全球經(jīng)濟復蘇將切換至“空間換時(shí)間”的新?tīng)顟B(tài)：雖然復蘇節奏略有放緩，但是本輪復蘇的持續期有望延長(cháng)。

今年第二季度，全球地緣政治博弈愈加復雜，大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格幾經(jīng)跌宕，全球市場(chǎng)對復蘇前景的疑慮日漸加重。7月17日，IMF發(fā)布最新經(jīng)濟預測，凸顯當前全球經(jīng)濟的兩大特征。

第一，全球經(jīng)濟復蘇基調不變。雖然部分國家的預期增速下調，但是2018年全球經(jīng)濟和新興市場(chǎng)的預期增速均保持穩定，短期擾動(dòng)難改復蘇大勢。第二，短期下行風(fēng)險上升。石油價(jià)格上漲、美元收益率抬升和全球貿易緊張局勢短期內難以消解，將在復蘇基調中產(chǎn)生擾動(dòng)風(fēng)險。

兩者交疊之下，我們認為，全球經(jīng)濟復蘇將切換至“空間換時(shí)間”的新?tīng)顟B(tài)：雖然復蘇節奏略有放緩，但是本輪復蘇的持續期有望延長(cháng)?；谶@一新?tīng)顟B(tài)，權益類(lèi)資產(chǎn)、大宗商品的長(cháng)期表現預計將更為出色。在新興市場(chǎng)、新經(jīng)濟和穩定性的交匯點(diǎn)上，投資者有望覓得更優(yōu)質(zhì)的投資機遇。

第二季度至今，全球地緣政治博弈日漸升溫，疊加金融市場(chǎng)振蕩加劇，對全球經(jīng)濟復蘇產(chǎn)生了階段性壓力。根據7月17日IMF發(fā)布的全球經(jīng)濟展望報告，德國、法國、意大利的2018年預期增速同步下調0.3%，拖累歐元區整體預期增速下降0.2%。疊加英國、日本的預期增速均調降0.2%，發(fā)達國家的整體預期增速小幅轉弱0.1%。對于新興市場(chǎng)而言，全球市場(chǎng)的振蕩對經(jīng)濟基礎較薄弱的國家沖擊更大，其中印度、巴西的2018年預期增速分別下調0.1%和0.5%，拉丁美洲整體下調0.4%。

雖然階段性壓力已經(jīng)顯現，但是根據IMF預測數據，全球真實(shí)普遍復蘇的基調并未動(dòng)搖。2018年，從經(jīng)濟增速預期來(lái)看，發(fā)達國家總體小幅調降，而新興市場(chǎng)總體保持不變。長(cháng)遠來(lái)看，新興市場(chǎng)的經(jīng)濟基本面改善更為強勁，較發(fā)達國家具有相對優(yōu)勢。

追根溯源，IMF發(fā)布的全球經(jīng)濟展望報告指出，石油價(jià)格上漲、美元收益率抬升和全球貿易緊張局勢是形成當前階段性壓力的三大因素。展望未來(lái)，這三大因素短期內難以消解。我們預測，2018年下半年，美聯(lián)儲將加速加息，全年加息總次數將大概率達到四次，進(jìn)而推動(dòng)美元收益率的進(jìn)一步上升。

鑒于此，2018年下半年，由于上述三大因素的共振，全球經(jīng)濟將迎來(lái)下行風(fēng)險的階段性上升，并集中表現為金融市場(chǎng)風(fēng)險。

一方面，對于新興市場(chǎng)而言，全球地緣政治博弈和發(fā)達國家貨幣政策正?；牟淮_定性，可能造成全球風(fēng)險偏好的驟然逆轉，導致新興市場(chǎng)的資本流出，對基礎薄弱的部分發(fā)展中國家造成匯率和資產(chǎn)價(jià)格的雙重沖擊。

另一方面，對于發(fā)達國家而言，一旦大量資本從新興市場(chǎng)急遽流向發(fā)達國家，將會(huì )導致流動(dòng)性嚴重過(guò)剩，貨幣政策正?；徒Y構性改革難以獲得實(shí)效。這不僅將助長(cháng)資產(chǎn)泡沫風(fēng)險，也將與當前的刺激性政策疊加，引致經(jīng)濟過(guò)熱風(fēng)險，使發(fā)達國家提前耗盡經(jīng)濟經(jīng)濟復蘇的后半程潛力，過(guò)早轉向新一輪衰退。

綜上所述，2018年下半年，全球真實(shí)普遍復蘇的基調不會(huì )動(dòng)搖，但是受插曲擾動(dòng)，下行風(fēng)險將階段性上升。兩者交疊之下，全球復蘇路徑有望切換為“空間換時(shí)間”的新?tīng)顟B(tài)。2018年下半年，全球投資將呈現新重心，結構性投資機會(huì )將出現在以下三大維度的交匯點(diǎn)。第一，新興市場(chǎng)。全球多元化漲潮繼續發(fā)力，新興市場(chǎng)經(jīng)濟增速和貿易增速的相對優(yōu)勢愈加明顯。第二，新經(jīng)濟。從細分結構來(lái)看，新經(jīng)濟將全面崛起，新科技革命內嵌于消費升級的強強聯(lián)合最富增長(cháng)潛力。第三，穩定性。在下行風(fēng)險階段性上升的大環(huán)境下，新興市場(chǎng)在增長(cháng)強勁的同時(shí)，亦面臨較強的風(fēng)險壓力，長(cháng)期維持“在險增長(cháng)”的不確定性。因此，更具穩定性資源的中國經(jīng)濟將呈現更多的投資機遇。

[編輯 鄭欒 E-mail:sjplzl@163.com]