又一家港股遭做空機構做空。與此前被做空的輝山乳業(yè)相同，此次被做空的達利食品集團有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“達利食品”)股價(jià)一度大幅跳水。不過(guò)，達利食品6月8日發(fā)布澄清公告，對于FG Alpha Management(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“FG”)的指控一一做出回應，并稱(chēng)或采取法律手段維權。略顯強勢的回應似乎在告訴達利食品的投資者們，該公司經(jīng)營(yíng)狀況按部就班，做空機構所言子虛烏有。不過(guò)，從目前達利食品業(yè)績(jì)狀況來(lái)看，多個(gè)業(yè)務(wù)條線(xiàn)的增長(cháng)已至天花板，不少品牌也在持續被詬病品牌老化。同時(shí)，因產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題屢登黑榜，達利食品當下顯然不僅要應對做空的外患，更多的品牌內憂(yōu)也仍待解決。

慘遭做空

根據FG發(fā)布的推文顯示，對于達利食品的質(zhì)疑主要針對廣告費、預付款、資本開(kāi)支、超低運營(yíng)費用以及稅務(wù)信息不一致等方面。達利食品方面稱(chēng)，上述指控未充分考慮有關(guān)事實(shí)，實(shí)屬不當引發(fā)誤導，并稱(chēng)可能對FG采取必要法律指控。

在被做空機構盯上的消息傳出后，達利食品的股價(jià)應聲跳水，股價(jià)曾一度跌7.8%，至6月7日下午收盤(pán)時(shí)間，達利食品報4.3港元，跌幅為6.52%。

根據達利食品公告顯示，FG質(zhì)疑2012-2014年CTR報告，達利食品的廣告開(kāi)支高于旺旺，與達利食品及旺旺每年呈報的數字不符。2014-2016年達利的推廣及廣告開(kāi)支增加了兩倍，但CTR排名卻下降。達利食品表示，CTR報告對各品牌企業(yè)的廣告費用采集數據一般是引用各媒體的刊例價(jià)格，所以可以看到CTR報告中排名靠前的企業(yè)均為以幾十億元計的年度媒體費用，但實(shí)際上沒(méi)有企業(yè)需付出如此巨大的廣告費用，之間存在巨大的折扣率。

據了解，達利在2014-2016年間的廣告開(kāi)支分別為3.24億元、3.24億元、3.75億元，漲幅較為平穩，并不存在達利廣告開(kāi)支顯著(zhù)上升的情況;FG所說(shuō)的達利食品A&P費用(2014-2016年間A&P費用為4.84億元、10.86億元、15.63億元)大幅增長(cháng)是由于促銷(xiāo)費用上升所致，并非主要是媒體廣告費用增長(cháng)所致。

達利食品方面認為，FG針對達利食品廣告費用的指責不僅引用的數據與達利食品財務(wù)數據不具備很強的關(guān)聯(lián)性，且對達利食品公布的廣告開(kāi)支數據也沒(méi)有做深入分析。

強勢回應

在FG對達利食品的質(zhì)疑中，FG稱(chēng)達利食品在IPO前的資本開(kāi)支約8%，但IPO后資本開(kāi)支大幅增加，業(yè)務(wù)并沒(méi)有很大發(fā)展，FG認為達利食品的財務(wù)令人眼花繚亂，該公司2013年、2014年資本支出與行業(yè)專(zhuān)家的計算有超過(guò)10億元差異。

為此，達利食品回應稱(chēng)，2013-2014年期間的資本開(kāi)支已披露在招股書(shū)第234頁(yè)，“在2012-2016年期間，達利的資本開(kāi)支占收入的比例分別為11%、8%、5%、3%、3%，平均值為6%，相較于部分可比公司的7%-13%，屬于合理且偏低的水平”。

達利食品指出，FG聲稱(chēng)引用了所謂專(zhuān)家的估計，認為該公司相應的資本開(kāi)支金額高于實(shí)際需要，“但并未給出專(zhuān)家的估算方法以及依據”。

另外，針對達利食品的經(jīng)營(yíng)開(kāi)支和薪資遠低于上市同行，達利食品在公告中解釋?zhuān)湓?012-2016年的銷(xiāo)售管理費用占收入的比重分別為8.3%、8.3%、9.1%、14.1%、18%;該比例相對較低(特別是在2012-2014年)的原因包括達利的銷(xiāo)售模式是給予經(jīng)銷(xiāo)商相對較低的出廠(chǎng)價(jià)，提高其毛利率，并由經(jīng)銷(xiāo)商承擔大部分的銷(xiāo)售工作和費用，包括大部分的促銷(xiāo)費用及人員費用等，這與已上市的部分競爭對手不同等。

達利食品還指出，公司所披露的營(yíng)業(yè)費用符合自身業(yè)務(wù)模式，如采用更全面反映企業(yè)綜合盈利能力的營(yíng)業(yè)利潤率來(lái)比較達利食品與同業(yè)，達利食品2016年營(yíng)業(yè)利潤率為約20%，屬正常水平;達利食品員工人均月薪約4200元，屬行業(yè)正常水平，其中生產(chǎn)工人及一線(xiàn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)代表合計占比77%，占比相對同行較高，此部分員工典型月薪約3000元，大部分一線(xiàn)銷(xiāo)售業(yè)代從經(jīng)銷(xiāo)商處領(lǐng)取部分收入。

在達利食品澄清公告發(fā)布之后，6月8日，FG相關(guān)負責人接受了媒體采訪(fǎng)，其再次重申了6月7日提出的幾點(diǎn)質(zhì)疑，同時(shí)表示，有留意到當天達利食品發(fā)出的公告，并表示看法更加堅定。他認為達利食品公告中對經(jīng)營(yíng)開(kāi)支的解釋“不靠譜，不可能是真的”。

內憂(yōu)外患

在發(fā)出澄清公告后，達利食品受到了多個(gè)投資機構的力挺。據報道，摩根斯坦利以及光大分析師均對FG做空達利食品發(fā)表了回應。澄清公告發(fā)出后，截至6月8日收盤(pán)，達利食品漲幅達3.95%，收報4.47港元，比被沽空前4.6港元的價(jià)格僅下跌了2.8%。

據了解，達利食品2015年于香港聯(lián)交所主板掛牌上市。達利食品2016年年報顯示，公司收益同比增長(cháng)5.8%至178.42億元;毛利同比增長(cháng)17.6%至68.4億元;凈利潤同比增長(cháng)7.7%至31.37億元。近年來(lái)達利食品業(yè)績(jì)一直保持上升趨勢，凈利潤也讓同類(lèi)企業(yè)難以望其項背。

目前達利食品旗下品牌包括“達利園”、“好吃點(diǎn)”、“可比克”、“和其正”、“樂(lè )虎”等。達利園糕點(diǎn)類(lèi)產(chǎn)品為達利食品的支柱業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)在2016年占達利食品營(yíng)收的3-4成，這些傳統優(yōu)勢產(chǎn)品，如蛋黃派、巧克力派、軟面包、小面包、瑞士卷、蛋糕等，市場(chǎng)地位穩固，占據各細分領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。和其正、樂(lè )虎也能在涼茶行業(yè)以及功能飲料行業(yè)占到前幾名的位置。今年達利食品推出了豆奶產(chǎn)品，也準確切入了植物蛋白飲料市場(chǎng)，符合大健康的流行趨勢。

驕人的業(yè)績(jì)背后，達利食品還面臨著(zhù)來(lái)自業(yè)績(jì)增速放緩的壓力。根據達利食品2016年財報顯示，該公司營(yíng)收增幅為5%，這一數據在2015年為12%，2014年為16%。另外，作為食品企業(yè)，達利食品一直備受食安問(wèn)題困擾，糕點(diǎn)類(lèi)產(chǎn)品曾多次登上質(zhì)量黑榜，包括旗下明星品牌達利園法式軟面包、好吃點(diǎn)香脆核桃餅等。

同時(shí)，目前糕點(diǎn)類(lèi)食品業(yè)務(wù)已經(jīng)遇到天花板，該業(yè)務(wù)2016年營(yíng)收為63億元，增幅僅為0.2%，薯類(lèi)膨化食品業(yè)務(wù)以及餅干業(yè)務(wù)則錄得5.4%和9.8%的增幅。

有此前輝山乳業(yè)遭做空的先例，面對內憂(yōu)外患，達利食品還有一場(chǎng)硬仗要打。中國品牌研究院食品飲料行業(yè)研究員朱丹蓬表示，達利食品近幾年利潤逐年上升，是不少企業(yè)難以做到的。該公司將產(chǎn)品下沉到三四線(xiàn)市場(chǎng)，避開(kāi)了大企業(yè)的競爭，但是卻按照一二線(xiàn)大公司模式進(jìn)行推廣，獲得了較快的發(fā)展。未來(lái)達利食品需要注意的是，產(chǎn)品還需要繼續升級，渠道還需要夯實(shí)，作為一個(gè)老牌食品企業(yè)，達利食品也存在品牌老化的問(wèn)題，還需考慮將品牌盤(pán)活。