走過(guò)欲說(shuō)還休的危機十年，全球經(jīng)濟終于漸次擺脫危機陰影，進(jìn)入復蘇換擋的關(guān)鍵階段。

■文/程實(shí)，工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家、董事總經(jīng)理、研究部主管

“沉舟側畔千帆過(guò)，病樹(shù)前頭萬(wàn)木春。”走過(guò)欲說(shuō)還休的危機十年，全球經(jīng)濟終于漸次擺脫危機陰影，進(jìn)入復蘇換擋的關(guān)鍵階段，并有望借助政策搭配的重心轉移，實(shí)現從“脆弱慢增長(cháng)”向“穩健快發(fā)展”的長(cháng)期狀態(tài)轉換。

2017年10月10日，IMF公布年度經(jīng)濟展望。根據IMF的預測，2018年，全球經(jīng)濟有望實(shí)現3.71%的經(jīng)濟增長(cháng)，增速不僅高于2008-2017年經(jīng)濟危機期間年均的3.33%，還高于1980-2017年歷史平均的3.48%。2018-2022年，新興市場(chǎng)經(jīng)濟增速有望升至4.98%，發(fā)達國家經(jīng)濟增速則預估降至1.78%。明顯此消彼長(cháng)的增減速對比，意味著(zhù)全球經(jīng)濟正在經(jīng)歷從多元化退潮向多元化漲潮的結構異變。

復蘇換擋是強勢的，經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力引擎從發(fā)達國家轉向新興市場(chǎng)，中美經(jīng)濟的雙核穩定作用持續顯現，科技進(jìn)步、政策微調、治理改善、信心趨強和微觀(guān)崛起，將有力促進(jìn)全球經(jīng)濟內生復蘇動(dòng)能的自我修復。

與此同時(shí)，復蘇換擋又是危險的，全球經(jīng)濟增長(cháng)處于“舊力已弱、新力未強”的狀態(tài)轉換階段，換擋風(fēng)險在短期和長(cháng)期均廣泛存在，復蘇能否在新?lián)跷婚L(cháng)期運行尚存較大變數。

狀態(tài)反復風(fēng)險主要是長(cháng)期結構性風(fēng)險，包括全要素生產(chǎn)率內生性下降、兩極分化多層次加劇、收入增速長(cháng)期放緩、崗位消失漸成趨勢等，需要全球政策從需求側向結構側換擋才能有效應對。另一方面，“換擋風(fēng)險”表現為轉換過(guò)程風(fēng)險，即在全球經(jīng)濟迎來(lái)“新開(kāi)始”的過(guò)程中，由于伴生的宏觀(guān)“亂紀元”的干擾，狀態(tài)轉換遇到阻塞，甚至出現無(wú)法完成的危險。我們認為，轉換過(guò)程風(fēng)險主要是短期摩擦性風(fēng)險，包括貿易保護主義、競爭性貶值、經(jīng)濟孤島主義、地緣政治沖突等，需要全球政策從割裂轉向協(xié)同才能有效應對。

就投資而言，復蘇換擋的機遇大于挑戰。大的轉變總是蘊藏著(zhù)大的機遇，即便風(fēng)險結構更趨復雜也是可承受的代價(jià)。我們認為，投資理念需要應時(shí)而變：

第一，我們建議，將長(cháng)期投資的重心從金融市場(chǎng)轉向實(shí)體經(jīng)濟，從波動(dòng)性套利轉向趨勢性逐利。盡管持續期存在變數，復蘇換擋的結果依舊是復蘇平臺的抬升，這將給實(shí)體經(jīng)濟運行帶來(lái)普遍性機遇。

第二，我們建議，借力全球經(jīng)濟復蘇的動(dòng)力換擋，把握新興市場(chǎng)相對于發(fā)達市場(chǎng)的階段性比較優(yōu)勢。值得注意的是，2018年印度經(jīng)濟增長(cháng)預期被大幅下調，巴西、俄羅斯和南非的經(jīng)濟增速預期均低于2%，而與此同時(shí)中國經(jīng)濟增長(cháng)更顯穩健，經(jīng)濟增速不斷獲得上調，因此，在新興市場(chǎng)內部，中國的比較優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯，有望獲得全球資本的持續青睞。

第三，我們建議，居安思危，未雨綢繆，對復蘇換擋過(guò)程中的長(cháng)短期風(fēng)險保有高度警惕。在狀態(tài)轉換過(guò)程中，宏觀(guān)“亂紀元”不會(huì )永遠伴隨著(zhù)金融市場(chǎng)的風(fēng)平浪靜，波動(dòng)性處于絕對低位的狀態(tài)難以長(cháng)期維系，對高估值市場(chǎng)尤其需要保有審慎。

第四，我們建議，提前布局具有全要素生產(chǎn)率提振效應的活力領(lǐng)域，把握全球政策從需求側向供給側換擋的必然趨勢，充分借力結構性政策的紅利。

強勢而危險的復蘇換擋，是一個(gè)量變引發(fā)質(zhì)變、短期銜接長(cháng)期的自然過(guò)程，這個(gè)過(guò)程勢在必然，唯有全球政策應時(shí)而變，快速實(shí)現從需求側轉向供給側的重心轉換，這個(gè)過(guò)程才會(huì )導向可持續復蘇的陽(yáng)光坦途。

[編輯 鄭欒 E-mail：sjplzl@163.com]