在股災3.0后，深度被套的部分投資者有著(zhù)強烈的解套需求，T+0工廠(chǎng)因此大批涌現。最近，資本市場(chǎng)就流傳著(zhù)這樣一個(gè)故事，某券商資管公司派員工去T+0工廠(chǎng)臥底，目的就是為了掌握這些超級投機客的投資秘籍。然而《紅周刊》記者在深度調查中發(fā)現，這個(gè)群體并沒(méi)有傳說(shuō)中的那么神秘。

身處T+0工廠(chǎng)的一線(xiàn)操盤(pán)手生存狀態(tài)非常殘酷，除了少數老手生活在產(chǎn)業(yè)鏈最頂端外，新操盤(pán)手半年換一茬是常態(tài)。更重要的是，T+0工廠(chǎng)幾乎都沒(méi)有投顧和私募牌照，“直接給客戶(hù)代理操盤(pán)方式”明顯與現有法律法規相悖，而且多個(gè)賬戶(hù)的內部對倒等手法，還涉嫌操縱股價(jià)。T+0工廠(chǎng)需要陽(yáng)光化，這些工廠(chǎng)也希望得到合規的監管。

“提供專(zhuān)業(yè)T+0交易服務(wù)，幫助您手上的股票解套，日均盈利0.2%~0.5%。無(wú)風(fēng)險，收益分成，虧損我們承擔。如有任何需求，請電話(huà)(微信)聯(lián)系***。”這樣的T+0工廠(chǎng)廣告，自2016年初“股災3.0”以來(lái)，在互聯(lián)網(wǎng)的出現頻率越來(lái)越高，不斷地出現在股民聚集的微信群、投資者社區中。

在本次調查中，《紅周刊》記者與多家做T+0工廠(chǎng)的接觸發(fā)現，T+0工廠(chǎng)雖然更喜歡機構投資者，然而實(shí)際上做的主要業(yè)務(wù)更多是幫助散戶(hù)解套股災中被套的股票。而且很多T+0工廠(chǎng)本身沒(méi)有投顧牌照，做的業(yè)務(wù)就是在打法律的擦邊球。而身處T+0工廠(chǎng)一線(xiàn)的操盤(pán)手的生存狀態(tài)也非常殘酷，半年換一茬新人已經(jīng)成為常態(tài)。

T+0工廠(chǎng)的由來(lái)

《紅周刊》記者通過(guò)廣告聯(lián)系了幾家T+0工廠(chǎng)。對方均表示，如果有需求話(huà)，雙方談好需求和分成，投資者只需將證券賬戶(hù)和密碼交個(gè)這些T+0工廠(chǎng)，但是不變更關(guān)聯(lián)銀行賬戶(hù)。賬戶(hù)里的每一筆交易，投資者都能看的。

那么這些T+0工廠(chǎng)是如何產(chǎn)生的呢?這還得從國內資本市場(chǎng)的歷史說(shuō)起。

與美股、港股和我國期貨市場(chǎng)的T+0交易制度不同，目前國內A股的股票交易是T+1交易，在這個(gè)基礎上的T+0操作，必須有底倉的日內高拋低吸。其實(shí)，早在1992年5月21日，交易所曾取消漲跌幅限制放開(kāi)T+0操作。但由于市場(chǎng)發(fā)展不成熟，監管層發(fā)現T+0會(huì )助長(cháng)股市的暴漲暴跌，于是在1995年1月1日起，將滬深兩市股票和基金交易的T+0制度又重新改為T(mén)+1。

A股有了合法的T+0制度，是在2010年開(kāi)通融券業(yè)務(wù)后。也就是在那時(shí)期T+0工廠(chǎng)開(kāi)始出現。一位與T+0工廠(chǎng)有過(guò)深度接觸的北京私募人士對《紅周刊》表示，融券的出現是刺激T+0工廠(chǎng)大規模發(fā)展的關(guān)鍵因素，2014～2015年也是T+0工廠(chǎng)收益率最好的時(shí)光。但讓投資者關(guān)注到這一群體，是在股災3.0之后。

“幾輪股災下來(lái)，不少投資者套在了山頂上，有的人急于解套又沒(méi)有能力。這時(shí)就需要我們這種‘T+0’工廠(chǎng)的專(zhuān)業(yè)服務(wù)了。”上海一家T+0工廠(chǎng)負責人老趙(化名)向《紅周刊》記者說(shuō)。

據老趙介紹，他所在T+0工廠(chǎng)并不是什么客戶(hù)都接，也是有標準。首先，客戶(hù)單只股票被套規模在100萬(wàn)元以上，若單票市值不足100萬(wàn)元，個(gè)股日內行情波動(dòng)大的個(gè)股也會(huì )考慮。“我們更偏向做中證500的成分股。如果是銀行股被套的客戶(hù)我們基本不接，因為銀行股日內波動(dòng)率太小了，往往是波動(dòng)區間不足1%的‘織布機’行情，T+0價(jià)差僅僅勉強覆蓋手續費。我們有一個(gè)股票池，所有被套的個(gè)股不可能每天都有行情，哪個(gè)有波動(dòng)我們就做哪個(gè)票。

換句話(huà)說(shuō)，同樣的被套程度，有的股票解套早，有的解套晚。”老余說(shuō)，“2015年我們的T+0業(yè)務(wù)年化收益為70%，2016年的收益率只有30%。雖然在宣傳中我們會(huì )承諾‘幫忙解套’，但實(shí)際簽合同中，只是向客戶(hù)保證一個(gè)大致的收益區間，而不敢保證能在多長(cháng)時(shí)間內回本”。

T+0工廠(chǎng)不能說(shuō)的秘密

至于收費方式上，老趙對記者說(shuō)：“我們基本不對客戶(hù)另行收費，而是股票做T+0解套后的盈利按比例分成，但這個(gè)比例不是固定的，雙方可以談，比如我分6成，客戶(hù)分4成。和我們合作的有散戶(hù)也有機構。有時(shí)候為了獲得機構客戶(hù)的信任，我們還會(huì )支付一定比例的保證金。”

老趙說(shuō)，他們更愿意和機構合作，因為機構單一股票持倉量比較大、流動(dòng)性好，并且機構有辦公地址可循，不容易發(fā)生糾紛。而機構客戶(hù)的保證金，一般是委托股票總市值的1%，如果出現日內虧損，客戶(hù)可直接把賬戶(hù)上的相應資金劃撥走。在和機構合作過(guò)程中，他們都是以投顧身份來(lái)替機構打理被套股票。

“散戶(hù)由于資金量小，我們一般是不支付保證金的。”老趙說(shuō)，散戶(hù)將證券賬戶(hù)和密碼交給他們，但是不變更關(guān)聯(lián)銀行賬戶(hù)，“股票買(mǎi)入和賣(mài)出流水客戶(hù)在銀行里都能看到，不用擔心安全問(wèn)題。”該人士還表示，之前他們在和散戶(hù)合作的過(guò)程中發(fā)生過(guò)某散戶(hù)發(fā)現解套后立即修改賬戶(hù)密碼和更換綁定銀行卡的事情，借此賴(lài)掉支付給機構的收益。“所以我們更傾向于和機構合作，散戶(hù)業(yè)務(wù)接的比較少。”

老趙說(shuō)，“我們操盤(pán)總市值在1.5億元左右，平均單票規模100萬(wàn)元左右市值，相當于一個(gè)小私募”。但《紅周刊》記者并未在中國基金業(yè)協(xié)會(huì )官網(wǎng)查到老趙所在平臺取得了私募牌照資格。老趙也承認，他們尚未取得私募牌照。而按照《證券期貨經(jīng)營(yíng)機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規定》的規定，投顧資格必須有私募基金資質(zhì)。

對此，上海一位不愿具名的私募人士老徐對《紅周刊》解釋說(shuō)，由于2016年以來(lái)政府收緊了私募和投資、資管類(lèi)公司的注冊，導致私募牌照價(jià)格水漲船高，很多T+0工廠(chǎng)出于降低成本的考慮就沒(méi)有申請私募或者投顧資質(zhì)。而2016年11月20日記者曾在《紅周刊》刊發(fā)《私募殼資源炒作虛火旺盛》中提到，在牌照中介市場(chǎng)，一個(gè)好的私募牌照價(jià)格已經(jīng)炒到了一百萬(wàn)以上。

當記者問(wèn)到如何獲取深度被套客戶(hù)的資料時(shí)，老趙開(kāi)始稱(chēng)不便回答，在《紅周刊》記者一再追問(wèn)下他才透露，“我們與券商有合作關(guān)系，一般都是營(yíng)業(yè)部給我們介紹客戶(hù)并提供擔保。當然了，這種事情不能拿到臺面上來(lái)說(shuō)，我只能說(shuō)這么多。”

可與他所說(shuō)相佐的是，一位曾在T+0任職過(guò)的操盤(pán)手告知記者，T+0工廠(chǎng)瞄準的多是股災以來(lái)深度被套的股民，為獲取這些人群的聯(lián)系方式，T+0工廠(chǎng)往往會(huì )與券商有私下的合作關(guān)系，券商的工作人員會(huì )把深度被套賬戶(hù)的信息賣(mài)給T+0機構。然后由T+0工廠(chǎng)的‘營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)員’通過(guò)電話(huà)聯(lián)系被套股民。

操盤(pán)手多脫胎于美股日內交易

在T+0工廠(chǎng)中，龐大的操盤(pán)手群體處于交易的第一線(xiàn)，其操盤(pán)手水平和職業(yè)素質(zhì)是決定收益率高低的核心因素。

幾百平米的房間內，一個(gè)人對著(zhù)幾塊如流水線(xiàn)般的電腦屏幕，手指在鍵盤(pán)上飛快的移動(dòng)、敲擊……“這種場(chǎng)景就是一座工廠(chǎng)”，老趙向記者說(shuō)。

那么，這些在T+0工廠(chǎng)沖鋒陷陣的操盤(pán)手又是如何培養的呢。

《紅周刊》記者也多方聯(lián)系了數位操盤(pán)手，溝通后發(fā)現，這些T+0操盤(pán)手最初大多是做美股市場(chǎng)。因為美股市場(chǎng)是T+0交易，隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)的興起，國內少數敏銳的投資者開(kāi)始投身于境外股市和金融衍生品市場(chǎng)，并慢慢適應了T+0的交易方式。

“2008年，財經(jīng)專(zhuān)業(yè)畢業(yè)的我和10多個(gè)同學(xué)都去做美股，只做T+0的日內交易，很多人都適應不了，最后只有我和另外一個(gè)同學(xué)做出來(lái)了。那個(gè)同學(xué)自己開(kāi)了私募公司，我現在則開(kāi)始帶徒弟了。”仍在T+0工廠(chǎng)工作的操盤(pán)手小丁(化名)對《紅周刊》記者說(shuō)。“美股的操盤(pán)難度明顯高于A(yíng)股，淘汰率非常高，相比美股，A股做日內就是小兒科，特別簡(jiǎn)單。”

小J透露，T+0工廠(chǎng)在選拔交易員方面門(mén)檻并不算高，主要是要年輕、反應靈敏，經(jīng)過(guò)培訓后大都可以勝任的，“不過(guò)真正做的好的，還是需要一定的天賦，關(guān)鍵是腦子靈活、手疾眼快，另外止損一定要做得好”。

殘酷的操盤(pán)手世界

為了能深入了解操盤(pán)手的世界，《紅周刊》記者也借面試操盤(pán)手的機會(huì )與溫州的一家T+0工廠(chǎng)負責人S取得了聯(lián)系。

S向記者介紹了兩種操盤(pán)考核方式：方案一，股票T+0分成考核。即操盤(pán)手月凈收益需達到3%以上，用公司底倉籌碼進(jìn)行日內回轉交易，價(jià)差每日統計，按月計算總業(yè)績(jì)(月盈差-月虧差)及提成，盤(pán)手提取20%公司提取80%，如出現虧差，則對沖到下月業(yè)績(jì);方案二，公司提供底倉股票，但需要操盤(pán)手自出資金進(jìn)行日內回轉交易，價(jià)差利潤六四分成，總盈利盤(pán)手60%，公司40%，按月結算。一般情況下，公司會(huì )提供90%的股票和賬戶(hù)，操盤(pán)手需提供10%的自有資金，如虧損達到7%，與操盤(pán)手結束合作。這也意味著(zhù)，一旦凈值出現回撤，交易員提供的劣后級資金將率先虧損。

同時(shí)，S也讓?xiě)干矸莸挠浾咛峁﹤€(gè)人的交易流水，他希望招聘的操盤(pán)手最好有相關(guān)交易經(jīng)驗，具備成熟穩定的股票T+0交易策略。另外，《紅周刊》記者看到S發(fā)過(guò)來(lái)的交易員情況統計表上，還要求對個(gè)人婚戀等情況作出詳細說(shuō)明。對于此項統計，S表示，最好在做操盤(pán)手期間不要談戀愛(ài)，這是希望員工能全身心投入工作中，不會(huì )受到情感等問(wèn)題的干擾。

此外，S表示，在溫州有大量的類(lèi)似代理操盤(pán)機構從事T+0業(yè)務(wù)。同前述上海老趙所在的T+0機構一樣，記者也未在基金業(yè)協(xié)會(huì )查詢(xún)到溫州這家機構的私募基金資質(zhì)。

T+0工廠(chǎng)操作的是A股股票，但有很多T+0工廠(chǎng)在招聘操盤(pán)手的時(shí)候并不需要有股票買(mǎi)賣(mài)經(jīng)驗。上文中不愿具名的北京私募人士向記者表示，操盤(pán)手最好“熟練操作電腦，最好愛(ài)打游戲，不要求金融背景知識，更不需要通過(guò)證券從業(yè)資格考試”，性別上不考慮女性，即重點(diǎn)考察操盤(pán)手的手速和輸入正確率，而深厚的金融和投資經(jīng)驗并不能加分太多。

記者獲取的一則T+0工廠(chǎng)內部培訓操盤(pán)手的資料顯示：T+0操盤(pán)的核心原則是高拋低吸，常用操盤(pán)技巧有“起量突破”、“板塊聯(lián)動(dòng)”、“接刀子”和“盤(pán)口刷單”。以板塊聯(lián)動(dòng)為例，當某個(gè)板塊中的一只股票出現異動(dòng)時(shí)，操盤(pán)手操作的是該板塊內另一只股票，也即不買(mǎi)“龍一”，而是買(mǎi)入“龍二”、“龍三”，通過(guò)立即大單拉動(dòng)股價(jià)，吸引跟風(fēng)盤(pán)后再將底倉以更高的價(jià)格賣(mài)出。多家T+0機構負責人表示，行業(yè)內T+0基本以手工為主，單純用電腦設定程序化交易的并不多。因為機器的效率會(huì )遠低于人工，主要表現在“很多買(mǎi)入和賣(mài)出的機會(huì )，程序不能完全表達和識別，因此收益會(huì )低很多”。

小丁告訴記者，“T+0操盤(pán)手群體其實(shí)日子很悲催，往往是少數老手生存在產(chǎn)業(yè)鏈的最頂層，大部分新人根本熬不到出師的那一天，一個(gè)T+0工廠(chǎng)半年全部換一茬人很常見(jiàn)。哪怕是老手，止損不到位也得走人。大部分T+0機構給員工的底薪剛到本地法定最低工資標準，有的機構甚至不設底薪，完全看收益計提收入。更別說(shuō)社保等其他福利。”

融券成最大門(mén)檻

“操盤(pán)手的日子很悲催，但自從股災后融券操作由T+0改為T(mén)+1，T+0更難做了。”小丁對《紅周刊》記者說(shuō)。

那么在融券處于T+0交易的時(shí)候，T+0工廠(chǎng)又是如何運用融券呢?小丁向記者透露了其中的秘訣：“先把融券標的搞出來(lái)，只監控這些個(gè)股，有資金拉的時(shí)候就立刻沖進(jìn)去，大漲或漲停后就融券鎖倉。”據小丁介紹，T+0工廠(chǎng)或者漲停板敢死隊會(huì )用一些程序化的工具來(lái)監控盤(pán)面，市場(chǎng)中券商開(kāi)發(fā)的這種工具也非常多，比如某知名券商提供的瞬時(shí)交易速率指標，就可以用來(lái)監控資金漲跌。

小丁表示，上述做法的關(guān)鍵在于融券，因為“可以融券的標的才能賺錢(qián)。”由于目前融券功能并不充分，導致大多數中小盤(pán)股無(wú)券可融，只有大盤(pán)股才有券可融，所以上述戰法運用在大盤(pán)股上勝率更大。

但融券業(yè)務(wù)在“股災”后被急踩剎車(chē)，2015年8月初，滬深交易所修改《融資融券交易實(shí)施細則(2015年修訂)》，融券操作由“T+0”改為“T+1”，即T日賣(mài)券后日內買(mǎi)券換券改為T(mén)日賣(mài)券、T+1日買(mǎi)券換券。監管層借此變相堵住了T+0業(yè)務(wù)的通道，抑制高頻交易從而降低了股票波動(dòng)性。

最新動(dòng)態(tài)是，2016年12月，滬深交易所再次調整融資融券業(yè)務(wù)細則，將靜態(tài)市盈率300倍以上或為負的股票充抵抵押物的折算率下調為0%，同時(shí)擴大融券標的數量，新增77只個(gè)股多為市盈率低、流通市值大、交投活躍的股票。對此，一位T+0工廠(chǎng)的負責人表示，監管層力挺績(jì)優(yōu)股和藍籌股的意圖非常明顯，“會(huì )有越來(lái)越多的機構加大藍籌股的配置，這也是部分解釋近期行情中為什么藍籌股走勢更好，而大部分中小創(chuàng )個(gè)股、尤其是創(chuàng )業(yè)板一潭死水的原因。”

老趙對記者說(shuō)，由于目前融券困難，因此只能采用傳統的戰法，就是做日內價(jià)差。

一家北京的私募基金交易總監也吐槽，“融券基本融不到，這玩意兒已經(jīng)名存實(shí)亡，我們發(fā)行的私募產(chǎn)品都融不到券，而且身邊沒(méi)聽(tīng)說(shuō)有人能融得到。至于外面說(shuō)能融，我們也不知道真假”。

在融券業(yè)務(wù)開(kāi)展困難的前提下，不同機構對T+0的態(tài)度也發(fā)生了分化。私募類(lèi)機構在操作T+0的過(guò)程中更傾向使用融券，也會(huì )嘗試獲得更多的融券便利，即便現實(shí)中難以融到。而T+0工廠(chǎng)則偏愛(ài)用底倉做日內差價(jià)。一家T+0工廠(chǎng)負責人表示，融券會(huì )占用更多的資金，他們也缺乏足夠的兩融賬戶(hù)，并且代為操作的一些客戶(hù)的賬戶(hù)也缺乏融券資格。“我們就做日內差價(jià)，融券幾乎放棄了。”

在監管的夾縫中生存

T+0工廠(chǎng)盡管存在多年，但一直處于半地下?tīng)顟B(tài)，很多東西不能陽(yáng)光化，而且隨著(zhù)融券T+0制度的取消和監管政策的收緊，T+0機構的收益相比以往出現了明顯下降。

“現在A(yíng)股日內回轉交易很難做了，都是一些基金公司自己用底倉來(lái)做T。而且很多券商都不開(kāi)展融券業(yè)務(wù)，有些沒(méi)停融券的券商券息也很高。比如國信證券融券年化利息10.35%，中信證券的融券利息是8.5%，由于融券成本太高，很少有用券的。”一位北京T+0工廠(chǎng)的負責人對《紅周刊》記者表示，“據我所知，很多小公司都解散了，以后還是正規化基金產(chǎn)品的天下。”

“市場(chǎng)上認為大盤(pán)橫盤(pán)沒(méi)量是因為我們做T+0導致的，這是最大的誤解。”老趙訴苦說(shuō)，“我們日內都是追漲殺跌，對市場(chǎng)只是助漲助跌，增加了市場(chǎng)的波動(dòng)和流動(dòng)性，對市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是健康的。對券商日內業(yè)務(wù)肯定也有支持的，因為可以刷出大量成交量。而且T+0工廠(chǎng)的利潤遠沒(méi)有想象中高，即便年化收益能達到30%，也需要和客戶(hù)分成，如果出現虧損還要自己承擔。

值得注意的是，據媒體報道，證監會(huì )證券基金機構監管部在10月初發(fā)布的一份《機構監管情況通報》中表態(tài)，部分機構與個(gè)人違規提供“股票回轉交易”服務(wù)，“實(shí)質(zhì)上是一種民間代客理財活動(dòng)，具有明顯的違規特征”，涉嫌非法開(kāi)展證券活動(dòng)?！锻▓蟆贩Q(chēng)，將協(xié)調相關(guān)部門(mén)啟動(dòng)“打非”程序，排查相關(guān)嫌疑證券賬戶(hù)。

對此，多家T+0機構表示，監管部門(mén)此舉意在打擊高頻交易，他們的業(yè)務(wù)開(kāi)展并未受到《通報》的太多影響，而且不少T+0工廠(chǎng)的人士似乎還抱有僥幸心理。“我們主要是手工交易，交易頻次比較低。而且股票市場(chǎng)本來(lái)就是一個(gè)開(kāi)放市場(chǎng)，證監會(huì )也不可能完全管得過(guò)來(lái)。”

盡管如此，老徐還是表達了他的困惑：“目前T+0工廠(chǎng)的存在確實(shí)很尷尬，到底是代客理財、還是私募，現有證券法律法規也不好定義這種業(yè)務(wù)的性質(zhì)。但是似乎存在都有其合理性，重要的還是監管。”

對此，一直關(guān)注和研究證券領(lǐng)域法律法規的明倫律師事務(wù)所的王智斌律師認為，T+0工廠(chǎng)的存在與現行法律相悖。“通常我們說(shuō)的證券投顧業(yè)務(wù)，是由取得投顧資質(zhì)的證券資訊機構來(lái)給客戶(hù)提供投資咨詢(xún)建議，而不能替客戶(hù)來(lái)直接操盤(pán)。T+0工廠(chǎng)沒(méi)有投顧資質(zhì)，還直接給客戶(hù)代理操盤(pán)，顯然是違反現有法律法規的?？蛻?hù)如果與T+0機構因為虧損、盈利分配等問(wèn)題發(fā)生糾紛，其權益也得不到法律的保護。”

王智斌說(shuō)，“T+0工廠(chǎng)更大的問(wèn)題在于，機構在操作過(guò)程中利用多個(gè)賬戶(hù)來(lái)內部對倒、導致成交量異常放大，或者大單托價(jià)、引發(fā)市場(chǎng)跟風(fēng)盤(pán)，這些手法都涉嫌到操縱股價(jià)。”

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