虎嗅注：“智能投顧”是最近兩年才興起的概念，既“機(jī)器人幫你做資產(chǎn)配置”。

本文寫道：“不僅招商銀行、廣發(fā)證券等金融機(jī)構(gòu)積極推出智能投顧，來自創(chuàng)業(yè)公司們的第三方平臺(tái)更是相繼上線。源源不斷的參與者入局，使得智能投顧戰(zhàn)場硝煙彌漫。而隨著近期資管新規(guī)的出臺(tái)，智能投顧監(jiān)管問題也再度引發(fā)行業(yè)關(guān)注。”

從9月到現(xiàn)在，老馮先后兩期在摩羯智投上投出去40萬，“前兩個(gè)月收益不錯(cuò)，近期市場震蕩抹去漲幅，但可以接受。我認(rèn)為智能投顧會(huì)是未來的方向，有必要盡早了解”，老馮說。

老馮口中的“智能投顧”，是最近兩年才興起的概念。簡單來說就是“機(jī)器人幫你做資產(chǎn)配置”。

曾就職于某大型券商和上市公司的老馮第一次接觸摩羯智投是在去年12月上旬的一個(gè)下午。當(dāng)時(shí)他收到招行客戶經(jīng)理發(fā)來的信息，提醒他招行App5.0已經(jīng)上線，新版本中增加了一個(gè)叫做“摩羯智投”的功能。出于長期在工作中培養(yǎng)起來的投資嗅覺，老馮點(diǎn)開了摩羯智投，屏幕跳出來一個(gè)頗具未來感的AI機(jī)器人：歡迎來到智能理財(cái)時(shí)代。接下來只須選擇投資期限和風(fēng)險(xiǎn)承受級別兩個(gè)選項(xiàng)，系統(tǒng)就自動(dòng)為其推薦了投資組合。

“我對資產(chǎn)配置是了解的，并且也認(rèn)同其理念，但個(gè)人投資者獨(dú)立操作的話會(huì)很麻煩，摩羯智投提供了一攬子資產(chǎn)計(jì)劃。”老馮對界面新聞?dòng)浾弑硎?。在對摩羯智投進(jìn)行為期數(shù)月的跟蹤觀察后，老馮才決定用起來。

傳統(tǒng)線下投資顧問主要服務(wù)于高凈值人群，而智能投顧的誕生，使得被傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)忽視的“大眾客群”也有機(jī)會(huì)享受到個(gè)性化的資產(chǎn)配置服務(wù)，這是一個(gè)前景廣闊的“長尾市場”。據(jù)美國科爾尼管理咨詢公司預(yù)測，到2020年，中國智能投顧管理資產(chǎn)規(guī)模預(yù)計(jì)超5萬億元。

2016年被稱為“智能投顧元年”。這一年，除了招商銀行以外，浦發(fā)銀行、廣發(fā)證券等金融機(jī)構(gòu)也都積極搶灘布局智能投顧。與此同時(shí)，以創(chuàng)業(yè)公司為代表的第三方平臺(tái)遍地開花，拿鐵智投、投米RA、理財(cái)魔方、譜藍(lán)等智能投顧平臺(tái)相繼上線。

熱潮仍在持續(xù)。

今年9月，有8家券商推出智能投顧；11月，工商銀行也正式上線其智能投顧品牌“AI投”。此外，建行、中行等其他銀行機(jī)構(gòu)紛紛牽手螞蟻金服、騰訊、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，計(jì)劃聯(lián)合開發(fā)智能投顧。

源源不斷的參與者入局，使得智能投顧戰(zhàn)場硝煙彌漫。而隨著近期資管新規(guī)的出臺(tái)，智能投顧監(jiān)管問題也再度引發(fā)行業(yè)關(guān)注。

大象起舞

在這場智能投顧的爭奪戰(zhàn)中，招商銀行暫時(shí)處于領(lǐng)先地位。

首先，摩羯智投在獲客方面具有先天優(yōu)勢。線上渠道方面，招行半年報(bào)顯示，截至今年6月末，招行App累計(jì)下載客戶數(shù)達(dá)4805萬戶，年度活躍用戶2855萬戶，在App上進(jìn)行理財(cái)產(chǎn)品和基金交易的筆數(shù)占全渠道比重達(dá)到65.06%。招商銀行App已成為招商銀行重量級的移動(dòng)互聯(lián)流量入口。

而在線下渠道上，招行也不遺余力地在其各個(gè)網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行營銷推廣。據(jù)一位招行的客服介紹，各網(wǎng)點(diǎn)客戶經(jīng)理都在積極向客戶推薦摩羯智投，自摩羯智投上線以來，她收到很多來自網(wǎng)點(diǎn)的咨詢電話。

其次，招商銀行配備了專門的人工智能團(tuán)隊(duì)，大部分人工智能技術(shù)都由其團(tuán)隊(duì)自主研發(fā)。據(jù)億歐網(wǎng)報(bào)道，招行人工智能團(tuán)隊(duì)架構(gòu)主要分布于三層：框架層、模型層、應(yīng)用層。最高的應(yīng)用層中，人員分散在每個(gè)業(yè)務(wù)開發(fā)領(lǐng)域里。在模型層和框架層，招行設(shè)有一個(gè)專門的大數(shù)據(jù)實(shí)驗(yàn)室，負(fù)責(zé)最底層框架的改造和一些具有招行特色的基礎(chǔ)模型和算法的研發(fā)。

摩羯智投采取黑盒策略，用戶并不知曉系統(tǒng)調(diào)倉的邏輯。

老馮曾質(zhì)疑摩羯智投的調(diào)倉機(jī)制可能增加費(fèi)用，并就此咨詢過客服。“客服告訴我調(diào)倉是為了規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，提高資產(chǎn)效率，從而達(dá)到為投資者降低投資成本、提高收益的目的。”老馮在10月15日收到了優(yōu)化指令，“那次調(diào)倉可以看出系統(tǒng)減少權(quán)益類基金，增加貨幣型基金配置的意圖。”

招行最新公開的數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，摩羯智投規(guī)模已經(jīng)突破80億元。

不過，這個(gè)成績似乎并未得到業(yè)內(nèi)普遍的認(rèn)可。一位不愿具名的創(chuàng)業(yè)公司CEO向界面新聞?dòng)浾弑硎?，與招行2.4萬億資產(chǎn)管理規(guī)模相比，摩羯智投上線一年的成績實(shí)在是說不過去。

但界面新聞?dòng)浾卟稍L的業(yè)內(nèi)人士大多認(rèn)為，招行仍舊是國內(nèi)智能投顧市場的風(fēng)向標(biāo)。一位服務(wù)于B端的金融科技公司產(chǎn)品負(fù)責(zé)人告訴界面新聞?dòng)浾撸?ldquo;國內(nèi)智能投顧市場魚龍混雜，有不少是跟風(fēng)，還有掛羊頭賣狗肉的，橫向比較來看，招商銀行是很有希望把這個(gè)市場做起來的。”

比摩羯智投早6個(gè)月誕生的貝塔牛是廣發(fā)證券設(shè)計(jì)的智能投顧產(chǎn)品。

作為券商隊(duì)伍布局智能投顧的先行者，廣發(fā)證券在開發(fā)智能投顧時(shí)融入了顯著的“券商元素”。這主要體現(xiàn)貝塔牛在大類資產(chǎn)配置功能之外，還特別添加了股票投資機(jī)器人功能。這兩大功能分別被命名為“I配置”和“I股票”。

界面新聞?dòng)浾吡私獾?，貝塔牛的資產(chǎn)配置策略綜合采用了多種量化模型。在傳統(tǒng)的馬科維茨均值-方差模型、BL模型基礎(chǔ)上開發(fā)出TAA模型、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型，用以計(jì)算出各類資產(chǎn)的配置比例，這樣不僅可以提升對未來市場趨勢判斷的有效性，并且最大程度實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的分散。目前，貝塔牛配置策略總體基金產(chǎn)品池約40只，單策略配置基金8只左右。

而選股策略則主要圍繞擇時(shí)選股、行業(yè)輪動(dòng)、風(fēng)格選股、事件選股四個(gè)角度進(jìn)行。擇時(shí)選股即運(yùn)用多個(gè)量化擇時(shí)模型，綜合得到股票每日倉位。行業(yè)輪動(dòng)策略采用兩個(gè)行業(yè)輪動(dòng)模型，綜合得到每月行業(yè)配置結(jié)果。此外，投研團(tuán)隊(duì)還根據(jù)投資者需要，分別定制多類量化風(fēng)格及事件選股策略。

廣發(fā)證券方面告訴界面新聞，貝塔牛采用項(xiàng)目制運(yùn)營，匯集了不同部門的人員。平臺(tái)內(nèi)部架構(gòu)大致分為三部分，業(yè)務(wù)管理、運(yùn)營由財(cái)富管理部負(fù)責(zé)，信息技術(shù)部門主要負(fù)責(zé)平臺(tái)框架及技術(shù)的開發(fā)與維護(hù)，最核心的投研策略則由廣發(fā)研究中心金融工程團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)研發(fā)與轉(zhuǎn)化，該團(tuán)隊(duì)在今年的新財(cái)富評選中斬獲金融工程最佳分析師第二名。

在獲客方面，廣發(fā)證券表示，目前貝塔牛僅向廣發(fā)內(nèi)部用戶推廣。截至9月30日，貝塔牛注冊用戶數(shù)為47萬，累計(jì)交易額約17億元（含股票及基金）。

對于到底是銀行還是券商更有機(jī)會(huì)把智能投顧做好，業(yè)內(nèi)看法不一。有業(yè)內(nèi)觀察人士向界面新聞?dòng)浾弑硎荆瑥娜毯豌y行的屬性來看，銀行可能會(huì)更有希望做好。“很多券商以前都是單一產(chǎn)品，它自己的產(chǎn)品銷售靠的都還是銀行這個(gè)渠道，所以它本身就不存在大類資產(chǎn)配置概念。我個(gè)人覺得真正把這事能貫徹變化，還要看銀行系統(tǒng)，他們才是直接面向用戶的。”

創(chuàng)業(yè)公司們的打法

這場戰(zhàn)役中，創(chuàng)業(yè)公司也是一方不容忽視的力量。

數(shù)據(jù)或許是最直觀的表達(dá)。在互聯(lián)網(wǎng)周刊和eNet研究中心發(fā)布的2017智能投顧平臺(tái)TOP30榜單中，創(chuàng)業(yè)公司背景的智能投顧產(chǎn)品占據(jù)了半壁江山。

成立于2015年8月的上海數(shù)禾科技便是這場智能投顧創(chuàng)業(yè)浪潮中的產(chǎn)物。該公司于2016年1月獲分眾傳媒1億元投資，同年3月推出智能投顧產(chǎn)品——拿鐵智投。

拿鐵智投分別針對白領(lǐng)工薪階層提供兩種投資解決方案。一種是以增量資金為基礎(chǔ)的定投，從4000多只基金中精選出6支適合長期定投的指數(shù)型基金，提供智能建倉服務(wù)，達(dá)成目標(biāo)收益可進(jìn)行止盈提醒。

另一種則是以存量資金為基礎(chǔ)的私人定制組合。從客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資習(xí)慣以及當(dāng)筆資金的投資期限、回報(bào)要求、規(guī)模等維度，把每筆投資進(jìn)行合理定制并給出匹配的投資組合。

目前拿鐵智投團(tuán)隊(duì)共計(jì)30人，包含投研量化、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、運(yùn)營推廣、技術(shù)研發(fā)四部分。其中，投研團(tuán)隊(duì)主要以數(shù)理背景的碩博士為主進(jìn)行搭建，負(fù)責(zé)對量化的資產(chǎn)配置策略和量化基金評價(jià)體系的研發(fā)。

“人機(jī)協(xié)同“是當(dāng)前智能投顧平臺(tái)普遍采用的模式。拿鐵智投產(chǎn)品總監(jiān)曹潘亮告訴界面新聞?dòng)浾撸壳暗臋C(jī)器學(xué)習(xí)可以基于歷史經(jīng)驗(yàn)來解決規(guī)律可循的問題，但是一些政策或者黑天鵝事件的影響，機(jī)器很難自動(dòng)識別，必須要加入人的判斷與把關(guān)。

他舉例說，“今年樂視網(wǎng)暴露出業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，我們產(chǎn)品池很早就剔除了重倉樂視網(wǎng)的基金，并對持倉客戶進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。這一過程先是機(jī)器發(fā)生預(yù)警信號，再由人工輔助判斷并最終實(shí)施決策。”

“我們的核心團(tuán)隊(duì)大多是從招行出來的，事實(shí)上我們也很清楚，傳統(tǒng)銀行的用戶我們沒辦法搬動(dòng)，所以開始選定的目標(biāo)用戶就是大眾客群，而不是高凈值人群，我們想的是，能否為這些大眾客群提供非面對面的綜合金融服務(wù)？這是我們選擇做智能投顧的初衷，因?yàn)樗菂^(qū)別于傳統(tǒng)銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)的新領(lǐng)域。”數(shù)禾科技CEO、前招商銀行招行卡中心運(yùn)營部總經(jīng)理徐志剛向界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

然而，當(dāng)越來越多的傳統(tǒng)金融巨頭都將目光投注到智能投顧時(shí)，意味著創(chuàng)業(yè)公司的“蠶食計(jì)劃”遇到了前所未有的挑戰(zhàn)。

無論在獲客能力方面，還是品牌信任度方面，創(chuàng)業(yè)公司都無法與巨頭抗衡。老馮就向記者表示“我沒有關(guān)注其他的智能投顧產(chǎn)品，我只會(huì)把資產(chǎn)托付給自己信任的銀行，畢竟去重新了解其他公司和產(chǎn)品需要花費(fèi)時(shí)間和精力。”

但徐志剛認(rèn)為，智能投顧的市場尚未成熟，目前還談不上“競爭”。他表示，國內(nèi)智能投顧市場面對的最大問題是投資者教育，因?yàn)閲鴥?nèi)投資者以散戶心態(tài)為主，他們更看重收益，對風(fēng)險(xiǎn)反而沒那么關(guān)注，而短期內(nèi)智能投顧的收益并不明顯。也正是因?yàn)槿绱?，拿鐵智投并未急于花大力氣去“獲客”。

高昂的獲客成本的確是擺在大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司眼前的難題之一。業(yè)內(nèi)觀察人士告訴界面新聞?dòng)浾撸瑱C(jī)構(gòu)投資者認(rèn)同資產(chǎn)配置理念，而大多數(shù)投資者對此卻并不買賬，智能投顧市場的培育需要時(shí)間，從企業(yè)利益和生存角度考慮，做B端是較為穩(wěn)妥的選擇。

事實(shí)上，很多智能投顧創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)由2C轉(zhuǎn)向2B。金融科技公司PINTEC旗下智能投顧子公司——璇璣智投便是這類代表。目前，璇璣已經(jīng)為民生證券、安邦保險(xiǎn)等多家主流金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)了智能投顧系統(tǒng)。

但對于仍堅(jiān)持2C的創(chuàng)業(yè)公司而言，除了融資之外，也不得不依靠其他方式來尋求出路了。

在拿鐵智投上線不到三個(gè)月后，數(shù)禾科技便推出了另一款互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品——還唄，主打幫助白領(lǐng)低息還付信用卡。徐志剛認(rèn)為，拿鐵智投目前仍處于內(nèi)部競爭力的打磨期，而還唄則承擔(dān)了給公司輸送盈利的任務(wù)。

“目前來看，單一的智能投顧企業(yè)是沒有辦法存活下去的。”創(chuàng)必承CEO孫明展對界面新聞?dòng)浾哒f道。這家總部位于廣州的金融科技公司同樣誕生于2015年。2016年1月，創(chuàng)必承推出其智能投顧平臺(tái)——譜藍(lán)App。

有意思的是，創(chuàng)必承在成立之初，并不是奔著智能投顧去的。“在譜藍(lán)上線之前，我們便推出了智能投保、智能遠(yuǎn)程專家方案服務(wù)，已經(jīng)積累了一定存量的客戶，智能投顧只是整個(gè)智能化理財(cái)系統(tǒng)的一環(huán)。”孫明展說道。

目前，創(chuàng)必承所服務(wù)的用戶規(guī)模已接近200萬，而譜藍(lán)用戶不到10萬。但孫明展也表示并不急于獲客，這種心態(tài)與數(shù)禾科技CEO徐志剛相似。

與拿鐵智投“深耕產(chǎn)品”策略所不同的是，譜藍(lán)選擇了從投資者教育層面進(jìn)行切入，通過旗下理財(cái)巴士等幾大理財(cái)IP作為前端進(jìn)行用戶導(dǎo)流。

這可能與孫明展本人的履歷息息相關(guān)。除了創(chuàng)業(yè)者身份之外，孫明展更像一個(gè)理財(cái)大V。他兼職擔(dān)任中山大學(xué)嶺南學(xué)院金融系講師，空余時(shí)間還在慕課上錄制理財(cái)知識普及視頻，而他的個(gè)人公眾號“孫明展-真理財(cái)”粉絲數(shù)也已突破了30萬。

孫明展始終認(rèn)為，通過投資者教育，會(huì)形成用戶黏性，“誰教育的用戶就是誰的，所以創(chuàng)業(yè)公司必須得親力親為，而不能指望傳統(tǒng)金融巨頭去做。”

共同的難題

智能投顧這個(gè)戰(zhàn)場中，無論哪一方都躲不開現(xiàn)實(shí)因素的掣肘。

監(jiān)管是一個(gè)大問題。當(dāng)前尚未有專門針對智能投顧平臺(tái)的法律條文，因此只能按照投資標(biāo)的的屬性和投資顧問兩個(gè)層面對智能投顧進(jìn)行監(jiān)管界定。

根據(jù)2013年修改的《證券投資基金銷售管理辦法》和《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，要想合規(guī)運(yùn)作，智能投顧平臺(tái)同時(shí)需要具備兩個(gè)牌照，一是基金銷售牌照，二是證券投資咨詢牌照。

界面新聞查閱證監(jiān)會(huì)公開信息發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司背景的智能投顧平臺(tái)屬于“雙無”產(chǎn)品。市場上較為普遍的做法是創(chuàng)業(yè)公司與基金代銷機(jī)構(gòu)合作，為后者進(jìn)行用戶導(dǎo)流。比如拿鐵智投和譜藍(lán)的交易端接入的分別為天天基金和盈米財(cái)富。

然而這種做法似乎并未被證監(jiān)會(huì)授予合法性。據(jù)媒體報(bào)道，今年4月份，山西證監(jiān)局官網(wǎng)發(fā)布文章稱，理財(cái)魔方和拿鐵理財(cái)涉嫌違規(guī)銷售基金產(chǎn)品，原因是平臺(tái)未取得基金銷售業(yè)務(wù)資格。

隨著近期資管新規(guī)的出臺(tái)，智能投顧的監(jiān)管問題再度引發(fā)行業(yè)關(guān)注。

11月17日，中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局等部門聯(lián)合起草的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（下稱《指導(dǎo)意見》）公布。《指導(dǎo)意見》首度提及智能投顧，并明確規(guī)定，“金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用人工智能技術(shù)、采用機(jī)器人投資顧問開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)金融監(jiān)督管理部門許可，取得相應(yīng)的投資顧問資質(zhì)。”

蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心主任薛洪言撰文稱，這個(gè)要求中的智能投顧，針對的是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)行為，但新規(guī)界定的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)并不包括互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)業(yè)務(wù)，所以，這條規(guī)定并不直接適用于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)推出的各類智能投顧產(chǎn)品。但針對互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)的智能投顧產(chǎn)品，也許會(huì)專門出臺(tái)相應(yīng)的資質(zhì)要求。

盡管資管新規(guī)尚未對非金融機(jī)構(gòu)開展智能投顧做具體規(guī)定，但其已然成為懸在創(chuàng)業(yè)公司上方的“達(dá)摩克利斯之劍“。

徐志剛表示，之所以沒有全力推廣產(chǎn)品，除了市場因素外，另一方面也是出于監(jiān)管的考慮。“萬一我投了很多錢進(jìn)去，證監(jiān)會(huì)一紙公文下來，不讓創(chuàng)業(yè)公司做智能投顧怎么辦？”

孫明展也表示，希望監(jiān)管能給智能投顧一個(gè)專門的牌照，給這個(gè)新興的行業(yè)正名。

盈利模式是另一大問題。界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，不管是以傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)還是創(chuàng)業(yè)公司為背景的智能投顧平臺(tái)，目前依舊是沿襲“賣基金”的老路子。

傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)有基金銷售牌照，摩羯智投目前尚未向客戶收取服務(wù)費(fèi)和賬戶管理費(fèi)；廣發(fā)證券也向界面新聞?dòng)浾弑硎?，貝塔牛并未收取額外費(fèi)用，僅就客戶交易、購買產(chǎn)品按照相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)收取傭金或申贖費(fèi)用。

無牌照在手的創(chuàng)業(yè)公司還得與基金代銷機(jī)構(gòu)分食基金銷售傭金，這樣一來，能拿到手的利潤就更少了。孫明展給記者算了一筆賬。“按照中國的基金管理費(fèi)平均1.5%來算，大概有一半會(huì)分到分銷渠道，之后代銷平臺(tái)與智能投顧平臺(tái)三七分成，最后我們大概能拿到的也就是千分之五，就是說管理1個(gè)億一年也就賺50萬。”

然而，與摩羯智投動(dòng)輒20000元的起投金額不同，創(chuàng)業(yè)公司起投金額一般為300-2000元，資產(chǎn)規(guī)模能做到一個(gè)億并不容易。

業(yè)內(nèi)觀察人士向界面新聞?dòng)浾弑硎?，智能投顧在國?nèi)和國外的發(fā)展路徑很不一樣。像美國的Wealthfront、betterment這些智能投顧公司可以收取服務(wù)費(fèi)和賬戶管理費(fèi)，但國內(nèi)不論是市場還是監(jiān)管環(huán)境，目前都不具備收取額外費(fèi)用的條件。

但大家仍懷抱希望。

招行半年報(bào)明確表示，將提高個(gè)性化服務(wù)水平，為零售客戶提供適用的資產(chǎn)配置計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)從依賴產(chǎn)品傭金過渡到產(chǎn)品傭金與投資管理服務(wù)費(fèi)并重的盈利模式。

徐志剛堅(jiān)定地說，等到智能投顧市場臨界點(diǎn)來臨，未來肯定會(huì)收取服務(wù)費(fèi)的。

只是，這個(gè)臨界點(diǎn)何時(shí)能來？所有人都在繼續(xù)等風(fēng)來。