級：

第一層：雷軍獨一檔，雷軍目前擁有過(guò)半數的投票權。

小米創(chuàng )始人雷軍，無(wú)疑是小米的圖騰，也是最重要的“無(wú)形資產(chǎn)”，目前任職小米集團的CEO、董事長(cháng)，兼任電動(dòng)汽車(chē)的CEO。關(guān)于雷軍的傳奇經(jīng)歷可以用幾個(gè)標簽概括：天才程序員、大學(xué)創(chuàng )業(yè)失敗、三進(jìn)三出金山、卓越網(wǎng)轉讓、天使投資人、小米創(chuàng )始人。

第二層次：早期聯(lián)合創(chuàng )始人一檔，即與雷軍一起創(chuàng )業(yè)的聯(lián)合創(chuàng )始人。

目前只剩下林斌、洪峰、劉德、王川留在高管隊伍中，黎萬(wàn)強、黃江吉、周光平已退居幕后。在企業(yè)發(fā)展壯大的過(guò)程中，總會(huì )面臨創(chuàng )始人或是財務(wù)自由，或是管理能力跟不上企業(yè)發(fā)展的需要而退出或離開(kāi)，這是企業(yè)長(cháng)期發(fā)展的客觀(guān)規律。

第三層，新晉管理層一檔，代表了小米新老交替的新生力量。

新進(jìn)管理層代表人物包括新任總裁王翔、Redmi總經(jīng)理盧偉冰和手機部總裁曾學(xué)忠。這些后進(jìn)入的高管是對原先創(chuàng )始團隊的一種更新，帶來(lái)了更加職業(yè)化的管理能力，也是小米新十年戰略的重要保障力量。

以上3個(gè)層次的代表人物，代表了小米管理模式演化的3個(gè)階段：

2010-2014年的初創(chuàng )期，管理上基本以雷軍跟林斌為主，他倆也是小米上市初期直接持有A類(lèi)股（超級投票權）的創(chuàng )始人。

2015-2017年的探索期，小米遭遇危機，是雷軍和其他聯(lián)合創(chuàng )始人合力度過(guò)了危機，此時(shí)的管理是以8大創(chuàng )始人為核心，各管一塊發(fā)展。而大部門(mén)間缺乏溝通，影響了小米的效率提升，以至于雷軍在2016年決定把原先負責手機部的周光平調崗，由林斌接任。

2018-2021年的內部管理整合期，內部部門(mén)大整合成4大部門(mén)，再分拆為十幾個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)。同時(shí)，高管分工重新調整，年輕干部開(kāi)始走向管理崗位，王翔、盧偉冰、曾學(xué)忠等新進(jìn)入小米高級管理層的人開(kāi)始走向中央舞臺，老一批的聯(lián)合創(chuàng )始人黎萬(wàn)強、周光平、黃江吉開(kāi)始退出集團管理序列或者辭職。

新老交替之際，為小米第2個(gè)十年的重新創(chuàng )業(yè)掛上風(fēng)帆，指明航向的依舊是雷軍，但身后伙伴已經(jīng)換了一批人。

在林斌隱隱退居后，雷軍的投票數一度超過(guò)了69%（絕對控股），變成了一言堂?？赡苁抢总娮约嚎吹搅巳诵缘木窒扌?，不久后又將投票權降低到了62.6%，這或許才是雷軍最大的智慧。

企業(yè)文化與集團戰略

小米的企業(yè)文化

關(guān)于小米的企業(yè)文化，我按自己的理解以及參考雷軍相關(guān)的書(shū)籍分析得出，小米大致有3種具有重要意義的文化：工程師文化、效率創(chuàng )新文化、粉絲社群文化。

首先是工程師文化，這與小米創(chuàng )始人的背景息息相關(guān)，8個(gè)聯(lián)合創(chuàng )始人被稱(chēng)為“八大金剛”，其中6個(gè)是工程師出生，2個(gè)設計師出生，都是理工科背景。

因此小米非常注重工程師的培養和招募，截至2021年末，小米擁有員工數35 415人，其中技術(shù)崗位人數就有14 592人，占比43.65%。加上雷軍本身就是程序員出生，林斌更是谷歌的工程總監，所以對待工程師不管是經(jīng)濟上還是情感上，小米都比較重視。

另外，小米公司還有3大鐵律，是雷軍定下的，即“技術(shù)為本”“和用戶(hù)交朋友”“做最酷的產(chǎn)品”，其中“技術(shù)為本”本質(zhì)上就是對工程師文化的一種追求。

其次是效率創(chuàng )新文化，是指一方面要注重效率的提升，另一方面要重視創(chuàng )新的開(kāi)發(fā)模式。

“效率”對小米而言異常重要，因為小米的利潤率比較低，所以只有實(shí)現高周轉、高效率才能保證企業(yè)有一定的盈利水平。同時(shí)，小米的公司架構是比較扁平化的，內部層級較少，溝通成本較低，也有利于提高公司效率。

“創(chuàng )新”則是小米商業(yè)模式以及產(chǎn)品研發(fā)的寫(xiě)照，從鐵人三項商業(yè)模式（硬件+新零售+互聯(lián)網(wǎng)），到生態(tài)鏈投資集群，再到MIX系列對手機行業(yè)方向的尋覓，都是小米對未來(lái)科技創(chuàng )新的大膽探索。

最后是粉絲社群文化，小米是國內手機廠(chǎng)商中最早開(kāi)始經(jīng)營(yíng)粉絲社群的。雷軍把社群運營(yíng)植入到小米的公司戰略中，通過(guò)粉絲社群與用戶(hù)互動(dòng)，及時(shí)發(fā)現問(wèn)題、改進(jìn)問(wèn)題、反饋問(wèn)題，這被雷軍稱(chēng)為“用戶(hù)參與的互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)發(fā)模式”。

小米公司的新十年戰略

在新十年的戰略升級中，小米確立了從“手機+AIoT”全面轉向“手機×AIoT”的核心戰略?？此埔蛔种?，實(shí)際上糾偏了原來(lái)的內部分歧，一是手機業(yè)務(wù)仍然是核心，二是AIoT的布局不再是簡(jiǎn)單的擴充，而是要與手機產(chǎn)生乘數效應，產(chǎn)生倍數賦能的效果。

對小米生態(tài)鏈2.0來(lái)說(shuō)，就是要為合作產(chǎn)業(yè)團隊提供更強健、全面、深入的能力支撐平臺，推動(dòng)小米“以人為本中心，連接人與萬(wàn)物”的科技生態(tài)，提高整個(gè)行業(yè)產(chǎn)品技術(shù)和體驗水平。

同時(shí)，小米還明確了“重新創(chuàng )業(yè)”“互聯(lián)網(wǎng)+制造”“行穩致遠”的新十年三大策略，而三大策略的核心是對制造業(yè)的效率革命，對應的是小米智能工廠(chǎng)、小米汽車(chē)、小米機器人的內部探索以及對制造業(yè)的投資賦能，主要針對先進(jìn)制造、智能制造、工業(yè)機器人和無(wú)人工廠(chǎng)4大領(lǐng)域的投資。

事實(shí)證明，小米對外輸出資本聯(lián)合研發(fā)或者輸出技術(shù)方案，都可以推動(dòng)制造業(yè)的效率變革，如小米的合作伙伴藍思科技，其在2021年3月投產(chǎn)的湘潭科技園區就由小米智能工廠(chǎng)調配的標準化模塊搭建而成，并引入了小米自研的“一鍵標定”功能，實(shí)現了機械臂效率的成倍提升，組裝線(xiàn)的調試效率提升了10倍以上。

始終堅持做“感動(dòng)人心、價(jià)格厚道”的好產(chǎn)品，讓全球每一個(gè)人都能享受科技帶來(lái)的美好生活，這既是小米的使命，也是對其文化和戰略最好的注腳。

行業(yè)的競爭分析

目前，手機行業(yè)實(shí)際上已經(jīng)高度成熟，供應鏈也足夠完備，隨著(zhù)功能機升級、3G過(guò)渡到4G網(wǎng)絡(luò )浪潮的紅利消失，國內用戶(hù)的增量空間已接近飽和。同時(shí)一大批手機品牌退出市場(chǎng)，手機行業(yè)的競爭進(jìn)入寡頭化時(shí)代，市場(chǎng)早已不是十多年前的藍海，儼然成了一片血海。

行業(yè)整體降溫明顯

行業(yè)整體降溫，主要歸結為3個(gè)因素：

一是新冠疫情對全球供應鏈的影響，供應鏈整體成本升高，近幾年手機價(jià)格不斷上漲。

二是全球經(jīng)濟下行，居民收入減少導致非剛性需求的消費意愿降低。

三是手機行業(yè)整體性能過(guò)剩，創(chuàng )新方向不明晰。近幾年的“更新”大幅超出使用和設計功能的需求，而像電池之類(lèi)的更符合需求的技術(shù)卻沒(méi)有長(cháng)足的進(jìn)步。

據CINNO Research數據顯示，2022年上半年中國市場(chǎng)智能機銷(xiāo)量約1.34億部，同比下降16.9%，創(chuàng )下2015年以來(lái)最差的上半年銷(xiāo)量成績(jì)。主要原因是新冠疫情反復，上游芯片等核心零部件緊缺，以及居民消費預期降低等。

同時(shí)，受“京東618”國內特有的手機節日的影響，6月銷(xiāo)量往往是年度購機的峰值，今年6月中國大陸市場(chǎng)智能手機銷(xiāo)量約2 320萬(wàn)臺，較5月銷(xiāo)量環(huán)比增加21.3%，環(huán)比復蘇跡象明顯。不過(guò)與去年同期相比，同比降幅依然高達18.6%，創(chuàng )下2015年以來(lái)最差的6月單月銷(xiāo)量。

另外，在行業(yè)下行趨勢下，國內手機廠(chǎng)商TOP5（OPPO、榮耀、蘋(píng)果、vivo、小米）之間的差距在逐步縮小。去年第5名的華為與第6名榮耀之間的差距是1 800萬(wàn)臺，而今年第1名的OPPO與第5名的小米只有220萬(wàn)臺的差距。這充分說(shuō)明，手機行業(yè)的競爭性在增強，已不再是10年前的藍海，而是變成了廠(chǎng)商廝殺的血海。

其實(shí)，原國內銷(xiāo)量排名第1的華為自從芯片等元器件受限之后，市場(chǎng)份額逐漸被OV蠶食，留下了高端市場(chǎng)份額。但OPPO、vivo、小米都沒(méi)有抓住機會(huì )占領(lǐng)高端手機市場(chǎng)，反而被蘋(píng)果占去了更多份額。

而之所以其他大廠(chǎng)沒(méi)能承接到華為丟失的高端手機市場(chǎng)份額，主要原因是：一方面是沒(méi)有華為那么強的研發(fā)體系，華為在梯度品牌營(yíng)銷(xiāo)策略等的投入和策略都比較有針對性；另一方面是幾大廠(chǎng)家始終沒(méi)有很強區分于蘋(píng)果手機的優(yōu)勢特性和生態(tài)閉環(huán)，只靠硬件堆疊目前來(lái)看很難突圍高端化。

盡管?chē)a(chǎn)高端化還有很多功課要補，但全球手機銷(xiāo)量TOP5中，中國獨占3席，表明了國產(chǎn)手機的長(cháng)足進(jìn)步，在行業(yè)中具有越來(lái)越重要的位置。

據Counterpoint調查顯示，2022年Q2手機市場(chǎng)份額前5分別是：三星出貨6 250萬(wàn)臺（市場(chǎng)占比21%）、蘋(píng)果出貨4 650萬(wàn)臺（占比16%）、小米出貨3 950萬(wàn)臺（占比13%）、OPPO出貨2 820臺（占比10%）、vivo出貨2 550萬(wàn)臺（占比9%），TOP5合計市場(chǎng)份額，基本維持在70%左右的集中度。

國內手機品牌的特性

近幾年經(jīng)過(guò)慘烈競爭，隨著(zhù)魅族、樂(lè )視、金立、酷派等手機廠(chǎng)商退出競爭舞臺，國內手機廠(chǎng)商格局逐步成型，主流廠(chǎng)商僅剩下小米（含Redmi）、OPPO（含一加、realme）、vivo（含iQOO）、華為和榮耀（已分拆獨立運營(yíng)）。

事實(shí)上，各大廠(chǎng)商在手機定位上還是有所區分的，但隨著(zhù)市場(chǎng)從增量競爭到存量博弈的飽和，帶來(lái)的是各個(gè)品牌間客戶(hù)群的不斷擴大化，以至于重疊性高，利潤下行。

而且主流廠(chǎng)商實(shí)際上幾乎都有主打性?xún)r(jià)比的子品牌出現，盡管Redmi的獨立時(shí)間較短，但小米是最早推行中低端市場(chǎng)品牌戰略的廠(chǎng)商。因此從商業(yè)模式，到品牌戰略，再到芯片研發(fā)，小米的創(chuàng )新點(diǎn)還是非常多的。

小米的價(jià)值分析

小米的估值水平

小米2021年營(yíng)收3 283.09億元，凈利潤192.83億元，均為歷史之最。

國內主流手機廠(chǎng)商都未上市，因此取蘋(píng)果跟三星的數據進(jìn)行估算。2021年，蘋(píng)果的年末市盈率為30.8倍，近3年平均市盈率27.61倍；三星電子的年末市盈率11.03倍，近3年平均市盈率14.81倍。同時(shí)，參照滬深兩市行業(yè)分類(lèi)C39計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)計算動(dòng)態(tài)市盈率28.07倍，中位數38.59倍。

于是，我們可以估算小米的市盈率應該在8~30倍之間。假設未來(lái)10年小米能夠實(shí)現營(yíng)收過(guò)萬(wàn)億元，凈利潤5%為500億元的話(huà)，小米估值應該在4 000億~15 000億元之間，而小米曾在2020年7月達到8 400億元市值。

不過(guò)，截止到2022年9月14日，小米市值僅為2 617億元，較2021年8 400億元峰值已經(jīng)下跌超過(guò)68%。所以以小米的目前估值，不管是橫向同業(yè)比較，還是縱向歷史對比，其市值水平還存在較大上升空間。

小米的護城河

對于動(dòng)態(tài)發(fā)展的企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)想要基業(yè)常青，則需要挖深自己的護城河。

在很多人看來(lái)，小米目前還沒(méi)有核心能力能夠形成護城河，也永遠不可能成為蘋(píng)果那樣的公司，但是這樣的要求對于一家創(chuàng )立12年的公司來(lái)說(shuō)有些過(guò)于苛刻了，在以下幾個(gè)方面小米還是做得很有深度，漸漸有了護城河。

定義AIoT行業(yè)部分品類(lèi)標準的能力

從智能家居到生活耗材，小米的AIoT產(chǎn)業(yè)布局是最早，也是最成功的，其2021年貢獻了849.8億元的營(yíng)業(yè)收入，占比25.88%。如果說(shuō)紅米手機搶占了山寨機的市場(chǎng)，定義了千元機的產(chǎn)品需求，那么小米對AIoT的拓展也在逐步改變很多品類(lèi)生產(chǎn)的行業(yè)標準。

關(guān)鍵是，小米介入并改變行業(yè)標準的能力并不是很好復制。原因在于小米的投資版圖已經(jīng)有了生態(tài)壁壘，加上對企業(yè)的生態(tài)扶持是一個(gè)長(cháng)期的過(guò)程，很少有企業(yè)愿意幫助、等待供應鏈企業(yè)的慢慢成長(cháng)。等到小米AIoT擴充版圖形成生態(tài)壁壘時(shí)，小米的AIoT板塊實(shí)際上有希望成為定義行業(yè)規則的平臺，是小米未來(lái)最有可能形成護城河的區域。

MIUI拓展了小米品牌的生態(tài)邊界

截至2021年末，全球MIUI月活用戶(hù)超5.1億，同比增長(cháng)28.4%，其中大陸月活用戶(hù)達1.3億，同比增長(cháng)17%。小米MIUI用戶(hù)從100到破億花了5年時(shí)間，而從4億邁入5億僅花了10個(gè)月時(shí)間，MIUI用戶(hù)的增長(cháng)速度非常驚人。此時(shí)的MIUI生態(tài)已經(jīng)具備規模效應，其月活已接近同期的微博（月活5.73億），為同期微信（月活12.62億）的40.4%。

另外，小米月活用戶(hù)大部分在海外市場(chǎng)，這是與微信和微博有本質(zhì)區別的地方，在構建全球化生態(tài)系統方面，小米已經(jīng)占得了先機。當然小米大陸的月活用戶(hù)偏少，也側面反映小米在國內市場(chǎng)面臨的競爭壓力較大，同期vivo的國內月活用戶(hù)有2.7億，OPPO國內月活用戶(hù)近3億。

MIUI的意義在于把“手機×AIoT”核心戰略進(jìn)行了連接和拓展，不是小米手機的用戶(hù)也可以接入到小米的生態(tài)系統中，大大拓展了小米圈的邊界。就像OPPO在2022年8月開(kāi)發(fā)者大會(huì )新推出的“潘塔納爾”系統一樣，本質(zhì)上也是為了將IoT業(yè)務(wù)納入自家的生態(tài)版圖，包括汽車(chē)系統OPPO Carlink的開(kāi)發(fā)鏈入。

這種跨市場(chǎng)的生態(tài)構建，實(shí)際上是多元經(jīng)營(yíng)戰略，即“使用多個(gè)產(chǎn)品，服務(wù)多個(gè)市場(chǎng)”。MIUI起步早，在生態(tài)位的構建上有一定先發(fā)優(yōu)勢，同時(shí)小米的社群文化影響MIUI與用戶(hù)的互動(dòng)頻率是明顯高于其他國內廠(chǎng)商的，在這種環(huán)境下小米手機的缺點(diǎn)很容易被放大，也倒逼MIUI系統的迭代升級加速與服務(wù)體系完善。

如果說(shuō)AIoT在未來(lái)能夠影響小米“護城河”的長(cháng)度，那么MIUI影響的則是小米“護城河”的寬度。

總而言之，小米正在追求成為偉大的公司，也在用實(shí)際行動(dòng)為社會(huì )創(chuàng )造價(jià)值。包括對手機山寨市場(chǎng)的終結，以及WiFi6、NFC應用及公交卡、門(mén)禁卡、銀行卡生態(tài)的建立，Type-C接口應用、高精度雙頻GPS、高功率充電，以及GaN在充電技術(shù)的應用普及上，小米都是主要的推動(dòng)者。

但小米距離被廣大消費者高度認可，提升社會(huì )效率價(jià)值的偉大還有差距，距離雷軍心目中的偉大公司依然迢迢征途，而唯一不變的是小米追求偉大的決心。只有堅持初心，小米的用戶(hù)才會(huì )用實(shí)際行動(dòng)支持小米的發(fā)展，見(jiàn)證小米的偉大，成為小米的長(cháng)期主義者。