隨著(zhù)收入水平的提高，老百姓似乎比從前更愿意消費了，特別是當高鐵爆滿(mǎn)、五星級酒店客房入住率上升、境外人均購物消費額領(lǐng)先全球等劇情頻頻上演時(shí)，更多人急于張開(kāi)雙臂去擁抱消費升級新時(shí)代。

然而，有這樣一大群人， “月入一萬(wàn)，花銷(xiāo)一千”。你或許會(huì )覺(jué)得不可思議，但在現實(shí)生活中這絕不是個(gè)例。這恰恰是當前許多在城市打拼的年輕中國家庭的縮影。 持續上行的中國居民部門(mén)杠桿率

是什么原因，讓年紀輕輕且月收入不低的人們去承受節衣縮食的窘迫？

負債！

以大城市舉例，諸多機會(huì )與巨大的發(fā)展空間，吸引著(zhù)無(wú)數年輕人的涌入，但高企的房?jì)r(jià)讓年輕人買(mǎi)房不得不背負起巨額債務(wù)。

數據顯示，參與負債的城市家庭年齡大體上呈駝峰分布，其中大部分都是年輕家庭，而30歲以下的年輕家庭的負債參與率與30歲～44歲中年人群的負債參與率接近，也遠高于其他年齡群體。這也反映出，年輕人群已經(jīng)成為負債一族的主要成員。

衡量居民負債情況，有一個(gè)業(yè)內熟知的指標叫居民杠桿率，用以表征居民部門(mén)債務(wù)占GDP的比重。從下圖中可以清晰地看到，1996年中國居民杠桿率只有3%，2008年也僅為18%，但是自2008年以來(lái)居民杠桿率開(kāi)始呈現迅速增長(cháng)態(tài)勢，短短六年間翻了一倍，達到36.4%。到了2017年二季度居民杠桿率已經(jīng)高達47.4%，較之2008年激增了近30個(gè)百分點(diǎn)，這也高于國際上新興市場(chǎng)的平均水平。

賬面上的信息或許還無(wú)法完全反映出真實(shí)情況。根據海通證券姜超的測算結果，倘若考慮到住房公積金貸款，那么中國居民部門(mén)債務(wù)占GDP的比重已經(jīng)于2017年7月突破了53%；如果按照當前速度擴張，到2017年底就將達到56%左右，這與不少發(fā)達經(jīng)濟體60%以上的居民杠桿率水平已經(jīng)相差無(wú)幾。更為重要的是，美國居民部門(mén)債務(wù)率從20%提升到50%以上，用了接近40年時(shí)間，而中國只用了不到10年，中國居民部門(mén)杠桿率飆升速度之快可見(jiàn)一斑。

值得注意的是，這些來(lái)自居民部門(mén)的負債往往不是幾個(gè)月就能還清的，大多都要長(cháng)達數年甚至數十年（房產(chǎn)按揭還款的期限一般為10年～30年）。數據顯示，來(lái)自居民部門(mén)的新增貸款中，中長(cháng)期貸款自2012年第三季度起一直高于短期貸款，且從2015年第三季度開(kāi)始，二者差距有明顯的加大趨勢，中長(cháng)期貸款占比一度達到94.9%。近期居民部門(mén)中長(cháng)期貸款的比重雖然有所回落，但也保持在70%以上。

來(lái)自居民部門(mén)的負債之所以會(huì )呈現上述情況，究其根本，是因為近年來(lái)房?jì)r(jià)的快速上漲。當房?jì)r(jià)“一年翻一番，五年乘以三”的劇情在各地上演的時(shí)候，現實(shí)的壓力讓一大群剛剛步入社會(huì )的年輕人還沒(méi)來(lái)得及繼續燃燒青春的激情，就早早地投身于買(mǎi)房大業(yè)之中，因為他們預期“如果現在不買(mǎi)，以后更買(mǎi)不起”，由此也背負了一身的長(cháng)期巨額債務(wù)。

債務(wù)逼近收入，抑制居民消費水平

當然，中國居民部門(mén)負債率仍稱(chēng)不上高，遠低于美國、日本等發(fā)達國家70%以上的水平，距離85%的債務(wù)閾值更是相去甚遠。為此，有些專(zhuān)家學(xué)者公然表達了對居民部門(mén)加杠桿的支持，其理由是：

自金融危機以來(lái)，中國經(jīng)濟總體杠桿率快速攀升，從170%上升至235%，其中以非金融企業(yè)部門(mén)的債務(wù)問(wèn)題最為嚴重，其杠桿率也在全球主要國家中處于最高水平；相比之下，政府部門(mén)與居民部門(mén)的杠桿率相對較低，這也為決策部門(mén)提供了一條“杠桿轉移”的新思路，即居民和政府部門(mén)加杠桿的同時(shí)，為非金融企業(yè)去杠桿騰出空間。

這樣看來(lái)，居民加杠桿似乎還有較大上升空間。然而，從債務(wù)收入比來(lái)看，事實(shí)恐怕不甚樂(lè )觀(guān)。

所謂債務(wù)收入比，指的是家庭總債務(wù)和年收入的比值，相較于居民杠桿率這樣的宏觀(guān)指標，債務(wù)收入比更能衡量一個(gè)家庭的負擔程度和家庭債務(wù)風(fēng)險。Wind數據顯示，中國居民部門(mén)債務(wù)占居民可支配收入的比重，從2006年時(shí)的18.5%暴漲至2017年8月的77.1%。

考慮到上述統計只是來(lái)自商業(yè)銀行的數據，事實(shí)上，中國居民不僅僅向銀行借貸，還會(huì )向父母、親戚、朋友借款，向大量的小型互聯(lián)網(wǎng)金融公司借款，而這些隱形的杠桿是沒(méi)有計算在內的。由此可見(jiàn)，前文的計算結果實(shí)際上很可能低估了居民部門(mén)的杠桿率。這也說(shuō)明，中國居民加杠桿的空間著(zhù)實(shí)已經(jīng)不多。

另外，從存貸比的維度來(lái)衡量，同樣可以佐證上述觀(guān)點(diǎn)。存款可以反映居民的資產(chǎn)和財富狀況，貸款則可以反映負債狀況，所以居民存貸比可以衡量舉債和償債能力的變化。從下圖可以看到，自2009年以來(lái)，中國居民部門(mén)貸款/存款的數值一直呈大幅上行態(tài)勢，2014年比2008年近乎翻番。海通證券報告顯示，截至2017年7月份，這一比例已經(jīng)達到62%的歷史新高，這也進(jìn)一步印證了中國居民負債水平的日漸走高，加杠桿空間已然不大。

此外，還有一個(gè)情況值得我們深思，那就是高負債率嚴重抑制了居民的消費水平。按照今天的居民負債程度，如果一個(gè)人每月可以支配的收入為10000元，那么他首先需要從中拿出7710元用于還債（如房貸），如此一來(lái)，剩下的2000多元錢(qián)才是他真實(shí)可供日常開(kāi)支的收入。

讀到這里，相信有人要問(wèn)：眼下不正值消費升級新時(shí)代嗎？既然這么多人被債務(wù)所累，怎么能叫消費升級呢？

誠然，老百姓收入水平不斷提高是鐵一般的事實(shí)，消費結構與消費水平的進(jìn)化也是毋庸置疑，然而，消費升級的熱風(fēng)可能只是吹到了一小部分人，大多數人還沒(méi)有張開(kāi)雙臂擁抱消費升級的實(shí)力。

李迅雷的一篇研究報告顯示，當前中國經(jīng)濟分化日漸加劇，消費升級實(shí)際上只發(fā)生在3億中產(chǎn)人士身上，他們才是引發(fā)開(kāi)篇提到的高鐵爆滿(mǎn)、五星級酒店客房入住率上升、境外人均購物消費額領(lǐng)先全球等現象的主要力量。剩下那十億人，還在負債前行，真的是 “想買(mǎi)不能買(mǎi)才最寂寞”。

高負債讓國民經(jīng)濟發(fā)展挑戰重重

話(huà)說(shuō)回來(lái)，居民部門(mén)適度加杠桿，可以刺激內需并推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)，同時(shí)還能緩沖宏觀(guān)經(jīng)濟去杠桿的壓力和風(fēng)險，這一點(diǎn)是眾所周知的。然而，過(guò)度加杠桿也會(huì )對經(jīng)濟增長(cháng)起到反作用。IMF在《全球金融穩定報告》中指出，如果一個(gè)國家的家庭債務(wù)占GDP的比重低于10%，債務(wù)增加可能會(huì )對經(jīng)濟增長(cháng)起到積極作用，當家庭信貸超過(guò)GDP的30%，債務(wù)的增加就會(huì )開(kāi)始損害一個(gè)國家的宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)。

從這個(gè)標準來(lái)看，中國持續攀升的居民部門(mén)杠桿率可能不利于經(jīng)濟的可持續發(fā)展，相關(guān)論述如下：

一方面，從微觀(guān)角度來(lái)看，如前文所說(shuō)，過(guò)高的債務(wù)讓無(wú)數年輕人有錢(qián)不敢花，即便他們收入再高，在巨額債務(wù)面前也是枉然。幾年前的熱播電視劇《蝸居》中，郭海萍的人生可謂是這一群體的真實(shí)寫(xiě)照，她在劇中的一段臺詞淋漓盡致地表達出這些收入水平已經(jīng)位居金字塔中部，而實(shí)際上卻是“窮人”的真實(shí)生存狀態(tài)：

“每天一睜開(kāi)眼，就有一串數字蹦出腦海：房貸六千，吃穿用度兩千五，冉冉上幼兒園一千五，人情往來(lái)六百，交通費五百八，物業(yè)管理費三四百，手機電話(huà)費兩百五，還有煤氣水電費兩百。也就是說(shuō)，從我蘇醒的第一個(gè)呼吸起，我每天要至少進(jìn)賬四百，至少……這就是我活在這個(gè)城市的成本。這些數字逼得我一天都不敢懈怠，根本來(lái)不及細想未來(lái)十年。”

如此可見(jiàn)，“消費對國民經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻日漸提升”這一現象看似美好，卻暗藏危機。當內需難以進(jìn)一步刺激時(shí)，經(jīng)濟發(fā)展的良好勢頭是否還能得以延續？

另一方面，從宏觀(guān)角度來(lái)看，近年來(lái)中國居民杠桿率快速上升，且集中在房地產(chǎn)領(lǐng)域，難免會(huì )引發(fā)人們對次貸危機與房地產(chǎn)泡沫的擔憂(yōu)。特別是自2016年底以來(lái)，由于規模和占比控制，按揭貸款受限，居民被迫借道高成本、短期化、風(fēng)險大的消費貸款，甚至互聯(lián)網(wǎng)金融、非銀行金融機構“過(guò)橋貸款”等等，過(guò)度加杠桿進(jìn)入樓市，從而讓本處于安全區的居民杠桿率，開(kāi)始顯現出結構性的風(fēng)險。

倘若對其繼續放任卻不采取有效措施加以調控，一旦風(fēng)險積累帶來(lái)“明斯基時(shí)刻”的爆發(fā)，那結果可能是不能承受之重。

該如何控制居民杠桿率？

當然，解決問(wèn)題的關(guān)鍵仍然在于對居民杠桿率的有效控制。而要控制居民杠桿率——

首先就要改變熱點(diǎn)城市房?jì)r(jià)“只漲不跌”“長(cháng)期上漲”的預期。人們之所以如此熱衷于瘋狂加杠桿購房，源頭就在于過(guò)去十多年來(lái)形成的房?jì)r(jià)堅挺、只漲不跌的頑固預期并未得到改觀(guān)。因此，我們要堅持樓市調控的最終目標，穩住力度不放松，同時(shí)也應盡快推出長(cháng)效機制，打破“政策一松綁、房?jì)r(jià)即反彈”的樓市不良循環(huán)。

其次，要嚴格防范金融機構的系統性風(fēng)險。特別是針對銀監會(huì )部署的“三違反”“三套利”“四不當”檢查各項內容（即“違法、違規、違章”“監管套利、空轉套利、關(guān)聯(lián)套利”“不當創(chuàng )新、不當交易、不當激勵、不當收費”），進(jìn)一步加以規范整改，并有效引導資金向實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)流動(dòng)，從而確保系統性風(fēng)險處于可控范圍。

最后，作為居民部門(mén)成員的我們自己，要不斷提高自己的知識素養與業(yè)務(wù)水平。力求通過(guò)自己的努力來(lái)創(chuàng )造更多的財富，從而更加游刃有余地應對種種狀況：有債的更加從容地還債，沒(méi)債的更加踏實(shí)地消費。特別是當前，人工智能、大數據、云計算等新技術(shù)的爆炸式發(fā)展，讓更多新興經(jīng)濟業(yè)態(tài)不斷涌現，自然也帶來(lái)了種種可能獲得更高收入的新機會(huì )。那么我們是不是應該審時(shí)度勢，從變革自己做起呢？