近期煤價(jià)越暴漲調控預期越強，這導致市場(chǎng)的風(fēng)險偏好相對低迷，不過(guò)，中信建投煤炭團隊李俊松表示，目前市場(chǎng)對政策面的利空過(guò)于謹慎，原因是尚未摸清政策底牌，實(shí)際上當前煤炭的主導因素應是美聯(lián)儲不加息帶來(lái)的市場(chǎng)整體風(fēng)險偏好提升，因此預計煤炭股將迎來(lái)中等反彈行情。

7月份來(lái)，煤炭股開(kāi)始陷入煤價(jià)漲而股價(jià)跌的怪圈，9月份，煤炭又進(jìn)入了一輪超預期的提價(jià)周期，股價(jià)反應同樣相對平淡。對此，李俊松認為，核心原因是上半年供給收縮的邏輯在政府釋放先進(jìn)產(chǎn)能政策出臺后被破壞，需求邏輯和風(fēng)險偏好提升邏輯在市場(chǎng)普遍對后面宏觀(guān)需求悲觀(guān)的背景下一直無(wú)法體現。

實(shí)際上，現在市場(chǎng)心態(tài)已經(jīng)陷入了煤價(jià)越暴漲調控預期越強，從而風(fēng)險偏好越低估值受壓的謹慎心態(tài)中。后續煤炭股演繹的邏輯將圍繞著(zhù)如何打破這一邏輯怪圈展開(kāi)。

李俊松認為股價(jià)對政策面的利空過(guò)于謹慎，原因是尚未摸清政策底牌。7月份以來(lái)煤炭股一直在調整，當前的股價(jià)隱含煤價(jià)假設可能還不到500，例如陜西煤業(yè)當前長(cháng)協(xié)價(jià)下，噸煤凈利潤有50-60元，按此業(yè)績(jì)年化估值也僅12倍左右，當前神華長(cháng)協(xié)價(jià)僅為460，低于市場(chǎng)價(jià)100元。

值得注意的是，市場(chǎng)之所以一直沒(méi)有修復煤炭股低估值除了政策上的過(guò)度擔憂(yōu)，最重要的是近期美國加息預期帶來(lái)的風(fēng)險偏好的下降及對明年經(jīng)濟的不樂(lè )觀(guān)。

不過(guò)，后續可能有幾個(gè)因素引發(fā)估值的修復，首先是政策底牌亮明后對之前過(guò)度悲觀(guān)預期的修復；另外，美聯(lián)儲決定9月不加息利于整體市場(chǎng)風(fēng)險偏好的提升；同時(shí)，煤炭冬儲引發(fā)的投機性季節行情；最后是對市場(chǎng)一致不看好明年經(jīng)濟預期的修復。

在李俊松看來(lái)，當前煤炭的主導因素應是美聯(lián)儲不加息帶來(lái)的市場(chǎng)整體風(fēng)險偏好提升，而不是政策打壓煤價(jià)預期，因為當前煤炭股隱含的煤價(jià)假設已遠低于當前現貨價(jià)。

最新消息也顯示，摩根士丹利首席全球外匯策略師Redeker表示，預計美元將下跌4%-5%；美聯(lián)儲今年不會(huì )加息。在這樣的背景下，李俊松判斷后續煤炭股或迎來(lái)中等反彈行情。