逾期16天，“中國傳媒第一股”電廣傳媒終于對深交所的問(wèn)詢(xún)做出了回復。和外界想象的不同，對于公司2017年業(yè)績(jì)整容式的變臉(從盈利2600多萬(wàn)變?yōu)樘潛p4.64億元)，電廣傳媒的回復僅有32頁(yè)。

這坐實(shí)了電廣傳媒10年來(lái)第一次虧損并且數額巨大的事實(shí)。還令人唏噓的是，作為湖南廣電兩家上市公司之一的電廣傳媒，從2015年股價(jià)最高43.25元每股之后，便一路下跌86%，截至今日收盤(pán)5.78元/股，市值僅有80多億。

從回函能看出，電廣傳媒把這次財報大調整歸咎于在新老管理層交接，指出原相關(guān)負責人未能有效地組織年報業(yè)績(jì)預測相關(guān)工作，且對資產(chǎn)減值測試工作量預計不足。

有不少股民調侃稱(chēng)，這是把所有的“鍋”都扔給前任了?但可以確定的是，在2017年末至2018年初，電廣傳媒遭遇人事大地震，原董事長(cháng)龍秋云涉嫌受賄被調查，多位副總經(jīng)理請辭，甚至主管財務(wù)的CFO也更換了。目前電廣傳媒的管理層幾乎都是新的面孔。

而真正值得追究的是，從預告盈利2600多萬(wàn)至巨額虧損4.64億元，從業(yè)績(jì)預告到年報發(fā)布，短短不到90天，這家上市公司如何“顛覆”了財務(wù)報表?

娛樂(lè )資本論詳細分析了財報，幫大家找出了4.64億元虧損的由來(lái)，共包括三大方面操作：《大偵探霍?！返扔耙晞〉鴥r(jià)準備增加、應收款項減值準備增加以及公司商譽(yù)減值準備驟增。

在一年前仍被電廣傳媒大肆宣傳并寄予厚望的電影《大偵探霍?！?，如今卻提前計提了5393萬(wàn)元的跌價(jià)準備。

如果把時(shí)間線(xiàn)拉得更長(cháng)一些，除了人事更換帶來(lái)的動(dòng)蕩，目前的電廣傳媒正膠著(zhù)在一個(gè)新的“坎”上：有線(xiàn)業(yè)務(wù)的大幅下滑、前兩年高價(jià)并購結下的惡果以及影視劇投資業(yè)務(wù)的踟躕不前，都在沖擊著(zhù)這家被稱(chēng)為“中國傳媒第一股”的上市公司。

前任留的鍋，后任三把火?

4月14日，電廣傳媒披露業(yè)績(jì)預告修正公告，推翻了1月31日公布的“預計2017年當期歸屬于上市公司股東的凈利潤為2600-3900萬(wàn)元”的言論，取而代之的是“凈虧損約為4.6億元”。

先暫且不提具體財務(wù)指標，電廣傳媒事隔70多天才披露業(yè)績(jì)的劇烈波動(dòng)，令人不解;而且一般來(lái)講，業(yè)績(jì)預告和業(yè)績(jì)審計報告相差無(wú)幾，像這種財報發(fā)生劇烈變動(dòng)的實(shí)屬少數，這才引發(fā)深交所問(wèn)詢(xún)。正如上述所說(shuō)，電廣傳媒把這次業(yè)績(jì)修正滯后的原因歸于人事變動(dòng)。

官方口徑指出，2017 年末至 2018 年初，電廣傳媒公司董事長(cháng)、財務(wù)總監、財務(wù)部負責人均發(fā)生變更，工作交接期間，原相關(guān)負責人未能及時(shí)有效組織業(yè)績(jì)預測相關(guān)工作，并且對主要資產(chǎn)計提減值準備預計不足，導致業(yè)績(jì)預告發(fā)生修正。

娛樂(lè )資本論詳細梳理了電廣傳媒的人事大地震：

首先是電廣傳媒掌門(mén)人更替：2017年10月11日，電廣傳媒原董事長(cháng)龍秋云辭職，被傳遭湖南省檢察院調查;10月30日，原湖南廣播電視臺副臺長(cháng)、快樂(lè )購董事長(cháng)陳剛，接過(guò)電廣傳媒的帥印，開(kāi)始擔任董事長(cháng)。

另外，2017年電廣傳媒有三位副總經(jīng)理離開(kāi)：2017年10月11日，電廣傳媒黨委書(shū)記、副總經(jīng)理尹志科辭職;2017年12月29日，電廣傳媒副總經(jīng)理陸曉亞、鄧秋林辭職。

總結2017年末，這家公司共有4位高管離職，而陳剛作為掌門(mén)人“坐鎮”電廣傳媒。

時(shí)間來(lái)到2018年1月，原董事長(cháng)龍秋云被湖南省檢察院批捕;1月25日，電廣傳媒副董事長(cháng)、總經(jīng)理彭益到齡退休，原副總經(jīng)理王艷忠接任總經(jīng)理一職。也正是在這個(gè)月份，電廣傳媒發(fā)出了“2017年預計盈利2000多萬(wàn)”的業(yè)績(jì)預告，當時(shí)的財務(wù)總監是毛小平。

而在2018年2月6日，也就是業(yè)績(jì)預告對外公布的6天之后，電廣傳媒財務(wù)總監毛小平因工作變動(dòng)辭去這一職務(wù)，現任電廣傳媒董事、副總經(jīng)理;而原快樂(lè )購董秘辦高級總監付維剛，開(kāi)始擔任電廣傳媒財務(wù)總監。

電廣傳媒現任董事長(cháng)陳剛

來(lái)來(lái)走走之間，電廣傳媒的高管層幾乎是“大換血”，但這能否支撐電廣傳媒把“鍋”甩給“前任”呢?外界可以看到的是，電廣傳媒黨委書(shū)記、董事長(cháng)陳剛在2017年10月底就接手了工作，公司的總經(jīng)理雖于2018年年初離職，卻是由副總經(jīng)理接任的，甚至財務(wù)總監毛小平也是在業(yè)績(jì)預測出來(lái)后，才突然辭去的職務(wù)。

值得關(guān)注的是，電廣傳媒現任董事長(cháng)陳剛從業(yè)經(jīng)歷頗為豐富，他曾擔任湖南廣電旗下另一家上市公司快樂(lè )購的黨委書(shū)記、董事長(cháng)，還曾擔任湖南廣播電視臺副臺長(cháng)，目前還擔任湖南廣電網(wǎng)絡(luò )控股集團黨委書(shū)記、董事長(cháng)。

其實(shí)橫向看的話(huà)，1966年出生的陳剛，今年僅52歲，離退休年齡尚遠。而現任湖南廣播電視臺臺長(cháng)呂煥斌為1960年生人，距離60歲僅有兩年時(shí)間。

“下一任的人選，會(huì )在哪些人中產(chǎn)生?又是否需要一些業(yè)績(jì)增長(cháng)的條件呢?”湖南廣電一位總經(jīng)理級別的負責人面對小娛的疑問(wèn)，留下了這樣一句話(huà)。

巨虧背后：《大偵探霍?！肺床ハ人?

對于新任班子來(lái)說(shuō)，2017年的業(yè)績(jì)或許并沒(méi)有那么重要，畢竟臨近年末才入職。但對于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，從盈利變?yōu)樘潛p，而且是4.6億元巨虧，背后的業(yè)務(wù)盈虧無(wú)比重要。

電廣傳媒修正公告給出了3個(gè)原因：

一是，公司對湖南有線(xiàn)集團103家分子公司確認的營(yíng)業(yè)收入按企業(yè)會(huì )計準則要求進(jìn)行了全面檢查，較原預計情況進(jìn)一步下降;

二是，公司對未完成業(yè)績(jì)承諾的新媒體公司進(jìn)行更嚴謹的減值測試，商譽(yù)減值計提幅度有較大比例增加;

三是，公司對主控投資影視劇進(jìn)行審慎評估，對預計難以收回投資成本的影視劇計提存貨跌價(jià)準備。

在這其中，前兩個(gè)如果說(shuō)是對前任班子子公司和新媒體公司審計不周導致，那電廣傳媒對影視劇計提大量存貨跌價(jià)準備，引起了娛樂(lè )資本論的注意。據了解，電廣傳媒僅這一項跌價(jià)準備，就較修正前增加了6406.78萬(wàn)元，主要涉及的影視劇作品為《大偵探霍?！?。

從上述表格可以看出，尚未上映的電影《大偵探霍?！吩诒酒谟嬏崃?393.81萬(wàn)元的跌價(jià)準備，占據了影視劇跌價(jià)準備的大頭。為什么電廣傳媒會(huì )對一部尚未上映的電影如此不看好?

回復函中指出，在影視版塊中，《坑爹游戲》票房較差，同時(shí)公司預計原投資的《大偵探霍?！贰缎《掏揉似ぁ返扔耙曌髌芬矊㈦y以獲得觀(guān)眾追捧，因此管理層基于經(jīng)驗和實(shí)際情況，經(jīng)過(guò)減值測試，分別計提了5393.81萬(wàn)元、391.5萬(wàn)元的跌價(jià)準備。

《大偵探霍?！?/p>

有知情人士向娛樂(lè )資本論透露，“電廣傳媒為《大偵探霍?！吠顿Y了大約9000萬(wàn)元，目前還未上映就認定難以收回成本，有些不合情理。”

據娛樂(lè )資本論查詢(xún)，這部電影改編自小說(shuō)《霍桑探案集》，由電廣傳媒影業(yè)、美國獅門(mén)影業(yè)、楓海影業(yè)、恒業(yè)影業(yè)聯(lián)合出品，周顯揚為導演，且不乏韓庚、尹正、張慧雯、郭曉冬等多位知名演員。

值得注意的是，這部電影本計劃在2017年暑期檔公映，卻沒(méi)有了聲音。而另一方面，電廣傳媒稱(chēng)，基于市場(chǎng)和戰略考慮，公司在2017 年減少了影視劇投資。這也意味著(zhù)電廣傳媒影業(yè)在集團層面能得到的支持，或許會(huì )越來(lái)越少。

而《大偵探霍?！愤@部電影在被總公司計提如此多跌價(jià)準備后，是否還能得到后續的宣發(fā)支持，幾乎是個(gè)定局了。就像影視行業(yè)很愛(ài)討論的那個(gè)怪圈，宣發(fā)對于電影作品來(lái)說(shuō)，究竟是雪中送碳，還是錦上添花?

讓人好奇的是，已經(jīng)和美國獅門(mén)影業(yè)達成戰略合作的電廣傳媒，為何開(kāi)始減少影視劇投資?畢竟其財報透露，公司參與的《愛(ài)樂(lè )之城》、《血戰鋼鋸嶺》等可分賬票房超過(guò)8.5億元，按照和獅門(mén)影業(yè)談判的最高額的投資比例來(lái)算，電廣傳媒最高可獲得的營(yíng)收超過(guò)2億元。

明明之前的投資均為盈利，卻貿然計提存貨跌價(jià)，這樣的會(huì )計思路，實(shí)在詭異。

預計收不回的賬款多了5538萬(wàn)

按照電廣傳媒的回函來(lái)看，在業(yè)績(jì)報告修正之前，公司計提的應收賬款減值準備為3.05億元，但修正之后減值準備達到了3.6億元。在這其中，預計無(wú)法收回的“應收賬款”增加了489萬(wàn)元，預計無(wú)法收回的“其他應收款”增加了5049萬(wàn)元，總共增加5538萬(wàn)元。

從1月底至4月底，電廣傳媒會(huì )計核算的“應收款項減值準備”變動(dòng)如此之大，令人不解。

娛樂(lè )資本論梳理財報及回函發(fā)現，在“應收款項”中，電廣傳媒對華夏五洲文化傳媒有限公司、黑龍江電視臺和樂(lè )視網(wǎng)的應收款，全額計提了減值準備，這意味著(zhù)這3家公司欠電廣傳媒的錢(qián)，未來(lái)可能都拿不回來(lái)了。

此外，電廣傳媒還預計三六零文化公司、巨廣傳媒和自然人瞿艷琳所欠的錢(qián)，也無(wú)法收回了。

注：回復函中的單位書(shū)寫(xiě)錯誤，“萬(wàn)元”應為“元”

加起來(lái)，這6家公司的欠款數額近7000萬(wàn)元。其中，在2017年當期全額計提減值準備的數額約3500萬(wàn)元，在一定意義上削減了公司當年利潤。

值得一提的是，應收款項涉及的三家公司都和影視劇業(yè)務(wù)有關(guān)。比如，黑龍江電視臺的欠款，是子公司電廣傳媒文化發(fā)展公司銷(xiāo)售電視劇《暗紅 1936》的應收款，對方以收視率低于預期為由拒絕支付;

樂(lè )視網(wǎng)的款項，也是電廣傳媒文化銷(xiāo)售電視劇《許茂和他的女兒們》、《女人要過(guò)好日子》、《暗紅 1936》等的應收款，對方以電視劇播出的衛星頻道未達要求為由拒絕支付;華夏五洲文化則是無(wú)法償還電廣傳媒影業(yè)承接華夏微電影影片制作業(yè)務(wù)的制作費用。

注：回函書(shū)寫(xiě)錯誤，電視劇《暗紅1932》應實(shí)屬為《暗紅1936》

這部劇有多差呢，讓黑龍江電視臺、樂(lè )視網(wǎng)都拒絕付款了?

資料顯示，《暗紅1936》成片之后就命運多舛，多家衛視打出了預告，播出卻被一再延后。貴州衛視本來(lái)定于2013年1月22日開(kāi)播此劇，但播出預告后，卻因為又加入了幾家衛視，致使播出計劃又一次延后，幾家衛視協(xié)調時(shí)間未果，才在5月3日于貴州衛視獨家播出。

而在其他應收款項中，還有子公司湘西州有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )公司的一位員工瞿艷琳，非法挪用公款 1125.47 萬(wàn)元，電廣傳媒預計上述款項難以收回，也在2017年全額計提了壞賬準備。

不少投資者疑慮，其他家公司欠上市公司的錢(qián)，就這樣收不回來(lái)了?截止到娛樂(lè )資本論發(fā)稿前，黑龍江電視臺并未回復。

高價(jià)并購惡果

從業(yè)績(jì)預告至業(yè)績(jì)修正報告，電廣傳媒對影視劇投資業(yè)務(wù)計提的跌價(jià)準備、對應收賬款計提的減值準備，數額確實(shí)增加了，但兩者加起來(lái)也只有差不多1.2億元。距離4.64億元的巨額虧損，還有很長(cháng)一段距離。

娛樂(lè )資本論發(fā)現，業(yè)績(jì)虧損的“大頭”其實(shí)是前幾年高價(jià)并購引發(fā)的一系列后果。

上圖可以直接體現出來(lái)，電廣傳媒最新的業(yè)績(jì)報告中，對商譽(yù)減值準備多計提了9236萬(wàn)元(從4397萬(wàn)修改為1.36億)，對長(cháng)期股權投資減值準備多計提了8914萬(wàn)元(從203萬(wàn)修改為9117萬(wàn))。

僅這兩項加起來(lái)，減值準備數額就超過(guò)了1.8億元，本來(lái)計提的卻僅有0.45億!而這么高的代價(jià)，很大一部分其實(shí)是電廣傳媒高價(jià)并購帶來(lái)的“惡果”。

尤記得2015年的時(shí)候，電廣傳媒停牌超過(guò)5個(gè)月。

當年6月，電廣傳媒向外界公布，投資收購深圳九指天下51%的股權、深圳億科思奇60%的股權、北京金極點(diǎn)51%的股權、上海久之潤70%的股權;10月，其又宣布收購成都古羌79.25% 的股權、北京掌闊80% 的股權、上海久之潤30% 的股權。而在2014年，電廣傳媒還投資收購了廣州翼鋒和江蘇游。

據計算，電廣傳媒收購這一系列互聯(lián)網(wǎng)新媒體公司，花費總計35億元，其中不少都是高溢價(jià)收購。

比如，億科思奇截至2014年末的凈資產(chǎn)1626萬(wàn)元，評估值則高達3.67億元，評估增值率為2157%;首次收購上海久之潤70%股權時(shí)，評估增值率為246%，而10月拿下30%股權時(shí)，增值率達到927%!

很可惜的是，電廣傳媒高價(jià)并購的這些新媒體公司業(yè)績(jì)并不盡如人意。2017年財報數據顯示，九指天下預測凈利潤為8500萬(wàn)元，實(shí)際虧損超4000萬(wàn)元;廣州翼鋒預測凈利潤為4000萬(wàn)元，實(shí)際虧損近4000萬(wàn)元;;極點(diǎn)預測凈利潤為3350萬(wàn)元，實(shí)際虧損近1500萬(wàn)元。

以上種種造就了電廣傳媒巨額減值準備?；貜秃@示，2017年電廣傳媒對廣州翼峰計提了8000多萬(wàn)商譽(yù)減值準備，對金極點(diǎn)科技計提了1000多萬(wàn)，對上海劍夢(mèng)計提了440萬(wàn)。

更值得注意的是，電廣傳媒對江蘇馬上游、北京掌闊、廣州天萌、深圳九指這四項長(cháng)期股權投資計提了9000多萬(wàn)減值準備，但其于 2016 年未計提任何減值準備。電廣傳媒最終將這種財務(wù)減值安排歸咎于公司業(yè)績(jì)。

但不得不承認的是，接下來(lái)的幾年，這些曾經(jīng)溢價(jià)收購來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)新媒體公司，對于電廣傳媒來(lái)說(shuō)，仍然是是一個(gè)巨大的挑戰。

盡管電廣傳媒一一回復了深交所的18問(wèn)，但許多投資者心里的“疑團”仍然沒(méi)有解開(kāi)，甚至還引發(fā)了質(zhì)疑。還有股民在網(wǎng)絡(luò )上表示，已經(jīng)遞交了關(guān)于業(yè)績(jì)預告的虛假陳述舉報信。

從某一角度分析，很難說(shuō)這是前任董事長(cháng)龍秋云涉嫌受賄帶來(lái)的“余波”，還是隨著(zhù)“業(yè)績(jì)大變臉”后，對公司的“不信任”。