資本現場(chǎng)：“允許在沒(méi)有融資的情況下直接轉板”的呼聲已經(jīng)出現，新三板或許會(huì )培育出偉大的公司，但它們會(huì )另尋“高枝”。

熱點(diǎn)描述：與納斯達克一樣，新三板同樣服務(wù)于中小企業(yè)與科技型公司，目的都是建立多元化資本市場(chǎng)，筑起資本的高墻。

為什么有了做市商就說(shuō)新三板是中國的納斯達克？為什么要搞全國第三個(gè)交易所？有人會(huì )問(wèn)，我們兩個(gè)交易所（上交所和深交所）還不夠嗎？有人一定會(huì )回答，是不夠，因為要為創(chuàng )新服務(wù)。

站在做資本和證券的角度，我認為很重要的原因就是，新三板前些年發(fā)展得太慢，作用不夠明顯，現在慢慢地開(kāi)始釋放它的作用。因為交易上來(lái)了，沒(méi)有交易的話(huà)叫什么交易所，沒(méi)有交易所，交易所的功能不強叫什么證券市場(chǎng)。

假定如果沒(méi)有做市商只是競價(jià)交易的推出，交易確實(shí)活躍了，交易活躍以后新三板肯定有定價(jià)功能，有融資功能和交易功能，可以炒作，也可以炒股票。所謂的活躍無(wú)非是兩個(gè)因素，第一個(gè)是有交易量，第二個(gè)是股票有波動(dòng)。光有交易量沒(méi)有波動(dòng)也不叫活躍，而且上市公司有定價(jià)依據可以融資了。如果新三板沒(méi)有做市商只是把那幾條改過(guò)來(lái)，必須要做新三板了，必須把主板的交易制度搬過(guò)來(lái)就可以了，那就存在一開(kāi)始的問(wèn)題，為什么要做新三板。

有人說(shuō)，新三板交易不活躍導致沒(méi)有什么實(shí)際的融資功能。如果把上交所和深交所的交易制度都復制到新三板，個(gè)人門(mén)檻開(kāi)放，競價(jià)交易，新三板交易肯定會(huì )活躍起來(lái)。但新三板只是這么改革的話(huà)，就沒(méi)有必要做新三板了。所以，有必要回答一開(kāi)始的問(wèn)題，為什么說(shuō)新三板是中國的納斯達克？

做市商是關(guān)鍵第一號

如果一個(gè)市場(chǎng)只是交易活躍，能夠為上市公司融資定價(jià)的話(huà)是不夠的。因為判斷一個(gè)證券市場(chǎng)是否有效率，不是看市場(chǎng)的規模，上市公司的數量、融資的規模、交易的規模。判斷一個(gè)證券市場(chǎng)是否有效率的標準，是股票價(jià)格是否反應公司公開(kāi)披露和沒(méi)有披露的信息。說(shuō)得簡(jiǎn)單一點(diǎn)就是股價(jià)準不準，交易活躍滿(mǎn)足了有的問(wèn)題，有了股票價(jià)格就有定價(jià)依據，就有融資功能。

作為證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，我們不能簡(jiǎn)單滿(mǎn)足于市場(chǎng)搞起來(lái)很熱鬧，高效不是規模，而是股價(jià)的準確性。所以，證券市場(chǎng)跟其他任何市場(chǎng)一樣。什么叫市場(chǎng)經(jīng)濟，本質(zhì)上就是價(jià)格機制，前提是這個(gè)價(jià)格得準確。怎么讓我們的股票價(jià)格準確一點(diǎn)，股票怎么形成的呢？股票價(jià)格是投資人博弈形成的。

投資人對公司的股票進(jìn)行定價(jià)的時(shí)候，它得有定價(jià)的依據。這個(gè)定價(jià)的依據，包括幾個(gè)方面，一個(gè)是宏觀(guān)經(jīng)濟分析、行業(yè)分析、上市公司的信息披露。主要是講信息披露不能掩蓋信息，我們并不能保證每個(gè)人都賺錢(qián)，因為這不是市場(chǎng)經(jīng)濟。我們是保護投資人在獲得信息上是平等的，這就是上市公司的信息披露。

我們如何去認識納斯達克的問(wèn)題呢？可以看做市商的作用估值定價(jià)。估值定價(jià)為什么這么重要，這就涉及到對納斯達克的認識，也包括我們對注冊制的認識。我對注冊制的印象是這樣的，一是公司的上市從證監會(huì )審批改到交易所；二是降低上市門(mén)檻。但是我們企業(yè)上市的根本問(wèn)題還不在這里，不在于是證監會(huì )批還是交易所批，而在于能不能批得快一點(diǎn)，每年能不能多上一點(diǎn)。至于證監會(huì )要不要批，是哪一方批我認為這不是問(wèn)題的關(guān)鍵。

所以，注冊制要解決企業(yè)上市節奏的問(wèn)題，歸根結底是上市公司太少，包括上市公司不分紅或者分紅很少。有的人說(shuō)我們沒(méi)有契約文化和分紅文化，我們的上市公司不守信。我覺(jué)得這不是根本問(wèn)題，就算是這個(gè)問(wèn)題，你的教育方法不能是這樣的。上市公司為什么不分紅，因為股票少。股票少就導致股票價(jià)格虛高，大家就無(wú)所謂你分不分紅。我們的公司預期分現金，送股只不過(guò)是數字游戲，把股價(jià)降一半好炒。我覺(jué)得新股發(fā)行制的根本是放開(kāi)節奏，只有這樣才能真正的降低門(mén)檻。

納斯達克有一句話(huà)，任何企業(yè)都可以上市，但是我們往往把任何企業(yè)理解成降低上市門(mén)檻。如果不把門(mén)打開(kāi)，我們就不知道創(chuàng )業(yè)板的門(mén)檻降低了沒(méi)有？本來(lái)要降低了，但是你5年才上了400家，這個(gè)門(mén)檻怎么降低呢？

股價(jià)透支企業(yè)未來(lái)

一個(gè)企業(yè)能不能上市，不僅要看這個(gè)企業(yè)能不能進(jìn)證券市場(chǎng)，更要看這個(gè)企業(yè)上市以后能不能持久待下去，會(huì )不會(huì )被退市，就是所謂的退市制度。我們的退市制度太溫柔，威懾力遠遠不夠，所以很多企業(yè)敢造假。退市機制怎么定呢？我們以前有財務(wù)指標表示虧損，你來(lái)個(gè)虧損指標企業(yè)哪敢長(cháng)期投入，所以這個(gè)肯定要修改，怎么修改呢？靠市場(chǎng)化的指標。當然退市的改革已經(jīng)把這個(gè)指標含在里面了。

一個(gè)是交易價(jià)格，一個(gè)是交易量，只不過(guò)依然太溫柔，但方向是對的。所以，我理解注冊制的三個(gè)問(wèn)題，第一個(gè)是放開(kāi)節奏，只有放開(kāi)節奏才能降低門(mén)檻，用退市來(lái)倒逼上市。用股價(jià)和交易量，甚至作為企業(yè)最終能不能上市的標準，所以股價(jià)的準確性至關(guān)重要。

我想這就是納斯達克，包括整個(gè)證券市場(chǎng)應該具有的邏輯。所以納斯達克敢說(shuō)第一句話(huà)，任何企業(yè)都可以上市，但還有一句話(huà)就是時(shí)間可以說(shuō)明一切。企業(yè)上市很容易，這不叫本事，關(guān)鍵是上市以后能不能待住。能不能待住就靠股價(jià)，其實(shí)股票價(jià)格背后有什么含義呢？它反映的是市場(chǎng)投資者對一個(gè)公司未來(lái)的判斷。我們說(shuō)股票是看企業(yè)的未來(lái)，但是怎么看企業(yè)的未來(lái)呢？由投資人判斷，怎么看投資人對未來(lái)的判斷，最簡(jiǎn)單的指標就是股票價(jià)格，股票價(jià)格反映的是投資人對未來(lái)的信心。

第二個(gè)是交易量，這兩個(gè)指標任何一個(gè)達不到就退市。實(shí)際上很多企業(yè)在國外被摘牌退市也是因為股價(jià)交易量的問(wèn)題。所以股價(jià)的準確性至關(guān)重要，甚至成為整個(gè)證券市場(chǎng)的核心。它不僅是納斯達克的核心，是紐交所的核心，也應該是新三板的核心。

做市商制度就是為了解決高科技估值的準確性。如果沒(méi)有做市商制度，這個(gè)高科技公司上市以后，由投資人直接定價(jià)，就很容易導致偏離。新三板引入做市商制度就是為了解決這個(gè)問(wèn)題。