身處全球宏觀(guān)亂紀元，人民幣依舊面臨各種挑戰。過(guò)程是曲折的，未來(lái)是動(dòng)蕩的，人民幣將朝著(zhù)正確的方向謹慎前行。

“明者因時(shí)而變，知者隨事而制。”一年之前，中國果斷施行“811”匯改，在敏感的時(shí)點(diǎn)做了一件勇敢的事。一年之后，在外有動(dòng)蕩之患、內有“L”之憂(yōu)的復雜階段，人民幣行至十字路口，在關(guān)鍵的節點(diǎn)面臨一些重要的選擇。未來(lái)，人民幣匯改是攻是守？人民幣國際化是進(jìn)是退？人民幣匯率是升是貶？

在近距離觀(guān)察、長(cháng)時(shí)間討論和全方位思考人民幣的基礎上，筆者認為，過(guò)去決定未來(lái)。跌宕起伏的過(guò)去一年中，實(shí)際上已經(jīng)蘊藏了大量的經(jīng)驗與教訓，這些源自理論和現實(shí)碰撞、央行與市場(chǎng)博弈之所得，將對我們理解人民幣的未來(lái)大有助益。

首先，人民幣匯改需要不忘初心。人民幣匯改的初心，體現在三個(gè)層面：一是尊重市場(chǎng)，強化市場(chǎng)在人民幣匯率形成機制中的主導作用；二是回歸本位，讓匯率現實(shí)反映內外均衡同時(shí)實(shí)現的內生需求；三是推進(jìn)開(kāi)放，為金融開(kāi)放的大局、為中國經(jīng)濟全要素生產(chǎn)率提升的全局服務(wù)。

認識初心，有助于正本清源。關(guān)于人民幣匯改，有四種流行的誤區值得警惕：

誤區一是“匯改時(shí)機選擇有失審慎”。實(shí)際上，中國金融改革的關(guān)鍵是時(shí)序選擇必須有條不紊，利率市場(chǎng)化是匯率市場(chǎng)化的基礎，面對外部風(fēng)險則需要爭取先行優(yōu)勢，因此，2015年8月是唯一可行的正確時(shí)點(diǎn)。

誤區二是“人民幣國際化由于匯改而在倒退”。實(shí)際上，人民幣在國際貨幣體系中的地位雖確有下降，但“811”匯改剪斷了人民幣與美元之間的隱形臍帶，為人民幣加入SDR奠定了必要基礎。而人民幣獲得SDR的權威背書(shū)，是中國經(jīng)濟開(kāi)放“三步走”中的關(guān)鍵一步（前一步是2001年加入WTO，后一步將是中國市場(chǎng)經(jīng)濟地位獲得承認），“811”匯改本質(zhì)上以退為進(jìn)，以短謀長(cháng)，以時(shí)間換空間，打開(kāi)了人民幣國際化和中國開(kāi)放大格局的長(cháng)期空間。

誤區三是“人民幣貶值是競爭性貶值”。實(shí)際上，貶值只是“811”匯改的伴生現象，匯改的主要目的是謀求匯率形成機制的市場(chǎng)化改進(jìn)，由于中國出口對匯率的敏感性較低，人民幣匯改自始至終都不是為了謀求增長(cháng)效應。

其次，人民幣現在需要保持淡定。改革是有成本的，教訓值得謹記，然而，正視當下，付出的代價(jià)也是值得的。“811”匯改一周年之后，我們有理由更淡定地面對人民幣的未來(lái)：

第一，人民幣已經(jīng)走過(guò)最困難的階段?？v觀(guān)過(guò)去一年，“811”匯改初期、人民幣加入SDR后、2016年伊始、英國退歐初期，是人民幣匯率貶值壓力較大的四個(gè)時(shí)點(diǎn)，而經(jīng)歷過(guò)諸多曲折之后，最困難的階段已經(jīng)過(guò)去。

第二，人民幣匯率貶值預期漸次減弱。中國央行疏堵并舉的預期管理取得成效，CNH和CNY差價(jià)漸次縮窄，人民幣貶值預期趨弱。

第三，人民幣匯率底線(xiàn)穩固。筆者最新的測算表明，在漸進(jìn)貶值一年之后，人民幣有效匯率同均衡匯率之間的差距明顯縮小，人民幣幣值的內生高估壓力不斷緩解，未來(lái)的確不存在持續貶值的物質(zhì)基礎。

第四，人民幣匯率的雙錨機制逐漸被認同和接受。2016年春節以來(lái)，“收盤(pán)匯率+一攬子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元中間價(jià)形成機制初步形成，為市場(chǎng)全面理解人民幣匯率變化提供了方法指引。在美聯(lián)儲鴿派風(fēng)格盡顯的背景下，美元指數上行空間有限，雙錨機制由此也暗示了未來(lái)人民幣兌美元貶值空間有限的事實(shí)。

最后，人民幣匯改還要繼續前進(jìn)。不忘初心、保持淡定，都是為了繼續前進(jìn)。走過(guò)挑戰極大的過(guò)去一年，人民幣更加成熟；未來(lái)，人民幣將在國際貨幣的成長(cháng)之路上繼續前進(jìn)。筆者預期：人民幣匯改將繼續穩健推進(jìn)，匯率形成機制將朝著(zhù)市場(chǎng)化的方向不斷完善；同時(shí)，人民幣國際化將擇機加速推進(jìn)，當前，人民幣國際化步伐的放緩是階段性的，在匯率波動(dòng)性下降之后，人民幣國際化將繼續加速推進(jìn)，方向是明確的，時(shí)機需要詳細抉擇。

此外，人民幣有效匯率將繼續趨近均衡水平并將圍繞均衡匯率運動(dòng)，根據筆者的測算，人民幣高估現象大幅緩解，當前有效匯率與均衡匯率的偏離僅為3.35%左右。人民幣對美元匯率將以階梯式漸進(jìn)貶值方式趨向長(cháng)期穩定水平，考慮到美元指數的未來(lái)變化以及人民幣有效匯率與均衡匯率的偏離程度，筆者維持人民幣對美元不具有長(cháng)期貶值的物質(zhì)基礎的預判。