如果把上市比作一家企業(yè)的成人禮，那么B站正在迎來(lái)成年后的第一場(chǎng)大考。

北京時(shí)間5月24日早間，B站發(fā)布了第一季度財報。根據財報數據顯示，B站截至今年3月31日總收入約8.68億元，同比增長(cháng)105%；凈虧損5780萬(wàn)元，凈虧損率為7%，較去年同期的“凈虧損6740萬(wàn)元，凈虧損率16%”進(jìn)一步縮窄。

在三大主營(yíng)業(yè)務(wù)中，手游依舊占大頭。財報顯示，B站一季度手游業(yè)務(wù)收入6.885億元，同比增長(cháng)97%，增長(cháng)主要由FGO和《碧藍航線(xiàn)》拉動(dòng)；直播等業(yè)務(wù)貢獻了9580萬(wàn)元的收入，同比增長(cháng)151%；廣告收入同樣實(shí)現了144%高速增長(cháng)，達7040萬(wàn)元。

從財務(wù)指標上來(lái)看，B站的表現不可謂不優(yōu)秀：在保持營(yíng)收高速增長(cháng)的同時(shí)凈虧損也在縮窄，細分業(yè)務(wù)層面，三大主營(yíng)業(yè)務(wù)均保持高速增長(cháng)。有分析師預測，照此速率，B站將有望在2018年財年實(shí)現扭虧為盈。

財報公布后，B站股價(jià)盤(pán)后上漲近6%，接近13美元，但考慮到交易日當天B站股價(jià)收于12.44美元，較上一個(gè)交易日下挫5.33%，這個(gè)數值只能算是勉強持平。

那么，為什么靚麗的財報沒(méi)有轉化為股價(jià)上漲的動(dòng)能呢？

B站的近憂(yōu)

B站的股價(jià)并非沒(méi)有大漲過(guò)。

事實(shí)上，自5月8日起，B站股價(jià)便如坐上了火箭，一路向上，由10.05美元一路上升至14.87美元，較發(fā)行價(jià)11.50美元上漲超過(guò)25%。

這種樂(lè )觀(guān)主要來(lái)自于資本層面的看好。5月，多家投行給予B站“買(mǎi)入”評級：在美國銀行發(fā)布的一份研報中，給予了B站“買(mǎi)入”評級；摩根士丹利也給予了公司“增持”評級，摩根士丹利方面認為“目前市場(chǎng)對于公司的目標價(jià)預期平均值為13.35美元”。

近日，摩根大通也宣布開(kāi)始覆蓋嗶哩嗶哩股票，該行分析師Alex Yao給予公司“增持”的初始評級，且將目標價(jià)設定為14美元。他認為，嗶哩嗶哩在中國年輕人中間是一個(gè)無(wú)可爭議的王者，其多元化的盈利模式雖然目前只是處于早期階段，但后市值得期待。

除了投行們，美國的資管公司同樣在用自己的行動(dòng)表示對這家年輕中國公司的信任。監管文件顯示，截至第一季度末，老虎環(huán)球基金、Point72資產(chǎn)管理公司和Millenium Management等全球最著(zhù)名的對沖基金都在買(mǎi)入嗶哩嗶哩的股份。老虎環(huán)球基金是B站美國存托憑證（ADR）最大的持有者，持有比例為3%。

但也正是前期利好的頻繁兌現，導致導致B站股價(jià)后續增長(cháng)乏力，尤其是在股價(jià)超過(guò)14美元之后，反而轉向進(jìn)入一個(gè)調整周期。目前看來(lái)，此次調整并未因一季度財報發(fā)布而結束。

選品眼光和持續運營(yíng)能力，也是B站現階段需要向市場(chǎng)證明的。根據一季度財報顯示，B站手游收入依舊由FGO和《碧藍航線(xiàn)》等少數幾款游戲支撐，新鮮血液的輸入要等到下半年。

B站方面表示，將在下半年推出多款獨家代理游戲，包括音樂(lè )游戲《BanG Dream》、兩款女性向手游《A3!》 和《無(wú)法觸碰的掌心》等。同時(shí)，B站將引入多款ACG類(lèi)型手游，如《閃耀暖暖》、《明日方舟》和《電擊文庫:零境交錯》等。

對于市場(chǎng)而言，下一個(gè)FGO何時(shí)誕生，是投資者們當下最為關(guān)注的問(wèn)題之一。

B站如何保持用戶(hù)高速增長(cháng)

在B站的商業(yè)模型中，流量是一個(gè)繞不開(kāi)的節點(diǎn)，而流量增長(cháng)，很大程度上建立在用戶(hù)持續涌入的假設之上。因此，在后續舉行的財報電話(huà)會(huì )議中，用戶(hù)增長(cháng)問(wèn)題成為了摩根大通分析師關(guān)注的焦點(diǎn)。

陳睿認為，B站用戶(hù)數據之所以能夠保持高速增長(cháng)，有三個(gè)主要原因：

（1）PUGC的內容生態(tài)，構成了自增長(cháng)的主要動(dòng)能。“隨著(zhù)品類(lèi)的不斷擴展，我們的內容創(chuàng )作者的數量是在持續增長(cháng)。內容創(chuàng )作者創(chuàng )造的視頻數量也在持續增加，而內容也就變成了我們不斷吸引用戶(hù)過(guò)來(lái)的一個(gè)動(dòng)力，是我們流量增長(cháng)的第一個(gè)發(fā)動(dòng)機。重要的是，我們不需要拿金錢(qián)去刺激這個(gè)發(fā)動(dòng)機，也不需要用短期的手段去刺激，它是不斷的積累，而且積累地越厚，我們增長(cháng)的勢能就越大。”

（2）重視年輕人關(guān)注的新的內容或熱點(diǎn)內容的運營(yíng)。“比如在過(guò)去一個(gè)季度，我們在新的手機游戲和電競產(chǎn)品上面重點(diǎn)發(fā)力，組建了我們自己的電競俱樂(lè )部，也就是BLG。對于新的手機游戲，我們也針對一些熱點(diǎn)進(jìn)行挖掘。”

（3）積極拓展安裝渠道。“我們會(huì )在做穩自己用戶(hù)留存的基礎上，會(huì )盡量多地去開(kāi)源，積極擴展安裝渠道。在這方面，我們非常重視成本的投入產(chǎn)出比，所以我們在整體安裝渠道拓展方面的投入是非?？煽氐?，公司整體營(yíng)銷(xiāo)費用仍然控制在收入的10%左右。”

隨著(zhù)B站體量的擴大，僅僅依靠up主們的用愛(ài)發(fā)電來(lái)維持內容生產(chǎn)顯然是不夠的。1月，B站發(fā)布創(chuàng )作者激勵計劃，單個(gè)原創(chuàng )稿件點(diǎn)擊量超過(guò)1000之后即開(kāi)始計算收益。

陳睿表示：“我們以后一定會(huì )與創(chuàng )作者分享商業(yè)收益，只有創(chuàng )作者能在我們的平臺上有更多的方式賺到錢(qián)，并且能賺到更多的錢(qián)，他們才能更專(zhuān)注于他們的創(chuàng )作，才能把我們的平臺當作一個(gè)像家人的地方。在這方面，我們已經(jīng)在做各種各樣的計劃，所以會(huì )有一個(gè)非常豐富的商業(yè)收益分成方式。”

看似很美的PUGC模式卻存在著(zhù)隱憂(yōu)。5月23日，愛(ài)奇藝在海淀區法院發(fā)起訴訟，起訴B站未經(jīng)授權擅自播放其自制綜藝《中國有嘻哈》片段，索賠 100 萬(wàn)元。根據站內搜索顯示，B站內播出的《中國有嘻哈》節目大都為up主自行剪輯上傳內容，播放量高的已達百萬(wàn)量級。

對于PUGC的生產(chǎn)體系而言，對于原創(chuàng )PGC內容進(jìn)行二次剪輯加工是必不可少的環(huán)節，尤其是鬼畜和影視大區。隨著(zhù)愛(ài)奇藝打響版權戰爭的第一槍?zhuān)珺站如何化解這次危機，維持PUGC內容生態(tài)的有序運行，將是新階段的考驗。