消費

新零售——平臺級

近半年，新零售已被多次提及。但在年終盤(pán)點(diǎn)我們再次提到這個(gè)“熱詞”，是因為該領(lǐng)域未來(lái)還將出現超級平臺級的公司。

新零售未來(lái)更多是在效率和技術(shù)方面的比拼，這背后需要數據、技術(shù)、供應鏈、物流甚至是AI的支持。我們相信，基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，能夠滿(mǎn)足現代消費者消費需求和服務(wù)需求的新型零售業(yè)會(huì )誕生，這絕對不是連鎖超市+外賣(mài)，而是供應鏈重構、品類(lèi)重構、服務(wù)重構后誕生的新一代零售業(yè)。

物流——整合與跨界

1.快遞、零擔快運

多家快遞公司已跨界進(jìn)入零擔快運市場(chǎng)，資本近年來(lái)的關(guān)注和投入進(jìn)一步加劇競爭。如果說(shuō)快遞公司向下整合零擔快運是趨勢，那快運公司做快遞，也不失為以攻為守的發(fā)展策略。較之與快遞更加類(lèi)似的小票零擔市場(chǎng)，大票零擔市場(chǎng)相對獨立及碎片化，將有快速成長(cháng)的空間。

2.同城貨運、同城快遞

同城貨運很難形成全國網(wǎng)絡(luò )效應，計劃運輸與非計劃運輸最終融合，并集中在部分頭部企業(yè)，未來(lái)運營(yíng)穩定的同城標準化運力服務(wù)，將成為同城貨運市場(chǎng)的有益補充。

即時(shí)快遞需求增長(cháng)強勁，獨立的即時(shí)配送企業(yè)各選陣營(yíng)，從點(diǎn)到面滲透市場(chǎng)。消費升級及新零售的驅動(dòng)下，即時(shí)快遞將迎來(lái)新的增長(cháng)。

3.電商物流、倉儲管理與綜合供應鏈管理

汽車(chē)——回歸商業(yè)本質(zhì)

2017年汽車(chē)消費領(lǐng)域風(fēng)起云涌，汽車(chē)交易平臺在一二級市場(chǎng)表現活躍，而汽車(chē)后服務(wù)市場(chǎng)隨著(zhù)資本趨于理性則逐步回歸生意本質(zhì)。

商務(wù)部2017年第1號 《汽車(chē)銷(xiāo)售管理辦法》正式實(shí)施， 其中4S店單一品牌授權被取消，城鄉二網(wǎng)經(jīng)銷(xiāo)商合法化，鼓勵汽車(chē)流通模式創(chuàng )新，推動(dòng)汽車(chē)配件自由流通，間接推動(dòng)了相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)的蓬勃生長(cháng)。

1.交易

第一梯隊格局明顯，頭部企業(yè)分別通過(guò)二手車(chē)、金融服務(wù)或新車(chē)零售等領(lǐng)域切入，并逐步橫向擴展自身產(chǎn)品服務(wù)，目標打造綜合汽車(chē)交易服務(wù)平臺。此外，第一梯隊在一級市場(chǎng)融資表現優(yōu)異，并帶動(dòng)阿里、騰訊、百度、滴滴等互聯(lián)網(wǎng)巨頭完成投資布局，部分優(yōu)秀企業(yè)將逐步完成IPO上市。

2.汽車(chē)后服務(wù)

維修保養市場(chǎng)經(jīng)歷過(guò)盲目補貼和O2O虛火后，逐步去偽存真回歸生意本質(zhì)，注重經(jīng)濟效益和精細化運營(yíng)。汽車(chē)配件服務(wù)領(lǐng)域在長(cháng)期積累后成為新的爆發(fā)點(diǎn)，未來(lái)將在汽車(chē)后服務(wù)市場(chǎng)占據較大比重。中美互聯(lián)網(wǎng)電商巨頭紛紛高調進(jìn)步汽車(chē)后服務(wù)市場(chǎng)。競爭還是合作，將成為汽車(chē)后市場(chǎng)創(chuàng )業(yè)企業(yè)新的命題。

教育——在線(xiàn)教育大年

二級市場(chǎng)教育類(lèi)股價(jià)持續走高，線(xiàn)下培訓機構陸續上市，行業(yè)政策利好給一級市場(chǎng)的在線(xiàn)教育行業(yè)投融資帶來(lái)了巨大信心。大家耳熟能詳的在線(xiàn)教育大玩家商業(yè)模式不斷成熟，融資屢創(chuàng )新高，新起步的玩家快速發(fā)展，產(chǎn)品豐富多樣。相比2013年的在線(xiàn)教育熱潮，2017年成為名副其實(shí)的在線(xiàn)教育大年。

因此，我們判斷這波在線(xiàn)教育的機會(huì )不會(huì )像往年市場(chǎng)熱點(diǎn)那樣稍縱即逝。反而，這只是一個(gè)長(cháng)期的、結構性的大機會(huì )，而支撐這一發(fā)展的不僅僅是資本市場(chǎng)，更多是用戶(hù)需求驅動(dòng)和創(chuàng )業(yè)公司產(chǎn)品和服務(wù)的承接。

我們對未來(lái)的教育行業(yè)有幾點(diǎn)期待和判斷：

中國教育歷來(lái)內容“不值錢(qián)”的局面將逐漸改變，我們判斷越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)教育內容將會(huì )被用戶(hù)買(mǎi)單。同時(shí)，我們也期待微信運營(yíng)模式的迭代帶來(lái)更多的人群觸達，也使得內容方更有動(dòng)力走向優(yōu)質(zhì)制作正循環(huán)。

在線(xiàn)培訓行業(yè)這一大賽道中，頭部公司的品牌效應將進(jìn)一步集中，這點(diǎn)在少兒英語(yǔ)及K12輔導一對一領(lǐng)域已經(jīng)得到驗證。此外，我們K12大流量APP的規?；儸F也非常值得期待，在大班課體驗進(jìn)一步提升的同時(shí)，豐富的產(chǎn)品內容及付費動(dòng)力體系的打通將會(huì )是競爭核心。模式上，我們認為隨著(zhù)人群滲透和需求外溢，小班課也會(huì )在技術(shù)及模式的不斷打磨下更加成熟，迎來(lái)發(fā)展的好時(shí)機。

年齡段偏早的素質(zhì)、音樂(lè )、STEM等細分新領(lǐng)域是模式創(chuàng )新伴隨著(zhù)內容創(chuàng )新，已然出現百花齊放的情形，我們觀(guān)察各個(gè)細分新領(lǐng)域的用戶(hù)教育周期會(huì )比預期快，帶來(lái)的是誘人的增長(cháng)空間和更多資本的關(guān)注。

線(xiàn)下高端優(yōu)質(zhì)教育資源稀缺，這一現狀短時(shí)間不會(huì )改變。以高端、自營(yíng)、品牌連鎖為標簽的幼兒園、國際學(xué)校、培訓機構將長(cháng)期是資本的重點(diǎn)關(guān)注對象。與此同時(shí)，受限于線(xiàn)下學(xué)校的成長(cháng)周期，一些自帶生源、較為成熟的優(yōu)質(zhì)單校標的也將成為大品牌的整合對象，以尋求更快的地域擴張及資本運作空間。

科技

科技——數據核心

2017年科技行業(yè)延續了2016年的熱度，從整個(gè)私募融資市場(chǎng)上來(lái)看，盡管融資數量有所下降，但融資披露金額不降反升。移動(dòng)、云化、分布式等技術(shù)升級，促使企業(yè)信息化不斷加深，數據成為企業(yè)的核心生產(chǎn)力。未來(lái)圍繞數據源，數據存儲和分析應用，數據安全，將產(chǎn)生更多投資機會(huì )。虛擬世界的構建能力不斷加強，AI，AR/VR，Blockchain等是未來(lái)相當長(cháng)一段時(shí)間內的投資熱點(diǎn)。

在“技術(shù)驅動(dòng)”的大背景下，以下四大領(lǐng)域的發(fā)展機會(huì )可期：

新金融和科技金融

2013年的“互聯(lián)網(wǎng)金融元年”開(kāi)啟了金融創(chuàng )新。截至2017年，我們見(jiàn)證了整個(gè)行業(yè)，從以“高速增長(cháng)、野蠻擴張”為主旋律，逐漸進(jìn)入到“規范自律、持牌合規”的發(fā)展階段，并看到優(yōu)秀企業(yè)陸續登陸資本市場(chǎng)。

網(wǎng)絡(luò )借貸

1.消費金融

市場(chǎng)格局已初步明朗，各個(gè)細分賽道的頭部玩家均已涌現，并正在不斷利用自己的品牌、資金實(shí)力和股東背景，在牌照、場(chǎng)景和風(fēng)控定價(jià)上建立更高的競爭壁壘。之前的行業(yè)亂象隨著(zhù)年末的“現金貸”整頓新規，預計將發(fā)生格局性變化，“劣幣驅逐良幣”的態(tài)勢有望得到改觀(guān)。

2.小微和農村金融

年末，財政部發(fā)布了《關(guān)于支持小微企業(yè)融資有關(guān)稅收政策的通知》，通過(guò)減免稅收，鼓勵金融機構向小微企業(yè)、個(gè)體工商戶(hù)和農戶(hù)發(fā)放小額貸款。金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟，特別是實(shí)體經(jīng)濟中最缺乏金融產(chǎn)品支持的小微客群，將有望成為又一個(gè)新的“藍海”。

3.汽車(chē)金融

隨著(zhù)汽車(chē)流通模式的創(chuàng )新和交易平臺的演化，隨之配套的汽車(chē)金融也異軍突起，并與汽車(chē)交易形成了更緊密的互動(dòng)。進(jìn)一步的交易線(xiàn)上化和電子化，將有機會(huì )使汽車(chē)金融服務(wù)產(chǎn)生更多的創(chuàng )新。

4.供應鏈金融

依托某些特定行業(yè)或場(chǎng)景切入，通過(guò)對產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供不同的產(chǎn)品和服務(wù)，改變企業(yè)端金融服務(wù)的模式。

科技金融

除了上述在借貸領(lǐng)域的應用，我們看到越來(lái)越多的金融科技逐步落地在新的商業(yè)應用領(lǐng)域，包括面向金融機構的信息和系統服務(wù)，以及面向企業(yè)端的服務(wù)。

資管與智能投顧 - 隨著(zhù)越來(lái)越多的資金募集與投資管理被線(xiàn)上化，資產(chǎn)管理已經(jīng)從狹義的“P2P資金端”逐步進(jìn)入與傳統金融機構的“競合”關(guān)系。各類(lèi)金融產(chǎn)品線(xiàn)上賬戶(hù)體系的不斷聯(lián)通和完善，使人工智能不再只停留在概念的層面。

大數據 - 金融大數據更關(guān)注與交易、定價(jià)相關(guān)的數據，以及能夠使得這些有商業(yè)應用價(jià)值的數據產(chǎn)生的系統和基礎架構。掌握數據和賬戶(hù)體系的公司，或將有機會(huì )改變市場(chǎng)中資產(chǎn)與資金的匹配模式，提升整個(gè)市場(chǎng)的交易模式與效率。

互聯(lián)網(wǎng)保險 - 互聯(lián)網(wǎng)保險的發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)階段，從傳統保險的互聯(lián)網(wǎng)化，到線(xiàn)上場(chǎng)景激發(fā)新的保險需求，發(fā)展至今天，行業(yè)面臨的挑戰已經(jīng)是如何利用科技塑造保險的新業(yè)態(tài)。

金融行業(yè)是高度受監管的行業(yè)，隨著(zhù)技術(shù)的不斷創(chuàng )新，也給金融安全帶來(lái)了全新的挑戰，央行也在2017年成立了金融科技委員會(huì )，旨在加強對金融創(chuàng )新的監管。我們還是堅信，真正的創(chuàng )新與監管并不矛盾，合規才能更好的發(fā)展。

房產(chǎn)

房產(chǎn)——頭部效應顯著(zhù)

2017年房產(chǎn)行業(yè)融資案例數量大幅下降，但融資披露金額卻略有上升，向特定行業(yè)和頭部資產(chǎn)的聚集效應明顯。

住宅地產(chǎn)領(lǐng)域，從增量開(kāi)發(fā)到存量管理的轉換趨勢愈發(fā)明顯，二手房交易、短租平臺及長(cháng)租公寓等資產(chǎn)管理細分領(lǐng)域關(guān)注度進(jìn)一步提升。尤其是長(cháng)租公寓行業(yè)，在消費升級大潮和各地租售同權的政策驅動(dòng)下，成為2017年最大的風(fēng)口，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、酒店運營(yíng)商、房產(chǎn)經(jīng)紀、創(chuàng )業(yè)者等各種背景的玩家紛紛進(jìn)入市場(chǎng)，快速跑馬圈地。多家長(cháng)租公寓企業(yè)會(huì )陸續完成大額融資。

在商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域，線(xiàn)下產(chǎn)品形態(tài)，出現從中低端的重運營(yíng)產(chǎn)品向中高端和個(gè)性化的溢價(jià)產(chǎn)品演進(jìn)，以及從單一產(chǎn)品向復合業(yè)態(tài)產(chǎn)品演進(jìn)的趨勢。在聯(lián)合辦公子領(lǐng)域中，量質(zhì)兼備方可樹(shù)立絕對領(lǐng)先地位，整合趨勢越來(lái)越明顯：一方面，有資金和互聯(lián)網(wǎng)化產(chǎn)品運營(yíng)優(yōu)勢的領(lǐng)先玩家持續獲得融資，另一方面，資源互補的玩家之間合并或收購案例明顯增加。

本地生活服務(wù)

共享經(jīng)濟在2017年經(jīng)歷了潮起潮落——從上半年資本大量涌入（共享單車(chē)、共享充電寶等創(chuàng )業(yè)企業(yè)一時(shí)風(fēng)頭無(wú)二），到下半年市場(chǎng)逐漸冷靜——馬太效應顯現，各個(gè)細分賽道陸續出現經(jīng)營(yíng)不善被迫關(guān)停的狀況。

回顧這一年共享經(jīng)濟的興衰，我們可以回歸到共享經(jīng)濟的本質(zhì)。共享經(jīng)濟的概念在誕生之初，強調的是大量閑置資源的相互流通，目的在于尋求供需平衡，減少產(chǎn)能過(guò)剩的危機。因此一個(gè)共享經(jīng)濟項目模式是否給兩端的客戶(hù)帶來(lái)價(jià)值，有沒(méi)有真正提高商品或者服務(wù)的使用效率或滿(mǎn)足客戶(hù)的真實(shí)使用需求，尤為重要。其次這個(gè)經(jīng)濟模型能否賺到錢(qián)。

隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷發(fā)展，我們認為如何選擇具有低使用門(mén)檻、高規模經(jīng)濟型、解決用戶(hù)剛需和具備單體盈利模型的項目，才是好項目的重要評判標準。

旅游

攜程持續坐守在線(xiàn)旅游的王者地位，但中國旅游行業(yè)高速增長(cháng)的大蛋糕持續吸引著(zhù)各路獵食者的覬覦。小型創(chuàng )業(yè)公司生存空間仍然不大，但一些頭部企業(yè)在今年均獲得新一輪的資本儲備，尤其是美團最新一輪融資獲得Priceline加持后，在線(xiàn)旅游行業(yè)或將出現新的格局變化。

醫療健康

創(chuàng )新藥領(lǐng)域

2017年繼續熱度不減，每季度都實(shí)現融資金額及融資數目環(huán)比和同比的雙增長(cháng)。下半年更是亮點(diǎn)不斷。9月再鼎醫藥成功登陸納斯達克首日漲幅高達55%給整個(gè)行業(yè)燃起了一把火，接著(zhù)10月份出臺的《關(guān)于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫療器械創(chuàng )新的意見(jiàn)》引起了業(yè)內巨大反響，中國醫藥產(chǎn)業(yè)也正式升級進(jìn)入2.0時(shí)代。

預計2018年無(wú)論是從進(jìn)入臨床階段的新藥數量抑或是在資本市場(chǎng)融資或IPO的企業(yè)數量，創(chuàng )新藥行業(yè)將迎來(lái)另一個(gè)高潮。更重要的是，創(chuàng )新能力的提升，和世界主流市場(chǎng)的接軌是行業(yè)發(fā)展的長(cháng)期趨勢，將不可逆轉。

診斷及基因測序領(lǐng)域

和去年的資本瘋狂涌入相比，今年市場(chǎng)似乎理性不少，融資金額及數目都比去年下滑，但是逐步回暖勢頭明顯。行業(yè)尚處于早期階段卻出現估值泡沫化，產(chǎn)品服務(wù)同質(zhì)化嚴重，中游競爭激烈等是今年在私募市場(chǎng)聽(tīng)到較多的聲音。不可否認的是，一直引領(lǐng)全球的FDA今年不斷批準NGS診斷方案，并且腫瘤免疫治療方向迅猛發(fā)展，預示了基因診斷行業(yè)發(fā)展的廣闊前景。

醫療器械領(lǐng)域

二票制如期而至，但對于渠道和終端用戶(hù)基礎好的企業(yè)影響不大。10月發(fā)布的重磅政策《關(guān)于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫療器械創(chuàng )新的意見(jiàn)》，降低了進(jìn)口器械準入門(mén)檻，鼓勵注重質(zhì)量和創(chuàng )新的民企，未來(lái)必將群雄逐鹿。聯(lián)影在9月融資33.33億元，創(chuàng )下最大單筆器械融資，國家對標桿型民企的支持一覽無(wú)余。其他影像公司亦受資本追捧，例如賽諾威盛、安翰醫療等。

醫療服務(wù)領(lǐng)域

醫療服務(wù)的平臺屬性越來(lái)越明晰，高效運營(yíng)和管理將成為醫療服務(wù)機構的核心價(jià)值。而數據和服務(wù)的結合，特別是人工智能+醫療邁向了新高峰，尤其影像領(lǐng)域?；鶎俞t療崛起。全科和專(zhuān)科診所走向了中產(chǎn)階級和普羅大眾， 順應國家醫改，引流解脫不堪重負的三甲醫院。第三方服務(wù)也值得關(guān)注。衛計委共批準10類(lèi)獨立設置醫療機構。資本出手了第三方腫瘤病理、影像中心和腎透析等企業(yè)。但更多資本尚在觀(guān)望中。

互聯(lián)網(wǎng)醫療領(lǐng)域

社交媒體

毫無(wú)疑問(wèn)，社交媒體占據每個(gè)互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)過(guò)半以上的上網(wǎng)時(shí)間。無(wú)論在中國還是美國，Facebook和騰訊系的社交媒體類(lèi)App都常年高居下載量榜單前列。國內移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)使用時(shí)長(cháng)被BAT等巨頭產(chǎn)品占領(lǐng)，創(chuàng )業(yè)公司更多聚焦在巨頭平臺和生態(tài)之下，提供細分的產(chǎn)品和服務(wù)。比如工具、內容和變現。

總體來(lái)看，我們觀(guān)察到的社交媒體行業(yè)趨勢包括：

算法推薦的信息呈現形式成為產(chǎn)品主流，取代了過(guò)去時(shí)間線(xiàn)和關(guān)系鏈為主的內容消費順序；

各大互聯(lián)網(wǎng)平臺相繼推出視頻內容戰略，視頻已經(jīng)成為社交媒體的主要內容形式，由此推高了一批視頻內容的創(chuàng )業(yè)者，視頻廣告亦成為廣告主的新寵兒；

社交媒體平臺跑馬圈用戶(hù)的速度減緩，用戶(hù)商業(yè)化成為核心，由此我們看到各類(lèi)直播和內容付費領(lǐng)域的興起。

工具

不論國內國外，每一次系統和平臺級創(chuàng )業(yè)機會(huì )的風(fēng)口下，工具創(chuàng )業(yè)是第一波紅利。而工具作為內容生產(chǎn)條件，其發(fā)展和社交媒體行業(yè)有極強的關(guān)聯(lián)性。今年我們看到的工具領(lǐng)域的熱點(diǎn)包括：1）知識付費類(lèi)的直播，商業(yè)化工具 2）視頻和富媒體內容創(chuàng )作工具 3）人像識別，圖像處理等AI/AR 領(lǐng)域相關(guān)的工具應用；4）圍繞微信群和小程序平臺的工具應用。

內容與娛樂(lè )

2017年的文化娛樂(lè )市場(chǎng)豐富多彩，在IPO的良好回報預期下，一二級市場(chǎng)同時(shí)高歌猛進(jìn)。在一系列極為成功的IPO后我們發(fā)現，在彌補公開(kāi)市場(chǎng)標的稀缺性的過(guò)程中，一二級市場(chǎng)之間依然存在巨大的套利空間。

當用戶(hù)逐漸表露出在內容領(lǐng)域的付費意愿后，前所未有的資源和熱情投入到了這一領(lǐng)域。而平臺也循著(zhù)流量、用戶(hù)需求剛性程度等維度的分析，開(kāi)始分步改造各個(gè)板塊。尤其是在諸如電影等市場(chǎng)取得成功后，平臺改造的決心和范圍也在逐步擴大，從單純的改造產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節提高效率發(fā)展到直接參與生產(chǎn)、做大蛋糕、再到分配、回收的循環(huán)。

本質(zhì)上，這一輪付費的趨勢是用戶(hù)開(kāi)始溢價(jià)購買(mǎi)新一批運用著(zhù)更先進(jìn)的生產(chǎn)方法、更精致的生產(chǎn)工藝的公司以更好的生產(chǎn)要素所打造的新型娛樂(lè )產(chǎn)品。而正是來(lái)自于購買(mǎi)力的驅動(dòng)，在目前行業(yè)起飛的階段，形成了頭部公司效應的黃金時(shí)期。

內容娛樂(lè )行業(yè)屬于商業(yè)與人才效應疊加明顯的行業(yè)，業(yè)務(wù)與組織形式都在發(fā)生著(zhù)快速與深刻的變革?；ヂ?lián)網(wǎng)所帶來(lái)的功能正在不斷普及，越來(lái)越多的資源和功能隨著(zhù)社會(huì )分工在不斷專(zhuān)業(yè)化，且其調用的成本也在不斷下降。我們會(huì )看到越來(lái)越多的公司競爭壁壘鑄造在互聯(lián)網(wǎng)以外的領(lǐng)域。

從管理結構上，在這一批崛起的新型文娛公司中，我們開(kāi)始看到新的公司類(lèi)型與組織形式，支撐著(zhù)更先進(jìn)、靈活的業(yè)務(wù)形態(tài)。在一些原本被認為注定工作室化的領(lǐng)域，開(kāi)始出現具備明顯公司化特征且發(fā)展勢頭迅猛的公司。

預見(jiàn)

過(guò)去的一年不像2015年那樣跌宕起伏，不像2016年那樣紛擾不定，但人們多年后回顧歷史時(shí)，一定會(huì )銘記作為承前啟后的2017年。時(shí)代的潮流滾滾向前，而我們正處于偉大變革的前夜：

十九大為中國未來(lái)三十年編制了清晰的路徑規劃，亦將對全世界的政經(jīng)格局產(chǎn)生深遠影響。

跟人類(lèi)過(guò)去兩百年的歷史一樣，新時(shí)代變革的最重要驅動(dòng)力依然會(huì )是技術(shù)。“萬(wàn)物互聯(lián)-大數據-人工智能”將作為新的基礎設施，成為所有產(chǎn)業(yè)的中心。2017年，軟銀成立規模千億美元“vision fund”，百度發(fā)布“All in AI”戰略，甚至google用人工智能研究中心方式重回中國，都只是這一偉大時(shí)代展開(kāi)大幕的前奏。

金融和資本市場(chǎng)亦要準備迎接巨大的變化。隨著(zhù)美聯(lián)儲進(jìn)入正常的加息節奏，過(guò)去近二十年的寬松信貸周期正在轉向。2017年比特幣的瘋狂高漲某種程度上是對法幣泛濫的無(wú)聲抗議。在這一年，紐約三大股指均創(chuàng )歷史新高，恒生指數十年后重回3萬(wàn)點(diǎn)，讓人不僅擔心盛宴要如何收場(chǎng)。

2017年，中國金融行業(yè)的主題是“正本清源”。過(guò)去十年中國金融市場(chǎng)太多“掛羊頭、賣(mài)狗肉”的亂象：龐大的影子銀行、變味的同業(yè)業(yè)務(wù)、名不符實(shí)的資產(chǎn)管理。金融空轉不僅將傷害行業(yè)本身，也為更大的危機埋下隱秘炸彈。全國金融工作會(huì )議以來(lái)的一系列政策表明，防范金融風(fēng)險仍然是重中之重，監管措施既要堅決，但核心是把握節奏。

2017年看起來(lái)唯一沒(méi)有變化的是VC/PE的熱度。盡管過(guò)去三年的O2O、共享經(jīng)濟、互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng )業(yè)一地雞毛，但中國私募股權投資市場(chǎng)2015年到2017年三年募集資金已超過(guò)3萬(wàn)億元，僅2017年前十一個(gè)月就成立了3000多支新基金，募集額達1.6萬(wàn)億元，其中1.5萬(wàn)億是人民幣?？梢灶A見(jiàn)的是，未來(lái)幾年VC/PE的主題將迎來(lái)變化，不再是如何投資，而是如何退出。

我們無(wú)法阻止外部環(huán)境和政策的迭變。紛繁變化中，我們唯一能控制的就是自己：審視自身、保持定力，以及關(guān)心以下問(wèn)題：我們的客戶(hù)是誰(shuí)？我們的客戶(hù)有哪些需求？我們?yōu)榭蛻?hù)創(chuàng )造了什么價(jià)值？惟有回到初心，提升內核，才能在變革的時(shí)代和市場(chǎng)中屹立不倒。作為一個(gè)金融機構，我們也與大家分享以下觀(guān)察和自勉：

金融機構的核心能力是資產(chǎn)風(fēng)險定價(jià)能力。華興投行向來(lái)遵循“用投資的眼光做投行”準則，我們認為扎實(shí)的行業(yè)研究和洞察是金融產(chǎn)品的能力基礎。優(yōu)質(zhì)的新經(jīng)濟資產(chǎn)在未來(lái)仍然具有稀缺性，如何識別這些資產(chǎn)，為這些資產(chǎn)定價(jià)，以及給這些資產(chǎn)創(chuàng )造價(jià)值是金融從業(yè)者不變的主題。

資本市場(chǎng)有新的跡象，意味著(zhù)新的機會(huì )。國內市場(chǎng)對外開(kāi)放加快，中港市場(chǎng)互聯(lián)互通加強；隨著(zhù)MSCI納入A股，及A股機構投資人比重不斷上升，長(cháng)期來(lái)看可能對A股“散戶(hù)市場(chǎng)”這個(gè)根本特征產(chǎn)生沖擊。無(wú)論是在A(yíng)股估值的理性化還是機構服務(wù)能力，都有新的市場(chǎng)機會(huì )。

對于PE/VC來(lái)說(shuō)，IPO退出已遠遠無(wú)法接納這幾年的天量資金聚集，所以必須做好其他準備，包括產(chǎn)業(yè)整合和出售，在某些情況下恐怕越早越好，越主動(dòng)越好。PE/VC成功的最終標準是給LP創(chuàng )造的現金收益，明星案例和基金排名都只是浮云。

互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)，純線(xiàn)上的創(chuàng )業(yè)空間狹小而尷尬。但從另一方面來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)將浸入所有產(chǎn)業(yè)，誰(shuí)不會(huì )利用互聯(lián)網(wǎng)不會(huì )利用數據，就會(huì )在競爭中處于劣勢。創(chuàng )業(yè)者應該更關(guān)注真正的技術(shù)創(chuàng )新，關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)和大數據對線(xiàn)下行業(yè)的變革，靠干苦活和有價(jià)值的活來(lái)建立壁壘。

管理內核和外延。無(wú)論對于金融機構還是創(chuàng )業(yè)企業(yè)而言，內核是根本，外延是結果。我們始終認為內核應表現為價(jià)值創(chuàng )造的能力，只有真正為客戶(hù)和社會(huì )創(chuàng )造價(jià)值，才能獲得認可，擴展外延。“To VC”的講故事模式將死得更快，惟有創(chuàng )造價(jià)值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以獲得持續融資。業(yè)余投資選手會(huì )面臨裸泳風(fēng)險，惟有價(jià)值投資者才能穿越周期笑傲江湖。

必須高度重視流動(dòng)性，尤其利率上行大環(huán)境中的系列反應和市場(chǎng)因監管政策產(chǎn)生的反身性影響。永遠警惕黑天鵝。