編者按：步步高董事長(cháng)段永平被認為是中國最早、最著(zhù)名的價(jià)值投資者。他是OPPO和vivo的幕后大佬，也是拼多多黃崢的導師與早期投資人。本文記錄了他的56個(gè)投資思想，帶你一窺這位神秘的富豪是怎么做投資的。

　　

　　文|摘自網(wǎng)易博客@托馬斯小火車(chē)

　　1.知道自己能力圈有多大或者說(shuō)知道自己能力圈的邊界在哪里要遠遠重要過(guò)能力圈有多大。

　　這也是人們能看到很多很 “ 聰明 ” 的人投資表現長(cháng)期不好的原因。當然，這些 “ 聰明 ”人會(huì )把別人的成功或自己的不成功歸結于運氣或 “accidents”，而且他們總是能夠很 “ 聰明 ”地找到辦法讓自己認為確實(shí)如此。功夫熊貓 1 里說(shuō)“there are no accidents”其實(shí)是蠻有道理的。

　　2.別人同不同意你的觀(guān)點(diǎn)不會(huì )讓你的觀(guān)點(diǎn)變得更正確或更不正確。觀(guān)點(diǎn)的正確取決于事實(shí)，最后的事實(shí)。

　　3.投資和別人怎么看是沒(méi)有任何關(guān)系的，只要你能看的稍微長(cháng)遠一點(diǎn)就行了。

　　4.接飛刀容易中招的原因是：人們在接飛刀的時(shí)候往往想的是這個(gè)股票過(guò)去到過(guò)什么價(jià)，而不是想的這個(gè)公司值多少錢(qián)。

　　個(gè)人認為在買(mǎi)股票的任何時(shí)候，總是應該假設自己剛剛從外星來(lái)到地球，然后平常心地看這個(gè)股票該不該在這個(gè)價(jià)錢(qián)買(mǎi)，包括接飛刀的時(shí)候。

　　5.說(shuō)了好多遍了哦：right kind of business, right people, right price.

　　只要有了這三點(diǎn)，長(cháng)期而言投資結果必然不錯。至于怎么看這三點(diǎn)就沒(méi)人可以簡(jiǎn)單教了，大概必須自己學(xué)的。尤其是前兩點(diǎn)重要。我們可以看到大部分人在說(shuō)股票的時(shí)候，說(shuō)了好多和這三點(diǎn)無(wú)關(guān)的東西。

　　6.在真的理解的生意里一個(gè)人會(huì )選多少回報的?

　　很多人錯在選了自己不了解的別人說(shuō)回報高的，結果是 85% 的人虧錢(qián)。如果問(wèn)這 85% 的 “投資者” 選 8% 每年收益還是選擇 10% 還是 20% 的，那就有點(diǎn)像某記者問(wèn)人 “你幸福嗎?”

　　在真的自己理解的生意里，沒(méi)道理選回報低的，但前提是真正理解!每個(gè)人都能理解的生意其實(shí)就是把錢(qián)存銀行了。

　　投資是只有很少人能理解的，所以大多數人還是別碰為好。

　　7.已經(jīng) “理解 ”的生意就沒(méi)有“估”值的問(wèn)題了吧?應該是個(gè)機會(huì )成本的問(wèn)題，所以對每個(gè)人不一樣。比如一個(gè)人有 100 萬(wàn)，同時(shí)的選擇是放銀行、買(mǎi)國庫券、或投入到自己了解的生意中，你覺(jué)得這個(gè)人該怎么估值他了解的生意呢，如果他真的了解的話(huà)?

　　8.其實(shí)小額投資者有機會(huì )應該去找些看得懂的中小型公司，比較有機會(huì )回報高些。跟著(zhù)大盤(pán)股很難有大收獲的。

　　9.如果蘋(píng)果開(kāi)始為了生意而不是用戶(hù)體驗時(shí)，就該考慮離開(kāi)了。

　　10.我只是對索羅斯沒(méi)興趣而已，談不上評論。我對我不擅長(cháng)的東西都沒(méi)興趣，就像很多人對我沒(méi)興趣一樣。要做到對自己不擅長(cháng)的東西沒(méi)興趣不是一件容易的事情，因為人們總是以為自己比實(shí)際上要聰明一些。

　　11.如果買(mǎi)股票買(mǎi)的不是公司的話(huà)，那買(mǎi)的是什么?只要抽象到只有一個(gè)股東的時(shí)候就明白了。

　　12.問(wèn)：好的價(jià)值觀(guān)是好公司的必要條件對不?段答：可以這么說(shuō)。但是，偶爾會(huì )看到有些價(jià)值觀(guān)有些問(wèn)題的公司會(huì )因為某些對路的產(chǎn)品厲害一段時(shí)間，同時(shí)也會(huì )看到有很好的價(jià)值觀(guān)的公司出現戰略錯誤而招致滅頂之災。投資難就難在沒(méi)有任何公式可循，沒(méi)有充分的條件可以確定可買(mǎi)的公司。

　　13.其實(shí)有很多公司是幾乎可以看到 10 年以后的日子會(huì )不好過(guò)的，這就叫生意模式。

　　投資中如果能總是避開(kāi) 10 年后肯定不好的公司，基本上很難表現太差。能夠 2-4 年找到一個(gè)可以買(mǎi)的公司你就發(fā)達了，難道你不滿(mǎn)意?

　　14.毛估估的意思是當你認為至少值 20 塊的時(shí)候我可以用 12 塊買(mǎi)(當然 13、14 其實(shí)也可以)。

　　最重要的是：假設這家公司是非上市公司，市值這個(gè)價(jià)錢(qián)你買(mǎi)不?關(guān)于會(huì )被人收購的想法和“buy high,sell higher”的想法無(wú)異，早晚要吃苦頭的。也許很多人已經(jīng)吃過(guò)苦頭了，只是不思悔改而已。

　　15.不能為“有沒(méi)有可能”這種事去投資，但投機是可以的。

　　投機在我看來(lái)有點(diǎn)像在賭場(chǎng)玩，不能下重注，所以也不可能贏(yíng)大錢(qián)。投資的概念就是可以下重手，沒(méi)有很高的把握(比如 90% 左右)就不應該出手。

　　16.由于生意模式還沒(méi)看懂，就沒(méi)辦法定價(jià)，所以還沒(méi)打算買(mǎi)。個(gè)人認為買(mǎi)股票和這個(gè)股票曾經(jīng)到過(guò)什么價(jià)是沒(méi)關(guān)系的，所謂 IPO 價(jià)格的一半就是便宜的說(shuō)法沒(méi)什么道理。

　　17.人們很喜歡用一年的回報率來(lái)衡量，但大資金的年回報率是沒(méi)機會(huì )特別高的，比如巴菲特的 BRK，但小資金卻往往有機會(huì )有高比例的回報，比如周?chē)呐笥阎锌倳?huì )經(jīng)?？倳?huì )有某個(gè)人當年回報據說(shuō)有 40%、50% 甚至更高的(就像一起去賭場(chǎng)的朋友中，第一天出來(lái)時(shí)總有個(gè)別人是興高采烈的一樣)千萬(wàn)別以為這些人已經(jīng)比巴菲特厲害了。

　　偶爾會(huì )聽(tīng)到有人說(shuō)某只股票至少會(huì )漲 10 倍，所以計劃放 10% 進(jìn)去等等。如果他真相信這只股票會(huì )漲 10 倍，什么理由他讓只放 10% 呢?

　　18.窄義的做空指的是裸做空，就是借股票先賣(mài)，希望掉下來(lái)后買(mǎi)回來(lái)還。

　　“不做空、不用 margin、不做不懂的東西”里的“不做空”指的是窄意的做空。

　　我說(shuō)做空的時(shí)候指的都是窄意的做空，就是裸做空。

　　巴菲特說(shuō)過(guò)歡迎有人來(lái)做空 BRK。

　　一般來(lái)講，真正的好公司都是歡迎別人來(lái)做空的(至少是不怕)。

　　怕人來(lái)做空的公司到底在怕什么呢?

　　當然，借錢(qián)的生意有點(diǎn)怕，比如銀行，在某些情況下會(huì )因此造成恐慌從而導致擠兌，最后甚至導致破產(chǎn)的。

　　對我想買(mǎi)的股票而言，最希望的就是有人在大把做空了，不然很難有好價(jià)錢(qián);同時(shí)，當我想賣(mài)股票時(shí)，一般大概也都是賣(mài)給空頭了，因為空頭是扛不住的，只有空頭在買(mǎi)股票時(shí)是不計較價(jià)值的，當他們需要逃的時(shí)候，他們沒(méi)有機會(huì )考慮什么價(jià)錢(qián)逃比較好。

　　要知道空頭在 cover 時(shí)為什么不計較價(jià)值(價(jià)錢(qián))，可以參考一下“保時(shí)捷增持逼死空頭，大眾汽車(chē)成做空者墳墓”。

　　記得早年有個(gè)非常著(zhù)名的股市恐慌也是因為空頭回補一家鐵路公司的股票而去賣(mài)其他股票造成的(忘了叫啥了)。

　　19.企業(yè)文化一般是由創(chuàng )始人建立的，一般非常難改變(雅虎以前企業(yè)文化和楊致遠有很大關(guān)系。)當然，時(shí)間長(cháng)有可能改變，比如惠普;還有就是 CEO 強的也有可能改變企業(yè)文化，比如現在雅虎的 CEO 就在試圖做這件事。以前看到的 CEO 上任(不光是雅虎)，一般都是在經(jīng)營(yíng)策略上拿出個(gè)方案，這種辦法往往行不通，因為這種方案往往是少數人憋出來(lái)的，不是大家的愿景。靚女 Mayer 上來(lái)想改的是企業(yè)文化，我覺(jué)得這是最慢但唯一有機會(huì )救雅虎的辦法。

　　20.企業(yè)文化就是要做正確的事情，但把正確的事情做正確了才會(huì )有績(jì)效。(做對的事情和把事情做對)

　　21.雖然道理上來(lái)講買(mǎi)公司就是買(mǎi)其未來(lái)現金流的折現，但我自己從來(lái)還沒(méi)認真想過(guò)什么折現率是 " 合理 " 的。在能看得清未來(lái)的公司范圍內(實(shí)在是少的可憐哈)，我總是希望選未來(lái)相對(投入)回報好的。我認為無(wú)論如何不該選跑不過(guò)國債利率的(隨便設個(gè)數字 5%)，但能跑過(guò)黃金的(大約 10% 上下)就非常理想了。

　　22.具體不知道這筆投資未來(lái)會(huì )賺多少錢(qián)。只是在買(mǎi)入的時(shí)候，估值的有個(gè)要求的回報率或者叫做折現率去比較其他的機會(huì )成本。特別說(shuō)明一下，我這里所說(shuō)的預期回報指的是一般常見(jiàn)的年回報率相關(guān)的說(shuō)法。

　　23.講點(diǎn)自己對回報預期的看法;首先說(shuō)明，本人從來(lái)不預設回報預期，因為對本人而言投資回報本來(lái)就和自己的預期無(wú)關(guān)。

　　我對投資的認識是過(guò)程比結果重要，或者說(shuō)是謀事在人成事在天，只要過(guò)程對了，結果自然會(huì )好;第二，長(cháng)期而言，跑過(guò)銀行存款應該是最基本的要求，不然就是啥忙了;第三，從保值的角度看，長(cháng)期而言投資回報至少要做到能保住購買(mǎi)力不變才叫不虧，也許用黃金來(lái)衡量會(huì )有點(diǎn)意思。

　　24. 這段是老巴的：一只能數到十的馬是只了不起的馬，卻不是了不起的數學(xué)家，同樣的一家能夠合理運用資金的紡織公司是一家了不起的紡織公司，但卻不是什么了不起的企業(yè)。-- 巴菲特

　　25.說(shuō)蘋(píng)果：其實(shí)，最簡(jiǎn)單的辦法是看懂這個(gè)生意，然后決定一個(gè)可以接受的價(jià)錢(qián)，然后 buy to keep。比如蘋(píng)果，我個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，這個(gè)生意是可以到每股 80-100 的每股年盈利，然后還可以至少維持或繼續增長(cháng)相當長(cháng)的時(shí)間(比如 5 到 10 或更長(cháng))，然后的結論就是 300 塊很便宜，400 塊很便宜，其實(shí) 500 塊也很便宜?，F在 600 塊便宜不?好像依然便宜。但是，如果沒(méi)辦法得出蘋(píng)果未來(lái)的盈利能力，什么價(jià)買(mǎi)起來(lái)都暈。

　　26.如果一個(gè)人要買(mǎi)一家公司卻又不知道一家公司的未來(lái)現金流(折現)至少會(huì )是多少，那這個(gè)人買(mǎi)的是什么呢(假如是家非上市公司會(huì )更容易明白)。這里不考慮其他因素并購，比如技術(shù)并購等。"至少"很重要，表示這是個(gè)思維方式。用公式的都是蒙人的，沒(méi)有例外。

　　27.所謂價(jià)值投資者的買(mǎi)賣(mài)都是和價(jià)值有關(guān)，比如賣(mài)的時(shí)候和成本是無(wú)關(guān)的。會(huì )賣(mài)是師傅的骨子里實(shí)際上考慮的是市場(chǎng)價(jià)和成本之間的關(guān)系，想這么做的人自然是非常關(guān)注市場(chǎng)對這個(gè)股票的態(tài)度而不是專(zhuān)注在企業(yè)的生意上。猜測而已?？偠灾?，真正理解的公司，買(mǎi)和賣(mài)的決定其實(shí)是差不多難度的。

　　28.股票或公司是有時(shí)間價(jià)值的，這就是 " 折現 " 的魅力。

　　比如我覺(jué)得蘋(píng)果早晚是 1000 塊的股票，但可能需要 3 年，如果今天有人愿意 800 塊買(mǎi)我可能就愿意賣(mài)了。但如果當年我覺(jué)得網(wǎng)易是個(gè) 50 塊以上甚至 100 塊的股票(在有限時(shí)間比如 10 年內)，如果有人出 10 塊錢(qián)買(mǎi)(假設當時(shí)市值是 5 塊)我也是不肯賣(mài)的。

　　29.未來(lái)現金流的“折現”，你把“折現”兩字忽略掉那意思就完全不一樣了。比如我告訴你蘋(píng)果有一天會(huì )到每股 10 萬(wàn)塊，但要一萬(wàn)年，你買(mǎi)不? 再次強調：未來(lái)現金流折現指的是一種思維方式，想用公式的請到學(xué)校去用哈。

　　30.簡(jiǎn)單講，一個(gè)人是不是價(jià)值投資者和其說(shuō)自己是不是沒(méi)啥關(guān)系，區別在其關(guān)心公司本身的程度。有些不碰股票的人其實(shí)也可以是最好的價(jià)值投資者，因為他們懂價(jià)值投資最精髓的東西 - 不懂不碰，而且長(cháng)期而言，他們的投資回報比股市上 85% 的人都好，因為他們沒(méi)在股票上賠錢(qián)。

　　31.如果說(shuō)宗教情懷指的是信仰，信仰指的是要“做對的事情”，“做對的事情”就是明知錯的事情就不做的話(huà)，我同意這個(gè)說(shuō)法。巴菲特之所以能夠如此厲害，最重要的一點(diǎn)就是他能堅持不做他認為不對的事情。要堅持這點(diǎn)其實(shí)非常不容易，因為往往“不對的事情”往往是有短期誘惑的。

　　32.其實(shí)每個(gè)人都有一顆投機的心，所以才需要信仰。

　　我對信仰的理解就是“做對的事情”，或者說(shuō)知道是“不對的事情”就別做了。人們熱愛(ài)做“不對的事情”是因為這類(lèi)事情往往有短期誘惑。

　　33.經(jīng)?？吹饺藗儗ζ骄磕?15%+ 的回報灰常不屑，不是很理解，似乎他們一出手就應該是 5 倍 10 倍啥的。平常年景的說(shuō)法很有趣，因為對我而言每年都是平常年景。

　　34.“買(mǎi)自己一眼就看懂得生意的公司往往都不錯”這句話(huà)很有悟性哦。老巴也講過(guò)，偉大的生意一般只要一個(gè) paragraph 就可以說(shuō)得很清楚。

　　35.諾基亞是典型的成功是失敗之母的典范，失誤絕對一籮筐。補充一下：有時(shí)候必須決策時(shí)不決策也是重大決策失誤。

　　36.某段時(shí)期經(jīng)營(yíng)和股價(jià)回報不錯未必就一定是價(jià)值投資。不過(guò)我相信他們投的時(shí)候的思路絕對是價(jià)值投資的思路。再說(shuō)價(jià)值投資也不一定就賺錢(qián)(價(jià)值投資也會(huì )犯錯)，只是長(cháng)期而言賺錢(qián)的概率高而已。

　　37.學(xué)習巴菲特最好的辦法其實(shí)就是遠離股市。

　　38.a. 喜歡錢(qián)不是什么過(guò)錯。最重要得是“取之有道”。我是那個(gè)年代過(guò)來(lái)的人，非常羞于談“錢(qián)”字，連經(jīng)營(yíng)企業(yè)時(shí)都盡量避免“錢(qián)”，當然總是可以找到別的詞代替，比如資金、收入等等。

　　b. 說(shuō)明學(xué)校里是很難學(xué)到投資的，哪怕是金融專(zhuān)業(yè)的研究生也可以是七竅只通了六竅。

　　c. 說(shuō)明在吃了很多虧后，不斷悟的人最后會(huì )悟到“道”的。

　　d. 上道了不等于到了目的地，知道對的事情離能把事情做對可能還有相當長(cháng)的時(shí)間。好消息是，只要上道了，快點(diǎn)慢點(diǎn)其實(shí)沒(méi)啥關(guān)系，早晚你都會(huì )到羅馬的，if you really believe that.

　　39.段總粗估 amzn：假設一切都按照 amzn 的設想發(fā)展，10 年后真的做到了 5000 億美金營(yíng)業(yè)額，按 3% 純利計算，那就是 150 億。如果給他 12 倍 pe，那就是 1800 億市值，按 6% 折現到今天就是 1005 億，剛好是今天的市值。

　　所有假設都是毛估估的，但沒(méi)找到 amzn 這個(gè)價(jià)是個(gè)好投資的感覺(jué)，所以暫時(shí)不看了。不過(guò)，如果 amzn 市值是 100 億或 200 億的話(huà)，或許很值得研究。

　　40.所謂價(jià)值投資者追求的是價(jià)值，與其是否熱門(mén)無(wú)關(guān)。

　　所有真正好公司都有熱門(mén)的那一天。最關(guān)鍵是平常心去看一家公司到底價(jià)值何在，不要理市場(chǎng)的冷熱。

　　41.長(cháng)期投資并不自動(dòng)等于價(jià)值投資，但價(jià)值投資一般都是長(cháng)期投資。

　　42.價(jià)值投資者容易抄底抄在半山腰，花旗銀行的股價(jià)從 60 美元跌至 1 美元的過(guò)程中就套牢了一大批試圖抄底的價(jià)值投資者。

　　抄底就是投機，為什么被套牢后就成了價(jià)值投資了?

　　老巴被套 citi 了嗎?為什么沒(méi)有?

　　所謂的價(jià)值投資者不是口里喊幾句價(jià)值投資就會(huì )成為價(jià)值投資的。真正的價(jià)值投資者是骨子里相信價(jià)值的。

　　43.又是對蘋(píng)果的毛估估思維：蘋(píng)果現在市值 4200 億，現金 1000 億，今年估計賺 400 億 +，明年應該能賺 500 億 +，產(chǎn)品如日中天，生意模式相當強大，現在就賣(mài)有點(diǎn)早吧?這么高的成長(cháng)和這么低的 pe，找個(gè)好股票不容易啊。蘋(píng)果怎么看都應該是 6000 億以上的公司，也許會(huì )更多的。賣(mài)股票和持股成本無(wú)關(guān)，要理性思考。

　　44.公司的價(jià)值取決于其未來(lái)的凈現金流(的折現)。賬上的現金在“未來(lái)”不一定還在，所以不能簡(jiǎn)單用現金來(lái)衡量，除非馬上清算。

　　45.學(xué)巴菲特最重要和人們能夠學(xué)的東西其實(shí)是他不做什么!絕大多數人學(xué)的是相反的東西，就是他在做什么，那是沒(méi)辦法學(xué)的，因為每個(gè)人的能力圈不同。巴菲特說(shuō)知道自己能力圈有多大比能力圈有多大要重要的多。當然，能力圈的大小也是可以學(xué)的，但那是每個(gè)人自己的經(jīng)歷包括學(xué)歷等，巴菲特不教這個(gè)。

　　46.蘋(píng)果 :“我從不希望你問(wèn)我會(huì )怎么做。只需要做正確的事情。”

　　做對的事情和把事情做對!

　　在把事情做對的過(guò)程當中沒(méi)有人可以避免犯錯誤，這是好的投資者必須明白的道理。

　　去年一月我決定買(mǎi)蘋(píng)果的時(shí)候，最重要的一點(diǎn)就是想明白了沒(méi)有喬布斯的蘋(píng)果依然強大。

　　強大的生意模式加上強大的企業(yè)文化，加上過(guò)得去的價(jià)格，持有者可以睡得好哈。

　　突然覺(jué)得自己這么多年投資表現不錯確實(shí)是有道理的，當然自己能想明白投資的道理確實(shí)可能是運氣，順便感謝一下老巴的點(diǎn)醒。--- 當年問(wèn)老巴：什么東西您會(huì )首先考慮?“生意模式 ”!對呀，就這么簡(jiǎn)單。

　　不過(guò)，明白什么叫生意模式是非常難的，簡(jiǎn)單的東西都很難哈。

　　球友們在準備滾雪球之前好好想一下吧。

　　47.沒(méi)有焦點(diǎn)的公司早晚會(huì )有麻煩。

　　48.買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司指的就是這個(gè)意思。做過(guò)企業(yè)家的人本來(lái)可以有一個(gè)優(yōu)勢，那就是更容易看懂公司，更容易知道自己的能力圈在哪里。但我發(fā)現我認識的很多企業(yè)家對股市并沒(méi)有任何認識，和普通人無(wú)異，同時(shí)大多數人是不碰股市的(因為他們認為自己不懂)。

　　不懂不碰的就是好的投資者，哪怕一點(diǎn)都不碰也是對的。

　　49.看看老巴怎么做的就會(huì )明白這種風(fēng)險實(shí)際很小，關(guān)鍵在不懂就是不碰的原則。多數人錯在一知半解時(shí)由于害怕失去機會(huì )而急急忙忙出手了。

　　50.再看一遍哈，學(xué)巴菲特最重要和人們能夠學(xué)的東西其實(shí)是他不做什么!絕大多數人學(xué)的是相反的東西，就是他在做什么，那是沒(méi)辦法學(xué)的，因為每個(gè)人的能力圈不同。巴菲特說(shuō)知道自己能力圈有多大比能力圈有多大要重要的多。當然，能力圈的大小也是可以學(xué)的，但那是每個(gè)人自己的經(jīng)歷包括學(xué)歷等，巴菲特不教這個(gè)。

　　51.做對的事情和把事情做對。做對的事情的意思就是錯的事情不做，發(fā)現是錯的事情就馬上改。

　　老巴也說(shuō)過(guò)類(lèi)似的(大意)，如果你發(fā)現自己已經(jīng)在坑里了，至少不要再往下挖了。這里特別強調一下，在把事情做對的過(guò)程當中是會(huì )犯很多錯誤的，因為把事情做對是個(gè)學(xué)習的過(guò)程。很多人會(huì )在這個(gè)地方搞混。舉幾個(gè)例子：不誠信是錯的事情，所以不要做;借 margin 做股票是錯的事情，所以不做。也許有人會(huì )問(wèn)，難道明知錯的東西還會(huì )有人去做嗎?這個(gè)世界很有意思，往往不對的事情是有很多短期誘惑的，連食品都這樣，好吃的東西往往對身體不好。

　　52.我理解的所謂投資其實(shí)和“市場(chǎng)”(短期)沒(méi)關(guān)系，所以沒(méi)有誰(shuí)比誰(shuí)聰明的問(wèn)題，但有每個(gè)人了解的東西不一樣的概念。

　　我認為的投機就是認為自己可以比市場(chǎng)快一步。我認為的投資和市場(chǎng)沒(méi)關(guān)系(意思就是別人短期怎么看沒(méi)關(guān)系)。如果一個(gè)投機分子認為市場(chǎng)比自己聰明的話(huà)，從一開(kāi)始他就不會(huì )介入(來(lái)小玩玩的不算哈)，當然最后大部分人確實(shí)證明了市場(chǎng)確實(shí)更聰明。從長(cháng)期的角度看，市場(chǎng)是絕頂聰明的!其實(shí)很多“購買(mǎi)并持有”的人們實(shí)際上就是投機分子，因為他們自己其實(shí)不知道自己買(mǎi)的是什么，所以買(mǎi)了以后需要整天問(wèn)別人怎么看，在被套時(shí)就拿出“長(cháng)期投資”來(lái)安慰自己。要知道，沒(méi)什么比買(mǎi)錯股票并長(cháng)期持有傷害更大的了。

　　53.任何時(shí)候，只要你還想著(zhù)要空一把誰(shuí)，那就表示你還是個(gè)投機分子(以為自己比市場(chǎng)聰明)。早點(diǎn)收起做空頭的念頭吧，老老實(shí)實(shí)去找那些可以讓你睡得好覺(jué)的 deal!不過(guò)，投機是件非常好玩的事情，就像偶爾去下賭場(chǎng)一樣，如果你做好輸錢(qián)的準備的話(huà)(賭點(diǎn)小錢(qián)?)

　　54.順便說(shuō)下我對“估值”的一點(diǎn)。

　　我發(fā)現大部分人說(shuō)到估值時(shí)其實(shí)指的都是市場(chǎng)應該給股票一個(gè)什么價(jià)。

　　個(gè)人沒(méi)對這個(gè)術(shù)語(yǔ)研究過(guò)，但自己現在“估值”時(shí)總是在試圖搞明白自己付出什么“價(jià)”才能 5 年 10 年都不操心，或者說(shuō)擁有的股權在 5 年 10 年以及未來(lái)帶來(lái)的實(shí)際回報值不值我付出的價(jià)錢(qián)。這里最大的不同是，我不考慮市場(chǎng)因素，或者說(shuō)，不管市場(chǎng)目前愿意給什么價(jià)。

　　55.“持有是否等于買(mǎi)入 ”，這是個(gè)非常普遍但又非常有意義的問(wèn)題，我相信幾乎所有投資的人都被這個(gè)問(wèn)題或長(cháng)或短地困擾過(guò)，而且絕大多數人在投資生涯里大概都解決不了這個(gè)問(wèn)題。

　　個(gè)人認為其實(shí)這個(gè)問(wèn)題最終不會(huì )困擾真正的“價(jià)值投資者”，也就是說(shuō)想不通這個(gè)問(wèn)題的都還不算“價(jià)值投資者”，不管他們看過(guò)多少投資的書(shū)或做過(guò)多少年的投資。

　　“持有是否等于買(mǎi)入”其實(shí)在每個(gè)時(shí)點(diǎn)都是對的，時(shí)間越短對的概率越大。這也正是困擾很多人的地方。

　　老巴在講 when to sell a business 的時(shí)候其實(shí)講得蠻清楚了，大家不要希望看一遍就能真的看明白的哈，老巴自己也說(shuō)他花了好多年才大致明白的，我自己現在大概也是在大致明白的階段。

　　56.問(wèn) :資產(chǎn)價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。我一直在想是什么原因，造成資產(chǎn)價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)呢?可以談?wù)劺斫鈫??

　　答：其實(shí)供求決定價(jià)格在每個(gè)時(shí)點(diǎn)都是對的，但用這個(gè)結論去投資卻經(jīng)常是錯的。價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)，所以?xún)r(jià)格是由價(jià)值決定的。所謂的資產(chǎn)的價(jià)值取決于其能夠產(chǎn)生的未來(lái)(凈)現金流。這一點(diǎn)就是所謂價(jià)值投資里的 "you must believe" 的唯一的一點(diǎn)，關(guān)鍵時(shí)刻往往很管用。不是骨子里信這點(diǎn)的人其實(shí)都還不是真的價(jià)值投資者