最近，英國脫歐、南海局勢的緊張，讓人民幣貶值成為了國際市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。美國銀行、瑞銀集團、高盛集團、蘇格蘭皇家銀行等機構，紛紛將人民幣兌美元匯率的預期水平下調至7元人民幣兌1美元，甚至更低。

但奇怪的是，雖然這次人民幣的貶值與前幾次相比，貶值的幅度并不算小，甚至有外國媒體指出，近來(lái)沒(méi)有什么會(huì )比人民幣貶值更快的貨幣。但市場(chǎng)對此的反應總體并不十分強烈，更沒(méi)引發(fā)全球資本市場(chǎng)的激烈震蕩。

人民幣這一輪貶值為“預期中的、有序的”貶值。有媒體估計，未來(lái)中國央行仍會(huì )以“穩定地下跌”為人民幣匯率走勢的策略。也有人說(shuō)，這次人民幣的貶值是“策略性貶值”。那么，本輪人民幣的貶值周期，為何沒(méi)有引發(fā)國際市場(chǎng)的激烈反應呢?

首先，央行在年初加強了人民幣在岸及離岸市場(chǎng)的管理，打擊了國際做空勢力，使國內外做空者蒙受了損失。索羅斯旗下對沖基金，也在今年1月做空人民幣時(shí)受到沉重打擊，所以各路游資至今心有余悸，暫時(shí)不敢妄動(dòng)。

其次，英國脫歐，不僅引發(fā)美元、日元匯率的更加強勢，也促使英鎊、歐元大幅貶值，這必然會(huì )促進(jìn)國際貨幣體系的重估。而這次是由于美元指數的走強，造成的人民幣匯率跟著(zhù)貶值。顯然這與英鎊對美元貶值相比，根本無(wú)關(guān)緊要，所以這一輪人民幣貶值沒(méi)有引起市場(chǎng)的過(guò)多關(guān)注。國際市場(chǎng)將更多的注意力投向了英鎊、歐元和美元、日元。

再者，國際市場(chǎng)投資風(fēng)險巨大。比如英國和香港的房?jì)r(jià)開(kāi)始下跌，而國內外投資者目前還暫時(shí)沒(méi)有找到相對安全的投資標的物時(shí)，并不愿意將資金流出中國市場(chǎng)。因為盡管中國也存在著(zhù)較大資產(chǎn)泡沫，但目前正處于這個(gè)泡沫的臨界點(diǎn)，大家都希望中國的資產(chǎn)泡沫還能再跑最后一段。

最后，這一輪人民幣貶值，資本沒(méi)有選擇大規模流出，主要是因為一季度美聯(lián)儲沒(méi)有加息。而中國央行對外匯市場(chǎng)干預管理仍時(shí)隱時(shí)現，導致了市場(chǎng)各方對人民幣貶值預期的改善，感覺(jué)到人民幣下跌空間不大。在這種情況下，大家停止了把人民幣換成美元的行動(dòng)。

雖然，我國央行的人民幣“策略性貶值”，沒(méi)有讓更多的資金離開(kāi)中國，更沒(méi)有給國內的資本市場(chǎng)產(chǎn)生壓力。但這樣的局勢還會(huì )持續多久仍需進(jìn)一步觀(guān)察。那么從中長(cháng)期來(lái)看，決定人民幣匯率因素有以下幾個(gè)：

其一，中國經(jīng)濟的形勢究竟會(huì )不會(huì )惡化?未來(lái)勞動(dòng)力成本優(yōu)勢減弱、全球經(jīng)濟低迷將拖累我國出口。外需不振，內需也不旺。6月進(jìn)口同比增速下降8.4%，上半年合計同比增速-10.2%。如果中國經(jīng)濟形勢無(wú)法逆轉，那么人民幣匯率大幅波動(dòng)的概率會(huì )很大。

其二，強勢美元會(huì )使人民幣進(jìn)一步貶值。隨著(zhù)美國非農就業(yè)數據的好轉，美聯(lián)儲8月加息預期正在上升，美元指數會(huì )在較長(cháng)時(shí)間內走得比較強勢。而隨著(zhù)美元指數的走強，人民幣匯率也會(huì )有相應調整的需求。

其三，中國央行對人民幣匯率的干預程度。今年5月份以后美元指數開(kāi)始重新走強，人民幣對美元開(kāi)始大幅貶值。接下來(lái)就要看中國央行對人民幣貶值的容忍度了。一旦人民幣貶值幅度過(guò)大，央行必會(huì )采取拋售外儲的辦法，來(lái)遏制人民幣持續貶值，推動(dòng)人民幣步入穩定下跌的軌道。

其四，央行的貨幣政策是否會(huì )繼續寬松下去。雖然我國一年期銀行存款的基準利率只有1.5%，央行已無(wú)繼續下調利率的空間。不過(guò)，在下半年里，央行也不排除繼續降準和寬松貨幣的可能?，F在的問(wèn)題是，既要保持人民幣匯率穩定，又要貨幣超級寬松，這顯然是一項不太可能完成的目標。

受到英國脫歐、南海仲裁等國際事件的影響，人民幣這一輪貶值將到哪里?從短期影響來(lái)看，此輪人民幣貶值并沒(méi)有帶來(lái)資本的大量流出。但實(shí)際上，各方都在觀(guān)望，中國央行是否會(huì )繼續干預匯市?中國經(jīng)濟該往哪兒走?國際經(jīng)濟不穩定性是否排除?而一旦得出結論，那么國際資本便會(huì )做出自己的選擇。筆者認為，人民幣匯率將會(huì )處于“寬幅波動(dòng)，逐步貶值”的通道之中。