別用獨角獸的標準，埋汰了千里馬的心。

文/本刊記者 孫鋒

兩年前131家，一年前164家，一個(gè)季度增加70家，中國獨角獸千蹄萬(wàn)轂一枝芳。

盡管獨角獸的基本定義在2013年的硅谷被正式提出，5年多，關(guān)于它的闡述卻并沒(méi)有越來(lái)越清晰——它有時(shí)被稀罕成了超級風(fēng)口，創(chuàng )業(yè)者把它視為新的創(chuàng )業(yè)目標，商業(yè)計劃書(shū)新的可“粉飾”內容。它有時(shí)又代表了超強的“吸金”能力，創(chuàng )投圈把它作為繼房產(chǎn)、O2O、股市、比特幣之后的又一大投資對象。它甚至有時(shí)又全權代表了未來(lái)，各大巨頭、國內外資本市場(chǎng)，乃至城市規劃者競相狩獵。

獨角獸公司越來(lái)越像超級“哈姆雷特”，一萬(wàn)個(gè)人會(huì )有十萬(wàn)種解讀。

從BAT，到BATJ，再到TMD(今日頭條、美團、滴滴)，一撥撥獨角獸在不斷入學(xué)和畢業(yè)。飛沙風(fēng)中轉中，也出現了通過(guò)設計、制造，變成的流水線(xiàn)產(chǎn)品的獨角怪。

商業(yè)戰略大師加里·哈默在《管理的未來(lái)》里說(shuō)，一個(gè)行業(yè)發(fā)展得越快，它的商業(yè)模式就會(huì )越早達到極限。獨角獸無(wú)疑是各個(gè)行業(yè)發(fā)展最快的企業(yè)，沒(méi)有之一。

因此，讓獨角獸成為千里馬，又成了另一個(gè)嚴肅的話(huà)題。

一獸多吃，還不打嗝

獨角獸很好吃，這幾乎不容質(zhì)疑。

美團收購摩拜，王興做了一件讓所有投資人大呼過(guò)癮的事兒。他要求所有摩拜前期投資人先變現離場(chǎng)。投資人原先擔心自己的錢(qián)在共享單車(chē)大戰中，被燒成渣渣?，F在總算松了口氣。

獨角獸首先是投資人樂(lè )于圍獵的對象。

在這方面具有典型性的是朱嘯虎，他因為投資了摩拜的對手ofo，又接連投資了餓了么、滴滴等幾只獨角獸，聲名鵲起。他的投資理論，被業(yè)內人士歸納為“破窗價(jià)值”：原本是小生意，經(jīng)由猛虎下山砸大錢(qián)的方法，就會(huì )變成大生意。

比如在2015年，他幫著(zhù)小電科技完成了三輪融資到4.5億元，讓后者成為了共享充電領(lǐng)域首家完成B輪融資的公司。在他的帶動(dòng)下，街電科技、來(lái)電科技都緊接著(zhù)發(fā)布了融資消息。40天里，共享充電領(lǐng)域發(fā)生了11筆公開(kāi)融資，超過(guò)30家機構入局，融資金額是朱嘯虎剛剛進(jìn)來(lái)時(shí)的5倍，到12億元。

原本小眾的共享充電領(lǐng)域，也成了獨角獸的孵化基地。

事實(shí)上，某個(gè)即使不太看好的模式，經(jīng)過(guò)朱嘯虎這樣的炮手進(jìn)行一兩輪轟炸后，會(huì )迅速拉來(lái)騰訊系、阿里系的幾家大型機構進(jìn)入火并。朱嘯虎們則能輕輕地揮一揮衣袖，帶走所有的云彩。

其次，獨角獸受到青睞的價(jià)值在于，它不是少數人的特權。

2017年360美股私有化回歸。連續18個(gè)一字漲停后，360市值翻了7倍多，到4 442億元，是網(wǎng)易的兩倍，成為A股高科技第一股。A股慣有的“炒新股現象”，引來(lái)的熱錢(qián)涌動(dòng)，在分眾傳媒、巨人網(wǎng)絡(luò )、暴風(fēng)科技等中概股回歸中，次第上演。

“獨角獸”概念的爆紅，調動(dòng)了資本產(chǎn)業(yè)鏈上所有人的熱情。他們摩拳擦掌，伺機狠狠地薅一把羊毛。不僅是擬上市公司、投資機構、券商投行、律所、會(huì )計事務(wù)所，其他一些中介服務(wù)機構也密切關(guān)注著(zhù)支持獨角獸登陸國內資本市場(chǎng)的政策動(dòng)向。以至于江湖傳言小米即將紅籌+CDR同時(shí)上市后，創(chuàng )投圈里已經(jīng)開(kāi)始炒起了小米股權，“30萬(wàn)美元起投，X月X日前，不接受定金”。

而對于獨角獸來(lái)講，它更大的作用是帶來(lái)了巨大的價(jià)值傳遞。向下，它又引申出瞪羚企業(yè)這一概念，將那些跨越死亡谷，進(jìn)入快速成長(cháng)期，有可能成為獨角獸的企業(yè)，帶到了聚光燈周?chē)?向上，它制造了富士康、寧德時(shí)代、螞蟻金服等概念股，可以讓一獸得道，雞犬升天。

寧德時(shí)代作為熱門(mén)獨角獸，剛要IPO的節點(diǎn)，2018年3月6日，天華超凈突然發(fā)布公告稱(chēng)，公司實(shí)際控制人持有寧波聯(lián)合創(chuàng )新79.91%股份。而聯(lián)合創(chuàng )新持有寧德時(shí)代8.5%的股份。

這種看破不說(shuō)破的公告，起到了效應。盡管這是天華超凈實(shí)際控制人的個(gè)人投資行為，但并不妨礙隨后幾天，其股價(jià)漲幅近50%。與之類(lèi)似，合肥城建也因為主動(dòng)曝出上市股東參股獨角獸，而股價(jià)一個(gè)多月累積上漲100%。

草原在哪里?

神話(huà)中的獨角獸，喜歡獨來(lái)獨往;商業(yè)領(lǐng)域的獨角獸，卻喜歡群居。

在公布的最新獨角獸榜單中，中美獨角獸企業(yè)歷史上第一次如此接近，數量比例達到1:2。但中美獨角獸喜歡的領(lǐng)域卻有巨大差別，前者喜歡扎堆在消費領(lǐng)域，后者喜歡奔走在科技創(chuàng )新領(lǐng)域。

不可否認的是，今天的獨角獸，被冠以未來(lái)的產(chǎn)業(yè)巨頭。它是折射經(jīng)濟的一面鏡子，是解讀經(jīng)濟前沿的一個(gè)角度，也是觀(guān)察資本熱錢(qián)流向的一個(gè)窗口。

有人說(shuō)，“獨角獸”是嚼著(zhù)壟斷者的骨頭開(kāi)始成長(cháng)的。在國內，獨角獸的成長(cháng)又有不同邏輯。

分析螞蟻金服、滴滴等獨角獸不難發(fā)現，金融、醫療、教育、公共交通等，之前依賴(lài)牌照作為門(mén)檻的行業(yè)誕生出大量的獨角獸公司。因此也就產(chǎn)生了中國獨角獸成長(cháng)的第一條邏輯：向需要政策門(mén)檻、牌照限制、形成了堅固護城河的行業(yè)前進(jìn)。

如科技部在今年3月發(fā)布的《2017年中國獨角獸企業(yè)發(fā)展報告》中，164家獨角獸互聯(lián)網(wǎng)金融21家、大健康14家、物流11家、交通出行10家、互聯(lián)網(wǎng)教育和新能源汽車(chē)各9家，占總獨角獸的45.1%。

能夠切入這些壟斷性質(zhì)的行業(yè)，依賴(lài)于獨角獸靈活的身段。它們往往在政策監管還沒(méi)到位時(shí)，先切入這些行業(yè)的細分領(lǐng)域迅速做大規模，等政策覺(jué)醒時(shí)，已經(jīng)形成了口碑并演變成了一種全新的行業(yè)態(tài)勢。

如當初滴滴出行通過(guò)一天一個(gè)億的天價(jià)補貼，一夜之間闖入了壟斷已久的出租車(chē)行業(yè)，迅速吸引了海量的消費者，1年內使其拉升至100億美元市值的規模。

獨角獸成長(cháng)的第二條邏輯是，向熱錢(qián)最熱處前進(jìn)。

傳統、實(shí)體經(jīng)濟很難產(chǎn)生獨角獸。因為這些行業(yè)往往需要土地、水電、原料、物流、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )、產(chǎn)業(yè)集群配套等諸多現實(shí)條件，甚至許多制造企業(yè)只因交通運輸“治限治超”、環(huán)保排放沒(méi)有達標，就會(huì )被罰上百萬(wàn)千萬(wàn)元。因此，“脫實(shí)向虛”，具有輕資產(chǎn)、高融資、低成本、高彈性等特征的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)成了獨角獸扎堆的另一重要領(lǐng)域。

電子商務(wù)、云服務(wù)、文娛產(chǎn)業(yè)、社交、軟件應用等產(chǎn)業(yè)，在2017獨角獸企業(yè)中，占比36%。

綜合獨角獸成長(cháng)的兩條邏輯，不難發(fā)現，適合獨角獸成長(cháng)的土壤，往往聚集在北上杭深等新興經(jīng)濟密集的城市。

164家“獨角獸”中，北京70家、上海36家、杭州17家、深圳14家……占比高達83%以上。僅螞蟻金服(杭州)、小米(北京)、滴滴(北京)三家的估值總和就占到獨角獸總估值的29%(1770/6200)。

獨角獸擁有強大的吸金、產(chǎn)業(yè)提升、人才吸引等能力。因此，它引得其他城市競相圍獵——成都將建“獨角獸島”，天津將蓋“獨角獸大廈”，西安說(shuō)上榜(科技部獨角獸發(fā)展報告)就給300萬(wàn)元……

164家獨角獸，明顯不夠用。

是獸是怪，拉出來(lái)遛遛

現在看來(lái)，2013年美國著(zhù)名投資人Aileen Lee將外部融資或估值超過(guò)10億美元，成立未滿(mǎn)10年的創(chuàng )業(yè)公司稱(chēng)之為獨角獸公司，顯得有些隨意。因為對于現在動(dòng)輒億元起步的融資市場(chǎng)，這幾乎不能再算作一個(gè)門(mén)檻。

2016年，美國硅谷生物醫療公司Theranos宣稱(chēng)自己掌握了獨門(mén)的驗血技術(shù)，估值一度高達90億美元，吸引到了4億美元的融資。但最終這場(chǎng)B2VC的科技騙局，在媒體調查下，得以曝光。

Theranos事件折射出了一個(gè)“獨角怪”現象。許多創(chuàng )業(yè)者會(huì )以虛報數據的形式，把沒(méi)有太大商業(yè)價(jià)值的項目包裝出來(lái)，吸引投資。甚至會(huì )把公司的融資額用估值報出來(lái)。而當一個(gè)投資人被創(chuàng )業(yè)者拉入他的團隊之后，大家會(huì )一起再為下一個(gè)投資人設計一個(gè)更好的說(shuō)法或者更好的想法，讓更多的投資人進(jìn)來(lái)。

另一種獨角怪，則嚴格意義上來(lái)講，有一定商業(yè)價(jià)值，也具備成為獨角獸的能力和條件。最初它們同樣追求上市。但問(wèn)題是，在向投資人講故事的過(guò)程中，它們商業(yè)價(jià)值被刻意夸大。這種效果不斷傳導，最終為該企業(yè)吸引了遠超其盈利能力的融資。換句話(huà)說(shuō)，投資人可能需要很長(cháng)的周期才能收回資金。

在這種無(wú)需上市即圈到了巨量資金的情況下，這些企業(yè)便不再謀求上市。因為一旦上市，許多數據就必須公開(kāi)，陽(yáng)光之下更難編出更靚的故事。

同樣以大洋彼岸的美國獨角獸市場(chǎng)為例。2017年初，Snapchat的開(kāi)發(fā)商Snap正式向美國證券交易委員會(huì )(SEC)提交招股說(shuō)明書(shū)，計劃通過(guò)IPO募集最30億美元資金，估值約為250億美元，成為繼阿里巴巴在2014年以1680億美元在美上市后全美最大規模的IPO。但上市5個(gè)月則跌破發(fā)行價(jià)，股價(jià)從29.44美元直接崩盤(pán)到11.28美元。

獨角獸不按斤，而是按顏值賣(mài)的價(jià)值偏差，造成了Theranos和Snap式獨角怪。這種現象在國內并不鮮見(jiàn)，甚至可以說(shuō)是“沉默的大多數”。

于是，獨角獸又延伸出補充標準：那些擁有高速度發(fā)展、高市場(chǎng)份額、具有絕對領(lǐng)導、不存在競品翻盤(pán)可能性的新興企業(yè)。

正如共享經(jīng)濟領(lǐng)域的充電寶和單車(chē)行業(yè)，它們同時(shí)具備上述標準，但同時(shí)又因為價(jià)值性和可替代性，而飽受爭議。

2018年，證監會(huì )推出了自己的獨角獸選拔標準——已在境外上市的大型紅籌企業(yè)，市值不低于2000億元人民幣;尚未在境外上市的創(chuàng )新企業(yè)(包括紅籌企業(yè)和境內注冊企業(yè))，最近一年營(yíng)業(yè)收入不低于30億元人民幣且估值不低于200億元人民幣，或者營(yíng)業(yè)收入快速增長(cháng)，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位。

咔嚓一聲，這個(gè)標準就像生死簿，將幾乎95%以上的獨角獸送上了斷頭臺。

僅以科技部發(fā)布的2017最新獨角獸榜單為例，僅營(yíng)收不低于30億元這一項，就會(huì )把榜單中半數以上的企業(yè)排除在外。而自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，又會(huì )排除掉其中的絕大多數。

事實(shí)上，證監會(huì )的這一嚴格標準，仍然不能排除某些“獨角怪”，比如樂(lè )視網(wǎng)。因此，押注獨角獸，仍然需要極大的膽識和承擔極高的風(fēng)險。

2015年3月24日，暴風(fēng)科技作為首家成功拆VIE回歸A股上市的互聯(lián)網(wǎng)公司，正式登陸創(chuàng )業(yè)板，開(kāi)盤(pán)價(jià)為9.43元，開(kāi)盤(pán)后股價(jià)升至10.28元，封停當日最大漲幅44%。隨后的連續24個(gè)漲停一度成為A股有史以來(lái)最長(cháng)的新股上市漲停紀錄。

至2015年年底，暴風(fēng)科技全年124個(gè)交易日，其中55天漲停，其全年累計漲幅高達1950.88%，成為2015年A股中的“妖股”之王。

然而，就像公司的名字一般，這場(chǎng)由暴風(fēng)刮起的大漲“風(fēng)暴”迅速消散，公司市值更是像暴風(fēng)雨一般，從最高點(diǎn)409億元傾盆而下，如今只剩不到百億元。股價(jià)更是不及當年風(fēng)光時(shí)的一個(gè)零頭。

在盈利能力和盈利空間面前，獸和怪都很難遁形。

獨角獸常有，千里馬不常有

美國當地時(shí)間2018年4月3日，全球最大音樂(lè )流媒體平臺Spotify正式在紐交所掛牌交易。Spotify采取的是“直接上市”模式，成為紐交所史上第一家直接上市的公司。

具體地說(shuō)，Spotify不用發(fā)行新股，只需簡(jiǎn)單地登記現有股票，然后即可在資本市場(chǎng)上自由交易。直接上市無(wú)承銷(xiāo)商賺取承銷(xiāo)費，避免了傳統IPO的“鎖定期”“靜默期”，一腳踢開(kāi)了作為保薦人的券商和投行，對公司現有股東所持股份沒(méi)有限制，股東可以一次性賣(mài)出所有股票。

簡(jiǎn)言之，紐交所直接上市這一金融創(chuàng )新，就是“沒(méi)有中間商賺差價(jià)”。此舉被看做是對港股“同股不同權”，A股CDR、綠色通道等吸引獨角獸舉措的一種大殺器層面的回擊。

但獨角獸常有，能夠避免曇花一現，進(jìn)一步成長(cháng)為千里馬的獨角獸卻鳳毛麟角。

從2018年3月12日更新招股說(shuō)明書(shū)，到4月4日成功過(guò)會(huì )，寧德時(shí)代只用了24天，創(chuàng )造了A股IPO的新速度。

寧德時(shí)代在動(dòng)力電池領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，被業(yè)內看作是寧其閃電過(guò)會(huì )的主要原因。寧德時(shí)代也成為164家獨角獸企業(yè)榜單中，為數不多的科技類(lèi)獨角獸。

分析寧德時(shí)代的成長(cháng)曲線(xiàn)不難發(fā)現，其“躥紅”的原因除獲得了國際知名汽車(chē)公司認可外，還與中國新能源汽車(chē)市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展密不可分——寧德時(shí)代的成長(cháng)，是它敏銳覺(jué)察到動(dòng)力電池的技術(shù)風(fēng)向已轉向三元電池，于是快速布局三元賽道。而沃特瑪等行業(yè)巨頭卻仍然堅持磷酸鐵鋰電池，錯失發(fā)展風(fēng)口，被寧德時(shí)代一舉趕超。

不過(guò)，寧德時(shí)代能否從獨角獸成長(cháng)為千里馬，卻要打上一個(gè)問(wèn)號。

除了政策對新能源扶持力度的不確定外，動(dòng)力電池的技術(shù)路線(xiàn)還未完全標準化，原材料價(jià)格上升、產(chǎn)能過(guò)剩、安全性能以及電池回收等行業(yè)未來(lái)需要面對的不確定性，是寧德時(shí)代成長(cháng)路上的一個(gè)個(gè)陷阱。

很難說(shuō)寧德時(shí)代對其他企業(yè)的這種彎道超越，不會(huì )重演在自己身上。

真正的獨角獸應該有成為千里馬的心。而護城河組成的安全邊際，是獨角獸成長(cháng)為千里馬的必要條件。但顯然，這類(lèi)獨角獸是稀缺的。

國家發(fā)改委發(fā)布的《2017年中國居民消費發(fā)展報告》報告顯示，2017年，社會(huì )消費品零售總額達到36.6萬(wàn)億元，增長(cháng)10.2%。2017年最終消費支出占GDP的比重達到53.6%，自2012年以來(lái)已連續6年占比超過(guò)50%。這也解釋了為何在164家公布的獨角獸中，絕大多數扎堆在消費、電商、金融等領(lǐng)域。

缺少安全邊際的獨角獸們，難免不會(huì )引起一場(chǎng)場(chǎng)資本的廝殺和鬧劇的上演。

編 輯：彭 靖 liqing326@163.com