是非成敗轉(zhuǎn)頭空，青山依舊在，幾度夕陽紅。樂極生悲，否極泰來。混改大概率是聯(lián)通的一針強心劑，我們拭目以待。

8月11日周五收盤后，聯(lián)通發(fā)布了2017年上半年業(yè)績預告，歸母凈利潤同比增長74.3%左右。

這是自2013年開始，4年來聯(lián)通首次出現(xiàn)凈利潤同比大幅增長的情況。一碗雞湯灌下去，市場躁動了，回應以周一收盤5.62%的漲幅。與之形成鮮明對比的是，4月5日開始停牌醞釀混改，當天H股股價瞬間高開，之后一路不回頭的下行，收盤是一根倒跌3.87%的大陰柱。

后來隨著恒指走牛，聯(lián)通股價也水漲船高，現(xiàn)在醞釀了4個月的混改也即將揭曉謎題。在這個時間點，不禁想問，聯(lián)通有多少投資價值？

一

在移動洋洋灑灑的十幾頁《2017年上半年業(yè)績預增公告》之后，聯(lián)通只掏出了兩頁紙，極少談細節(jié)。是的，對比中國移動高達627億的凈利潤，聯(lián)通的7.8億凈利潤僅僅是移動的零頭，很酸。

如果你拿三大運營商上半年運營數(shù)據(jù)對比的話，聯(lián)通還是那個陪跑的。

與中國移動和中國電信相比，聯(lián)通的移動出賬數(shù)據(jù)雖保持著平穩(wěn)增長的態(tài)勢，但僅為同期中國移動的三分之一左右。

在中國移動摧枯拉朽式的固網(wǎng)營銷面前，聯(lián)通更是慘淡度日，2017年上半年固網(wǎng)寬帶用戶數(shù)增長量僅為中國移動的九分之一左右。

尤其是5月和6月，全國范圍內(nèi)的凈增用戶數(shù)僅為5.1萬和1.6萬，也就是說6月份平均每個省只增500個用戶（心疼聯(lián)通1秒鐘）。

繼4G敗局已定之后，聯(lián)通因為投資受限又在寬帶業(yè)務上一潰千里，一窮二白?；旌纤兄聘母锬芊衿鸬搅ν炜駷懙淖饔?，駕著七彩祥云來挽救業(yè)已茍延殘喘的中國聯(lián)通呢？

那要看混改方案到底是怎樣的。

2016年10月10日聯(lián)通首次公告正在研究和討論混改方案；

2016年11月30日公告：具體改革實施方案也仍在討論，還存在不確定性；

2017年7月14日公告：報送的混合所有制改革試點方案獲得了國家發(fā)改委的批復。

這期間還有過傳聞：百度、阿里、騰訊、京東在內(nèi)的20多家企業(yè)有意參與中國聯(lián)通的混合所有制改革，投資金額也有望達到800億元人民幣以上。而在最終的混改方案上，非國有資本的比例可能在16%～18%，隨后被澄清。

拖得越久，混改也越像祥林嫂的阿毛，聽厭了，也刺激不了二級市場了。

聯(lián)通混改的關(guān)鍵點在哪？

二

關(guān)于混改，總結(jié)聯(lián)通管理層在公開場合的表態(tài)，大體可歸結(jié)為三個訴求：

1、解決體制問題，建立真正市場化機制；

2、放大資產(chǎn)價值；

3、尋求協(xié)同效應。

方案是上報了，但王曉初董事長對外的公開（委婉）說法是：“唯一可以肯定的是，中央改革決心很堅定。”

意見不統(tǒng)一，出現(xiàn)分歧了。從國資委和發(fā)改委的角度，混改目的包括“啟動企業(yè)內(nèi)在活力，在國企公司治理和市場化的經(jīng)營機制上見成效”。爭議出在中國聯(lián)通作為巨額體量國企，傳聞中BAT公司成為大股東勢必引發(fā)管理層對國有資本保值增值，國企控制權(quán)旁落的擔憂。這種政治不正確的方案，連上報的可能性都沒有…

國資委主任3月9日對混改的表態(tài)是：

1、適合在三四級企業(yè)搞混合所有制改革的就在三四級企業(yè)搞，有的企業(yè)希望層級再進一步升高，要根據(jù)實踐的發(fā)展和效果來看。

2、混合所有制改革是要讓各個股東方、利益方都得到利益，以及如何能夠既保證國有資產(chǎn)的保值增值、防止流失，也要讓混合所有制中參與的市場主體和資方主體能夠真正參與公司治理。

也就是說國資委方面希望混改秉承一貫方針，摸著石頭過河，不要上來就傷筋動骨，先從7家試點單位開始。參與聯(lián)通混改的主體，要能與聯(lián)通形成協(xié)同效應，都受益。

入局者是誰？一時間眾說紛紜：

1、聯(lián)吳抗曹的電信，抱團趕超中國移動？

2、敗下陣來的中興，在5G時代深度合作？

3、中信旗下中信國安，固網(wǎng)寬帶上尋求結(jié)合？

同樣深耕通信行業(yè)的國企參與進來，無可厚非，BAT和民資也充滿了想象力。當混改塵埃落地，聯(lián)通會以怎樣的面貌重現(xiàn)？

三

作為大型央企第一家進行混合所有制改革的中國聯(lián)通，正是因為在三家運營商中的弱勢地位才拿到了混改的“首映票”，作為第一槍必須要打響，只能勝不能敗。

聯(lián)通董事長王曉初在2016年股東大會上表示：“具體操作來說，各部委都有不同規(guī)定，改革就是要突破很多過去的不合理的規(guī)則，但還需要時間來進行方方面面的溝通，我們已經(jīng)和10個部委進行了溝通，中國聯(lián)通也希望通過這次改革為國家深化改革做好示范”。

會哭的孩子有奶吃，上半年表現(xiàn)越差，同部委溝通、方案審批過程中所獲得的政策紅利就有可能越多。從某種程度上，聯(lián)通是以退為進。

但家底子薄的聯(lián)通是既缺人場，又缺錢場。

從2016年的財報數(shù)據(jù)來看，中國移動的業(yè)務收入是聯(lián)通的2.6倍，經(jīng)營利潤是聯(lián)通的44倍，自由現(xiàn)金流是聯(lián)通的27倍；到2017年上半年，中國移動的4G用戶數(shù)是聯(lián)通的4.3倍，固定寬帶用戶數(shù)是聯(lián)通的1.2倍。

在2017年計劃的固定資產(chǎn)投資上，聯(lián)通更是顯得無比寒磣。都說聯(lián)通信號不好，看看基站數(shù)就知道了，這巨大的差距，傳聞中的BAT千億資金杯水車薪。

想要東山再起，只有另起賽道——根據(jù)工信部、中國IMT-2020（5G）推進組的工作部署和三大運營商的5G商用計劃，我國已在2017年展開5G網(wǎng)絡第二階段測試，2018年將進行大規(guī)模試驗組網(wǎng)，在5G正式標準公布后，2019年就啟動5G網(wǎng)絡建設，最快于2020年正式商用。

如果聯(lián)通的混改方案能在8月份獲得批復，相關(guān)戰(zhàn)略投資者資金到位估計最快也要在2017年底或2018年初，而2018年已是5G大規(guī)模試驗組網(wǎng)的年份，所以混改引入的資金將會直接投入到5G試驗和5G建網(wǎng)準備中去。

其實，早在2016年度業(yè)績發(fā)布會上，王曉初就已經(jīng)明確表示：為應對5G時代的來臨，決定不派發(fā)2016年度末期息，以為未來籌建5G網(wǎng)絡的資金作好準備。

所以聯(lián)通目標，必然不是4G而是箭在弦上的5G，并且中國聯(lián)通目前在爭取的扶持政策也一定與5G密切相關(guān)。

在中國移動2017年中期業(yè)績發(fā)布會上有記者向董事長尚冰提問，“中國聯(lián)通引入騰訊、阿里混改后會不會挑戰(zhàn)中移動的壟斷地位？會不會很慌？”

尚冰回答：

“你看我的樣子像很慌嗎？中移動并沒有壟斷，國家是鼓勵第一，中國企業(yè)一定要有第一。搞企業(yè)的人都有憂患意識，但是說擔心也不一定，希望這個行業(yè)大家都好。”

4G時代，移動之所以牛，很大程度上因為工信部早一年發(fā)放了4G牌照?；叵氘斈辏?G時代移動一枝獨秀，國家需要有自主研發(fā)的標準，抗大旗的重任就交給移動，3G時代移動投入大量精力的TD-SCDMA（自主標準）在競爭中處于下風，聯(lián)通和電信用國際制式混的如魚得水，炙手可熱。

既然為組織抗了雷，那組織也不會虧待你，早一年拿到4G牌照的移動，很快就又跑到前面去了，聯(lián)通和電信只能在后面吃土。

從工信部的牌照發(fā)放上我們可以看到高層的處理藝術(shù)。手心手背都是肉，厚此薄彼說不通。自主標準需要發(fā)展，但是也不能讓一家獨大，不好管理，要形成相對制衡的局面，避免壟斷，當下的局面又回到2G時代的嚴重分化，聯(lián)通過的緊巴巴的，而移動肥得流油還派了特別股息，那下一步大概率要向聯(lián)通傾斜下了，聯(lián)通混改走到前頭也就是政策傾斜的開始。

如果5G牌照，聯(lián)通早半年或者一年拿到，口袋里有混改引入的票子，又有工信部捧的人場（5G牌照），移動真的可以不慌么？

四

之前有傳聞：聯(lián)通即將分別和騰訊、阿里巴巴在廣東深圳、浙江杭州成立電子商務合作運營中心，分別為中國聯(lián)通電子商務騰訊合作運營中心、中國聯(lián)通電子商務阿里合作運營中心。

針對這個小道消息，8月9日聯(lián)通曾發(fā)布一則澄清公告，與騰訊、阿里合作成立的運營中心與混該無關(guān)。

以國企的做風，什么樣的生意可以屈尊紆貴的去和民企聯(lián)姻？

一組數(shù)據(jù)可以窺一斑而知全豹：聯(lián)通與騰訊合作推出的大小王卡，半年時間就已經(jīng)增加了2000萬用戶，和阿里的合作也帶來了300萬用戶。而2017年一季度，聯(lián)通的4G用戶數(shù)是1.22億，這數(shù)目對比令人印象深刻。

這之后許多互聯(lián)網(wǎng)公司都與聯(lián)通推出了合作卡：B站推出了22、33卡，京東推出強卡，微博推出了微卡，今日頭條的懂我卡、百度的神卡，同花順的順卡等等……

而騰訊、阿里、微博也給予了足夠的重視。打開微信錢包、微博設置頁和支付寶功能頁，與聯(lián)通合作的流量卡總是在極其顯眼的位置。

要知道微信的入口級資源不是阿貓阿狗都拿得到的，騰訊王卡給的限時推廣的位置在摩拜單車旁邊，騰訊也是連續(xù)投了摩拜單車C輪、E輪才給的入口資源，而騰訊王卡和摩拜單車就這么并列出現(xiàn)，多少可見其重要程度。

思考一個問題：聯(lián)通和BAT共同合資成立一家新的公司，聯(lián)通提供通信特許經(jīng)營權(quán)，BAT提供資本和運營、技術(shù)等。這兩者的區(qū)別不確切的打個比方，假如聯(lián)通是生產(chǎn)水的，混改方案并不是讓其他民營公司進來一起來生產(chǎn)水和賣水，而是聯(lián)通出讓水的專營權(quán)，讓生產(chǎn)咖啡豆、生產(chǎn)茶葉的BAT公司一起來成立星巴克這樣的公司，當星巴克越做越大，聯(lián)通的水也會越賣越多，一石N鳥，這才是混改應有的效果。

移動互聯(lián)網(wǎng)公司天然的就對手機流量有龐大的需求，他們反向和運營商合作的電話卡，也是沖著在資費上有優(yōu)惠政策，例如用了騰訊的大王卡，騰訊旗下的APP全部免流量，在游戲、視頻、音樂等領(lǐng)域，在免流量的引導下，用戶會自發(fā)的使用騰訊系的應用，需知道，很多競品提供的體驗是差不多的，但一個免流量，另一個不免，你說絕大部分的用戶會選哪個？

由于移動互聯(lián)網(wǎng)用戶的增速已經(jīng)下降，全行業(yè)的流量紅利一去不復返，接下來存量博弈的時候，互聯(lián)網(wǎng)巨頭對于用戶的爭奪已經(jīng)上升到流量層面，你說這個流量層面的截留重不重要？特別是幾個大巨頭，業(yè)態(tài)豐富，通過流量免費可以迅速打通整個生態(tài)。

這就是為什么，互聯(lián)網(wǎng)巨頭老是傳出與聯(lián)通混改的傳聞。人是很難自我革命的，移動巨大的領(lǐng)先優(yōu)勢，狠不下心來自我革命擁抱互聯(lián)網(wǎng)公司的，而聯(lián)通已經(jīng)在谷底，不能再差，自然就愿意全面合作。

總結(jié)

是非成敗轉(zhuǎn)頭空，青山依舊在，幾度夕陽紅。

大的企業(yè)都有自己的問題，是就此沉淪還是脫胎換骨？

樂極生悲，否極泰來。混改大概率是聯(lián)通的一針強心劑，我們拭目以待。