身處全球宏觀亂紀(jì)元，人民幣依舊面臨各種挑戰(zhàn)。過程是曲折的，未來是動(dòng)蕩的，人民幣將朝著正確的方向謹(jǐn)慎前行。

“明者因時(shí)而變，知者隨事而制。”一年之前，中國(guó)果斷施行“811”匯改，在敏感的時(shí)點(diǎn)做了一件勇敢的事。一年之后，在外有動(dòng)蕩之患、內(nèi)有“L”之憂的復(fù)雜階段，人民幣行至十字路口，在關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)面臨一些重要的選擇。未來，人民幣匯改是攻是守？人民幣國(guó)際化是進(jìn)是退？人民幣匯率是升是貶？

在近距離觀察、長(zhǎng)時(shí)間討論和全方位思考人民幣的基礎(chǔ)上，筆者認(rèn)為，過去決定未來。跌宕起伏的過去一年中，實(shí)際上已經(jīng)蘊(yùn)藏了大量的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，這些源自理論和現(xiàn)實(shí)碰撞、央行與市場(chǎng)博弈之所得，將對(duì)我們理解人民幣的未來大有助益。

首先，人民幣匯改需要不忘初心。人民幣匯改的初心，體現(xiàn)在三個(gè)層面：一是尊重市場(chǎng)，強(qiáng)化市場(chǎng)在人民幣匯率形成機(jī)制中的主導(dǎo)作用；二是回歸本位，讓匯率現(xiàn)實(shí)反映內(nèi)外均衡同時(shí)實(shí)現(xiàn)的內(nèi)生需求；三是推進(jìn)開放，為金融開放的大局、為中國(guó)經(jīng)濟(jì)全要素生產(chǎn)率提升的全局服務(wù)。

認(rèn)識(shí)初心，有助于正本清源。關(guān)于人民幣匯改，有四種流行的誤區(qū)值得警惕：

誤區(qū)一是“匯改時(shí)機(jī)選擇有失審慎”。實(shí)際上，中國(guó)金融改革的關(guān)鍵是時(shí)序選擇必須有條不紊，利率市場(chǎng)化是匯率市場(chǎng)化的基礎(chǔ)，面對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)則需要爭(zhēng)取先行優(yōu)勢(shì)，因此，2015年8月是唯一可行的正確時(shí)點(diǎn)。

誤區(qū)二是“人民幣國(guó)際化由于匯改而在倒退”。實(shí)際上，人民幣在國(guó)際貨幣體系中的地位雖確有下降，但“811”匯改剪斷了人民幣與美元之間的隱形臍帶，為人民幣加入SDR奠定了必要基礎(chǔ)。而人民幣獲得SDR的權(quán)威背書，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)開放“三步走”中的關(guān)鍵一步（前一步是2001年加入WTO，后一步將是中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位獲得承認(rèn)），“811”匯改本質(zhì)上以退為進(jìn)，以短謀長(zhǎng)，以時(shí)間換空間，打開了人民幣國(guó)際化和中國(guó)開放大格局的長(zhǎng)期空間。

誤區(qū)三是“人民幣貶值是競(jìng)爭(zhēng)性貶值”。實(shí)際上，貶值只是“811”匯改的伴生現(xiàn)象，匯改的主要目的是謀求匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改進(jìn)，由于中國(guó)出口對(duì)匯率的敏感性較低，人民幣匯改自始至終都不是為了謀求增長(zhǎng)效應(yīng)。

其次，人民幣現(xiàn)在需要保持淡定。改革是有成本的，教訓(xùn)值得謹(jǐn)記，然而，正視當(dāng)下，付出的代價(jià)也是值得的。“811”匯改一周年之后，我們有理由更淡定地面對(duì)人民幣的未來：

第一，人民幣已經(jīng)走過最困難的階段。縱觀過去一年，“811”匯改初期、人民幣加入SDR后、2016年伊始、英國(guó)退歐初期，是人民幣匯率貶值壓力較大的四個(gè)時(shí)點(diǎn)，而經(jīng)歷過諸多曲折之后，最困難的階段已經(jīng)過去。

第二，人民幣匯率貶值預(yù)期漸次減弱。中國(guó)央行疏堵并舉的預(yù)期管理取得成效，CNH和CNY差價(jià)漸次縮窄，人民幣貶值預(yù)期趨弱。

第三，人民幣匯率底線穩(wěn)固。筆者最新的測(cè)算表明，在漸進(jìn)貶值一年之后，人民幣有效匯率同均衡匯率之間的差距明顯縮小，人民幣幣值的內(nèi)生高估壓力不斷緩解，未來的確不存在持續(xù)貶值的物質(zhì)基礎(chǔ)。

第四，人民幣匯率的雙錨機(jī)制逐漸被認(rèn)同和接受。2016年春節(jié)以來，“收盤匯率+一攬子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元中間價(jià)形成機(jī)制初步形成，為市場(chǎng)全面理解人民幣匯率變化提供了方法指引。在美聯(lián)儲(chǔ)鴿派風(fēng)格盡顯的背景下，美元指數(shù)上行空間有限，雙錨機(jī)制由此也暗示了未來人民幣兌美元貶值空間有限的事實(shí)。

最后，人民幣匯改還要繼續(xù)前進(jìn)。不忘初心、保持淡定，都是為了繼續(xù)前進(jìn)。走過挑戰(zhàn)極大的過去一年，人民幣更加成熟；未來，人民幣將在國(guó)際貨幣的成長(zhǎng)之路上繼續(xù)前進(jìn)。筆者預(yù)期：人民幣匯改將繼續(xù)穩(wěn)健推進(jìn)，匯率形成機(jī)制將朝著市場(chǎng)化的方向不斷完善；同時(shí)，人民幣國(guó)際化將擇機(jī)加速推進(jìn)，當(dāng)前，人民幣國(guó)際化步伐的放緩是階段性的，在匯率波動(dòng)性下降之后，人民幣國(guó)際化將繼續(xù)加速推進(jìn)，方向是明確的，時(shí)機(jī)需要詳細(xì)抉擇。

此外，人民幣有效匯率將繼續(xù)趨近均衡水平并將圍繞均衡匯率運(yùn)動(dòng)，根據(jù)筆者的測(cè)算，人民幣高估現(xiàn)象大幅緩解，當(dāng)前有效匯率與均衡匯率的偏離僅為3.35%左右。人民幣對(duì)美元匯率將以階梯式漸進(jìn)貶值方式趨向長(zhǎng)期穩(wěn)定水平，考慮到美元指數(shù)的未來變化以及人民幣有效匯率與均衡匯率的偏離程度，筆者維持人民幣對(duì)美元不具有長(zhǎng)期貶值的物質(zhì)基礎(chǔ)的預(yù)判。