風(fēng)暴急旋而至，騰訊深陷其中。

昔日“港股神話(huà)”今年遭遇業(yè)績(jì)和股價(jià)雙雙幻滅。3月至今的半年內披露的多份財報顯示，騰訊核心游戲業(yè)務(wù)遭遇天花板、經(jīng)營(yíng)利潤更是出現罕見(jiàn)的滑坡——如果說(shuō)去年四季度業(yè)績(jì)勉強用投資收益可以粉飾，至今年二季度業(yè)績(jì)的衰相已經(jīng)遮掩不住。短短幾個(gè)月，騰訊股價(jià)不斷出現少有的暴跌，年內最高跌幅達33.3%，市值蒸發(fā)超過(guò)15000億港元，深陷技術(shù)性熊市。

這是一次深度中繼下跌，還是十幾年的長(cháng)牛宣告終結？

騰訊股價(jià)上次大幅下調是2011年下半年。當時(shí)，騰訊面臨短暫的增長(cháng)放緩，股價(jià)短期跌幅也超過(guò)1/3，但隨著(zhù)在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代搶位成功，特別是微信的崛起，騰訊很快又重歸牛途，直至今年初5800億美元的市值巔峰。

但與那次等待突破的小休整相比，騰訊今年可謂多災多難、危機重重，挑戰前所未有。

業(yè)務(wù)層面：

騰訊在技術(shù)和產(chǎn)品上創(chuàng )新乏力，特別是在信息流、短視頻產(chǎn)品上一步錯步步錯，流量和用戶(hù)時(shí)長(cháng)遭到技術(shù)驅動(dòng)的頭條系產(chǎn)品侵蝕。事實(shí)上，除了游戲產(chǎn)品外，最近三年以產(chǎn)品基因見(jiàn)長(cháng)的騰訊以很少有讓人驚羨的產(chǎn)品亮相。

戰略層面：

騰訊自3Q大戰之后信奉“流量＋資本”為核心能力，除通信社交和內容外，通過(guò)資本釋放流量資源成功創(chuàng )造了所謂的騰訊系生態(tài)，但這種外延開(kāi)放式戰略也被批評阻礙了內部的產(chǎn)品創(chuàng )新。隨著(zhù)騰訊自去年起加速將過(guò)去的投資上市證券化，“騰訊投行化”的批評聲音也陡然上升。

業(yè)務(wù)和戰略尚屬可控可調整的內部風(fēng)險，對騰訊這樣壟斷級體量的巨頭而言，業(yè)務(wù)護城河足夠的深，頭條系產(chǎn)品的侵蝕還談不上致命威脅，時(shí)不時(shí)冒出來(lái)的類(lèi)似子彈短信的產(chǎn)品甚至可以不屑一顧，真正的風(fēng)險往往來(lái)自于外部的政策和監管。

2018年，堪稱(chēng)騰訊的監管“黑天鵝”之年。

今年二季報，騰訊經(jīng)營(yíng)利潤環(huán)比大幅下滑約30%、每股盈利環(huán)比下降23%，之后騰訊承認監管部門(mén)對游戲版號的凍結影響了變現。

騰訊剛剛安慰市場(chǎng)稱(chēng)凍結是暫時(shí)的、全民游戲《絕地求生》的貨幣化變現只是時(shí)間問(wèn)題，很快又遭到一記政策重擊：教育部等八部門(mén)最近印發(fā)《綜合防控兒童青少年近視實(shí)施方案》的通知顯示，國家新聞出版署將對網(wǎng)絡(luò )游戲實(shí)施總量調控，控制新增網(wǎng)絡(luò )游戲上網(wǎng)運營(yíng)數量，采取措施限制未成年人使用游戲時(shí)間。

不僅如此，文化旅游部今年加強對涉賭游戲監管，要求德州撲克類(lèi)游戲全部停止運營(yíng)之后，國內最主要的德?lián)溆螒?、騰訊《天天德州》于9月10日宣布啟動(dòng)退市。此外，騰訊單機游戲平臺wegame今年8月推出的重磅游戲《怪獸獵人世界》剛上線(xiàn)就遭舉報下架。

盡管游戲業(yè)務(wù)收入在騰訊營(yíng)收中的占比近年來(lái)持續下降，但仍然近半，貢獻的利潤更是占騰訊利潤的絕大多數。游戲行業(yè)監管今年以來(lái)持續收緊，無(wú)疑是導致騰訊業(yè)績(jì)和股價(jià)下滑的最主要原因。

為什么是騰訊

騰訊過(guò)去的監管問(wèn)題不太突出，得益于其良好的政府關(guān)系、低調內斂“不惹事”的風(fēng)格。但這并不意味著(zhù)其監管風(fēng)險低，相反，騰訊可能是BAT三巨頭中受政策風(fēng)險影響最高的那家。

百度的基礎業(yè)務(wù)是搜索，核心能力是技術(shù)對信息的高效分發(fā)，本身并非信息的源頭。因此，盡管過(guò)去百度因為醫療廣告等問(wèn)題遇到幾次輿論危機，但監管風(fēng)險卻最為有限，這也是為什么百度幾次危機都是事后政府介入調查，對股價(jià)有所影響、但對業(yè)績(jì)影響有限的原因。

阿里表面看來(lái)風(fēng)波很多，但大多屬于平臺、生態(tài)之間的沖突，和政府監管的沖突卻有限：其核心能力是連接人和商品、人和生意，生意模式本質(zhì)是信息和技術(shù)服務(wù)，其監管政策非常確定而不是非常不確定，阿里和政府之間的弈和無(wú)非是平臺越大責任越大，需要承擔越來(lái)越多的社會(huì )責任。

騰訊的核心業(yè)務(wù)是通信社交和內容，這恰恰是監管政策最不確定、風(fēng)險最高的生意。

微信和QQ這樣在國內近乎壟斷的互聯(lián)網(wǎng)社交產(chǎn)品早已是通信基礎設施，政府歷來(lái)對通信業(yè)務(wù)的安全監管甚嚴。騰訊的游戲、媒體等業(yè)務(wù)，更屬于高敏感、嚴監管領(lǐng)域，媒體自不必說(shuō)屬于嚴格管控，游戲行業(yè)由于主力消費人群為未成年人，過(guò)去十幾年爭議不斷，政府監管機制、政策變化對行業(yè)影響一直很大。

騰訊過(guò)去低調地控制了風(fēng)險，一方面由于與政府監管部門(mén)的密切配合，一方面受益于政府部門(mén)對互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng )新的監管滯后性。但隨著(zhù)以BAT為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭成為中國最大的商業(yè)企業(yè)之一，隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的產(chǎn)品生態(tài)已經(jīng)深度影響數億、十億級用戶(hù)，其網(wǎng)絡(luò )服務(wù)已經(jīng)變成社會(huì )基礎設施，自然而然要受到更嚴格的監管；同時(shí)，政府部門(mén)對互聯(lián)網(wǎng)的認知和洞察也已經(jīng)成熟，監管手段、技巧日臻成熟，對互聯(lián)網(wǎng)巨頭的監管也更為有的放矢。

所以，騰訊的監管風(fēng)險并沒(méi)有被其消滅，而是不停累積直至爆發(fā)。

黑天鵝之年

騰訊的政策監管風(fēng)險至少體現在三個(gè)層面。

首當其沖的游戲監管風(fēng)險在今年集中爆發(fā)。

此前日賺兩億的《王者榮耀》被人民日報、新華社接連批評，今年兩會(huì )上代表委員紛紛關(guān)注青少年游戲沉迷問(wèn)題，這還只是游戲監管風(fēng)險爆發(fā)的輿論準備，尚未被外界和騰訊真正重視。直到今年三月之后，游戲版號審批開(kāi)始暫停，最近又對網(wǎng)絡(luò )游戲實(shí)施總量調控，這些監管和政策變化開(kāi)始切實(shí)影響到騰訊的業(yè)績(jì)和股價(jià)。

更值得注意的是，上述監管并非短期影響。種種跡象顯示，出生即帶著(zhù)“原罪”的游戲行業(yè)在多個(gè)維度上的監管將只會(huì )進(jìn)一步加強。

從社會(huì )治理角度，游戲行業(yè)是多個(gè)矛盾的集中點(diǎn)，既涉及到青少年保護，還涉及到精神文明健康，其暴利特點(diǎn)又隱隱指向稅收公平問(wèn)題。事實(shí)上，今年游戲行業(yè)將征收“重稅”的傳言一直不斷，盡管業(yè)內一直自行辟謠，但一個(gè)樸素的邏輯是：既然同為內容屬性的影視行業(yè)要加強稅收征管，暴利的游戲行業(yè)為何能避免？

與游戲相比，騰訊金融業(yè)務(wù)的監管風(fēng)險過(guò)去長(cháng)期被忽略，但從今年開(kāi)始，騰訊金融業(yè)務(wù)受到的監管明顯加強。

嚴監管、防風(fēng)險是金融業(yè)務(wù)的重中之重，今年作為金融監管年尤為特出。表面看來(lái)，騰訊的核心是社交、游戲等業(yè)務(wù)，金融業(yè)務(wù)并不突出，但事實(shí)上微信支付在騰訊的傾力扶持之下，已經(jīng)和支付寶是平起平坐的雙雄地位。

過(guò)去騰訊金融業(yè)務(wù)應對監管的策略是低調，并不像其他互聯(lián)網(wǎng)公司那樣組建專(zhuān)門(mén)的金融公司，甚至對騰訊金融的品牌也從不強調。這么做的好處是，天塌下來(lái)有支付寶頂著(zhù)，可以躲在后面裝“老實(shí)孩子”。然而，隨著(zhù)微信支付的體量越來(lái)越大、騰訊金融業(yè)務(wù)越來(lái)越復雜，已經(jīng)無(wú)法再韜光養晦。

從去年到今年，微信支付已經(jīng)多次被央行處罰；今年年初，騰訊信用宣布在全國開(kāi)啟公測后很快被監管叫停下線(xiàn)；今年7月起，微信支付被斷直聯(lián)，備付金被集中存管，導致成本上升，不得不對信用卡還款等進(jìn)行收費。

這些監管措施對騰訊金融業(yè)務(wù)的影響逐漸開(kāi)始顯現，只不過(guò)尚未反映到騰訊的業(yè)績(jì)和股價(jià)上。長(cháng)遠來(lái)看，“乖孩子”騰訊要大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，必然面臨越來(lái)越多的監管和沖突。

最后，騰訊最核心的社交和媒體業(yè)務(wù)的監管風(fēng)險目前看尚在控制之中，但一旦釋放無(wú)疑也將是殺傷力最大的。

騰訊的同行、全球最大的社交網(wǎng)絡(luò )和媒體平臺Facebook即是前車(chē)之鑒。今年，Facebook先后被假新聞、謀殺和自殺視頻、涉嫌濫用用戶(hù)數據甚至涉嫌操縱美國大選等問(wèn)題包圍，被美國政府調查，小扎到國會(huì )接受質(zhì)詢(xún)，股價(jià)大跌，幾乎沒(méi)有停頓。“誰(shuí)來(lái)監管Facebook”成為一個(gè)美國社會(huì )很?chē)烂C的話(huà)題。

互聯(lián)網(wǎng)整治收緊的趨勢下，騰訊作為用戶(hù)量幾乎覆蓋中國整體上網(wǎng)人口的巨頭，如何避免一只接一只飛來(lái)的黑天鵝呢？

最值得警惕的是，騰訊面臨的一些長(cháng)期風(fēng)險是非常確定的。比如，年輕人口導致的中國人口結構變化，要知道，中小學(xué)生是騰訊游戲的主力消費人群，這一人群的絕對數量縮減，無(wú)疑將在很長(cháng)一段時(shí)間內影響到騰訊的業(yè)績(jì)。

這將是騰訊最煎熬的時(shí)期。