當(dāng)?shù)涂诊w行器領(lǐng)域的沃蘭特歷經(jīng) 9 次系列融資叩開 Pre-B 輪大門 ；當(dāng)具身智能賽道頭部企業(yè)在 2024 年走完A++++++ 輪“長跑”后于 2025 年邁入B 輪——創(chuàng)投市場“融資不斷、輪次不升”的輪次拉長現(xiàn)象，已從人工智能、半導(dǎo)體等少數(shù)賽道特例，演變?yōu)槎囝I(lǐng)域普遍趨勢。

這一融資節(jié)奏變革，既是資本環(huán)境調(diào)整的直觀映射，更在重塑企業(yè)成長路徑，成為解讀當(dāng)前創(chuàng)投生態(tài)的關(guān)鍵切口。

A 輪的“漫長待機(jī)”

IT 桔子數(shù)據(jù)顯示，2025 年上半年國內(nèi) A+ 輪融資事件達(dá) 331 筆，占總投資事件比例升至 8.84% ；而 2015 年這一占比僅1.21%。這種跨越式增長，源于資本的謹(jǐn)慎態(tài)度、產(chǎn)業(yè)的特性與實(shí)操需求的共同作用。

在資本端，投資人決策愈發(fā)審慎，金融背景機(jī)構(gòu)側(cè)重風(fēng)險(xiǎn)收益比、產(chǎn)業(yè)背景機(jī)構(gòu)關(guān)注協(xié)同價(jià)值，決策流程差異常導(dǎo)致企業(yè)融資周期被動(dòng)拉長。部分企業(yè)與首批投資方達(dá)成意向后，后續(xù)投資方完成內(nèi)部流程時(shí)已錯(cuò)過最佳窗口，只能以同等估值補(bǔ)充融資，導(dǎo)致輪次無法升級(jí)。

更關(guān)鍵的是一級(jí)市場與二級(jí)市場的傳導(dǎo)效應(yīng) ：當(dāng)二級(jí)市場退出受阻、財(cái)富效應(yīng)減弱，一級(jí)市場投資意愿收縮，企業(yè)難獲“跨輪次”資本支持。2024 年前二級(jí)市場低迷期，大量企業(yè)卡在“A+++ 輪”，正是這一效應(yīng)的體現(xiàn)。此外，資本對(duì)估值評(píng)判更嚴(yán)，若企業(yè)未達(dá)到技術(shù)突破、規(guī)模化訂單落地等“估值躍升臨界點(diǎn)”，投資人更愿同輪次追加投資，“A+ 輪”“A++ 輪”成常態(tài)。

在產(chǎn)業(yè)方面，A 輪拉長集中于技術(shù)密集、周期漫長的領(lǐng)域，人工智能、半導(dǎo)體、航空航天、醫(yī)療器械等行業(yè)尤為突出。這些行業(yè)技術(shù)攻堅(jiān)需長期投入，企業(yè)維持研發(fā)與運(yùn)營需持續(xù)資金，且估值難在 1~3 個(gè)月的短期內(nèi)提升，只能靠多輪 A 系列融資緩解壓力。如半導(dǎo)體企業(yè)突破核心技術(shù)需數(shù)年研發(fā)，單次融資僅能覆蓋階段性需求，短期難以達(dá)到 B 輪融資需求的商業(yè)化規(guī)模 ；醫(yī)療器械企業(yè)從產(chǎn)品概念驗(yàn)證（POC）到批量訂單落地時(shí)間漫長，其間只能依賴 A+、A++ 輪融資支撐項(xiàng)目。

在實(shí)際操作中，“+ 輪”融資已成為企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、維護(hù)合作的重要策略。一方面，融資信息披露后，未趕上首輪的優(yōu)質(zhì)投資方若有意向，企業(yè)會(huì)將其納入“+輪”，既鎖定資本，又避免新輪次的估值壓力與流程成本。另一方面，“同輪同價(jià)”機(jī)制確保多元投資方公平性，減少合作矛盾，為產(chǎn)業(yè)資源整合奠基。此外，“+ 輪”能以原估值滿足老股東追加需求，釋放核心投資方持續(xù)看好的信號(hào)，鞏固各方信任。

融資輪次升級(jí)的“通關(guān)條件”

融資輪次進(jìn)階，本質(zhì)是企業(yè)價(jià)值獲得資本認(rèn)可的過程。不同輪次在定位、投資人構(gòu)成、核心目標(biāo)上差異顯著，對(duì)應(yīng)企業(yè)不同發(fā)展階段，也設(shè)定了清晰的“通關(guān)條件”。

天使輪是初創(chuàng)期的“創(chuàng)意驗(yàn)證”。處于“從 0 到 1”階段的企業(yè)，通常僅有產(chǎn)品創(chuàng)意或初步原型，無完整商業(yè)模式。融資規(guī)模在數(shù)百萬元，投資方為個(gè)人天使、小型天使基金。評(píng)估重點(diǎn)為“團(tuán)隊(duì)背景”（創(chuàng)始人行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)與資源整合能力）與“市場天花板”（行業(yè)潛在規(guī)模與增長空間）。

資金用于產(chǎn)品初步研發(fā)、種子用戶獲取與核心團(tuán)隊(duì)搭建，目標(biāo)是驗(yàn)證創(chuàng)意可行性。A 輪是成長期的“商業(yè)模式驗(yàn)證”。在這一步，企業(yè)已有初步產(chǎn)品與少量用戶，核心任務(wù)是證明商業(yè)模式可復(fù)制性——ToB 需試點(diǎn)訂單，To C 需穩(wěn)定用戶增長。融資規(guī)模在數(shù)千萬元至 1.5 億元，投資方為專業(yè) VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）。評(píng)估指標(biāo)聚焦“用戶增長速度”“毛利率水平”“產(chǎn)品迭代能力”，資金投向市場擴(kuò)張與產(chǎn)品優(yōu)化，目標(biāo)是“從 1 到 10”的規(guī)模突破。B 輪是高速增長期的“規(guī)模化盈利鋪墊”。這時(shí)的企業(yè)已形成穩(wěn)定商業(yè)模式，有一定市場占有率，部分接近盈虧平衡。融資規(guī)模在 2 億元至 10 億元，投資方為頭部 VC 與 CVC（產(chǎn)業(yè)資本）。評(píng)估重點(diǎn)轉(zhuǎn)向“批量商業(yè)化訂單規(guī)模”“現(xiàn)金流健康度”“市場競爭壁壘”，資金用于跨區(qū)域擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)鏈布局，目標(biāo)是“從 10 到 100”的市場地位鞏固。

C 輪是成熟期的“資本化準(zhǔn)備”。在這一階段，企業(yè)通常已盈利，市場份額穩(wěn)定，融資規(guī)模在 5 億元以上（頭部企業(yè)可達(dá)數(shù)十億元）。投資方為 PE（股權(quán)投資）基金、主權(quán)基金、Pre-IPO 基金。評(píng)估核心是“規(guī)?；芰?rdquo;“IPO 合規(guī)性”“退出路徑清晰度”，資金用于并購整合與上市前合規(guī)調(diào)整，推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn) IPO 或被收購。

戰(zhàn)略投資則是生態(tài)協(xié)同的“資源賦能”。與前幾輪“財(cái)務(wù)投資”不同，戰(zhàn)略投資核心是“生態(tài)協(xié)同”。投資方為產(chǎn)業(yè)資本（行業(yè)龍頭、地方國資平臺(tái)），融資規(guī)模多為億元級(jí)。評(píng)估重點(diǎn)是“資源互補(bǔ)性”（如企業(yè)技術(shù)可補(bǔ)投資方短板、投資方渠道能助企業(yè)落地），資金用途與“戰(zhàn)略協(xié)同目標(biāo)”綁定（聯(lián)合研發(fā)、特定區(qū)域落地），實(shí)現(xiàn)“資本 + 資源”雙重支持。

融資輪次的升級(jí)則需滿足“自身突破、市場支撐、行業(yè)適配”三重共性條件 ：其一，達(dá)到“估值躍升臨界點(diǎn)”，需技術(shù)或商業(yè)模式突破 + 運(yùn)營數(shù)據(jù)達(dá)標(biāo)（訂單、用戶增長等），同時(shí)做好資金管理，保障現(xiàn)金流 ；其二，市場需“退出信心”，二級(jí)市場通暢、行業(yè)熱度高，才能吸引資本投向中后期輪次 ；其三，企業(yè)需適配行業(yè)節(jié)奏，走完特定發(fā)展階段（如半導(dǎo)體行業(yè)技術(shù)攻堅(jiān)期、醫(yī)療器械行業(yè)臨床驗(yàn)證期），獲行業(yè)認(rèn)可，方可進(jìn)入下一輪。

上下輪融資的核心差異

從天使輪到 C 輪，融資在資本屬性、股權(quán)結(jié)構(gòu)與股東權(quán)益上呈系統(tǒng)性變化，影響企業(yè)治理與發(fā)展方向。

資本端的變化在于從“風(fēng)險(xiǎn)偏好”到“穩(wěn)健偏好”。融資規(guī)模隨輪次呈指數(shù)級(jí)增長 ：天使輪 300 萬 ~1 500 萬元，A 輪 1 500 萬~1.5 億元，B 輪 2 億 ~10 億元，C 輪 5 億元以上。資本來源與邏輯也同時(shí)迭代 ：前期融資（天使輪、A 輪）以個(gè)人天使、小型VC 及高瓴、IDG 等專業(yè) VC 為主，看重“成長潛力”，A 輪可接受“未盈利但有用戶增長”，押注的是團(tuán)隊(duì)與賽道 ；中后期（B 輪、C 輪）以 PE、CVC、主權(quán)基金、Pre-IPO基金為主，資金規(guī)模擴(kuò)大，更關(guān)注“確定性”，要求企業(yè)有商業(yè)化能力、穩(wěn)定的市場份額與盈利路徑。資本風(fēng)險(xiǎn)承受度也在降低，從“風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)”轉(zhuǎn)向“價(jià)值兌現(xiàn)”。

股份端的改變?cè)谟谙♂尡壤陆蹬c估值邏輯切換。股權(quán)稀釋通常在天使輪 10%~20%，A 輪 15%~25%，B 輪10%~20%，C 輪及以后 5%~15%。核心原因在于估值邏輯切換—早期以“潛力估值”（團(tuán)隊(duì)、技術(shù)、賽道）為主，投資人需要以高持股覆蓋風(fēng)險(xiǎn) ；中后期以“業(yè)績估值”（營收、利潤、市場份額）為主，估值基數(shù)提升，同等資金稀釋比例降低。此外，企業(yè)每輪需要預(yù)留 10%~20% 期權(quán)池引才，導(dǎo)致創(chuàng)始人股權(quán)從初始的 60%~70% 降至上市前的 20%~30% 成為行業(yè)常態(tài)。

權(quán)益端則是條款復(fù)雜度與話語權(quán)的變化。前期融資（天使輪、A 輪）條款簡單，圍繞“資金交割”與“基本股權(quán)權(quán)利”，對(duì)賭多為“彈性條款”（綁定研發(fā)、用戶目標(biāo)），A 輪投資人通常不占董事會(huì)席位，對(duì)企業(yè)干預(yù)少 ；中后期（B 輪、C 輪）新增“優(yōu)先清算權(quán)”“反稀釋條款”“董事會(huì)席位”條款—優(yōu)先清算權(quán)保障投資人清算時(shí)優(yōu)先獲賠，反稀釋條款避免估值倒掛損失，董事會(huì)席位讓投資人深度參與決策。同時(shí)，條款需平衡新老股東權(quán)益，通過“同股同權(quán)”等機(jī)制維護(hù)股東結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

創(chuàng)投市場輪次演化，是企業(yè)價(jià)值與資本偏好動(dòng)態(tài)匹配的過程。對(duì)企業(yè)而言，融資是成長手段而非目標(biāo)，真正的“跨輪次”突破，在于技術(shù)、商業(yè)化能力與市場地位的實(shí)質(zhì)成長。2025 年在資本趨緊、估值承壓下，創(chuàng)業(yè)者需回歸商業(yè)本質(zhì) ：以扎實(shí)數(shù)據(jù)證潛力，以優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品贏市場，以高效整合打動(dòng)資本，方能在輪次拉長趨勢中，走出適配自身的進(jìn)階之路。