下半年將是中國改革開(kāi)放40年量級的新起點(diǎn)，更多超預期的、實(shí)操性的改革開(kāi)放措施有望陸續推出。

供給側改革已經(jīng)粗具成效，成為中國經(jīng)濟新韌性的基石。2018年是供給側改革的承上啟下之年，下半年，我們對中國經(jīng)濟前景維持謹慎樂(lè )觀(guān)，新經(jīng)濟、消費升級、“一帶一路”、國企改革等投資主題值得繼續關(guān)注。下半年亦將是中國改革開(kāi)放40年量級的新起點(diǎn)，更多超預期的、實(shí)操性的改革開(kāi)放措施有望陸續推出。

供給側改革開(kāi)啟新接力。2018年中國經(jīng)濟增長(cháng)開(kāi)局平穩，企業(yè)盈利的持續改善不僅促使生產(chǎn)活動(dòng)保持旺盛，亦引導民間投資同比增速強勁上升。

風(fēng)險層面，在2017年中國宏觀(guān)杠桿率增長(cháng)放緩的基礎上，2018年1-4月，中國非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率和金融部門(mén)杠桿率雙雙下行，并伴隨影子銀行規模大幅萎縮，系統性風(fēng)險在源頭上得到有效治理。

截至2018年5月末，中國獨角獸企業(yè)數量位居世界第二，有望借助中國資本市場(chǎng)針對性的制度創(chuàng )新，進(jìn)一步推動(dòng)中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。得益于上述改革紅利，供給側改革與經(jīng)濟新韌性已經(jīng)構成相互促進(jìn)的正向循環(huán)，為2018年下半年供給側改革的加速深化提供了充沛的空間與動(dòng)力。

圍繞供給側改革的新接力，2018年下半年中國宏觀(guān)政策搭配將穩中求進(jìn)。貨幣政策方面，央行將堅持“上調市場(chǎng)利率+定向降準”的貨幣政策搭配，以實(shí)現其穩健中性的政策取向，并通過(guò)政策工具創(chuàng )新，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結構、紓解中小企業(yè)融資瓶頸。

結構性通脹翻越小高峰。從走勢來(lái)看，供給側改革是本輪通脹的決定因素。與2010-2011年上輪通脹截然不同，在當前M2增速處于低位的背景下，貨幣供給并非通脹誘因，供給側改革才是主導力量。從全局來(lái)看，中國供給側改革可以分為兩個(gè)階段。

第一階段，核心是供給調整。低端舊產(chǎn)能遭到大刀闊斧地淘汰，而優(yōu)質(zhì)新產(chǎn)能受限于建設周期和科創(chuàng )規律，增長(cháng)相對較慢。因此，在供給結構優(yōu)化的進(jìn)程中，減法效應強于加法效應，社會(huì )總供給收縮而非擴張，推動(dòng)通脹上行。

2016-2017年，中國供給側改革正位于第一階段的上半程，因此出現了PPI的快速提升。

第二階段是供給擴張。得益于供給側改革的深化，尤其是要素價(jià)格市場(chǎng)化的制度變革，舊產(chǎn)能的清理釋放出充分的市場(chǎng)空間，新產(chǎn)能的正向激勵也得到倍增。因此，優(yōu)質(zhì)新供給將快速發(fā)展，推動(dòng)社會(huì )總供給擴張，進(jìn)而減弱通脹勢能。

2018年，中國供給側改革步入第一階段的下半程，發(fā)揮承上啟下的雙重職能。一方面，2018年是第一階段的高潮。正如上文所述，2018年中國供給側改革的新重心是要素價(jià)格市場(chǎng)化，這將為通脹注入新動(dòng)力。

另一方面，2018年亦是第二階段的前奏。隨著(zhù)要素價(jià)格市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，其對新產(chǎn)能的正向激勵作用也將漸次顯現。雖然要素價(jià)格市場(chǎng)化對成本的推升作用仍在，但是優(yōu)質(zhì)新供給將加速擴大，結合科技創(chuàng )新對生產(chǎn)成本的削減作用，將在總體上對通脹形成抑制。因此，在2018年翻越小高峰之后，結構性通脹有望在2019年漸次轉入溫和平穩的軌道。

中國經(jīng)濟再立改革潮頭。在更宏大的中國改革歷史坐標系上，2018年不僅是供給側改革的接力點(diǎn)，還將是比肩1978年的改革開(kāi)放新起點(diǎn)。40年之間，改革確立了市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，開(kāi)放則統籌用好國際國內兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源。改革與開(kāi)放相輔相成，成為中國經(jīng)濟發(fā)展最重要的動(dòng)力源。40年之際，在更加廣闊的縱深下，新一輪改革開(kāi)放的大潮正在涌動(dòng)。

供給側改革的演進(jìn)將構成下半年中國經(jīng)濟的主要脈絡(luò )，并將對經(jīng)濟增長(cháng)和通脹走勢發(fā)揮決定性作用。2018年下半年，中國供給側改革的政策重心將轉向要素價(jià)格市場(chǎng)化，精準化、長(cháng)效化的改革紅利將加速顯現，驅動(dòng)中國經(jīng)濟的穩定增長(cháng)。

[編輯 鄭欒 E-mail:sjplzl@163.com]