一級市場(chǎng)正迎來(lái)困難時(shí)刻。

部分原因，緣于資管新規帶來(lái)的募資難。

資管新規頒布前，銀行理財資金可以通過(guò)資金池錯配進(jìn)入PE。但資管新規嚴禁資金池業(yè)務(wù)，約束期限匹配，大部分“活水”被拒之門(mén)外。資本新規對個(gè)人LP門(mén)檻也有所抬高，直接減少了個(gè)人投資者的數量與規模。

另一部分原因，則緣于一二級市場(chǎng)價(jià)格倒掛，VC/PE的盈利模式出現了問(wèn)題。

小米，一家廣受關(guān)注的獨角獸企業(yè)，按較低估值IPO竟然也能首日破發(fā)，充分表明了資金不斷緊縮的現狀。須知，一級市場(chǎng)的投資價(jià)值，最終要在二級市場(chǎng)上體現。對那些過(guò)去幾年估值不斷飆升的項目而言，IPO成為創(chuàng )業(yè)者的“上岸”，投資機構的“渡劫”。

我們有充分的理由可以相信，創(chuàng )投市場(chǎng)的拐點(diǎn)即將出現或已經(jīng)出現，一些過(guò)去幾年成立的行業(yè)規則或將發(fā)生改變。

在募資難的背景下，創(chuàng )投規模勢必萎縮，哄搶項目的現象一去不返。行業(yè)資源會(huì )向具有穩定募資能力、穩定投資業(yè)績(jì)的頭部機構聚集，中小基金將面臨難以為繼的困境。

與此同時(shí)，一級市場(chǎng)的高估值亟待出清，投資機構面臨Pre-IPO階段的全新抉擇——對于那些已經(jīng)產(chǎn)生盈利，形成穩定商業(yè)模式的項目而言，投資機構能在二級市場(chǎng)上找到估值參考，從而做到?jīng)Q策有的放矢。對于那些短期內還看不清盈利前景的項目，投資機構可能考慮提前退出，避免成為最后的接棒人。

拐點(diǎn)到來(lái)的時(shí)刻，痛苦是難免的。不過(guò)，反過(guò)來(lái)思考，此輪拐點(diǎn)的到來(lái)可能會(huì )帶來(lái)創(chuàng )投市場(chǎng)一些積極的變化。

首先，一定會(huì )有理智的GP放緩投資節奏，對高估值項目采取謹慎態(tài)度。當這樣的GP多起來(lái)，成為市場(chǎng)主流，將有助于整個(gè)一級市場(chǎng)的估值回歸。

其次，殘酷的市場(chǎng)環(huán)境，可能會(huì )倒逼創(chuàng )業(yè)公司與GP簽署投資保障條款。過(guò)去幾年，由于搶項目，簽署投資保障條款的少之又少，如今看來(lái)純屬視風(fēng)險如兒戲。投資保障條款的普及簽署，將有助于市場(chǎng)規范，增強LP信心。

我們完全可以大膽猜測，融資難背景下，創(chuàng )投市場(chǎng)或許將迎來(lái)保險資金、養老金、主權財富基金、家族財富基金等長(cháng)線(xiàn)成熟機構的到來(lái)，相關(guān)政策限制或將松綁。

風(fēng)險更低的市場(chǎng)化母基金同樣可能崛起，為投資者帶來(lái)超低風(fēng)險+中高回報的健康組合;直投基金為獲取母基金青睞，也將開(kāi)始重視風(fēng)險管理，洗去投機基因。

而現在的問(wèn)題就是，面對拐點(diǎn)，我們是“知錯就改”，還是繼續“一意孤行”。

時(shí)間終將告訴我們答案。