馬斯克后院起火

就在馬斯克幸災樂(lè )禍地問(wèn)“Facebook是什么”并宣布退出Facebook平臺后不久，一輛特斯拉Model X在硅谷核心地帶山景城失控撞上了高速公路的中央護欄，隨后又連續遭到兩輛后車(chē)追尾。Model X的鋰電池組在強烈撞擊下爆燃起火，車(chē)頭完全消失，38歲的華裔司機不幸身亡。車(chē)禍的肇事原因還有待查實(shí)，暫時(shí)無(wú)法得知車(chē)輛是否處在A(yíng)utoPilot模式，美國國家運輸安全委員會(huì )已經(jīng)就此展開(kāi)調查。

這起慘烈的車(chē)禍很快成為了媒體報道焦點(diǎn)，現場(chǎng)視頻和圖片也在Twitter上廣泛傳播。然而，五天時(shí)間過(guò)去了，每天都在刷Twitter的馬斯克卻對這起車(chē)禍沒(méi)有任何表示。他忙著(zhù)推廣自己的新公司Boring Company，和自己的粉絲互動(dòng)解答，轉發(fā)Model 3獲得某媒體“年度最佳車(chē)”的新聞，還抽空轉發(fā)了一篇《Facebook涉嫌竊取用戶(hù)短信通話(huà)記錄》的負面文章下，評論“震驚”。

雖然馬斯克在Twitter上依然談笑風(fēng)生，但實(shí)際上，這一周特斯拉的市場(chǎng)表現只能用風(fēng)雨交加來(lái)形容。穆迪本周將特斯拉的債券評級下調到“垃圾級”，如果下周公布的Model 3產(chǎn)能未能提高，則評級還會(huì )繼續下調。標準普爾對特斯拉已經(jīng)提出了下調評級警告，其評級一直是負B，前景展望負面。

谷歌搜索特斯拉本周的新聞，幾乎清一色都是負面。在連續遭到券商下調評級和負面報告之后，特斯拉的股價(jià)持續大幅走低，本周已經(jīng)下跌了17%，本月下跌了23%，更較去年9月的高點(diǎn)縮水三分之一，市值直接蒸發(fā)了超過(guò)200億美元。

特斯拉怎么了？如果說(shuō)與時(shí)間賽跑的加速能力是特斯拉電動(dòng)車(chē)最大的技術(shù)亮點(diǎn)，那么現在特斯拉面臨的也是一場(chǎng)生死時(shí)速。這場(chǎng)較量面對的不是競爭對手，不是產(chǎn)品無(wú)法獲得銷(xiāo)量，而是自己的造車(chē)產(chǎn)能和現金消耗。這正是特斯拉的兩大致命軟肋。

產(chǎn)能孱弱老大難

售價(jià)3.5萬(wàn)美元起的Model 3是特斯拉第四款車(chē)型，也是第一款面向大眾市場(chǎng)的車(chē)型。得益于馬斯克和特斯拉的超高人氣和技術(shù)優(yōu)勢，Model 3在正式交付和提供試駕之前，就已經(jīng)獲得了超過(guò)50萬(wàn)輛的訂單，拿到了10億美元的定金。但這款原本意在提升特斯拉格局的車(chē)型，卻面臨著(zhù)無(wú)車(chē)可交的尷尬境地。

按照馬斯克的原先規劃，Model 3的產(chǎn)能應當在去年第三季度達到1500輛，去年年底達到每周5000輛。但預期很豐滿(mǎn)，現實(shí)很骨感。實(shí)際上，去年第三季度Model 3只生產(chǎn)了222輛，第四季度生產(chǎn)了1542輛。特斯拉隨后下調了產(chǎn)能預期，預計今年第一季度結束時(shí)達到每周2500輛，第二季度結束時(shí)達到每周5000輛。

但彭博社依照Model 3新車(chē)VIN識別碼的預計，Model 3目前的每周產(chǎn)量?jì)H有不到1000輛，還不到特斯拉下調后預期的一半。而且，雖然Model 3號稱(chēng)3.5萬(wàn)美元起售，先交付的都是5萬(wàn)美元的高配版。下周特斯拉將公布Model 3最新產(chǎn)能數據，如果再次下調產(chǎn)能預期，那么股價(jià)無(wú)疑會(huì )雪上加霜。

Model 3的產(chǎn)能瓶頸，還直接拖累了Mode S和Model X這兩款高端車(chē)型的交付能力。去年第四季度，這兩款豪華車(chē)的總出貨量只有2.8萬(wàn)輛，而這已經(jīng)是同比增長(cháng)28%之后的產(chǎn)能了。特斯拉的產(chǎn)能羸弱可見(jiàn)一斑。Bernstein分析師馬克·沃伯頓(Mac Warburton)表示：

“馬斯克過(guò)于看重機器人和自動(dòng)化，在提升產(chǎn)能方面犯了錯誤。有諸多研究顯示，自動(dòng)化反而會(huì )直接影響產(chǎn)能。”

在同一個(gè)季度，特斯拉生產(chǎn)了3萬(wàn)輛新車(chē)，營(yíng)收32.8億美元，巨虧7.7億美元。而福特汽車(chē)生產(chǎn)160萬(wàn)輛，營(yíng)收1457億美元，利潤24億美元?？雌饋?lái)完全不是一個(gè)級別的兩家汽車(chē)公司，市值卻大體相當。投資者對特斯拉真是另眼相看，給出了完全不同的評估指標。

現金只夠支撐幾個(gè)月？

投資者相信馬斯克和特斯拉可以改變汽車(chē)行業(yè)，可以成為匹敵福特和通用汽車(chē)的新巨頭，才會(huì )給特斯拉這樣的市值和股價(jià)。但如果他們懷疑這一前景，那么特斯拉的“夢(mèng)想溢價(jià)”也會(huì )不復存在，這支夢(mèng)想情懷股還會(huì )進(jìn)一步下調到與財務(wù)數據相符的股價(jià)。

一方面，無(wú)法交付新車(chē)就無(wú)法帶來(lái)營(yíng)收；另一方面，連續巨額虧損導致現金流迅速縮水。整個(gè)2017財年，特斯拉就虧損了22.4億美元。實(shí)際上，特斯拉從成立至今，盈利的財季也是屈指可數。美國證券交易委員會(huì )(SEC)在過(guò)去五年已經(jīng)85次要求特斯拉提供更多的財務(wù)信息。

特斯拉之所以出現虧損，主要是因為投入巨額資金用于擴大產(chǎn)能。到去年第四季度末，特斯拉現金余額還剩下34億美元。特斯拉已經(jīng)進(jìn)行了多次融資，分別在去年8月和今年2月發(fā)債融資18億美元和5.5億美元。然而，持續融資之后的特斯拉依然面臨著(zhù)嚴峻的現金危機。

資金情況有多嚴峻？除了正常運營(yíng)所需的5億美元最低支出，如果特斯拉還想繼續提升產(chǎn)能，可能需要維持去年20億美元的運營(yíng)支出。此外，未來(lái)12個(gè)月，特斯拉需要償還11.5億美元的到期債券，其中今年11月到期2.3億美元，明年3月還有9.2億美元。此外，特斯拉年底之前還需要償還24億美元對供應商的應付賬款，而應收賬款卻只有1500萬(wàn)美元。

這就是為什么分析師預計特斯拉的現金只夠支撐幾個(gè)月的原因，因為這是可悲的現實(shí)。如果不能迅速提高M(jìn)odel 3產(chǎn)能改善現金流，特斯拉唯一能做的就是再度進(jìn)入市場(chǎng)融資，至少需要融資20億美元，才能保證不會(huì )因資金耗盡而破產(chǎn)。做空特斯拉的對沖基金經(jīng)理約翰·湯普森(John Thompson)甚至預計，這個(gè)資金缺口是80億美元。

要生存還得融資

但現在融資并不是好時(shí)機，債市投資者已經(jīng)失去了信心。去年8月特斯拉發(fā)行的2025年到期、18億美元債券目前價(jià)格已經(jīng)跌到了最低點(diǎn)，甚至接近90美分，收益率則飆升至6.58%。而做空特斯拉更是成為了股市大熱潮。IHS Markit數據顯示，特斯拉是美股吸引空頭最多的股票，目前空頭頭寸已經(jīng)接近了3000萬(wàn)股，價(jià)值超過(guò)了90億美元。

美股最著(zhù)名的大空頭吉姆·查諾斯(Jim Chanos)直言不諱地表示：

“這家公司宣布的各種消息都沒(méi)有兌現。去年11月發(fā)布的電動(dòng)卡車(chē)Semi和新跑車(chē)Roadster，馬斯克說(shuō)分別會(huì )在2019年和2020年上市，這更是不可能的事情，生產(chǎn)線(xiàn)在哪兒？馬斯克作為一家上市公司CEO，說(shuō)話(huà)完全不負責任。”

產(chǎn)能和資金問(wèn)題不僅導致特斯拉債券評級遭下調，導致未來(lái)融資成本急劇增加，還直接挫傷了特斯拉的公信力。由于產(chǎn)能無(wú)法提升，交付遙遙無(wú)期，已經(jīng)有數萬(wàn)人取消了Model 3的訂單，后續的銷(xiāo)售也會(huì )受到拖累。此外，評級連續下調以及持續不斷的負面新聞，也會(huì )讓供應商對特斯拉的償付能力產(chǎn)生懷疑。未來(lái)他們可能會(huì )要求特斯拉先結清欠款，或者要求特斯拉支付現金交易。

更加不理智的是，在中美貿易戰最劍拔弩張的時(shí)候，馬斯克卻在這個(gè)時(shí)候上Twitter，直接抨擊中國政府對汽車(chē)進(jìn)口關(guān)稅和合資建廠(chǎng)的要求不合理，給中美貿易戰火上澆油，也令特斯拉在中國市場(chǎng)的前景蒙上了一層陰影。特斯拉在中國的合資建廠(chǎng)計劃已經(jīng)規劃了三年，但都因為馬斯克不愿合資而長(cháng)期擱置。

馬斯克曾經(jīng)多次痛斥做空特斯拉的空頭不斷捏造謠言，是想整死特斯拉。但特斯拉真正的危機不是來(lái)自空頭，而是自身的孱弱產(chǎn)能。如果馬斯克不能解決特斯拉的產(chǎn)能危機，跑贏(yíng)這場(chǎng)與現金消耗的戰爭，他或許沒(méi)有心情再嘲諷扎克伯格了。