資本現(xiàn)場：“允許在沒有融資的情況下直接轉(zhuǎn)板”的呼聲已經(jīng)出現(xiàn)，新三板或許會培育出偉大的公司，但它們會另尋“高枝”。

熱點(diǎn)描述：與納斯達(dá)克一樣，新三板同樣服務(wù)于中小企業(yè)與科技型公司，目的都是建立多元化資本市場，筑起資本的高墻。

為什么有了做市商就說新三板是中國的納斯達(dá)克？為什么要搞全國第三個交易所？有人會問，我們兩個交易所（上交所和深交所）還不夠嗎？有人一定會回答，是不夠，因?yàn)橐獮閯?chuàng)新服務(wù)。

站在做資本和證券的角度，我認(rèn)為很重要的原因就是，新三板前些年發(fā)展得太慢，作用不夠明顯，現(xiàn)在慢慢地開始釋放它的作用。因?yàn)榻灰咨蟻砹耍瑳]有交易的話叫什么交易所，沒有交易所，交易所的功能不強(qiáng)叫什么證券市場。

假定如果沒有做市商只是競價(jià)交易的推出，交易確實(shí)活躍了，交易活躍以后新三板肯定有定價(jià)功能，有融資功能和交易功能，可以炒作，也可以炒股票。所謂的活躍無非是兩個因素，第一個是有交易量，第二個是股票有波動。光有交易量沒有波動也不叫活躍，而且上市公司有定價(jià)依據(jù)可以融資了。如果新三板沒有做市商只是把那幾條改過來，必須要做新三板了，必須把主板的交易制度搬過來就可以了，那就存在一開始的問題，為什么要做新三板。

有人說，新三板交易不活躍導(dǎo)致沒有什么實(shí)際的融資功能。如果把上交所和深交所的交易制度都復(fù)制到新三板，個人門檻開放，競價(jià)交易，新三板交易肯定會活躍起來。但新三板只是這么改革的話，就沒有必要做新三板了。所以，有必要回答一開始的問題，為什么說新三板是中國的納斯達(dá)克？

做市商是關(guān)鍵第一號

如果一個市場只是交易活躍，能夠?yàn)樯鲜泄救谫Y定價(jià)的話是不夠的。因?yàn)榕袛嘁粋€證券市場是否有效率，不是看市場的規(guī)模，上市公司的數(shù)量、融資的規(guī)模、交易的規(guī)模。判斷一個證券市場是否有效率的標(biāo)準(zhǔn)，是股票價(jià)格是否反應(yīng)公司公開披露和沒有披露的信息。說得簡單一點(diǎn)就是股價(jià)準(zhǔn)不準(zhǔn)，交易活躍滿足了有的問題，有了股票價(jià)格就有定價(jià)依據(jù)，就有融資功能。

作為證券市場來說，我們不能簡單滿足于市場搞起來很熱鬧，高效不是規(guī)模，而是股價(jià)的準(zhǔn)確性。所以，證券市場跟其他任何市場一樣。什么叫市場經(jīng)濟(jì)，本質(zhì)上就是價(jià)格機(jī)制，前提是這個價(jià)格得準(zhǔn)確。怎么讓我們的股票價(jià)格準(zhǔn)確一點(diǎn)，股票怎么形成的呢？股票價(jià)格是投資人博弈形成的。

投資人對公司的股票進(jìn)行定價(jià)的時候，它得有定價(jià)的依據(jù)。這個定價(jià)的依據(jù)，包括幾個方面，一個是宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析、上市公司的信息披露。主要是講信息披露不能掩蓋信息，我們并不能保證每個人都賺錢，因?yàn)檫@不是市場經(jīng)濟(jì)。我們是保護(hù)投資人在獲得信息上是平等的，這就是上市公司的信息披露。

我們?nèi)绾稳フJ(rèn)識納斯達(dá)克的問題呢？可以看做市商的作用估值定價(jià)。估值定價(jià)為什么這么重要，這就涉及到對納斯達(dá)克的認(rèn)識，也包括我們對注冊制的認(rèn)識。我對注冊制的印象是這樣的，一是公司的上市從證監(jiān)會審批改到交易所；二是降低上市門檻。但是我們企業(yè)上市的根本問題還不在這里，不在于是證監(jiān)會批還是交易所批，而在于能不能批得快一點(diǎn)，每年能不能多上一點(diǎn)。至于證監(jiān)會要不要批，是哪一方批我認(rèn)為這不是問題的關(guān)鍵。

所以，注冊制要解決企業(yè)上市節(jié)奏的問題，歸根結(jié)底是上市公司太少，包括上市公司不分紅或者分紅很少。有的人說我們沒有契約文化和分紅文化，我們的上市公司不守信。我覺得這不是根本問題，就算是這個問題，你的教育方法不能是這樣的。上市公司為什么不分紅，因?yàn)楣善鄙?。股票少就?dǎo)致股票價(jià)格虛高，大家就無所謂你分不分紅。我們的公司預(yù)期分現(xiàn)金，送股只不過是數(shù)字游戲，把股價(jià)降一半好炒。我覺得新股發(fā)行制的根本是放開節(jié)奏，只有這樣才能真正的降低門檻。

納斯達(dá)克有一句話，任何企業(yè)都可以上市，但是我們往往把任何企業(yè)理解成降低上市門檻。如果不把門打開，我們就不知道創(chuàng)業(yè)板的門檻降低了沒有？本來要降低了，但是你5年才上了400家，這個門檻怎么降低呢？

股價(jià)透支企業(yè)未來

一個企業(yè)能不能上市，不僅要看這個企業(yè)能不能進(jìn)證券市場，更要看這個企業(yè)上市以后能不能持久待下去，會不會被退市，就是所謂的退市制度。我們的退市制度太溫柔，威懾力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，所以很多企業(yè)敢造假。退市機(jī)制怎么定呢？我們以前有財(cái)務(wù)指標(biāo)表示虧損，你來個虧損指標(biāo)企業(yè)哪敢長期投入，所以這個肯定要修改，怎么修改呢？靠市場化的指標(biāo)。當(dāng)然退市的改革已經(jīng)把這個指標(biāo)含在里面了。

一個是交易價(jià)格，一個是交易量，只不過依然太溫柔，但方向是對的。所以，我理解注冊制的三個問題，第一個是放開節(jié)奏，只有放開節(jié)奏才能降低門檻，用退市來倒逼上市。用股價(jià)和交易量，甚至作為企業(yè)最終能不能上市的標(biāo)準(zhǔn)，所以股價(jià)的準(zhǔn)確性至關(guān)重要。

我想這就是納斯達(dá)克，包括整個證券市場應(yīng)該具有的邏輯。所以納斯達(dá)克敢說第一句話，任何企業(yè)都可以上市，但還有一句話就是時間可以說明一切。企業(yè)上市很容易，這不叫本事，關(guān)鍵是上市以后能不能待住。能不能待住就靠股價(jià)，其實(shí)股票價(jià)格背后有什么含義呢？它反映的是市場投資者對一個公司未來的判斷。我們說股票是看企業(yè)的未來，但是怎么看企業(yè)的未來呢？由投資人判斷，怎么看投資人對未來的判斷，最簡單的指標(biāo)就是股票價(jià)格，股票價(jià)格反映的是投資人對未來的信心。

第二個是交易量，這兩個指標(biāo)任何一個達(dá)不到就退市。實(shí)際上很多企業(yè)在國外被摘牌退市也是因?yàn)楣蓛r(jià)交易量的問題。所以股價(jià)的準(zhǔn)確性至關(guān)重要，甚至成為整個證券市場的核心。它不僅是納斯達(dá)克的核心，是紐交所的核心，也應(yīng)該是新三板的核心。

做市商制度就是為了解決高科技估值的準(zhǔn)確性。如果沒有做市商制度，這個高科技公司上市以后，由投資人直接定價(jià)，就很容易導(dǎo)致偏離。新三板引入做市商制度就是為了解決這個問題。