編者按：步步高董事長(zhǎng)段永平被認(rèn)為是中國最早、最著名的價(jià)值投資者。他是OPPO和vivo的幕后大佬，也是拼多多黃崢的導(dǎo)師與早期投資人。本文記錄了他的56個(gè)投資思想，帶你一窺這位神秘的富豪是怎么做投資的。

　　

　　文|摘自網(wǎng)易博客@托馬斯小火車

　　1.知道自己能力圈有多大或者說知道自己能力圈的邊界在哪里要遠(yuǎn)遠(yuǎn)重要過能力圈有多大。

　　這也是人們能看到很多很 “ 聰明 ” 的人投資表現(xiàn)長(zhǎng)期不好的原因。當(dāng)然，這些 “ 聰明 ”人會(huì)把別人的成功或自己的不成功歸結(jié)于運(yùn)氣或 “accidents”，而且他們總是能夠很 “ 聰明 ”地找到辦法讓自己認(rèn)為確實(shí)如此。功夫熊貓 1 里說“there are no accidents”其實(shí)是蠻有道理的。

　　2.別人同不同意你的觀點(diǎn)不會(huì)讓你的觀點(diǎn)變得更正確或更不正確。觀點(diǎn)的正確取決于事實(shí)，最后的事實(shí)。

　　3.投資和別人怎么看是沒有任何關(guān)系的，只要你能看的稍微長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)就行了。

　　4.接飛刀容易中招的原因是：人們?cè)诮语w刀的時(shí)候往往想的是這個(gè)股票過去到過什么價(jià)，而不是想的這個(gè)公司值多少錢。

　　個(gè)人認(rèn)為在買股票的任何時(shí)候，總是應(yīng)該假設(shè)自己剛剛從外星來到地球，然后平常心地看這個(gè)股票該不該在這個(gè)價(jià)錢買，包括接飛刀的時(shí)候。

　　5.說了好多遍了哦：right kind of business, right people, right price.

　　只要有了這三點(diǎn)，長(zhǎng)期而言投資結(jié)果必然不錯(cuò)。至于怎么看這三點(diǎn)就沒人可以簡(jiǎn)單教了，大概必須自己學(xué)的。尤其是前兩點(diǎn)重要。我們可以看到大部分人在說股票的時(shí)候，說了好多和這三點(diǎn)無關(guān)的東西。

　　6.在真的理解的生意里一個(gè)人會(huì)選多少回報(bào)的?

　　很多人錯(cuò)在選了自己不了解的別人說回報(bào)高的，結(jié)果是 85% 的人虧錢。如果問這 85% 的 “投資者” 選 8% 每年收益還是選擇 10% 還是 20% 的，那就有點(diǎn)像某記者問人 “你幸福嗎?”

　　在真的自己理解的生意里，沒道理選回報(bào)低的，但前提是真正理解!每個(gè)人都能理解的生意其實(shí)就是把錢存銀行了。

　　投資是只有很少人能理解的，所以大多數(shù)人還是別碰為好。

　　7.已經(jīng) “理解 ”的生意就沒有“估”值的問題了吧?應(yīng)該是個(gè)機(jī)會(huì)成本的問題，所以對(duì)每個(gè)人不一樣。比如一個(gè)人有 100 萬，同時(shí)的選擇是放銀行、買國庫券、或投入到自己了解的生意中，你覺得這個(gè)人該怎么估值他了解的生意呢，如果他真的了解的話?

　　8.其實(shí)小額投資者有機(jī)會(huì)應(yīng)該去找些看得懂的中小型公司，比較有機(jī)會(huì)回報(bào)高些。跟著大盤股很難有大收獲的。

　　9.如果蘋果開始為了生意而不是用戶體驗(yàn)時(shí)，就該考慮離開了。

　　10.我只是對(duì)索羅斯沒興趣而已，談不上評(píng)論。我對(duì)我不擅長(zhǎng)的東西都沒興趣，就像很多人對(duì)我沒興趣一樣。要做到對(duì)自己不擅長(zhǎng)的東西沒興趣不是一件容易的事情，因?yàn)槿藗兛偸且詾樽约罕葘?shí)際上要聰明一些。

　　11.如果買股票買的不是公司的話，那買的是什么?只要抽象到只有一個(gè)股東的時(shí)候就明白了。

　　12.問：好的價(jià)值觀是好公司的必要條件對(duì)不?段答：可以這么說。但是，偶爾會(huì)看到有些價(jià)值觀有些問題的公司會(huì)因?yàn)槟承?duì)路的產(chǎn)品厲害一段時(shí)間，同時(shí)也會(huì)看到有很好的價(jià)值觀的公司出現(xiàn)戰(zhàn)略錯(cuò)誤而招致滅頂之災(zāi)。投資難就難在沒有任何公式可循，沒有充分的條件可以確定可買的公司。

　　13.其實(shí)有很多公司是幾乎可以看到 10 年以后的日子會(huì)不好過的，這就叫生意模式。

　　投資中如果能總是避開 10 年后肯定不好的公司，基本上很難表現(xiàn)太差。能夠 2-4 年找到一個(gè)可以買的公司你就發(fā)達(dá)了，難道你不滿意?

　　14.毛估估的意思是當(dāng)你認(rèn)為至少值 20 塊的時(shí)候我可以用 12 塊買(當(dāng)然 13、14 其實(shí)也可以)。

　　最重要的是：假設(shè)這家公司是非上市公司，市值這個(gè)價(jià)錢你買不?關(guān)于會(huì)被人收購的想法和“buy high,sell higher”的想法無異，早晚要吃苦頭的。也許很多人已經(jīng)吃過苦頭了，只是不思悔改而已。

　　15.不能為“有沒有可能”這種事去投資，但投機(jī)是可以的。

　　投機(jī)在我看來有點(diǎn)像在賭場(chǎng)玩，不能下重注，所以也不可能贏大錢。投資的概念就是可以下重手，沒有很高的把握(比如 90% 左右)就不應(yīng)該出手。

　　16.由于生意模式還沒看懂，就沒辦法定價(jià)，所以還沒打算買。個(gè)人認(rèn)為買股票和這個(gè)股票曾經(jīng)到過什么價(jià)是沒關(guān)系的，所謂 IPO 價(jià)格的一半就是便宜的說法沒什么道理。

　　17.人們很喜歡用一年的回報(bào)率來衡量，但大資金的年回報(bào)率是沒機(jī)會(huì)特別高的，比如巴菲特的 BRK，但小資金卻往往有機(jī)會(huì)有高比例的回報(bào)，比如周圍的朋友中總會(huì)經(jīng)常總會(huì)有某個(gè)人當(dāng)年回報(bào)據(jù)說有 40%、50% 甚至更高的(就像一起去賭場(chǎng)的朋友中，第一天出來時(shí)總有個(gè)別人是興高采烈的一樣)千萬別以為這些人已經(jīng)比巴菲特厲害了。

　　偶爾會(huì)聽到有人說某只股票至少會(huì)漲 10 倍，所以計(jì)劃放 10% 進(jìn)去等等。如果他真相信這只股票會(huì)漲 10 倍，什么理由他讓只放 10% 呢?

　　18.窄義的做空指的是裸做空，就是借股票先賣，希望掉下來后買回來還。

　　“不做空、不用 margin、不做不懂的東西”里的“不做空”指的是窄意的做空。

　　我說做空的時(shí)候指的都是窄意的做空，就是裸做空。

　　巴菲特說過歡迎有人來做空 BRK。

　　一般來講，真正的好公司都是歡迎別人來做空的(至少是不怕)。

　　怕人來做空的公司到底在怕什么呢?

　　當(dāng)然，借錢的生意有點(diǎn)怕，比如銀行，在某些情況下會(huì)因此造成恐慌從而導(dǎo)致擠兌，最后甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的。

　　對(duì)我想買的股票而言，最希望的就是有人在大把做空了，不然很難有好價(jià)錢;同時(shí)，當(dāng)我想賣股票時(shí)，一般大概也都是賣給空頭了，因?yàn)榭疹^是扛不住的，只有空頭在買股票時(shí)是不計(jì)較價(jià)值的，當(dāng)他們需要逃的時(shí)候，他們沒有機(jī)會(huì)考慮什么價(jià)錢逃比較好。

　　要知道空頭在 cover 時(shí)為什么不計(jì)較價(jià)值(價(jià)錢)，可以參考一下“保時(shí)捷增持逼死空頭，大眾汽車成做空者墳?zāi)?rdquo;。

　　記得早年有個(gè)非常著名的股市恐慌也是因?yàn)榭疹^回補(bǔ)一家鐵路公司的股票而去賣其他股票造成的(忘了叫啥了)。

　　19.企業(yè)文化一般是由創(chuàng)始人建立的，一般非常難改變(雅虎以前企業(yè)文化和楊致遠(yuǎn)有很大關(guān)系。)當(dāng)然，時(shí)間長(zhǎng)有可能改變，比如惠普;還有就是 CEO 強(qiáng)的也有可能改變企業(yè)文化，比如現(xiàn)在雅虎的 CEO 就在試圖做這件事。以前看到的 CEO 上任(不光是雅虎)，一般都是在經(jīng)營策略上拿出個(gè)方案，這種辦法往往行不通，因?yàn)檫@種方案往往是少數(shù)人憋出來的，不是大家的愿景。靚女 Mayer 上來想改的是企業(yè)文化，我覺得這是最慢但唯一有機(jī)會(huì)救雅虎的辦法。

　　20.企業(yè)文化就是要做正確的事情，但把正確的事情做正確了才會(huì)有績(jī)效。(做對(duì)的事情和把事情做對(duì))

　　21.雖然道理上來講買公司就是買其未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，但我自己從來還沒認(rèn)真想過什么折現(xiàn)率是 " 合理 " 的。在能看得清未來的公司范圍內(nèi)(實(shí)在是少的可憐哈)，我總是希望選未來相對(duì)(投入)回報(bào)好的。我認(rèn)為無論如何不該選跑不過國債利率的(隨便設(shè)個(gè)數(shù)字 5%)，但能跑過黃金的(大約 10% 上下)就非常理想了。

　　22.具體不知道這筆投資未來會(huì)賺多少錢。只是在買入的時(shí)候，估值的有個(gè)要求的回報(bào)率或者叫做折現(xiàn)率去比較其他的機(jī)會(huì)成本。特別說明一下，我這里所說的預(yù)期回報(bào)指的是一般常見的年回報(bào)率相關(guān)的說法。

　　23.講點(diǎn)自己對(duì)回報(bào)預(yù)期的看法;首先說明，本人從來不預(yù)設(shè)回報(bào)預(yù)期，因?yàn)閷?duì)本人而言投資回報(bào)本來就和自己的預(yù)期無關(guān)。

　　我對(duì)投資的認(rèn)識(shí)是過程比結(jié)果重要，或者說是謀事在人成事在天，只要過程對(duì)了，結(jié)果自然會(huì)好;第二，長(zhǎng)期而言，跑過銀行存款應(yīng)該是最基本的要求，不然就是啥忙了;第三，從保值的角度看，長(zhǎng)期而言投資回報(bào)至少要做到能保住購買力不變才叫不虧，也許用黃金來衡量會(huì)有點(diǎn)意思。

　　24. 這段是老巴的：一只能數(shù)到十的馬是只了不起的馬，卻不是了不起的數(shù)學(xué)家，同樣的一家能夠合理運(yùn)用資金的紡織公司是一家了不起的紡織公司，但卻不是什么了不起的企業(yè)。-- 巴菲特

　　25.說蘋果：其實(shí)，最簡(jiǎn)單的辦法是看懂這個(gè)生意，然后決定一個(gè)可以接受的價(jià)錢，然后 buy to keep。比如蘋果，我個(gè)人觀點(diǎn)，這個(gè)生意是可以到每股 80-100 的每股年盈利，然后還可以至少維持或繼續(xù)增長(zhǎng)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間(比如 5 到 10 或更長(zhǎng))，然后的結(jié)論就是 300 塊很便宜，400 塊很便宜，其實(shí) 500 塊也很便宜?，F(xiàn)在 600 塊便宜不?好像依然便宜。但是，如果沒辦法得出蘋果未來的盈利能力，什么價(jià)買起來都暈。

　　26.如果一個(gè)人要買一家公司卻又不知道一家公司的未來現(xiàn)金流(折現(xiàn))至少會(huì)是多少，那這個(gè)人買的是什么呢(假如是家非上市公司會(huì)更容易明白)。這里不考慮其他因素并購，比如技術(shù)并購等。"至少"很重要，表示這是個(gè)思維方式。用公式的都是蒙人的，沒有例外。

　　27.所謂價(jià)值投資者的買賣都是和價(jià)值有關(guān)，比如賣的時(shí)候和成本是無關(guān)的。會(huì)賣是師傅的骨子里實(shí)際上考慮的是市場(chǎng)價(jià)和成本之間的關(guān)系，想這么做的人自然是非常關(guān)注市場(chǎng)對(duì)這個(gè)股票的態(tài)度而不是專注在企業(yè)的生意上。猜測(cè)而已?？偠灾?，真正理解的公司，買和賣的決定其實(shí)是差不多難度的。

　　28.股票或公司是有時(shí)間價(jià)值的，這就是 " 折現(xiàn) " 的魅力。

　　比如我覺得蘋果早晚是 1000 塊的股票，但可能需要 3 年，如果今天有人愿意 800 塊買我可能就愿意賣了。但如果當(dāng)年我覺得網(wǎng)易是個(gè) 50 塊以上甚至 100 塊的股票(在有限時(shí)間比如 10 年內(nèi))，如果有人出 10 塊錢買(假設(shè)當(dāng)時(shí)市值是 5 塊)我也是不肯賣的。

　　29.未來現(xiàn)金流的“折現(xiàn)”，你把“折現(xiàn)”兩字忽略掉那意思就完全不一樣了。比如我告訴你蘋果有一天會(huì)到每股 10 萬塊，但要一萬年，你買不? 再次強(qiáng)調(diào)：未來現(xiàn)金流折現(xiàn)指的是一種思維方式，想用公式的請(qǐng)到學(xué)校去用哈。

　　30.簡(jiǎn)單講，一個(gè)人是不是價(jià)值投資者和其說自己是不是沒啥關(guān)系，區(qū)別在其關(guān)心公司本身的程度。有些不碰股票的人其實(shí)也可以是最好的價(jià)值投資者，因?yàn)樗麄兌畠r(jià)值投資最精髓的東西 - 不懂不碰，而且長(zhǎng)期而言，他們的投資回報(bào)比股市上 85% 的人都好，因?yàn)樗麄儧]在股票上賠錢。

　　31.如果說宗教情懷指的是信仰，信仰指的是要“做對(duì)的事情”，“做對(duì)的事情”就是明知錯(cuò)的事情就不做的話，我同意這個(gè)說法。巴菲特之所以能夠如此厲害，最重要的一點(diǎn)就是他能堅(jiān)持不做他認(rèn)為不對(duì)的事情。要堅(jiān)持這點(diǎn)其實(shí)非常不容易，因?yàn)橥?ldquo;不對(duì)的事情”往往是有短期誘惑的。

　　32.其實(shí)每個(gè)人都有一顆投機(jī)的心，所以才需要信仰。

　　我對(duì)信仰的理解就是“做對(duì)的事情”，或者說知道是“不對(duì)的事情”就別做了。人們熱愛做“不對(duì)的事情”是因?yàn)檫@類事情往往有短期誘惑。

　　33.經(jīng)?？吹饺藗儗?duì)平均每年 15%+ 的回報(bào)灰常不屑，不是很理解，似乎他們一出手就應(yīng)該是 5 倍 10 倍啥的。平常年景的說法很有趣，因?yàn)閷?duì)我而言每年都是平常年景。

　　34.“買自己一眼就看懂得生意的公司往往都不錯(cuò)”這句話很有悟性哦。老巴也講過，偉大的生意一般只要一個(gè) paragraph 就可以說得很清楚。

　　35.諾基亞是典型的成功是失敗之母的典范，失誤絕對(duì)一籮筐。補(bǔ)充一下：有時(shí)候必須決策時(shí)不決策也是重大決策失誤。

　　36.某段時(shí)期經(jīng)營和股價(jià)回報(bào)不錯(cuò)未必就一定是價(jià)值投資。不過我相信他們投的時(shí)候的思路絕對(duì)是價(jià)值投資的思路。再說價(jià)值投資也不一定就賺錢(價(jià)值投資也會(huì)犯錯(cuò))，只是長(zhǎng)期而言賺錢的概率高而已。

　　37.學(xué)習(xí)巴菲特最好的辦法其實(shí)就是遠(yuǎn)離股市。

　　38.a. 喜歡錢不是什么過錯(cuò)。最重要得是“取之有道”。我是那個(gè)年代過來的人，非常羞于談“錢”字，連經(jīng)營企業(yè)時(shí)都盡量避免“錢”，當(dāng)然總是可以找到別的詞代替，比如資金、收入等等。

　　b. 說明學(xué)校里是很難學(xué)到投資的，哪怕是金融專業(yè)的研究生也可以是七竅只通了六竅。

　　c. 說明在吃了很多虧后，不斷悟的人最后會(huì)悟到“道”的。

　　d. 上道了不等于到了目的地，知道對(duì)的事情離能把事情做對(duì)可能還有相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。好消息是，只要上道了，快點(diǎn)慢點(diǎn)其實(shí)沒啥關(guān)系，早晚你都會(huì)到羅馬的，if you really believe that.

　　39.段總粗估 amzn：假設(shè)一切都按照 amzn 的設(shè)想發(fā)展，10 年后真的做到了 5000 億美金營業(yè)額，按 3% 純利計(jì)算，那就是 150 億。如果給他 12 倍 pe，那就是 1800 億市值，按 6% 折現(xiàn)到今天就是 1005 億，剛好是今天的市值。

　　所有假設(shè)都是毛估估的，但沒找到 amzn 這個(gè)價(jià)是個(gè)好投資的感覺，所以暫時(shí)不看了。不過，如果 amzn 市值是 100 億或 200 億的話，或許很值得研究。

　　40.所謂價(jià)值投資者追求的是價(jià)值，與其是否熱門無關(guān)。

　　所有真正好公司都有熱門的那一天。最關(guān)鍵是平常心去看一家公司到底價(jià)值何在，不要理市場(chǎng)的冷熱。

　　41.長(zhǎng)期投資并不自動(dòng)等于價(jià)值投資，但價(jià)值投資一般都是長(zhǎng)期投資。

　　42.價(jià)值投資者容易抄底抄在半山腰，花旗銀行的股價(jià)從 60 美元跌至 1 美元的過程中就套牢了一大批試圖抄底的價(jià)值投資者。

　　抄底就是投機(jī)，為什么被套牢后就成了價(jià)值投資了?

　　老巴被套 citi 了嗎?為什么沒有?

　　所謂的價(jià)值投資者不是口里喊幾句價(jià)值投資就會(huì)成為價(jià)值投資的。真正的價(jià)值投資者是骨子里相信價(jià)值的。

　　43.又是對(duì)蘋果的毛估估思維：蘋果現(xiàn)在市值 4200 億，現(xiàn)金 1000 億，今年估計(jì)賺 400 億 +，明年應(yīng)該能賺 500 億 +，產(chǎn)品如日中天，生意模式相當(dāng)強(qiáng)大，現(xiàn)在就賣有點(diǎn)早吧?這么高的成長(zhǎng)和這么低的 pe，找個(gè)好股票不容易啊。蘋果怎么看都應(yīng)該是 6000 億以上的公司，也許會(huì)更多的。賣股票和持股成本無關(guān)，要理性思考。

　　44.公司的價(jià)值取決于其未來的凈現(xiàn)金流(的折現(xiàn))。賬上的現(xiàn)金在“未來”不一定還在，所以不能簡(jiǎn)單用現(xiàn)金來衡量，除非馬上清算。

　　45.學(xué)巴菲特最重要和人們能夠?qū)W的東西其實(shí)是他不做什么!絕大多數(shù)人學(xué)的是相反的東西，就是他在做什么，那是沒辦法學(xué)的，因?yàn)槊總€(gè)人的能力圈不同。巴菲特說知道自己能力圈有多大比能力圈有多大要重要的多。當(dāng)然，能力圈的大小也是可以學(xué)的，但那是每個(gè)人自己的經(jīng)歷包括學(xué)歷等，巴菲特不教這個(gè)。

　　46.蘋果 :“我從不希望你問我會(huì)怎么做。只需要做正確的事情。”

　　做對(duì)的事情和把事情做對(duì)!

　　在把事情做對(duì)的過程當(dāng)中沒有人可以避免犯錯(cuò)誤，這是好的投資者必須明白的道理。

　　去年一月我決定買蘋果的時(shí)候，最重要的一點(diǎn)就是想明白了沒有喬布斯的蘋果依然強(qiáng)大。

　　強(qiáng)大的生意模式加上強(qiáng)大的企業(yè)文化，加上過得去的價(jià)格，持有者可以睡得好哈。

　　突然覺得自己這么多年投資表現(xiàn)不錯(cuò)確實(shí)是有道理的，當(dāng)然自己能想明白投資的道理確實(shí)可能是運(yùn)氣，順便感謝一下老巴的點(diǎn)醒。--- 當(dāng)年問老巴：什么東西您會(huì)首先考慮?“生意模式 ”!對(duì)呀，就這么簡(jiǎn)單。

　　不過，明白什么叫生意模式是非常難的，簡(jiǎn)單的東西都很難哈。

　　球友們?cè)跍?zhǔn)備滾雪球之前好好想一下吧。

　　47.沒有焦點(diǎn)的公司早晚會(huì)有麻煩。

　　48.買股票就是買公司指的就是這個(gè)意思。做過企業(yè)家的人本來可以有一個(gè)優(yōu)勢(shì)，那就是更容易看懂公司，更容易知道自己的能力圈在哪里。但我發(fā)現(xiàn)我認(rèn)識(shí)的很多企業(yè)家對(duì)股市并沒有任何認(rèn)識(shí)，和普通人無異，同時(shí)大多數(shù)人是不碰股市的(因?yàn)樗麄冋J(rèn)為自己不懂)。

　　不懂不碰的就是好的投資者，哪怕一點(diǎn)都不碰也是對(duì)的。

　　49.看看老巴怎么做的就會(huì)明白這種風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際很小，關(guān)鍵在不懂就是不碰的原則。多數(shù)人錯(cuò)在一知半解時(shí)由于害怕失去機(jī)會(huì)而急急忙忙出手了。

　　50.再看一遍哈，學(xué)巴菲特最重要和人們能夠?qū)W的東西其實(shí)是他不做什么!絕大多數(shù)人學(xué)的是相反的東西，就是他在做什么，那是沒辦法學(xué)的，因?yàn)槊總€(gè)人的能力圈不同。巴菲特說知道自己能力圈有多大比能力圈有多大要重要的多。當(dāng)然，能力圈的大小也是可以學(xué)的，但那是每個(gè)人自己的經(jīng)歷包括學(xué)歷等，巴菲特不教這個(gè)。

　　51.做對(duì)的事情和把事情做對(duì)。做對(duì)的事情的意思就是錯(cuò)的事情不做，發(fā)現(xiàn)是錯(cuò)的事情就馬上改。

　　老巴也說過類似的(大意)，如果你發(fā)現(xiàn)自己已經(jīng)在坑里了，至少不要再往下挖了。這里特別強(qiáng)調(diào)一下，在把事情做對(duì)的過程當(dāng)中是會(huì)犯很多錯(cuò)誤的，因?yàn)榘咽虑樽鰧?duì)是個(gè)學(xué)習(xí)的過程。很多人會(huì)在這個(gè)地方搞混。舉幾個(gè)例子：不誠信是錯(cuò)的事情，所以不要做;借 margin 做股票是錯(cuò)的事情，所以不做。也許有人會(huì)問，難道明知錯(cuò)的東西還會(huì)有人去做嗎?這個(gè)世界很有意思，往往不對(duì)的事情是有很多短期誘惑的，連食品都這樣，好吃的東西往往對(duì)身體不好。

　　52.我理解的所謂投資其實(shí)和“市場(chǎng)”(短期)沒關(guān)系，所以沒有誰比誰聰明的問題，但有每個(gè)人了解的東西不一樣的概念。

　　我認(rèn)為的投機(jī)就是認(rèn)為自己可以比市場(chǎng)快一步。我認(rèn)為的投資和市場(chǎng)沒關(guān)系(意思就是別人短期怎么看沒關(guān)系)。如果一個(gè)投機(jī)分子認(rèn)為市場(chǎng)比自己聰明的話，從一開始他就不會(huì)介入(來小玩玩的不算哈)，當(dāng)然最后大部分人確實(shí)證明了市場(chǎng)確實(shí)更聰明。從長(zhǎng)期的角度看，市場(chǎng)是絕頂聰明的!其實(shí)很多“購買并持有”的人們實(shí)際上就是投機(jī)分子，因?yàn)樗麄冏约浩鋵?shí)不知道自己買的是什么，所以買了以后需要整天問別人怎么看，在被套時(shí)就拿出“長(zhǎng)期投資”來安慰自己。要知道，沒什么比買錯(cuò)股票并長(zhǎng)期持有傷害更大的了。

　　53.任何時(shí)候，只要你還想著要空一把誰，那就表示你還是個(gè)投機(jī)分子(以為自己比市場(chǎng)聰明)。早點(diǎn)收起做空頭的念頭吧，老老實(shí)實(shí)去找那些可以讓你睡得好覺的 deal!不過，投機(jī)是件非常好玩的事情，就像偶爾去下賭場(chǎng)一樣，如果你做好輸錢的準(zhǔn)備的話(賭點(diǎn)小錢?)

　　54.順便說下我對(duì)“估值”的一點(diǎn)。

　　我發(fā)現(xiàn)大部分人說到估值時(shí)其實(shí)指的都是市場(chǎng)應(yīng)該給股票一個(gè)什么價(jià)。

　　個(gè)人沒對(duì)這個(gè)術(shù)語研究過，但自己現(xiàn)在“估值”時(shí)總是在試圖搞明白自己付出什么“價(jià)”才能 5 年 10 年都不操心，或者說擁有的股權(quán)在 5 年 10 年以及未來帶來的實(shí)際回報(bào)值不值我付出的價(jià)錢。這里最大的不同是，我不考慮市場(chǎng)因素，或者說，不管市場(chǎng)目前愿意給什么價(jià)。

　　55.“持有是否等于買入 ”，這是個(gè)非常普遍但又非常有意義的問題，我相信幾乎所有投資的人都被這個(gè)問題或長(zhǎng)或短地困擾過，而且絕大多數(shù)人在投資生涯里大概都解決不了這個(gè)問題。

　　個(gè)人認(rèn)為其實(shí)這個(gè)問題最終不會(huì)困擾真正的“價(jià)值投資者”，也就是說想不通這個(gè)問題的都還不算“價(jià)值投資者”，不管他們看過多少投資的書或做過多少年的投資。

　　“持有是否等于買入”其實(shí)在每個(gè)時(shí)點(diǎn)都是對(duì)的，時(shí)間越短對(duì)的概率越大。這也正是困擾很多人的地方。

　　老巴在講 when to sell a business 的時(shí)候其實(shí)講得蠻清楚了，大家不要希望看一遍就能真的看明白的哈，老巴自己也說他花了好多年才大致明白的，我自己現(xiàn)在大概也是在大致明白的階段。

　　56.問 :資產(chǎn)價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。我一直在想是什么原因，造成資產(chǎn)價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)呢?可以談?wù)劺斫鈫??

　　答：其實(shí)供求決定價(jià)格在每個(gè)時(shí)點(diǎn)都是對(duì)的，但用這個(gè)結(jié)論去投資卻經(jīng)常是錯(cuò)的。價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)，所以價(jià)格是由價(jià)值決定的。所謂的資產(chǎn)的價(jià)值取決于其能夠產(chǎn)生的未來(凈)現(xiàn)金流。這一點(diǎn)就是所謂價(jià)值投資里的 "you must believe" 的唯一的一點(diǎn)，關(guān)鍵時(shí)刻往往很管用。不是骨子里信這點(diǎn)的人其實(shí)都還不是真的價(jià)值投資者