一級市場正迎來困難時刻。

部分原因，緣于資管新規(guī)帶來的募資難。

資管新規(guī)頒布前，銀行理財資金可以通過資金池錯配進入PE。但資管新規(guī)嚴禁資金池業(yè)務，約束期限匹配，大部分“活水”被拒之門外。資本新規(guī)對個人LP門檻也有所抬高，直接減少了個人投資者的數(shù)量與規(guī)模。

另一部分原因，則緣于一二級市場價格倒掛，VC/PE的盈利模式出現(xiàn)了問題。

小米，一家廣受關注的獨角獸企業(yè)，按較低估值IPO竟然也能首日破發(fā)，充分表明了資金不斷緊縮的現(xiàn)狀。須知，一級市場的投資價值，最終要在二級市場上體現(xiàn)。對那些過去幾年估值不斷飆升的項目而言，IPO成為創(chuàng)業(yè)者的“上岸”，投資機構(gòu)的“渡劫”。

我們有充分的理由可以相信，創(chuàng)投市場的拐點即將出現(xiàn)或已經(jīng)出現(xiàn)，一些過去幾年成立的行業(yè)規(guī)則或?qū)l(fā)生改變。

在募資難的背景下，創(chuàng)投規(guī)模勢必萎縮，哄搶項目的現(xiàn)象一去不返。行業(yè)資源會向具有穩(wěn)定募資能力、穩(wěn)定投資業(yè)績的頭部機構(gòu)聚集，中小基金將面臨難以為繼的困境。

與此同時，一級市場的高估值亟待出清，投資機構(gòu)面臨Pre-IPO階段的全新抉擇——對于那些已經(jīng)產(chǎn)生盈利，形成穩(wěn)定商業(yè)模式的項目而言，投資機構(gòu)能在二級市場上找到估值參考，從而做到?jīng)Q策有的放矢。對于那些短期內(nèi)還看不清盈利前景的項目，投資機構(gòu)可能考慮提前退出，避免成為最后的接棒人。

拐點到來的時刻，痛苦是難免的。不過，反過來思考，此輪拐點的到來可能會帶來創(chuàng)投市場一些積極的變化。

首先，一定會有理智的GP放緩投資節(jié)奏，對高估值項目采取謹慎態(tài)度。當這樣的GP多起來，成為市場主流，將有助于整個一級市場的估值回歸。

其次，殘酷的市場環(huán)境，可能會倒逼創(chuàng)業(yè)公司與GP簽署投資保障條款。過去幾年，由于搶項目，簽署投資保障條款的少之又少，如今看來純屬視風險如兒戲。投資保障條款的普及簽署，將有助于市場規(guī)范，增強LP信心。

我們完全可以大膽猜測，融資難背景下，創(chuàng)投市場或許將迎來保險資金、養(yǎng)老金、主權財富基金、家族財富基金等長線成熟機構(gòu)的到來，相關政策限制或?qū)⑺山墶?/p>

風險更低的市場化母基金同樣可能崛起，為投資者帶來超低風險+中高回報的健康組合;直投基金為獲取母基金青睞，也將開始重視風險管理，洗去投機基因。

而現(xiàn)在的問題就是，面對拐點，我們是“知錯就改”，還是繼續(xù)“一意孤行”。

時間終將告訴我們答案。