土耳其匯率暴跌，舉世震驚。

土耳其爆發(fā)出來的這場危機，對于中國具有極其重要的借鑒意義。在很多方面，中國經濟和土耳其都有相似之處，中國如果不想重蹈悲劇，需要記住土耳其帶來的三個教訓。

土耳其帶來的第一個教訓是，貨幣放水必然會帶來貶值，放水越多，貶值越猛。

2008年次貸危機之后，美國帶領全球開啟了放水模式。但是，隨著過去幾年美國率先退出量化寬松，而大部分新興經濟體依然大夢不醒，全球資本開始向美國轉移，新興市場迎來大規(guī)模的資本退潮。潮水退去之后，誰在裸泳也就一目了然，阿根廷、土耳其、南非等國貨幣相繼暴跌。

以土耳其來看，為了刺激增長，最近幾年的貨幣放水之多令人嘆為觀止，2014年以來，土耳其每年的貨幣供應量以幾乎接近20%的速度增長。一個國家的貨幣供應必須和本國的經濟增速保持匹配，通常而言，貨幣供應略高于經濟增速，是一個比較良性的匹配，如果貨幣供應量過高，就會引發(fā)嚴重通貨膨脹，而國內的通脹就意味著匯率對外貶值。土耳其的放水導致其通脹指數高達兩位數，遠遠超過了其5%的通脹目標。今年4月份以來，美元開始進入新一輪升值周期，新興市場的貨幣危機被相繼引爆，土耳其的貨幣暴跌，除了美國的制裁之外，內在核心因素還在于過去放水過多所致，貨幣放水雖然暫時刺激了經濟增長，但不可能不付出相應的代價。

圖 | 攝圖網

對于中國而言，這幾年也屢受人民幣貶值之苦，尤其是近期土耳其貨幣崩盤之后，人們更是開始擔憂人民幣會不會成為下一個里拉。從2016年那一輪貶值來看，當時人民幣匯率在那一年年底貶值6.95元，距離7元大關只有一步之遙。不過就在市場一片悲觀之際，人民幣神奇逆轉，生生守住7元大關，而且在隨后一年多時間里對美元大幅反彈。當時人民幣之所以能夠逆轉，除了央行加強外匯管制、在人民幣定價中引入逆周期因子等技術手段之外，更重要的一個背景在于，從2017年開始，中國的貨幣政策開始轉向，從穩(wěn)健轉為穩(wěn)健中性，貨幣政策的收緊在很大程度上逆轉了市場對人民幣的貶值預期。

從眼前這一輪人民幣貶值來看，在技術層面，央行還有很多牌可以打，但最大的不利在于，當前的貨幣政策開始從緊到松，在新一輪放水的大背景下，市場對于人民幣再度形成了貶值預期，而這種預期并非央行的技術手段可以改變。所以，人民幣這一輪貶值會行至何處，最終取決于這一輪放水的力度有多大，放水越多，貶值越多。只要是大規(guī)模放水，最終都要付出代價，土耳其已經給出了血淋淋的案例。

土耳其給出的第二個教訓是，經濟發(fā)展并不能解決所有的問題和矛盾，相反，如果是畸形和不可持續(xù)的發(fā)展，反而會制造出更大的矛盾。

幾乎所有的新興經濟體都會面對各自的社會矛盾，而大部分國家的藥方都是用發(fā)展來解決矛盾。從短期來看，經濟發(fā)展使得民眾過好更好的生活，各種社會矛盾都可以被暫時掩蓋，但如果這種經濟增長模式不可持續(xù)，此前被掩蓋的問題就會以更大的力度反彈。

如果僅從GDP增長來看，土耳其最近幾年的表現相當搶眼，尤其是2017年，GDP增速更是高達7.4%，這樣的增速甚至高于中國。由于最近幾年經濟的強勢增長，土耳其也被列入11個新鉆國家之列，這是繼金磚國家之后被視為全球最有潛力的經濟體。

土耳其經濟高速增長的一大秘訣，就在于國家始終保持極低的實際利率。土耳其總統(tǒng)埃爾多安公開表示自己是“利率的敵人”，他認為低利率的好處在于可以降低企業(yè)的成本，企業(yè)成本降低就意味著產品價格下降，這將提升土耳其的國際競爭力。

在低利率的保護下，土耳其經濟的確高速增長，但在貨幣放水和低利率的刺激下，土耳其國內的通脹指數直線上升。通常而言，對抗通脹都需要通過加息來解決，但是出于刺激經濟增長的目的，土耳其遲遲不愿意加息，直到今年5月份，在通脹和貶值的壓力之下才開始邁出加息的步伐，但和通脹指數相比，加息的力度仍然不夠，加之美元開始走強，美國政府加大制裁力度，各種壓力之下使得里拉一夜崩盤。

土耳其過去幾年通過人為設置的低利率來強行刺激經濟增長，違背了基本的經濟規(guī)模，最終還是付出了慘痛的代價，隨著貨幣崩盤帶來經濟增長放緩，此前通過高增長掩蓋的社會矛盾可能會以更激烈的方式呈現出來。

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中國經濟長期以來對于增長速度也有著強烈的追求，按照官方曾經的正式說法，“我國發(fā)展必須保持一定速度，不然很多問題難以解決。”最近幾年在供給側改革的主旋律下，對于速度的追求開始有所淡化。不過隨著今年中國經濟“穩(wěn)中有變”，穩(wěn)增長的壓力再次抬頭，這一次選擇什么樣的穩(wěn)增長道路，無疑也是相當重要。如果重新以大基建為主，短期之內可能會再度拉動GDP增長，但這樣的模式注定無法持續(xù)，反之，如果大減稅為主，將資金更多投入民生領域，長期來看對經濟增長更具可持續(xù)性，即使從短期來看，也未必沒有效果，特朗普減稅方案出臺之后，美國二季度經濟增長高達4.1%，實現了金融危機以來的最好水平。十字路口的中國經濟到底如何選擇，土耳其的教訓和美國的經驗，都可以成為我們的教材。

土耳其帶來的第三個教訓是，對于新興經濟體而言，“中等收入陷阱”的魔咒的確很難打破，如果過于自信，很有可能陷入陷阱之中難以自拔。

說到近期崩盤的阿根廷和土耳其，很多人的第一反應可能是這幾個國家的實力和中國不在一個層面上。如果從整體來看，中國的GDP規(guī)模的確遠遠超過這兩個國家，但是如果看人均GDP，中國其實還比不上阿根廷和土耳其。2017年，中國的人均GDP不到9000美元，而阿根廷和土耳其的人均GDP分別超過了1.2萬美元和1萬美元。

世界銀行曾經做過一個研究，以1960年開始，到2008年至，觀察全球主要經濟體的表現，最終發(fā)現1960年處于中等收入階段的國家，到了2008年進入高收入的只有10幾個國家，包括日本，以色列、韓國、新加坡等，其他絕大多數國家在將近半個世紀里始終處于中等收入階段，無法繼續(xù)向上突破，也就是陷入了中等收入陷阱之中。后來亞洲開發(fā)銀行也做過類似的研究，在1950年到2010年期間，全球100多個經濟體中，50多個處于中等收入階段的國家和地區(qū)，有35個在60年來一直處于中等收入階段。

按照世界銀行的標準，人均GDP實現1.2萬美元，就算達到了高收入國家的最低標準，從今年爆發(fā)危機的阿根廷和土耳其來看，一個已經勉強算得上高收入國家，另外一個也只有一步之遙，但即便如此，他們的地位還是相當脆弱。美元輕輕扇起蝴蝶的翅膀，一場颶風就可以輕松毀滅了他們的高收入國家之夢。

對于中國而言，過去我們習慣了兩位數的高速增長，認為中國跨越中等收入陷阱只是時間問題，但在穩(wěn)中有變的格局之下，當過去習以為常的高增長難以持續(xù)，我們可能不得不對此重新審視。而土耳其危機也再一次提醒我們，中等收入陷阱是一個殘酷且真實的存在，如果中國經濟不能通過深度改革實現可持續(xù)的增長，跨越中等收入陷阱并非易事。如果將來世界銀行再來做一次相關研究，半個多世紀里徘徊不前的那些國家名單中，希望不要出中國的名字。

商界主編點評：今年以來，土耳其里拉始終處于“隨時崩”的狀態(tài)，但這次的暴風雨來得如此之疾，且開始點燃全球恐慌情緒。

全球銀行業(yè)首當其沖，由于擔憂歐元區(qū)銀行對土耳其的風險敞口，歐元當日大跌近1%。即便直接風險敞口極低甚至沒有曝險的銀行也遭遇股價下跌，因為投資者擔心相關影響可能通過種種未知途徑傳遍金融體系。

從目前來看，土耳其貨幣危機還沒有產生連鎖反應。如果在新興市場產生連鎖反應，那么對全球經濟特別是歐洲經濟可能會產生影響，因為歐洲銀行在土耳其的風險敞口較大，當里拉進一步貶值時，可能會帶動歐洲金融市場動蕩。

當然，土耳其央行現在也作出了一定程度的反應，但問題是極度提高利率反而會捅破過去已經存在的問題，比如房地產市場和建筑業(yè)等產業(yè)。這會產生惡性循環(huán)，這個問題暫時沒有很好的解決方法，尚需冷靜和認真觀察。