土耳其匯率暴跌，舉世震驚。

土耳其爆發(fā)出來的這場危機(jī)，對于中國具有極其重要的借鑒意義。在很多方面，中國經(jīng)濟(jì)和土耳其都有相似之處，中國如果不想重蹈悲劇，需要記住土耳其帶來的三個教訓(xùn)。

土耳其帶來的第一個教訓(xùn)是，貨幣放水必然會帶來貶值，放水越多，貶值越猛。

2008年次貸危機(jī)之后，美國帶領(lǐng)全球開啟了放水模式。但是，隨著過去幾年美國率先退出量化寬松，而大部分新興經(jīng)濟(jì)體依然大夢不醒，全球資本開始向美國轉(zhuǎn)移，新興市場迎來大規(guī)模的資本退潮。潮水退去之后，誰在裸泳也就一目了然，阿根廷、土耳其、南非等國貨幣相繼暴跌。

以土耳其來看，為了刺激增長，最近幾年的貨幣放水之多令人嘆為觀止，2014年以來，土耳其每年的貨幣供應(yīng)量以幾乎接近20%的速度增長。一個國家的貨幣供應(yīng)必須和本國的經(jīng)濟(jì)增速保持匹配，通常而言，貨幣供應(yīng)略高于經(jīng)濟(jì)增速，是一個比較良性的匹配，如果貨幣供應(yīng)量過高，就會引發(fā)嚴(yán)重通貨膨脹，而國內(nèi)的通脹就意味著匯率對外貶值。土耳其的放水導(dǎo)致其通脹指數(shù)高達(dá)兩位數(shù)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其5%的通脹目標(biāo)。今年4月份以來，美元開始進(jìn)入新一輪升值周期，新興市場的貨幣危機(jī)被相繼引爆，土耳其的貨幣暴跌，除了美國的制裁之外，內(nèi)在核心因素還在于過去放水過多所致，貨幣放水雖然暫時刺激了經(jīng)濟(jì)增長，但不可能不付出相應(yīng)的代價。

圖 | 攝圖網(wǎng)

對于中國而言，這幾年也屢受人民幣貶值之苦，尤其是近期土耳其貨幣崩盤之后，人們更是開始擔(dān)憂人民幣會不會成為下一個里拉。從2016年那一輪貶值來看，當(dāng)時人民幣匯率在那一年年底貶值6.95元，距離7元大關(guān)只有一步之遙。不過就在市場一片悲觀之際，人民幣神奇逆轉(zhuǎn)，生生守住7元大關(guān)，而且在隨后一年多時間里對美元大幅反彈。當(dāng)時人民幣之所以能夠逆轉(zhuǎn)，除了央行加強(qiáng)外匯管制、在人民幣定價中引入逆周期因子等技術(shù)手段之外，更重要的一個背景在于，從2017年開始，中國的貨幣政策開始轉(zhuǎn)向，從穩(wěn)健轉(zhuǎn)為穩(wěn)健中性，貨幣政策的收緊在很大程度上逆轉(zhuǎn)了市場對人民幣的貶值預(yù)期。

從眼前這一輪人民幣貶值來看，在技術(shù)層面，央行還有很多牌可以打，但最大的不利在于，當(dāng)前的貨幣政策開始從緊到松，在新一輪放水的大背景下，市場對于人民幣再度形成了貶值預(yù)期，而這種預(yù)期并非央行的技術(shù)手段可以改變。所以，人民幣這一輪貶值會行至何處，最終取決于這一輪放水的力度有多大，放水越多，貶值越多。只要是大規(guī)模放水，最終都要付出代價，土耳其已經(jīng)給出了血淋淋的案例。

土耳其給出的第二個教訓(xùn)是，經(jīng)濟(jì)發(fā)展并不能解決所有的問題和矛盾，相反，如果是畸形和不可持續(xù)的發(fā)展，反而會制造出更大的矛盾。

幾乎所有的新興經(jīng)濟(jì)體都會面對各自的社會矛盾，而大部分國家的藥方都是用發(fā)展來解決矛盾。從短期來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展使得民眾過好更好的生活，各種社會矛盾都可以被暫時掩蓋，但如果這種經(jīng)濟(jì)增長模式不可持續(xù)，此前被掩蓋的問題就會以更大的力度反彈。

如果僅從GDP增長來看，土耳其最近幾年的表現(xiàn)相當(dāng)搶眼，尤其是2017年，GDP增速更是高達(dá)7.4%，這樣的增速甚至高于中國。由于最近幾年經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢增長，土耳其也被列入11個新鉆國家之列，這是繼金磚國家之后被視為全球最有潛力的經(jīng)濟(jì)體。

土耳其經(jīng)濟(jì)高速增長的一大秘訣，就在于國家始終保持極低的實(shí)際利率。土耳其總統(tǒng)埃爾多安公開表示自己是“利率的敵人”，他認(rèn)為低利率的好處在于可以降低企業(yè)的成本，企業(yè)成本降低就意味著產(chǎn)品價格下降，這將提升土耳其的國際競爭力。

在低利率的保護(hù)下，土耳其經(jīng)濟(jì)的確高速增長，但在貨幣放水和低利率的刺激下，土耳其國內(nèi)的通脹指數(shù)直線上升。通常而言，對抗通脹都需要通過加息來解決，但是出于刺激經(jīng)濟(jì)增長的目的，土耳其遲遲不愿意加息，直到今年5月份，在通脹和貶值的壓力之下才開始邁出加息的步伐，但和通脹指數(shù)相比，加息的力度仍然不夠，加之美元開始走強(qiáng)，美國政府加大制裁力度，各種壓力之下使得里拉一夜崩盤。

土耳其過去幾年通過人為設(shè)置的低利率來強(qiáng)行刺激經(jīng)濟(jì)增長，違背了基本的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，最終還是付出了慘痛的代價，隨著貨幣崩盤帶來經(jīng)濟(jì)增長放緩，此前通過高增長掩蓋的社會矛盾可能會以更激烈的方式呈現(xiàn)出來。

圖 | 攝圖網(wǎng)

中國經(jīng)濟(jì)長期以來對于增長速度也有著強(qiáng)烈的追求，按照官方曾經(jīng)的正式說法，“我國發(fā)展必須保持一定速度，不然很多問題難以解決。”最近幾年在供給側(cè)改革的主旋律下，對于速度的追求開始有所淡化。不過隨著今年中國經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)中有變”，穩(wěn)增長的壓力再次抬頭，這一次選擇什么樣的穩(wěn)增長道路，無疑也是相當(dāng)重要。如果重新以大基建為主，短期之內(nèi)可能會再度拉動GDP增長，但這樣的模式注定無法持續(xù)，反之，如果大減稅為主，將資金更多投入民生領(lǐng)域，長期來看對經(jīng)濟(jì)增長更具可持續(xù)性，即使從短期來看，也未必沒有效果，特朗普減稅方案出臺之后，美國二季度經(jīng)濟(jì)增長高達(dá)4.1%，實(shí)現(xiàn)了金融危機(jī)以來的最好水平。十字路口的中國經(jīng)濟(jì)到底如何選擇，土耳其的教訓(xùn)和美國的經(jīng)驗(yàn)，都可以成為我們的教材。

土耳其帶來的第三個教訓(xùn)是，對于新興經(jīng)濟(jì)體而言，“中等收入陷阱”的魔咒的確很難打破，如果過于自信，很有可能陷入陷阱之中難以自拔。

說到近期崩盤的阿根廷和土耳其，很多人的第一反應(yīng)可能是這幾個國家的實(shí)力和中國不在一個層面上。如果從整體來看，中國的GDP規(guī)模的確遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這兩個國家，但是如果看人均GDP，中國其實(shí)還比不上阿根廷和土耳其。2017年，中國的人均GDP不到9000美元，而阿根廷和土耳其的人均GDP分別超過了1.2萬美元和1萬美元。

世界銀行曾經(jīng)做過一個研究，以1960年開始，到2008年至，觀察全球主要經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)，最終發(fā)現(xiàn)1960年處于中等收入階段的國家，到了2008年進(jìn)入高收入的只有10幾個國家，包括日本，以色列、韓國、新加坡等，其他絕大多數(shù)國家在將近半個世紀(jì)里始終處于中等收入階段，無法繼續(xù)向上突破，也就是陷入了中等收入陷阱之中。后來亞洲開發(fā)銀行也做過類似的研究，在1950年到2010年期間，全球100多個經(jīng)濟(jì)體中，50多個處于中等收入階段的國家和地區(qū)，有35個在60年來一直處于中等收入階段。

按照世界銀行的標(biāo)準(zhǔn)，人均GDP實(shí)現(xiàn)1.2萬美元，就算達(dá)到了高收入國家的最低標(biāo)準(zhǔn)，從今年爆發(fā)危機(jī)的阿根廷和土耳其來看，一個已經(jīng)勉強(qiáng)算得上高收入國家，另外一個也只有一步之遙，但即便如此，他們的地位還是相當(dāng)脆弱。美元輕輕扇起蝴蝶的翅膀，一場颶風(fēng)就可以輕松毀滅了他們的高收入國家之夢。

對于中國而言，過去我們習(xí)慣了兩位數(shù)的高速增長，認(rèn)為中國跨越中等收入陷阱只是時間問題，但在穩(wěn)中有變的格局之下，當(dāng)過去習(xí)以為常的高增長難以持續(xù)，我們可能不得不對此重新審視。而土耳其危機(jī)也再一次提醒我們，中等收入陷阱是一個殘酷且真實(shí)的存在，如果中國經(jīng)濟(jì)不能通過深度改革實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的增長，跨越中等收入陷阱并非易事。如果將來世界銀行再來做一次相關(guān)研究，半個多世紀(jì)里徘徊不前的那些國家名單中，希望不要出中國的名字。

商界主編點(diǎn)評：今年以來，土耳其里拉始終處于“隨時崩”的狀態(tài)，但這次的暴風(fēng)雨來得如此之疾，且開始點(diǎn)燃全球恐慌情緒。

全球銀行業(yè)首當(dāng)其沖，由于擔(dān)憂歐元區(qū)銀行對土耳其的風(fēng)險敞口，歐元當(dāng)日大跌近1%。即便直接風(fēng)險敞口極低甚至沒有曝險的銀行也遭遇股價下跌，因?yàn)橥顿Y者擔(dān)心相關(guān)影響可能通過種種未知途徑傳遍金融體系。

從目前來看，土耳其貨幣危機(jī)還沒有產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。如果在新興市場產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，那么對全球經(jīng)濟(jì)特別是歐洲經(jīng)濟(jì)可能會產(chǎn)生影響，因?yàn)闅W洲銀行在土耳其的風(fēng)險敞口較大，當(dāng)里拉進(jìn)一步貶值時，可能會帶動歐洲金融市場動蕩。

當(dāng)然，土耳其央行現(xiàn)在也作出了一定程度的反應(yīng)，但問題是極度提高利率反而會捅破過去已經(jīng)存在的問題，比如房地產(chǎn)市場和建筑業(yè)等產(chǎn)業(yè)。這會產(chǎn)生惡性循環(huán)，這個問題暫時沒有很好的解決方法，尚需冷靜和認(rèn)真觀察。