虎嗅注：“智能投顧”是最近兩年才興起的概念，既“機器人幫你做資產(chǎn)配置”。

本文寫(xiě)道：“不僅招商銀行、廣發(fā)證券等金融機構積極推出智能投顧，來(lái)自創(chuàng )業(yè)公司們的第三方平臺更是相繼上線(xiàn)。源源不斷的參與者入局，使得智能投顧戰場(chǎng)硝煙彌漫。而隨著(zhù)近期資管新規的出臺，智能投顧監管問(wèn)題也再度引發(fā)行業(yè)關(guān)注。”

從9月到現在，老馮先后兩期在摩羯智投上投出去40萬(wàn)，“前兩個(gè)月收益不錯，近期市場(chǎng)震蕩抹去漲幅，但可以接受。我認為智能投顧會(huì )是未來(lái)的方向，有必要盡早了解”，老馮說(shuō)。

老馮口中的“智能投顧”，是最近兩年才興起的概念。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是“機器人幫你做資產(chǎn)配置”。

曾就職于某大型券商和上市公司的老馮第一次接觸摩羯智投是在去年12月上旬的一個(gè)下午。當時(shí)他收到招行客戶(hù)經(jīng)理發(fā)來(lái)的信息，提醒他招行App5.0已經(jīng)上線(xiàn)，新版本中增加了一個(gè)叫做“摩羯智投”的功能。出于長(cháng)期在工作中培養起來(lái)的投資嗅覺(jué)，老馮點(diǎn)開(kāi)了摩羯智投，屏幕跳出來(lái)一個(gè)頗具未來(lái)感的AI機器人：歡迎來(lái)到智能理財時(shí)代。接下來(lái)只須選擇投資期限和風(fēng)險承受級別兩個(gè)選項，系統就自動(dòng)為其推薦了投資組合。

“我對資產(chǎn)配置是了解的，并且也認同其理念，但個(gè)人投資者獨立操作的話(huà)會(huì )很麻煩，摩羯智投提供了一攬子資產(chǎn)計劃。”老馮對界面新聞?dòng)浾弑硎?。在對摩羯智投進(jìn)行為期數月的跟蹤觀(guān)察后，老馮才決定用起來(lái)。

傳統線(xiàn)下投資顧問(wèn)主要服務(wù)于高凈值人群，而智能投顧的誕生，使得被傳統金融機構忽視的“大眾客群”也有機會(huì )享受到個(gè)性化的資產(chǎn)配置服務(wù)，這是一個(gè)前景廣闊的“長(cháng)尾市場(chǎng)”。據美國科爾尼管理咨詢(xún)公司預測，到2020年，中國智能投顧管理資產(chǎn)規模預計超5萬(wàn)億元。

2016年被稱(chēng)為“智能投顧元年”。這一年，除了招商銀行以外，浦發(fā)銀行、廣發(fā)證券等金融機構也都積極搶灘布局智能投顧。與此同時(shí)，以創(chuàng )業(yè)公司為代表的第三方平臺遍地開(kāi)花，拿鐵智投、投米RA、理財魔方、譜藍等智能投顧平臺相繼上線(xiàn)。

熱潮仍在持續。

今年9月，有8家券商推出智能投顧；11月，工商銀行也正式上線(xiàn)其智能投顧品牌“AI投”。此外，建行、中行等其他銀行機構紛紛牽手螞蟻金服、騰訊、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，計劃聯(lián)合開(kāi)發(fā)智能投顧。

源源不斷的參與者入局，使得智能投顧戰場(chǎng)硝煙彌漫。而隨著(zhù)近期資管新規的出臺，智能投顧監管問(wèn)題也再度引發(fā)行業(yè)關(guān)注。

大象起舞

在這場(chǎng)智能投顧的爭奪戰中，招商銀行暫時(shí)處于領(lǐng)先地位。

首先，摩羯智投在獲客方面具有先天優(yōu)勢。線(xiàn)上渠道方面，招行半年報顯示，截至今年6月末，招行App累計下載客戶(hù)數達4805萬(wàn)戶(hù)，年度活躍用戶(hù)2855萬(wàn)戶(hù)，在A(yíng)pp上進(jìn)行理財產(chǎn)品和基金交易的筆數占全渠道比重達到65.06%。招商銀行App已成為招商銀行重量級的移動(dòng)互聯(lián)流量入口。

而在線(xiàn)下渠道上，招行也不遺余力地在其各個(gè)網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)推廣。據一位招行的客服介紹，各網(wǎng)點(diǎn)客戶(hù)經(jīng)理都在積極向客戶(hù)推薦摩羯智投，自摩羯智投上線(xiàn)以來(lái)，她收到很多來(lái)自網(wǎng)點(diǎn)的咨詢(xún)電話(huà)。

其次，招商銀行配備了專(zhuān)門(mén)的人工智能團隊，大部分人工智能技術(shù)都由其團隊自主研發(fā)。據億歐網(wǎng)報道，招行人工智能團隊架構主要分布于三層：框架層、模型層、應用層。最高的應用層中，人員分散在每個(gè)業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)領(lǐng)域里。在模型層和框架層，招行設有一個(gè)專(zhuān)門(mén)的大數據實(shí)驗室，負責最底層框架的改造和一些具有招行特色的基礎模型和算法的研發(fā)。

摩羯智投采取黑盒策略，用戶(hù)并不知曉系統調倉的邏輯。

老馮曾質(zhì)疑摩羯智投的調倉機制可能增加費用，并就此咨詢(xún)過(guò)客服。“客服告訴我調倉是為了規避市場(chǎng)風(fēng)險，提高資產(chǎn)效率，從而達到為投資者降低投資成本、提高收益的目的。”老馮在10月15日收到了優(yōu)化指令，“那次調倉可以看出系統減少權益類(lèi)基金，增加貨幣型基金配置的意圖。”

招行最新公開(kāi)的數據顯示，截至10月底，摩羯智投規模已經(jīng)突破80億元。

不過(guò)，這個(gè)成績(jì)似乎并未得到業(yè)內普遍的認可。一位不愿具名的創(chuàng )業(yè)公司CEO向界面新聞?dòng)浾弑硎?，與招行2.4萬(wàn)億資產(chǎn)管理規模相比，摩羯智投上線(xiàn)一年的成績(jì)實(shí)在是說(shuō)不過(guò)去。

但界面新聞?dòng)浾卟稍L(fǎng)的業(yè)內人士大多認為，招行仍舊是國內智能投顧市場(chǎng)的風(fēng)向標。一位服務(wù)于B端的金融科技公司產(chǎn)品負責人告訴界面新聞?dòng)浾撸?ldquo;國內智能投顧市場(chǎng)魚(yú)龍混雜，有不少是跟風(fēng)，還有掛羊頭賣(mài)狗肉的，橫向比較來(lái)看，招商銀行是很有希望把這個(gè)市場(chǎng)做起來(lái)的。”

比摩羯智投早6個(gè)月誕生的貝塔牛是廣發(fā)證券設計的智能投顧產(chǎn)品。

作為券商隊伍布局智能投顧的先行者，廣發(fā)證券在開(kāi)發(fā)智能投顧時(shí)融入了顯著(zhù)的“券商元素”。這主要體現貝塔牛在大類(lèi)資產(chǎn)配置功能之外，還特別添加了股票投資機器人功能。這兩大功能分別被命名為“I配置”和“I股票”。

界面新聞?dòng)浾吡私獾?，貝塔牛的資產(chǎn)配置策略綜合采用了多種量化模型。在傳統的馬科維茨均值-方差模型、BL模型基礎上開(kāi)發(fā)出TAA模型、風(fēng)險平價(jià)模型，用以計算出各類(lèi)資產(chǎn)的配置比例，這樣不僅可以提升對未來(lái)市場(chǎng)趨勢判斷的有效性，并且最大程度實(shí)現了風(fēng)險的分散。目前，貝塔牛配置策略總體基金產(chǎn)品池約40只，單策略配置基金8只左右。

而選股策略則主要圍繞擇時(shí)選股、行業(yè)輪動(dòng)、風(fēng)格選股、事件選股四個(gè)角度進(jìn)行。擇時(shí)選股即運用多個(gè)量化擇時(shí)模型，綜合得到股票每日倉位。行業(yè)輪動(dòng)策略采用兩個(gè)行業(yè)輪動(dòng)模型，綜合得到每月行業(yè)配置結果。此外，投研團隊還根據投資者需要，分別定制多類(lèi)量化風(fēng)格及事件選股策略。

廣發(fā)證券方面告訴界面新聞，貝塔牛采用項目制運營(yíng)，匯集了不同部門(mén)的人員。平臺內部架構大致分為三部分，業(yè)務(wù)管理、運營(yíng)由財富管理部負責，信息技術(shù)部門(mén)主要負責平臺框架及技術(shù)的開(kāi)發(fā)與維護，最核心的投研策略則由廣發(fā)研究中心金融工程團隊負責研發(fā)與轉化，該團隊在今年的新財富評選中斬獲金融工程最佳分析師第二名。

在獲客方面，廣發(fā)證券表示，目前貝塔牛僅向廣發(fā)內部用戶(hù)推廣。截至9月30日，貝塔牛注冊用戶(hù)數為47萬(wàn)，累計交易額約17億元（含股票及基金）。

對于到底是銀行還是券商更有機會(huì )把智能投顧做好，業(yè)內看法不一。有業(yè)內觀(guān)察人士向界面新聞?dòng)浾弑硎?，從券商和銀行的屬性來(lái)看，銀行可能會(huì )更有希望做好。“很多券商以前都是單一產(chǎn)品，它自己的產(chǎn)品銷(xiāo)售靠的都還是銀行這個(gè)渠道，所以它本身就不存在大類(lèi)資產(chǎn)配置概念。我個(gè)人覺(jué)得真正把這事能貫徹變化，還要看銀行系統，他們才是直接面向用戶(hù)的。”

創(chuàng )業(yè)公司們的打法

這場(chǎng)戰役中，創(chuàng )業(yè)公司也是一方不容忽視的力量。

數據或許是最直觀(guān)的表達。在互聯(lián)網(wǎng)周刊和eNet研究中心發(fā)布的2017智能投顧平臺TOP30榜單中，創(chuàng )業(yè)公司背景的智能投顧產(chǎn)品占據了半壁江山。

成立于2015年8月的上海數禾科技便是這場(chǎng)智能投顧創(chuàng )業(yè)浪潮中的產(chǎn)物。該公司于2016年1月獲分眾傳媒1億元投資，同年3月推出智能投顧產(chǎn)品——拿鐵智投。

拿鐵智投分別針對白領(lǐng)工薪階層提供兩種投資解決方案。一種是以增量資金為基礎的定投，從4000多只基金中精選出6支適合長(cháng)期定投的指數型基金，提供智能建倉服務(wù)，達成目標收益可進(jìn)行止盈提醒。

另一種則是以存量資金為基礎的私人定制組合。從客戶(hù)的風(fēng)險偏好、投資習慣以及當筆資金的投資期限、回報要求、規模等維度，把每筆投資進(jìn)行合理定制并給出匹配的投資組合。

目前拿鐵智投團隊共計30人，包含投研量化、產(chǎn)品設計、運營(yíng)推廣、技術(shù)研發(fā)四部分。其中，投研團隊主要以數理背景的碩博士為主進(jìn)行搭建，負責對量化的資產(chǎn)配置策略和量化基金評價(jià)體系的研發(fā)。

“人機協(xié)同“是當前智能投顧平臺普遍采用的模式。拿鐵智投產(chǎn)品總監曹潘亮告訴界面新聞?dòng)浾?，目前的機器學(xué)習可以基于歷史經(jīng)驗來(lái)解決規律可循的問(wèn)題，但是一些政策或者黑天鵝事件的影響，機器很難自動(dòng)識別，必須要加入人的判斷與把關(guān)。

他舉例說(shuō)，“今年樂(lè )視網(wǎng)暴露出業(yè)務(wù)風(fēng)險，我們產(chǎn)品池很早就剔除了重倉樂(lè )視網(wǎng)的基金，并對持倉客戶(hù)進(jìn)行了風(fēng)險預警。這一過(guò)程先是機器發(fā)生預警信號，再由人工輔助判斷并最終實(shí)施決策。”

“我們的核心團隊大多是從招行出來(lái)的，事實(shí)上我們也很清楚，傳統銀行的用戶(hù)我們沒(méi)辦法搬動(dòng)，所以開(kāi)始選定的目標用戶(hù)就是大眾客群，而不是高凈值人群，我們想的是，能否為這些大眾客群提供非面對面的綜合金融服務(wù)？這是我們選擇做智能投顧的初衷，因為它是區別于傳統銀行財富管理業(yè)務(wù)的新領(lǐng)域。”數禾科技CEO、前招商銀行招行卡中心運營(yíng)部總經(jīng)理徐志剛向界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

然而，當越來(lái)越多的傳統金融巨頭都將目光投注到智能投顧時(shí)，意味著(zhù)創(chuàng )業(yè)公司的“蠶食計劃”遇到了前所未有的挑戰。

無(wú)論在獲客能力方面，還是品牌信任度方面，創(chuàng )業(yè)公司都無(wú)法與巨頭抗衡。老馮就向記者表示“我沒(méi)有關(guān)注其他的智能投顧產(chǎn)品，我只會(huì )把資產(chǎn)托付給自己信任的銀行，畢竟去重新了解其他公司和產(chǎn)品需要花費時(shí)間和精力。”

但徐志剛認為，智能投顧的市場(chǎng)尚未成熟，目前還談不上“競爭”。他表示，國內智能投顧市場(chǎng)面對的最大問(wèn)題是投資者教育，因為國內投資者以散戶(hù)心態(tài)為主，他們更看重收益，對風(fēng)險反而沒(méi)那么關(guān)注，而短期內智能投顧的收益并不明顯。也正是因為如此，拿鐵智投并未急于花大力氣去“獲客”。

高昂的獲客成本的確是擺在大多數創(chuàng )業(yè)公司眼前的難題之一。業(yè)內觀(guān)察人士告訴界面新聞?dòng)浾?，機構投資者認同資產(chǎn)配置理念，而大多數投資者對此卻并不買(mǎi)賬，智能投顧市場(chǎng)的培育需要時(shí)間，從企業(yè)利益和生存角度考慮，做B端是較為穩妥的選擇。

事實(shí)上，很多智能投顧創(chuàng )業(yè)公司已經(jīng)由2C轉向2B。金融科技公司PINTEC旗下智能投顧子公司——璇璣智投便是這類(lèi)代表。目前，璇璣已經(jīng)為民生證券、安邦保險等多家主流金融機構設計了智能投顧系統。

但對于仍堅持2C的創(chuàng )業(yè)公司而言，除了融資之外，也不得不依靠其他方式來(lái)尋求出路了。

在拿鐵智投上線(xiàn)不到三個(gè)月后，數禾科技便推出了另一款互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品——還唄，主打幫助白領(lǐng)低息還付信用卡。徐志剛認為，拿鐵智投目前仍處于內部競爭力的打磨期，而還唄則承擔了給公司輸送盈利的任務(wù)。

“目前來(lái)看，單一的智能投顧企業(yè)是沒(méi)有辦法存活下去的。”創(chuàng )必承CEO孫明展對界面新聞?dòng)浾哒f(shuō)道。這家總部位于廣州的金融科技公司同樣誕生于2015年。2016年1月，創(chuàng )必承推出其智能投顧平臺——譜藍App。

有意思的是，創(chuàng )必承在成立之初，并不是奔著(zhù)智能投顧去的。“在譜藍上線(xiàn)之前，我們便推出了智能投保、智能遠程專(zhuān)家方案服務(wù)，已經(jīng)積累了一定存量的客戶(hù)，智能投顧只是整個(gè)智能化理財系統的一環(huán)。”孫明展說(shuō)道。

目前，創(chuàng )必承所服務(wù)的用戶(hù)規模已接近200萬(wàn)，而譜藍用戶(hù)不到10萬(wàn)。但孫明展也表示并不急于獲客，這種心態(tài)與數禾科技CEO徐志剛相似。

與拿鐵智投“深耕產(chǎn)品”策略所不同的是，譜藍選擇了從投資者教育層面進(jìn)行切入，通過(guò)旗下理財巴士等幾大理財IP作為前端進(jìn)行用戶(hù)導流。

這可能與孫明展本人的履歷息息相關(guān)。除了創(chuàng )業(yè)者身份之外，孫明展更像一個(gè)理財大V。他兼職擔任中山大學(xué)嶺南學(xué)院金融系講師，空余時(shí)間還在慕課上錄制理財知識普及視頻，而他的個(gè)人公眾號“孫明展-真理財”粉絲數也已突破了30萬(wàn)。

孫明展始終認為，通過(guò)投資者教育，會(huì )形成用戶(hù)黏性，“誰(shuí)教育的用戶(hù)就是誰(shuí)的，所以創(chuàng )業(yè)公司必須得親力親為，而不能指望傳統金融巨頭去做。”

共同的難題

智能投顧這個(gè)戰場(chǎng)中，無(wú)論哪一方都躲不開(kāi)現實(shí)因素的掣肘。

監管是一個(gè)大問(wèn)題。當前尚未有專(zhuān)門(mén)針對智能投顧平臺的法律條文，因此只能按照投資標的的屬性和投資顧問(wèn)兩個(gè)層面對智能投顧進(jìn)行監管界定。

根據2013年修改的《證券投資基金銷(xiāo)售管理辦法》和《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規定》，要想合規運作，智能投顧平臺同時(shí)需要具備兩個(gè)牌照，一是基金銷(xiāo)售牌照，二是證券投資咨詢(xún)牌照。

界面新聞查閱證監會(huì )公開(kāi)信息發(fā)現，大多數創(chuàng )業(yè)公司背景的智能投顧平臺屬于“雙無(wú)”產(chǎn)品。市場(chǎng)上較為普遍的做法是創(chuàng )業(yè)公司與基金代銷(xiāo)機構合作，為后者進(jìn)行用戶(hù)導流。比如拿鐵智投和譜藍的交易端接入的分別為天天基金和盈米財富。

然而這種做法似乎并未被證監會(huì )授予合法性。據媒體報道，今年4月份，山西證監局官網(wǎng)發(fā)布文章稱(chēng)，理財魔方和拿鐵理財涉嫌違規銷(xiāo)售基金產(chǎn)品，原因是平臺未取得基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)資格。

隨著(zhù)近期資管新規的出臺，智能投顧的監管問(wèn)題再度引發(fā)行業(yè)關(guān)注。

11月17日，中國人民銀行、銀監會(huì )、證監會(huì )、保監會(huì )、外匯局等部門(mén)聯(lián)合起草的《關(guān)于規范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》（下稱(chēng)《指導意見(jiàn)》）公布?！吨笇б庖?jiàn)》首度提及智能投顧，并明確規定，“金融機構運用人工智能技術(shù)、采用機器人投資顧問(wèn)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應當經(jīng)金融監督管理部門(mén)許可，取得相應的投資顧問(wèn)資質(zhì)。”

蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心主任薛洪言撰文稱(chēng)，這個(gè)要求中的智能投顧，針對的是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)行為，但新規界定的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)并不包括互聯(lián)網(wǎng)理財業(yè)務(wù)，所以，這條規定并不直接適用于互聯(lián)網(wǎng)平臺推出的各類(lèi)智能投顧產(chǎn)品。但針對互聯(lián)網(wǎng)理財平臺的智能投顧產(chǎn)品，也許會(huì )專(zhuān)門(mén)出臺相應的資質(zhì)要求。

盡管資管新規尚未對非金融機構開(kāi)展智能投顧做具體規定，但其已然成為懸在創(chuàng )業(yè)公司上方的“達摩克利斯之劍“。

徐志剛表示，之所以沒(méi)有全力推廣產(chǎn)品，除了市場(chǎng)因素外，另一方面也是出于監管的考慮。“萬(wàn)一我投了很多錢(qián)進(jìn)去，證監會(huì )一紙公文下來(lái)，不讓創(chuàng )業(yè)公司做智能投顧怎么辦？”

孫明展也表示，希望監管能給智能投顧一個(gè)專(zhuān)門(mén)的牌照，給這個(gè)新興的行業(yè)正名。

盈利模式是另一大問(wèn)題。界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現，不管是以傳統金融機構還是創(chuàng )業(yè)公司為背景的智能投顧平臺，目前依舊是沿襲“賣(mài)基金”的老路子。

傳統金融機構有基金銷(xiāo)售牌照，摩羯智投目前尚未向客戶(hù)收取服務(wù)費和賬戶(hù)管理費；廣發(fā)證券也向界面新聞?dòng)浾弑硎?，貝塔牛并未收取額外費用，僅就客戶(hù)交易、購買(mǎi)產(chǎn)品按照相應的標準收取傭金或申贖費用。

無(wú)牌照在手的創(chuàng )業(yè)公司還得與基金代銷(xiāo)機構分食基金銷(xiāo)售傭金，這樣一來(lái)，能拿到手的利潤就更少了。孫明展給記者算了一筆賬。“按照中國的基金管理費平均1.5%來(lái)算，大概有一半會(huì )分到分銷(xiāo)渠道，之后代銷(xiāo)平臺與智能投顧平臺三七分成，最后我們大概能拿到的也就是千分之五，就是說(shuō)管理1個(gè)億一年也就賺50萬(wàn)。”

然而，與摩羯智投動(dòng)輒20000元的起投金額不同，創(chuàng )業(yè)公司起投金額一般為300-2000元，資產(chǎn)規模能做到一個(gè)億并不容易。

業(yè)內觀(guān)察人士向界面新聞?dòng)浾弑硎?，智能投顧在國內和國外的發(fā)展路徑很不一樣。像美國的Wealthfront、betterment這些智能投顧公司可以收取服務(wù)費和賬戶(hù)管理費，但國內不論是市場(chǎng)還是監管環(huán)境，目前都不具備收取額外費用的條件。

但大家仍懷抱希望。

招行半年報明確表示，將提高個(gè)性化服務(wù)水平，為零售客戶(hù)提供適用的資產(chǎn)配置計劃，實(shí)現從依賴(lài)產(chǎn)品傭金過(guò)渡到產(chǎn)品傭金與投資管理服務(wù)費并重的盈利模式。

徐志剛堅定地說(shuō)，等到智能投顧市場(chǎng)臨界點(diǎn)來(lái)臨，未來(lái)肯定會(huì )收取服務(wù)費的。

只是，這個(gè)臨界點(diǎn)何時(shí)能來(lái)？所有人都在繼續等風(fēng)來(lái)。