醞釀已久的《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險管理規定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《管理規定》）靴子落地，影響力迅速在基金圈發(fā)酵。其中“基金規模掛鉤風(fēng)險準備金”成為阻礙大體量貨幣基金規模增長(cháng)的最大掣肘，作為業(yè)內貨幣基金一哥，余額寶首當其沖，盡管前期已分兩次降低個(gè)人賬戶(hù)交易上限，余額寶迅猛擴張之勢仍將受到政策阻礙。另一方面，博時(shí)、招商、建信等基金公司貨幣基金相繼登陸螞蟻財富，微信平臺緊急籌備類(lèi)余額寶產(chǎn)品零錢(qián)通，余額寶陷入內外交困的局面。

重量級貨基規模受限

近期，證監會(huì )召開(kāi)《證券公司和證券投資基金管理公司合規管理辦法》培訓視頻會(huì )，證監會(huì )黨委委員、副主席李超在會(huì )上發(fā)表講話(huà)，其中一大看點(diǎn)聚焦于近期的熱門(mén)話(huà)題貨幣基金流動(dòng)性風(fēng)險，尤其是規模體量過(guò)大的貨幣基金背后潛藏的系統性風(fēng)險更是不容小覷，防風(fēng)險、控規模再度成為貨幣市場(chǎng)焦點(diǎn)。

李超在會(huì )上強調，有個(gè)別貨幣基金規模巨大，不用點(diǎn)名大家都知道是誰(shuí)，規模已經(jīng)超過(guò)了比較大的銀行的個(gè)人收益。 對此，不僅要適用普遍的流動(dòng)性管理規定，還得適用特別規定。他解釋稱(chēng)，規模小的貨幣基金對整個(gè)行業(yè)構成的影響不大，但是規模大的要有點(diǎn)閃失，一家也能構成系統性風(fēng)險。因此對系統重要性機構，要特別嚴格遵守要求。

近年來(lái)貨幣基金規模進(jìn)入增長(cháng)高發(fā)期，截至7月末，貨幣基金規模已達5.86萬(wàn)億元，在公募市場(chǎng)上占據半壁江山，其中天弘基金余額寶以1.43萬(wàn)億元的規模登頂公募基金規模榜首，資產(chǎn)規模甚至超越了招商銀行2016年末的個(gè)人存款余額(包括活期和定期)，然而隨著(zhù)近年來(lái)市場(chǎng)極端行情不斷出現，“黑天鵝”事件頻發(fā)，如此大規模的貨幣基金市場(chǎng)為基金管理人帶來(lái)較大流動(dòng)性管理壓力，對于貨幣基金，尤其是重量級產(chǎn)品的規模管理被提上日程。

近期證監會(huì )下發(fā)《管理規定》劍指貨幣基金流動(dòng)性風(fēng)險，其中最受關(guān)注的一條內容是同一基金管理人所管理的貨幣基金資產(chǎn)凈值不得超過(guò)風(fēng)險準備金的200倍，否則將被收取雙倍或更高的風(fēng)險準備金。按照這一新法規，以目前余額寶的規模體量至少要準備71.5億元的風(fēng)險準備金，記者查閱余額寶自成立以來(lái)的年報數據發(fā)現，余額寶成立至今累計收取管理費75.98億元，這就意味著(zhù)為了滿(mǎn)足新規要求，余額寶還需要補繳63.9億元的風(fēng)險準備金。對此，天弘基金相關(guān)負責人表示，在貨幣基金的管理過(guò)程中，公司將按照相關(guān)規定貫徹落實(shí)，將流動(dòng)性管理放在最首要的位置。

盈碼基金研究員楊曉晴表示，《管理規定》中對風(fēng)險準備金的相關(guān)要求，制約了貨幣基金規模的肆意擴張，尤其對于余額寶這種規模巨大的基金，70多億元風(fēng)險準備金對于余額寶來(lái)說(shuō)可謂壓力不小，未來(lái)余額寶規模增速將放慢腳步。

記者注意到，為了合理管控規模，天弘基金今年已連續兩次下調余額寶個(gè)人持有賬戶(hù)最高交易限額，余額寶將個(gè)人交易賬戶(hù)持有額度由100萬(wàn)元調整為10萬(wàn)元，縮水幅度達90%。

余額寶一家獨大難再

憑借支付寶強大的用戶(hù)基礎迅速躥紅的余額寶近來(lái)日子并不好過(guò)，除了監管政策加強貨幣基金規模管控外，余額寶更是處于內部資金分流、外部競爭壓力不斷襲來(lái)的困境之中。

就在余額寶飽受風(fēng)險準備金困擾之時(shí)，騰訊加緊了微信平臺上新功能零錢(qián)通的功能測試工作，不過(guò)目前零錢(qián)通仍在小范圍測試階段，并不是每一位用戶(hù)申請后就能參與體驗。

記者注意到，零錢(qián)通功能與余額寶非常類(lèi)似，用戶(hù)可以將零錢(qián)通里的錢(qián)直接用于消費，例如轉賬、發(fā)紅包、掃碼支付、還信用卡等。同時(shí)，當資金放在零錢(qián)通里不被使用時(shí)，可以自動(dòng)賺取收益，騰訊內部人士補充道，目前零錢(qián)通已對接的貨幣基金有3只，分別為易方達基金易理財、南方基金現金通E、嘉實(shí)基金現金添利。同時(shí)，記者發(fā)現，市場(chǎng)對零錢(qián)通問(wèn)世的期待程度還是十分高的，北京一家規模超百億元的大型基金公司相關(guān)負責人就向記者表示，公司已經(jīng)在與騰訊方面接洽過(guò)程中，目前結果還沒(méi)有定下來(lái)。

伴隨著(zhù)另一互聯(lián)網(wǎng)巨頭平臺類(lèi)余額寶產(chǎn)品的誕生，余額寶一哥地位或多或少都會(huì )受到威脅。在易觀(guān)金融分析師王蓬博看來(lái)，零錢(qián)通上線(xiàn)會(huì )對余額寶的用戶(hù)形成分流，特別是前期年化收益率很高的話(huà)，會(huì )吸引一部分用戶(hù)。楊曉晴也表示，騰訊零錢(qián)通功能和余額寶類(lèi)似，既可產(chǎn)生收益，又可用于消費，十分方便；其次，零錢(qián)通背后的微信社交功能也是助推零錢(qián)通推廣的重要渠道；合作的相關(guān)基金公司在風(fēng)險準備金方面已有充分儲備，面對本次流動(dòng)性新規，可以從容應對。因此，零錢(qián)通的發(fā)展空間非常大，堪與余額寶媲美。

不過(guò)騰訊內部人士向記者介紹，零錢(qián)通在最初設計時(shí)對產(chǎn)品定位、發(fā)展思路理念方面與余額寶還是不一樣的，未來(lái)零錢(qián)通的規模不會(huì )向余額寶那樣大。零錢(qián)通顧名思義是集中市場(chǎng)上比較零散的錢(qián)，定位于多頻小額資金，未來(lái)也不會(huì )去與余額寶對標。

除了巨頭互聯(lián)網(wǎng)平臺同業(yè)競爭瓜分市場(chǎng)份額外，今年6月，螞蟻財富陸續引進(jìn)其他貨幣基金，對余額寶產(chǎn)生的分流效果也逐步顯現，同花順iFinD數據顯示，成立不足半年時(shí)間，博時(shí)合惠貨幣基金規模就已從2億份激增至239.28億份，規模飆漲百倍有余。

回歸主動(dòng)管理

隨著(zhù)流動(dòng)性管理新規實(shí)施大限的到來(lái)，貨幣基金規模高速增長(cháng)模式被按下暫停鍵，貨幣市場(chǎng)迎來(lái)加速洗牌期，部分業(yè)內人士表示，《管理規定》的下發(fā)旨在防范系統性風(fēng)險，維護金融穩定，未來(lái)，貨幣基金規模高增長(cháng)時(shí)代宣告結束，短期內收益率水平也將延續下滑趨勢，公募基金行業(yè)逐漸回歸投研主賽道。

蘇寧金融研究院高級研究員趙卿向記者表示，每逢歲末年初等時(shí)間節點(diǎn)貨幣基金市場(chǎng)都面臨著(zhù)贖回壓力較大的問(wèn)題，基金風(fēng)控受到嚴峻考驗。另一方面目前貨基規模整體比較大，同時(shí)今年以來(lái)貨基收益率比較高，也吸引了更多個(gè)人投資者，所以要加強流動(dòng)性管理。

記者注意到，近年來(lái)隨著(zhù)A股市場(chǎng)持續低迷，貨幣基金規模出現大幅上升， 中國基金業(yè)協(xié)會(huì )數據顯示，2015年6月，公募市場(chǎng)貨幣基金總體規模僅為2.41萬(wàn)億元，占比33.9%，隨著(zhù)股市行情急轉直下，貨幣基金迎來(lái)飆高式增長(cháng)，截至2016年年中，貨幣基金規模達4.2萬(wàn)億元，占比超半，達52.84%。今年以來(lái)，A股市場(chǎng)依然沒(méi)有較大起色，貨幣基金規模再度出現暴漲，截至6月末，貨幣基金規模達5.11萬(wàn)億元，7月，貨幣基金更是成為當月惟一規模正增長(cháng)的基金類(lèi)型，7月貨幣基金規模猛增7517億元至5.86萬(wàn)億元。

貨基洗牌 余額寶再難獨大

趙卿坦言，《管理規定》一方面限制了流動(dòng)資產(chǎn)的占比，要求單只貨基投資于流動(dòng)性受限資產(chǎn)的市值合計不得超過(guò)該基金資產(chǎn)凈值的10%；另一方面，對投資標的的評級會(huì )有要求，貨基投資主體評級低于A(yíng)AA的機構發(fā)行的金融工具占基金凈值的比例合計不得超過(guò)10%，其中單一機構比例合計不得超過(guò)2%，這些都對資產(chǎn)流動(dòng)性和資產(chǎn)質(zhì)量提出了更高要求，所以短期來(lái)看貨幣基金的收益率可能會(huì )有所下降。

北京一家基金公司相關(guān)負責人向記者表示，貨幣基金更像是一個(gè)蓄水池一樣，在股市行情好的時(shí)候貨幣基金的規模會(huì )出現相應下跌，而近兩年股市行情持續震蕩，樓市也在多方受限，貨幣基金規模自然水漲船高，我覺(jué)得監管的意圖是想控制整個(gè)貨幣基金的規模，加強風(fēng)險管理，引導公募基金行業(yè)回歸主動(dòng)管理。

“今年以來(lái)隨著(zhù)保本、分級、委外、貨幣基金相繼受到約束，依靠所謂的‘捷徑’提升自身管理規模的道路受阻，公募基金業(yè)績(jì)?yōu)橥?，公司還需利用自身主動(dòng)管理能力獲得投資者的認可，引導公募基金行業(yè)回歸投資、管理的本源。”楊曉晴坦言。