掘進(jìn)時(shí)機：新三板正從幼稚期走向發(fā)展期，可以預見(jiàn)的是未來(lái)幾年創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)作為國家重點(diǎn)扶持項目，會(huì )有一大批具備高技術(shù)、高彈性、高人才的企業(yè)做市，新三板的出口作用會(huì )越來(lái)越大。

市場(chǎng)價(jià)值：新三板目前的投資機會(huì )較大，其估值遠低于中小板和創(chuàng )業(yè)板，但成長(cháng)性則遠高于創(chuàng )業(yè)板和中小板。

以前有個(gè)很大的鎮子，農民收獲農作物之后都想放到集市上賣(mài)，但是看門(mén)的說(shuō)你要有2萬(wàn)斤以上的糧食并且我看著(zhù)不像是壞人才能進(jìn)來(lái)出售。農民看了看自己車(chē)上不到1000斤的糧食搖了搖頭走了，然后跑到隔壁鎮子的小集市去賣(mài)，這個(gè)情況持續了十幾年。直到有一天集市看門(mén)的發(fā)現大多數人都跑到隔壁鎮子去了不太好，于是在自家集市旁邊又開(kāi)了一個(gè)小一點(diǎn)的集市開(kāi)門(mén)迎客，只要是在自己鎮子里種了兩年莊稼的人都可以進(jìn)來(lái)賣(mài)。這樣既保持了大集市的權威性和買(mǎi)賣(mài)雙方的素質(zhì)，同時(shí)也讓小的農民有了賣(mài)貨的渠道，村民之間的流通交流也頻繁起來(lái)。

好了，故事講完了。這個(gè)集市就是主板市場(chǎng)，隔壁家的集市是美國納斯達克，新開(kāi)的小集市則是現在的新三板。從老三板到新三板，中國的金融創(chuàng )新終于進(jìn)入一個(gè)新的階段，無(wú)論是為承接萬(wàn)眾創(chuàng )新、大眾創(chuàng )業(yè)的國家戰略提供出口還是對資本市場(chǎng)的規范都起到了承前啟后的作用。

小集市出生

中國資本市場(chǎng)成形比國外晚，不過(guò)基本配置和國外比較類(lèi)似，主要分為兩大塊，股權型投資和股票型投資。其中一級市場(chǎng)屬于股權型投資，主要針對創(chuàng )業(yè)類(lèi)公司和小型公司，這類(lèi)公司投資周期長(cháng)、金額較大，因此流動(dòng)性較差，其參與者主要是VC/PE等風(fēng)險投資。我們熟悉的二級市場(chǎng)屬于股票類(lèi)投資，由于股票具備流動(dòng)性，所以投資金額小，買(mǎi)賣(mài)周期短。

二級市場(chǎng)根據規則要求和規模進(jìn)行了劃分。我們最為熟悉的A股是主板市場(chǎng)，它要求最高，有年營(yíng)業(yè)額達到3億元以上等諸多條件。主板之下是中小板和創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，也就是二板市場(chǎng)，這個(gè)層級對營(yíng)業(yè)額、凈利潤、現金流等要求有所降低，但也不是普通企業(yè)能達到的。需要注意的是無(wú)論是主板市場(chǎng)還是二板市場(chǎng)都是審核制，即使滿(mǎn)足條件也需要排隊等待證監會(huì )審核。這種設計起源于市場(chǎng)經(jīng)濟的初期，資本流動(dòng)性一般，雖然降低了投資風(fēng)險，保證了投資人的利益，但人為的審核造成了過(guò)長(cháng)的等待時(shí)間，同時(shí)資本等硬性要求又將諸如互聯(lián)網(wǎng)、高科技技術(shù)產(chǎn)業(yè)等以技術(shù)、市場(chǎng)、占有率為核心優(yōu)勢的新型企業(yè)拒之門(mén)外，一定程度上阻礙了經(jīng)濟市場(chǎng)化的進(jìn)程。

二板市場(chǎng)后就是三板市場(chǎng)，早年的三板幾乎無(wú)人問(wèn)津，大多是半退市的企業(yè)。新三板之所以新是因為承擔了非上市股份公司股份轉讓的責任，并且范圍擴大至所有符合條件的企業(yè)。這次的改動(dòng)是革命性的，也讓很多原本不夠資格的企業(yè)重新燃起了希望。一方面，新三板的門(mén)檻屬于注冊制，只要符合條件就可以上，而且對凈利潤、營(yíng)業(yè)額沒(méi)有過(guò)多要求，很多PE為負的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)同樣有機會(huì )上板解決融資困難的問(wèn)題；另一方面，由于新三板對投資者有一定的門(mén)檻（現在是500萬(wàn)元資產(chǎn)以上），其投資者主要由機構、私募等組成，因此它既具備一定的股票性質(zhì)，同時(shí)也具備一定的股權投資性質(zhì)，給很多完全市場(chǎng)化經(jīng)濟的企業(yè)一次規范化梳理企業(yè)的機會(huì )，也為以后升級到創(chuàng )業(yè)板、中小板提供了一次難得的演練機會(huì )。

融資新舞臺

新三板的火爆大家有目共睹。截至2015年6月末，新三板掛牌數量暴增至2637家，僅上半年就增加1065家，已接近去年全年的總量。不過(guò)注冊制也帶來(lái)了負面的影響，無(wú)論什么公司只要想個(gè)名頭包裝一下就可以進(jìn)入到交易平臺，資質(zhì)差、活力差的公司很容易混入其中，大大加大了交易的風(fēng)險。因此證監會(huì )采用做市制度和競價(jià)制度并存的機制來(lái)對新三板進(jìn)行區分。做市制度由于加入了券商審核和利益綁定的環(huán)節，券商會(huì )對企業(yè)進(jìn)行盡職調查，企業(yè)相對優(yōu)質(zhì)；而競價(jià)制度無(wú)法直接公開(kāi)買(mǎi)賣(mài)，只能采用詢(xún)價(jià)的模式，因此流動(dòng)性差，交易量小。

通過(guò)這樣的設計，新三板讓所有企業(yè)站在一個(gè)舞臺上進(jìn)行最大化的展示，為大多草莽出身的企業(yè)進(jìn)行一次系統化的梳理過(guò)程，為后面規范化營(yíng)業(yè)提供了場(chǎng)所。

在新三板之前中國的資本市場(chǎng)結構還不算健全，風(fēng)險類(lèi)股權投資和價(jià)值類(lèi)股票投資間缺少一個(gè)銜接的橋梁。因此中國的一級市場(chǎng)和二級市場(chǎng)投資人基本屬于相互之間不往來(lái)的狀態(tài)。一個(gè)正常企業(yè)要從天使輪經(jīng)歷至少A、B、C三輪融資后才能勉強達到主板的上市要求，然后就是漫長(cháng)的排隊等待。而隨著(zhù)國內金融創(chuàng )新、市場(chǎng)化改革的大門(mén)打開(kāi)，新三板很好地承接了企業(yè)從小規模變成中規模的作用，并且在規范化上進(jìn)行了一次梳理，對于中國資本市場(chǎng)的健全起到了非常積極的推動(dòng)作用。

在早期的資本市場(chǎng)，一個(gè)企業(yè)在成長(cháng)期想要獲得足夠的現金流基本只有兩個(gè)辦法：銀行貸款，或者風(fēng)險投資。銀行由于風(fēng)險的原因限制條件非常多，而風(fēng)險投資也不是說(shuō)找就能找到，往往隨便幾輪談判就耗費了大半年。因此早些年企業(yè)做大做強是一個(gè)漫長(cháng)的過(guò)程，大多數都通過(guò)勤奮和時(shí)間來(lái)?yè)Q取資本的劣勢。小企業(yè)的貸款壓力大，銀行又不輕易放貸，矛盾解決不了。而新三板的出現把所有的小企業(yè)推向舞臺，融資渠道全憑市場(chǎng)來(lái)解決，這也是資本市場(chǎng)化的一次進(jìn)步。

當然剛才說(shuō)了一些銀行的問(wèn)題，現在我還要給銀行一個(gè)平反的機會(huì )。以前企業(yè)貸款主要靠抵押生產(chǎn)物資、固定資產(chǎn)等，這會(huì )存在很大的不確定性，并沒(méi)有一個(gè)通用的東西來(lái)維護銀行的利益?，F在有了新三板市場(chǎng)，所有的規則都是公開(kāi)透明的，股票也由于其標準化而具備了流動(dòng)性。有了證券的背書(shū)，銀行少了一份擔憂(yōu)，更有利于放貸?？傊坏┑顷懶氯寰蜁?huì )變成公共公司，很多重要財務(wù)指標就必須要公開(kāi)，對于企業(yè)主來(lái)說(shuō)，這也是一個(gè)需要適應的過(guò)程。

投資正當時(shí)

新三板目前的投資機會(huì )還是比較大的，依照對目前市場(chǎng)上的觀(guān)察，新三板的整體市盈率估值大約是20多倍，而創(chuàng )業(yè)板估值為60～70倍，中小板估值為40～50倍。新三板的估值雖遠低于中小板和創(chuàng )業(yè)板，但其成長(cháng)性遠高于創(chuàng )業(yè)板和中小板。大量科技、TMT、互聯(lián)網(wǎng)項目都處于估值1~3億元的范圍，一旦越過(guò)這個(gè)門(mén)檻將會(huì )直接達到百億市值，對于這塊“肥肉”，無(wú)論是公募還是私募機構都躍躍欲試。

當然有機會(huì )就會(huì )有風(fēng)險，審核越嚴格風(fēng)險相對越低，而審核越寬松風(fēng)險越高。

首當其沖的風(fēng)險就是信息不對等。主板市場(chǎng)幾乎每一只股票的核心財務(wù)數據、股東變動(dòng)、資金流向、調研報告都非常全，在數據方面造假的成本非常高，因此大多數公司輕易不敢嘗試。而新三板現在還處于拓荒階段，上千只股票并沒(méi)有詳細的數據報告，蜂擁而入的廠(chǎng)商在上市前都會(huì )對自己進(jìn)行一番包裝，將不成熟的產(chǎn)業(yè)甚至是傳統產(chǎn)業(yè)包裝成新興互聯(lián)網(wǎng)公司的比比皆是。對普通投資者來(lái)說(shuō)，由于缺乏信息方面的支持，很容易中招，風(fēng)險也由此產(chǎn)生。

第二個(gè)風(fēng)險就是新三板市場(chǎng)的股票普遍流通盤(pán)較小，在這一塊上線(xiàn)的企業(yè)大部分估值在2~8億元之間，流通股普通在5000~8000萬(wàn)股之間，行業(yè)方面集中在科技、互聯(lián)網(wǎng)等高風(fēng)險行業(yè)。因此容易被操盤(pán)，穩定性相對比主板低。

不過(guò)相比新三板的一些瑕疵，我更看重的是積極的一面。任何事件都要經(jīng)歷萌芽、幼稚、發(fā)展、成熟、衰落的過(guò)程。新三板現在正在從幼稚期走向發(fā)展期，可以預見(jiàn)的是未來(lái)幾年創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)作為國家重點(diǎn)扶持項目，將會(huì )有一大批具備高技術(shù)、高彈性、高人才的企業(yè)做市，新三板的出口作用會(huì )越來(lái)越大。在市場(chǎng)化規則下，新三板將會(huì )充分發(fā)揮資本漏斗的作用，寬進(jìn)嚴出，將真正的好企業(yè)送上更高的資本市場(chǎng)。

我毫不懷疑，未來(lái)三年內，第一個(gè)從新三板走進(jìn)創(chuàng )業(yè)板主板的企業(yè)將會(huì )誕生。但到底誰(shuí)能拔得頭籌呢？奔向新三板的企業(yè)們，現在就可以向這個(gè)目標沖刺了。